我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金收益影響因素分析

李小斌 李春忠

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院 安徽蚌埠 233030）

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金收益影響因素分析

李小斌 李春忠

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院 安徽蚌埠 233030）

文章通過(guò)對(duì)我國(guó)32家互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金收益率的分析與對(duì)比，選擇上海同業(yè)拆放利率、上證指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、貨幣基金成立時(shí)間、貨幣基金規(guī)模大小、貨幣基金投資標(biāo)的債券占比和現(xiàn)金占比7個(gè)指標(biāo)作為變量，并且考慮到貨幣基金上一期的收益對(duì)本期的影響，建立動(dòng)態(tài)面板回歸模型。結(jié)果顯示：貨幣基金上一期收益率、上海銀行間拆放利率、上證指數(shù)、國(guó)債指數(shù)對(duì)于貨幣基金的收益具有顯著的正向影響，而貨幣基金成立時(shí)間、基金規(guī)模、投資標(biāo)的中債券、現(xiàn)金的比重對(duì)于貨幣基金收益率具有負(fù)向沖擊。最后，分別從基金管理者與基金投資者的角度提出建議。

互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣基金；動(dòng)態(tài)面板

一、引言

我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品興起于2013年，至今不過(guò)短短幾年，早期雖然有一些貨幣基金的出現(xiàn)，但是由于廣大用戶理財(cái)意識(shí)的不成熟以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的落后，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于貨幣基金的關(guān)注度并不是很高。因此，國(guó)內(nèi)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金收益方面的研究尚且不是很多。黃新露（2014）[1]對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的發(fā)展規(guī)模、運(yùn)營(yíng)方式、存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定性分析。王千紅等（2016）[2]研究發(fā)現(xiàn)，發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的銀行自身規(guī)模以及發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品是否承諾保本對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的收益都具有影響。張愛(ài)軍（2014）[3]通過(guò)研究美國(guó)貨幣基金的發(fā)展歷史，發(fā)現(xiàn)貨幣基金的發(fā)展會(huì)導(dǎo)致銀行現(xiàn)金存款的減少，導(dǎo)致銀行存款脫媒的現(xiàn)象。陸敬筠等（2015）[4]得出銀行間拆放利率對(duì)于余額寶收益具有一定的影響。劉安（2015）[5]通過(guò)時(shí)間序列分析得出理財(cái)產(chǎn)品收益率與貨幣供應(yīng)量M2具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，與定期存款利率、當(dāng)月新增信貸都具有正相關(guān)關(guān)系。莊雷（2015）[6]研究得出余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品對(duì)于債券收益率具有負(fù)影響，并且互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的存在能夠減少社會(huì)融資成本。楊毅、劉柳（2014）[7]通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，上海銀行間同業(yè)拆放利率短期內(nèi)對(duì)于余額寶的收益具有一定的影響，但是，余額寶的收益變動(dòng)對(duì)于上海銀行間同業(yè)拆放利率并沒(méi)有顯著的影響。柴用棟、曹劍飛（2014）[8]通過(guò)脈沖響應(yīng)分析，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金對(duì)于傳統(tǒng)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率具有正向的脈沖響應(yīng)，對(duì)上海銀行間拆放利率具有負(fù)向的沖擊?，F(xiàn)有的研究很多對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的影響因素只進(jìn)行了單一因素的分析，而金融市場(chǎng)本就是復(fù)雜多變的，因此，選擇單一的影響因素進(jìn)行分析不夠全面。本文通過(guò)收集互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益率數(shù)據(jù)，選取上證指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、上海銀行間拆放利率、貨幣基金規(guī)模等多個(gè)自變量進(jìn)行實(shí)證分析。最后，從宏觀和微觀的角度分別對(duì)決策者與投資者提出建議。

二、變量選取

本文選取32種互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金收益率作為因變量。這些貨幣基金都有自身對(duì)接的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品，也就是常說(shuō)的“寶寶類”理財(cái)產(chǎn)品（見(jiàn)表1）。在實(shí)際生活中，投資者將錢(qián)存入余額寶、微信理財(cái)通等，實(shí)際上是購(gòu)買這些“寶寶類”產(chǎn)品所對(duì)接的貨幣基金。由于貨幣基金本身具有安全性高和流通快的特點(diǎn)，深受廣大投資者的喜愛(ài)。

表1 所選32種貨幣基金及其對(duì)接的互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品

通過(guò)天天基金網(wǎng)可以收集互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金7日年化收益率日級(jí)別的數(shù)據(jù)，本文選取的數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2014年1月1日到2016年12月31日，數(shù)據(jù)包括所有交易日。由于本文選擇面板計(jì)量方法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金收益率進(jìn)行分析，在時(shí)間上并不需要日級(jí)別的高頻數(shù)據(jù)，而是選擇季度作為時(shí)間單位，因此對(duì)日級(jí)別的7日年化收益率進(jìn)行轉(zhuǎn)換得到季度級(jí)別的收益率（R），轉(zhuǎn)換方式為求平均值，即：

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金作為一種投資工具，通過(guò)橫向比較可以發(fā)現(xiàn)其收益率可能會(huì)受到其他投資品種的影響，我國(guó)現(xiàn)階段的投資工具還有股票、債券、銀行定期存款，其中股票市場(chǎng)的變化可以通過(guò)上證指數(shù)得到很好的反應(yīng)，債券市場(chǎng)的變化可以通過(guò)國(guó)債指數(shù)表現(xiàn)出來(lái)，銀行間資金的流動(dòng)情況則可以通過(guò)上海銀行間拆放利率來(lái)解釋，這些都是宏觀影響因素。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金自身的發(fā)展情況也會(huì)影響到貨幣基金的收益。一般來(lái)說(shuō)，規(guī)模越大的貨幣基金，其具有的市場(chǎng)議價(jià)能力越強(qiáng)。此外，貨幣基金發(fā)行的時(shí)間長(zhǎng)短對(duì)于收益也可能具有影響，發(fā)行時(shí)間長(zhǎng)的貨幣基金可能因?yàn)楫a(chǎn)生了比較大的社會(huì)效應(yīng)而導(dǎo)致收益變動(dòng)。我國(guó)的貨幣基金主要投資于國(guó)債、央行票據(jù)、企業(yè)債券等流動(dòng)性較強(qiáng)的投資標(biāo)的，這些投資標(biāo)的主要可以分為債券跟貨幣，那么投資的債券占比跟貨幣占比對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的收益也會(huì)產(chǎn)生影響。綜上所述，本文自變量選擇為上海銀行間拆放利率（Shibor）、上證指數(shù)（SCI）、國(guó)債指數(shù)（GBI）、貨幣基金成立時(shí)間（Etime）、貨幣基金中的債券占比（Brate）、貨幣基金中的現(xiàn)金占比（Crate）、貨幣基金規(guī)模凈值（Na）。其中上證指數(shù)和國(guó)債指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站，上海銀行間拆放利率來(lái)源于上海同業(yè)拆借利率網(wǎng)站，上證指數(shù)、國(guó)債指數(shù)以及上海銀行間拆放利率原始數(shù)據(jù)都是日級(jí)別的，本文通過(guò)每季度數(shù)據(jù)加總求均值的方法計(jì)算出上證指數(shù)、國(guó)債指數(shù)、上海銀行間拆放利率的季度數(shù)據(jù)。貨幣基金成立時(shí)間、貨幣基金中的債券占比、現(xiàn)金占比、規(guī)模凈值這四個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)都是通過(guò)天天基金網(wǎng)獲得，天天基金網(wǎng)對(duì)于貨幣基金的規(guī)模大小、投資標(biāo)的比重都是每季度公布一次。以上所選數(shù)據(jù)都是從2014年1月1日到2016年12月31日（非交易日除外），數(shù)據(jù)處理之后一共有12個(gè)季度。此外，為了減少異方差存在的可能性，本文對(duì)上證指數(shù)(SCI)、國(guó)債指數(shù)(GBI)、貨幣基金規(guī)模(Na)作取對(duì)數(shù)處理，即:

本文選擇的數(shù)據(jù)具有個(gè)體較多、時(shí)間較短的特點(diǎn)，在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中，這種格式的數(shù)據(jù)被稱為“短面板”數(shù)據(jù)，也就是數(shù)據(jù)個(gè)體較多，但是時(shí)間跨度較短。此外，貨幣基金的歷史收益率對(duì)于本期收益率可能會(huì)存在影響，因此本文選擇動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型對(duì)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益影響因素進(jìn)行分析。

三、實(shí)證分析

（一）面板單位根檢驗(yàn)。在面板回歸過(guò)程中，對(duì)于數(shù)據(jù)要求具有平穩(wěn)性，否則容易出現(xiàn)偽回歸顯現(xiàn)，所以在進(jìn)行面板數(shù)據(jù)回歸之前先對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。Levin,Lin and Chu(2002)提出了關(guān)于面板單位根的LLC檢驗(yàn)，這種方法允許存在不同時(shí)間趨勢(shì)和截距，對(duì)于中等維度的面板單位根檢驗(yàn)比較適合。但是，LLC檢驗(yàn)存在一定的局限性，該方法要求每個(gè)個(gè)體的自回歸系數(shù)都相等，沒(méi)有考慮到不同個(gè)體可能存在的異質(zhì)性。為了解決這種方法的局限性，Im,Pesaran and Shin(2003)提出了面板單位根檢驗(yàn)的IPS方法，該方法考慮到了不同個(gè)體間可能存在的異質(zhì)性。此外，常用的面板單位根檢驗(yàn)還有ADF-Fisher和PP-Fisher等方法。本文通過(guò)使用IPS、ADF-Fisher、PP-Fisher三種方法對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金以及相關(guān)自變量的數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，并且進(jìn)行對(duì)比分析。由于本文所選擇的7個(gè)自變量中，上海銀行間拆放利率（Shibor）、上證指數(shù)（SCI）、國(guó)債指數(shù)（GBI）這三個(gè)指標(biāo)的數(shù)據(jù)在轉(zhuǎn)換成季度級(jí)別的數(shù)據(jù)之后只有12個(gè)不同的數(shù)據(jù)，也就是每個(gè)個(gè)體在相同時(shí)間對(duì)應(yīng)的這些數(shù)據(jù)都是相同的，因此時(shí)間短、數(shù)據(jù)少，不需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。此外，由于本文選擇的32種貨幣基金的成立時(shí)間（Etime）中很多個(gè)體的成立時(shí)間并無(wú)區(qū)別，因此也并不需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。最后，只需要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的收益率（R）、債券占比（Brate）、現(xiàn)金占比（Crate）、基金規(guī)模（LNa）這4個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，這4個(gè)變量檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金收益率（R）、貨幣基金中的債券占比（Brate）、現(xiàn)金占比（Crate）、基金規(guī)模（LNa）都是平穩(wěn)序列，可以進(jìn)行面板回歸。

（二）動(dòng)態(tài)面板模型。上述單位根檢驗(yàn)表明，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金收益與相關(guān)變量之間的數(shù)據(jù)不存在單位根現(xiàn)象，可以建立面板數(shù)據(jù)模型。在實(shí)際中，金融產(chǎn)品的收益一般都會(huì)受到上期收益的影響，存在波動(dòng)性集聚現(xiàn)象。因此，在建立面板模型時(shí)需要考慮歷史數(shù)據(jù)對(duì)本期的影響，動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型能夠很好的解決這個(gè)問(wèn)題。動(dòng)態(tài)面板的一般形式為：

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金收益率分別進(jìn)行差分 GMM（Difference Generalized Method of Moments）估計(jì)，估計(jì)結(jié)果如表3所示。

表3 動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)估計(jì)結(jié)果

從估計(jì)結(jié)果可以得出互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金動(dòng)態(tài)面板模型為：

（三）實(shí)證結(jié)果分析。上述動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)模型的計(jì)算結(jié)果顯示，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益率存在一期滯后影響，即上一季度的收益率對(duì)本期的收益率具有沖擊，從實(shí)證結(jié)果可以看出，上一期的收益率系數(shù)為正，并且在1%的顯著性水平下顯著，從中可以看出，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益率受到歷史收益率的影響，并且歷史收益率越大，本期的收益率變大的可能性增加。上海銀行間拆放利率對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益率具有正向的沖擊。一般來(lái)說(shuō)，Shibor上升意味著央行的存款準(zhǔn)備金上升，處于一種通貨緊縮的狀態(tài)，貨幣基金要想吸引投資者，必然要提升其收益率。貨幣基金成立時(shí)間（Etime）對(duì)于貨幣基金的收益具有負(fù)效應(yīng)，隨著貨幣基金成立時(shí)間的增加，其基金規(guī)模（Na）一般也會(huì)隨之增加，該貨幣基金的市場(chǎng)人氣高漲，人們的關(guān)注度提高。此時(shí)，市場(chǎng)投資者對(duì)于貨幣基金的認(rèn)可度已經(jīng)上升，導(dǎo)致貨幣基金的收益率下降?，F(xiàn)實(shí)生活中的余額寶就存在這樣的現(xiàn)象，2013年余額寶剛推出時(shí)，以其所具有的與活期存款相同的流動(dòng)性，但是收益率卻遠(yuǎn)高于銀行同期存款，迅速吸引了大批投資者，但是，這幾年，隨著余額寶的發(fā)展以及規(guī)模的擴(kuò)大，余額寶的收益率已經(jīng)有所下滑。貨幣基金投資的標(biāo)的資產(chǎn)債券（Brate）占比與現(xiàn)金Crate占比的回歸系數(shù)為負(fù)，并且是顯著的。這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益率隨著債券與現(xiàn)金占比的增加而減少，這也是符合實(shí)際的，因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中，債券與現(xiàn)金存款的利率本來(lái)就比較低，而貨幣基金一旦增加這兩者的比重，收益率自然會(huì)有所下降。回歸方程（6）中的上證指數(shù)（LSCI）與國(guó)債指數(shù)（LGBI）都顯著為正，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，上證指數(shù)與國(guó)債指數(shù)的上升，通常意味著貨幣政策的寬松，市場(chǎng)具有大量流通貨幣，貨幣基金的投資品種與投資收益率都會(huì)隨之增加，從而帶動(dòng)貨幣基金收益率的增加。業(yè)拆放利率、上證指數(shù)、國(guó)債指數(shù)的上升都會(huì)帶動(dòng)貨幣基金收益率的增加。而基金成立時(shí)間、基金規(guī)模、貨幣基金投資標(biāo)的中的債券占比與現(xiàn)金存款占比對(duì)貨幣基金收益率都有負(fù)面的影響。

對(duì)于貨幣基金投資管理者來(lái)說(shuō)，要時(shí)刻把握宏觀經(jīng)濟(jì)變化，特別是同業(yè)拆借利率、股票指數(shù)、債券指數(shù)這些可以直接影響貨幣基金收益的指標(biāo)。此外，貨幣基金自身的投資標(biāo)的也需要認(rèn)真分析，在市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，增加國(guó)債、央行票據(jù)等安全性較高的投資標(biāo)的比重。

對(duì)于廣大普通投資者來(lái)說(shuō)，貨幣基金具有流動(dòng)性、安全性較高，收益相對(duì)銀行存款較高，現(xiàn)如今“寶寶類”理財(cái)產(chǎn)品種類繁多，且購(gòu)買門(mén)檻較低，大眾投資者完全可以根據(jù)自己的情況選擇貨幣基金進(jìn)行投資。選購(gòu)品種可以從以下幾個(gè)角度分析：首先該貨幣基金成立時(shí)間長(zhǎng)短與自身規(guī)模的大小，對(duì)于穩(wěn)健的投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該購(gòu)買一些規(guī)模較大、市場(chǎng)人氣旺盛的貨幣基金。而對(duì)于追求較高收益的投資者來(lái)說(shuō)，可以選擇一些成立時(shí)間相對(duì)較短的貨幣基金。

四、結(jié)論及建議

通過(guò)以上動(dòng)態(tài)面板的實(shí)證分析可以得出以下結(jié)論：互聯(lián)網(wǎng)金融貨幣基金的收益具有滯后一期的正向沖擊，銀行間同

[1]黃新露.互聯(lián)網(wǎng)金融背景下貨幣基金的發(fā)展研究[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2014(8):127-129.

[2]王千紅,何林立,宋宛霖.商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品收益率及其影響因素研究[J].價(jià)格理論與實(shí)踐,2016(1):129-132.

[3]張愛(ài)軍.貨幣基金金融創(chuàng)新與存款脫媒:經(jīng)驗(yàn)與借鑒[J].浙江金融,2014(12):4-8.

[4]陸敬筠,薛卓之,周奇.銀行同業(yè)拆借利率對(duì)余額寶收益率影響的實(shí)證研究[J].征信,2015(11):71-74.

[5]劉安.理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的影響因素分析[J].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2015(4):52-56.

[6]莊雷.余額寶與國(guó)債市場(chǎng)收益率波動(dòng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2015(3):74-79.

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[8]柴用棟,曹劍飛.互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金收益率與商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率、SHIBOR利率的關(guān)系研究[J].學(xué)術(shù)論壇,2014 (10):79-84.

[責(zé)任編輯 劉金榮]

F830.591

A

2095-0438（2017）09-0001-04

2017-05-12

李小斌（1993-），男，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士生，研究方向：金融統(tǒng)計(jì)；李春忠（1980-），男，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士生導(dǎo)師，講師，研究方向：數(shù)據(jù)挖掘。

安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生創(chuàng)新基金項(xiàng)目“‘大數(shù)據(jù)’背景下我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)研究”（ACYC2016112）；國(guó)家自然科學(xué)基金青年項(xiàng)目“基于視覺(jué)信息處理機(jī)制的啟發(fā)式聚類算法研究”（61305070）。