金巖石
最近大出風(fēng)頭的,非融創(chuàng)孫宏斌莫屬。我粗略計(jì)算了一下,2017年1月至今,孫宏斌累計(jì)投資并購約1000億元,最著名的是150億參股樂視網(wǎng),以及430多億收購萬達(dá)13個(gè)文化旅游項(xiàng)目。
不久前,網(wǎng)上流出了孫宏斌的內(nèi)部演講記錄,最搶眼的一句話是:“1000億算什么!我的目標(biāo)是3000億!”
商界“孫悟空”的風(fēng)險(xiǎn)
孫宏斌如此豪放的投資只能來源于杠桿收購。就像《西游記》里孫悟空的金箍棒一樣,變幻莫測,功力無邊!
杠桿收購的秘訣在于收購方用被收購方的資產(chǎn)獲取銀行授信,再完成擬收購資產(chǎn)或股權(quán)的交割。比如:融創(chuàng)收購萬達(dá)旅業(yè)的資產(chǎn)包,就是用擬收購的萬達(dá)資產(chǎn)作為抵押品,在支付小額定金之后獲得銀行增加授信額度,再完成交割。人們自然會(huì)問,如此簡單的操作為什么萬達(dá)的王健林不能干呢?答案很簡單,如果萬達(dá)集團(tuán)像以往一樣能夠及時(shí)獲得銀行的信用支持,王健林絕不會(huì)忍痛割愛。孫宏斌收購萬達(dá)旅業(yè)的資產(chǎn)包,背后是銀行的厚此薄彼,一手逼債萬達(dá),一手支持融創(chuàng)。
用商界“孫悟空”比喻孫宏斌,隱含的另一個(gè)比喻就是孫悟空有金箍棒,唐僧卻有“緊箍咒”。銀行就像唐僧一樣,時(shí)而慈眉善目,時(shí)而猙獰冷酷,背后還有如來佛神掌翻云覆雨。
孫宏斌的智慧在于他理解了一個(gè)簡單的金融工具——貨幣,踐行了一條宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理——貨幣杠桿。在經(jīng)濟(jì)減速而貨幣量持續(xù)增長的條件下,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)會(huì)隨著貨幣量的增長而持續(xù)升值。然而成也蕭何,敗也蕭何,在中國,杠桿收購是一把雙刃劍,甚至可以說,用銀行杠桿得來的財(cái)富最終會(huì)還給銀行。如果銀行授信變化多端,“齊天大圣孫宏斌”遲早也會(huì)陷入今日王健林的痛苦選擇。
莫做糊涂的“唐僧”
如果僅僅是經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng),“孫悟空”的金箍棒人人都有,并不稀奇。但在中國,經(jīng)濟(jì)周期之外還有經(jīng)濟(jì)政策,金融杠桿之外還有政策杠桿,政策杠桿的普遍性之外還有政策目標(biāo)的針對(duì)性。金融資產(chǎn)的交易規(guī)則看似公平,實(shí)際并非如此,銀行的態(tài)度就像一時(shí)聰明一時(shí)糊涂的唐僧。
高負(fù)債經(jīng)營、高杠桿運(yùn)轉(zhuǎn)的套路,是中國房地產(chǎn)企業(yè)的普遍現(xiàn)象。據(jù)媒體披露,國內(nèi)142家地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債總量接近3.4萬億元。很多開發(fā)商看表面都是土豪,看里子全是負(fù)債,政策“緊箍咒”隨時(shí)會(huì)讓商界“孫悟空”苦不堪言。
中國特色的“杠桿收購”并不可取,市場的周期性應(yīng)和政策的穩(wěn)定性保持平衡,才能使政策性的調(diào)控成為市場的穩(wěn)定器,為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)注入“逆周期杠桿”,從而提高宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。用政策工具“去杠桿”的正確選擇,首先是控制貨幣量的增長速度,使之與經(jīng)濟(jì)增長及通貨膨脹保持協(xié)同效應(yīng),其次是經(jīng)營預(yù)期而非突然襲擊。政府和銀行不能以“排查”企業(yè)杠桿率為標(biāo)準(zhǔn),一旦鎖定目標(biāo),銀行群起攻擊,如此“去杠桿”不僅有失公允,而且助長投機(jī)。
隨機(jī)性的企業(yè)杠桿率“排查”并不是規(guī)范的市場行為,如果監(jiān)管行為不規(guī)范,政策“緊箍咒”頻繁念起,無論有多少身經(jīng)百戰(zhàn)的“孫悟空”,最后也都會(huì)被打回山林,落草為生。endprint