行業(yè)成長性和競爭性對企業(yè)營運資本管理政策的影響

馬亞蒙，陳 林，于謙龍

（1.上海理工大學 管理學院，上海 200093；2.中國商飛上海飛機客戶服務有限公司，上海 200000）

行業(yè)成長性和競爭性對企業(yè)營運資本管理政策的影響

馬亞蒙1，陳 林2，于謙龍1

（1.上海理工大學 管理學院，上海 200093；2.中國商飛上海飛機客戶服務有限公司，上海 200000）

以97家建筑企業(yè)2006-2015年的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過固定效應的線性多元回歸分析發(fā)現(xiàn)：行業(yè)成長性對企業(yè)營運資本管理政策有顯著的正向作用，行業(yè)競爭性對營運資本管理政策有顯著的負向作用。行業(yè)的成長性和競爭性能顯著減弱企業(yè)性質對營運資本管理政策的負向作用而顯著增加銷售波動的負向作用。因此，企業(yè)在制定營運資本管理政策時，不僅應該考慮企業(yè)的內部因素，也要考慮行業(yè)當時的成長性和競爭性對它的影響。企業(yè)屬于高速發(fā)展的行業(yè)，最好采用穩(wěn)健甚至保守的營運資本管理政策；企業(yè)屬于競爭性較強的行業(yè)，則最好采用激進的營運資本管理政策。另外，隨著行業(yè)的發(fā)展和市場化進程的加快，市場日漸趨向完全競爭的狀態(tài)，國有企業(yè)的寡頭效應在減弱。因此企業(yè)性質對營運資本管理政策的作用在減弱，在這樣的行業(yè)環(huán)境下，銷售波動的作用卻變大了。

行業(yè)成長性；行業(yè)競爭性；營運資本管理；建筑業(yè)

Abstract:Select 97 construction companies as research samples.By multiple regression of fixed effects model,the study finds out that industry growth has a significant positive effect on the working capital management policy,and the industry competition has a significant negative effects on the working capital management policy.The growth and competition ofthe industrycan significantly weak the negative effects of the enterprise property and increase the negative effects of sales volatility on the working capital management policy.Therefore,enterprises should not only consider the internal factors of enterprises,but also consider the growth and competitiveness of the industry.If enterprises belong to the high-speed development industry,it had better to adopt a prudent or even conservative working capital management policy.If enterprises belong to competitive industries,it had better to adopt the aggressive working capital management policy.In addition,with the development of the industry and the acceleration of the market process,the market is becoming more and more competitive,so the oligarchic effects of state-owned enterprises are weakening.As a result,the role of corporate nature in working capital management policy is waning.However,the role ofsales volatilityhas increased in such an industryenvironment.

Key words:Industrygrowth;Industrycompetition;workingcapital management;construction industry

1 引言

近幾年，由于我國城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展以及房地產(chǎn)的投資熱潮，建筑業(yè)保持著較快的增長速度。建筑行業(yè)的持續(xù)增長，導致企業(yè)數(shù)量和規(guī)模的增加，因此企業(yè)間的競爭也越來越激烈。行業(yè)的成長性和競爭性會產(chǎn)生一系列的效應：企業(yè)數(shù)量增多、產(chǎn)品差異化程度加深以及逐漸走向縱向一體化等。這些效應都會對企業(yè)營運資本管理產(chǎn)生影響。比如企業(yè)為了加快發(fā)展，但是營運資金不足，就冒險選擇了激進的營運資本管理政策；企業(yè)進行縱向一體化時會常常遇到突發(fā)事件，為了減少風險以及應對緊急事件常常采取穩(wěn)健甚至保守的營運資本管理政策。營運資本管理是對企業(yè)流動資產(chǎn)和流動負債的管理。企業(yè)需要根據(jù)所處的行業(yè)環(huán)境來選擇合適的營運資本管理政策。研究行業(yè)成長性以及競爭性對營運資本管理政策的影響可以幫助企業(yè)選擇和實施有效的管理政策，從而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。另外，營運資本管理是管理會計的重要內容，我國管理會計的發(fā)展相對國外起步較晚，目前財政部正在大力推廣管理會計在企業(yè)中的應用。學術界對營運資本管理的研究也很少。我國學者對它的研究主要包括營運資本管理效率對企業(yè)盈利、企業(yè)價值等的影響；一些財務指標對營運資本管理政策的影響以及企業(yè)營運資金需求量的預計等。他們的研究大部分是基于資源基礎觀，認為影響企業(yè)績效的是企業(yè)內部資源，沒有考慮行業(yè)結構。嘗試研究行業(yè)成長性以及競爭性對營運資本管理政策的影響，希望能夠補充有關領域的研究不足。

2 理論分析與研究假設

隨著中國市場經(jīng)濟的深化，建筑行業(yè)的飛速發(fā)展，行業(yè)因素對企業(yè)的影響程度不斷加深。一些學者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)行業(yè)特征會影響企業(yè)的管理行為，如：連玉君和劉醒云（2011）[1]研究發(fā)現(xiàn)導致現(xiàn)金持有水平差異的重要因素是行業(yè)競爭強度和行業(yè)收益的不確定性；王斌和王樂錦（2016）[2]發(fā)現(xiàn)行業(yè)資產(chǎn)特性會對縱向一體化的成本收益關系產(chǎn)生影響。因此，企業(yè)在選擇營運資本管理政策時不但要考慮內部因素的影響，也要考慮到行業(yè)因素。營運資本管理政策劃分為三種：長期債務投資短期資產(chǎn)或者流動資產(chǎn)大于流動負債，屬于保守的營運資本管理政策；長期債務投資長期資產(chǎn)、短期債務投資短期資產(chǎn)或者流動資產(chǎn)與流動負債相差不大時，屬于穩(wěn)健的營運資本管理政策；短期債務投資長期資產(chǎn)或流動資產(chǎn)明顯小于流動負債時，屬于激進的營運資本管理政策。伴隨著行業(yè)的成長，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要更新和改造，比如購入生產(chǎn)效率更高的設備、采購環(huán)保原料、雇傭高層次人才等，企業(yè)加大營運資本的投入會增大經(jīng)營杠桿。為了減少杠桿帶來的財務風險，管理者偏向于選擇穩(wěn)健甚至保守的營運資本管理政策，即長期的資本投入用長期負債，短期的資本投入用流動負債甚至長期和短期的資本投入都使用長期負債。因此提出研究假設一，行業(yè)成長性對企業(yè)營運資本管理政策有正向作用，即行業(yè)的成長性越強，越易于促使企業(yè)采取穩(wěn)健甚至保守的營運資本管理政策。在市場達到飽和之前，企業(yè)的數(shù)量會越來越多，競爭會加劇。企業(yè)為了搶占市場份額擴大行業(yè)內的影響力，可能會有“打腫臉充胖子”的行為，即沒有能力去接訂單，但是由于企業(yè)間的競爭仍然接受了。此時企業(yè)除了需要維持正常生產(chǎn)經(jīng)營需要的營運資本外，還需要面對競爭額外投入的營運資本。企業(yè)可能要面臨長期負債不能滿足長期資產(chǎn)投資的問題，會用短期的負債投資長期資產(chǎn)，這屬于激進的營運資本管理政策。因此提出研究假設二，行業(yè)競爭性對企業(yè)營運資本管理政策有負向作用，即行業(yè)內競爭越強，企業(yè)越趨于選擇激進的營運資本管理政策。

假設1：行業(yè)成長性對企業(yè)營運資本管理政策有正向作用。

假設2：行業(yè)競爭性對企業(yè)營運資本管理政策有負向作用。

3 實證研究

3.1 變量指標與模型設計

營運資本管理政策—WCR是被解釋變量，用流動資產(chǎn)和流動負債的差與營業(yè)總收入之比表示，其余是解釋變量。企業(yè)自由現(xiàn)金流—OCF用自由現(xiàn)金流比營業(yè)總收入表示，資產(chǎn)負債率—ALR負債比資產(chǎn)的值，資產(chǎn)規(guī)?！猄ize用總資產(chǎn)自然對數(shù)表示，企業(yè)的銷售增長—Gowth用每年營業(yè)總收入的增長率表示，市場議價能力—Mkshare用營業(yè)總收入比上樣本上市公司營業(yè)總收入之和表示，銷售波動性—SalesVar用前五年營業(yè)總收入標準差比前三年平均營業(yè)收入表示（劉懷義，2010）[3]。企業(yè)性質分為國有和非國有，國有企業(yè)賦值為1非國有企業(yè)賦值為0。行業(yè)成長性—IndustyG是利用因子合成法生成的。總共選取了15個因子，它們包括：行業(yè)總收入增長率（楊廣青，2012）[4]、行業(yè)總產(chǎn)值增長率、行業(yè)增加值增長率、房屋建筑施工面積增長率、行業(yè)利潤增長率、勞動生產(chǎn)率增長率(按總產(chǎn)值計算)、勞動生產(chǎn)率增長率(按增加值計算)、行業(yè)從業(yè)人員增長率、行業(yè)資產(chǎn)增長率、行業(yè)負債增長率、行業(yè)所有者權益增長率、行業(yè)實收資本增長率、自有施工機械設備數(shù)增長率、自有施工機械設備年末總功率增長率、技術設備率增長率。行業(yè)的競爭性—Compete，周夏飛（2014）[5]的方法是用行業(yè)內各個體企業(yè)勒納指數(shù)的中值表示。這里將它和行業(yè)內企業(yè)數(shù)量用因子分析法擬合到一起表示。

以下三個模型都是固定效應下的多元回歸。模型（1）的解釋變量只涉及企業(yè)內部因素，模型（2）和模型（3）在模型（1）的基礎上分別加入了行業(yè)成長性和它與企業(yè)銷售增長的交互項、行業(yè)競爭性和它與企業(yè)銷售增長的交互項。加入行業(yè)成長性、競爭性是為了研究在企業(yè)內部因素不變的情況下，這兩個因素分別會對企業(yè)營運資本管理政策產(chǎn)生何種影響。兩個交互項可以幫助模型達到固定企業(yè)自身特點以及隨時間變化的效果，從而使模型的回歸結果更加準確。

線性回歸模型：

3.2 樣本篩選與數(shù)據(jù)來源

根據(jù)2012年新的行業(yè)劃分標準，選取97家非ST建筑業(yè)上市公司2006—2015年的數(shù)據(jù)作為研究樣本。所有數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。刪除了缺失值后共有940個觀測值。為了剔除極端值的影響，對變量進行了5%的奇異值縮尾處理。

3.3 實證結果與分析

3.3.1 描述性統(tǒng)計

表1描述性統(tǒng)計的結果來看，極大值、極小值以及均值相差不大，標準差整體上看較小，說明樣本觀測值分布均勻，不存在極端值，實證研究的基礎較好。另外，由于企業(yè)銷售總收入缺失嚴重，使得銷售增長和銷售波動的觀測值缺失較多。

3.3.2 回歸分析

表 2中，Group1、Group2、Group3分別對應得是模型（1）、模型（2）、模型（3）的回歸結果。三個回歸的R平方調整系數(shù)都在40%以上，說明從整體上看所選的解釋變量對營運資本管理政策具有一定的解釋力。Group1反映的是企業(yè)內部因素對營運資本管理政策的影響。可以看出企業(yè)自由現(xiàn)金流水平、資產(chǎn)負債率、銷售增長率以及企業(yè)性質對營運資本管理政策在5%的水平上有顯著的負向作用。說明企業(yè)的自由現(xiàn)金流越多、資產(chǎn)負債率越高、銷售增長越大，越容易采取激進的營運資本管理政策。另外，企業(yè)性質的影響說明國有企業(yè)比非國有更容易采取激進的營運資本管理政策。原因可能是金融機構更愿意借款給國有企業(yè)，國有企業(yè)有實施激進型管理政策的財務后盾。Group1與Group2的比較反映的是行業(yè)成長性對營運資本管理政策的影響；Group1與Group3的比較反映的是行業(yè)競爭性對它的影響。下面分別進行分析。

①行業(yè)成長性的回歸分析。Group2是在Group1的基礎上加入了行業(yè)成長性以及其與銷售增長交互后的回歸結果。行業(yè)成長性的系數(shù)是正的0.750 7，并且在0.05水平上顯著。說明行業(yè)成長性對營運資本管理政策有顯著的正向作用，即行業(yè)成長性會促進企業(yè)實施穩(wěn)健的管理政策，這與假設1是一致的。說明伴隨著行業(yè)的成長，企業(yè)需要擴大規(guī)模，會加大營運資本的投入，因此經(jīng)營杠桿會增加。為了減少杠桿帶來的財務風險，此時管理者會偏向于用長期負債投資長期的資產(chǎn)，短期負債投資流動資產(chǎn)，甚至使用長期負債投資短期的資產(chǎn)。加入這兩個變量后，企業(yè)的銷售波動對營運資本管理政策的負向作用增強，從之前的不顯著變成5%的顯著水平；而企業(yè)性質的負向作用減弱，從之前的5%顯著水平變成不顯著。說明行業(yè)的成長性能顯著減弱企業(yè)性質對營運資本管理政策的影響，同時顯著增加企業(yè)銷售波動的影響。企業(yè)性質這里分為國有和非國有，隨著建筑行業(yè)的發(fā)展和市場化進程的加快，市場日漸趨向完全競爭的狀態(tài)，國有企業(yè)的寡頭效應在減弱。因此企業(yè)性質對營運資本管理政策的作用在減弱，在這樣的行業(yè)環(huán)境下銷售波動的作用變大了。

②行業(yè)競爭性的回歸分析。Group 3是在Group1的基礎上加入了行業(yè)競爭性以及其與銷售增長交互后的回歸結果。行業(yè)競爭性的系數(shù)是負的0.533 2，并且在0.001的水平上顯著。說明行業(yè)的競爭性對企業(yè)營運資本管理政策有十分顯著的負向作用，即行業(yè)競爭性越強，管理者越容易采取激進的營運資本管理政策，這與假設3相一致。競爭性越強，企業(yè)為了搶占市場提高銷售量，會在維持正常生產(chǎn)經(jīng)營的基礎上加大營運資本的投入。如果投入的過多，企業(yè)資金就會發(fā)生短缺，企業(yè)會向銀行借入短期借款，短期貸款比長期貸款容易借到。企業(yè)很可能就把短期借款投入到長期資產(chǎn)上從而采取了激進的營運資本管理政策?？紤]行業(yè)競爭性后，企業(yè)性質的作用從之前5%的顯著水平降低到1%，而企業(yè)銷售波動的負向影響變大，從之前的不顯著變成了10%的顯著性水平。說明行業(yè)競爭性能顯著減弱企業(yè)性質對營運資本管理的作用，同時增加銷售波動的作用，其經(jīng)濟學意義與行業(yè)成長性中的分析一樣。

模型（1）中分別加入以上兩種行業(yè)因素后，模型（2）和模型（3）的常數(shù)項顯著性水平均提高。模型（2）在5%水平上顯著，模型（3）在10%的水平上顯著。常數(shù)項可以類似代表解釋變量為0時的均值，說明考慮行業(yè)因素后模型相對更加符合現(xiàn)實狀況。這進一步說明了關于企業(yè)營運資本管理政策的選擇，考慮行業(yè)的成長性和競爭性是很有必要的。

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4 結語

在前人研究營運資本管理政策影響因素的基礎上加入了行業(yè)成長性和競爭性這兩個變量。通過固定效應的多元回歸模型，研究發(fā)現(xiàn)：行業(yè)成長性對營運資本管理政策有正向作用，即行業(yè)成長性會促進企業(yè)實施穩(wěn)健的管理政策。行業(yè)競爭性對企業(yè)營運資本管理政策有負向的影響，即行業(yè)競爭性越強，管理者越容易采取激進的營運資本管理政策。行業(yè)的成長性能使企業(yè)的銷售波動對營運資本管理政策在5%的水平上有顯著負向作用；而使企業(yè)性質的負作用顯著下降；加入行業(yè)競爭性因素后，企業(yè)性質的作用從之前5%的顯著水平降低到1%，企業(yè)銷售波動的負向影響變大，從之前的不顯著變成了10%的顯著性水平。說明行業(yè)的成長性和競爭性會顯著減弱企業(yè)性質對營運資本管理政策的作用，同時顯著增加銷售波動的作用。綜上分析，行業(yè)成長性和競爭性對營運資本管理政策產(chǎn)生了顯著影響，企業(yè)在制定有關政策時可以把它們考慮進去。考慮行業(yè)里包括的信息，管理者就能站在比企業(yè)層次更高的位置去分析問題，這樣可以有效提高企業(yè)決策的準確程度減少決策成本。關于營運資本管理的研究，除了行業(yè)因素會對它產(chǎn)生影響外，股權分置改革、管理理念的改變等因素也會對其產(chǎn)生影響，這都是未來可以研究的方向。希望該論文能為有關學者提供有益的借鑒。

[1]連玉君,劉醒云,蘇治.現(xiàn)金持有的行業(yè)特征:差異性與收斂性[J].會計研究,2011(7):66-72,97.

[2]王斌,王樂錦.縱向一體化、行業(yè)異質性與企業(yè)盈利能力:基于中加澳林工上市公司的比較分析 [J].會計研究,2016(4):70-76,96.

[3]劉懷義.營運資本管理政策影響因素實證研究[J].南開經(jīng)濟研究,2010(3):105-115,134.

[4]楊廣青,丁茜.行業(yè)特征、創(chuàng)新戰(zhàn)略與資本結構:基于跨層次模型的實證研究[J].經(jīng)濟管理,2012(6):45-53.

[5]周夏飛,周強龍.產(chǎn)品市場勢力、行業(yè)競爭與公司盈余管理:基于中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究,2014(8):60-66,97.

［責任編輯：鹿 鳴］

The impact of industry growth and competition on the working capital management policy

MAYa-meng1,CHENLin2，YUQian-long3
(1.UniversityofShanghai for Science and Technology,College ofManagement,Shanghai 200093,China;2.COMCAShanghai Aircraft Customer Service Co.,Ltd,Shanghai 200000,China)

F273.4

A

1673-5919（2017）04-0024-04

10.13691/j.cnki.cn23-1539/f.2017.04.006

2017-06-19

馬亞蒙（1990-），女，河南漯河人，碩士研究生。