追蹤市場(chǎng)指數(shù)的投資組合策略與實(shí)證檢驗(yàn)

陳倩+邵宏偉+呂瑞雪

【摘要】指數(shù)化投資作為一種被動(dòng)的投資策略，于1999年引入中國(guó)證券市場(chǎng)后得到迅猛發(fā)展。本文以傳統(tǒng)的指數(shù)化投資方式為基礎(chǔ)，以滬深300指數(shù)為例構(gòu)建投資組合。本文首先按照滬深300指數(shù)的編制原則選取標(biāo)的股票，以小樣本的投資組合對(duì)成分股進(jìn)行模擬跟蹤，并以1000萬(wàn)初始資金進(jìn)行資產(chǎn)配置，最后與實(shí)際的滬深300指數(shù)進(jìn)行相關(guān)性檢驗(yàn)的回歸分析以驗(yàn)證投資組合的有效性。

【關(guān)鍵詞】指數(shù)化投資 投資組合 資產(chǎn)配置 相關(guān)性檢驗(yàn)

一、引言

指數(shù)化投資是一種試圖完全復(fù)制某一證券價(jià)格，以追求組合收益率與指數(shù)收益率之間的跟蹤誤差最小化為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的指數(shù)。自20世紀(jì)90年代以來(lái)，華爾街大多數(shù)股票基金管理人的業(yè)績(jī)都低于同期市場(chǎng)指數(shù)的表現(xiàn)，因此，以復(fù)制市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)為核心思想的指數(shù)基金在全球范圍內(nèi)迅速發(fā)展壯大，并對(duì)傳統(tǒng)的證券投資思維形成巨大的沖擊與挑戰(zhàn)。

我國(guó)的指數(shù)化投資出現(xiàn)較晚但發(fā)展迅猛。運(yùn)用更少的資金成本對(duì)股票投資組合進(jìn)行合理選擇以達(dá)到跟蹤市場(chǎng)模擬指數(shù)化投資的方式是本文的主要思想。因此，本文將以滬深300指數(shù)為研究對(duì)象，對(duì)傳統(tǒng)的指數(shù)化投資方法進(jìn)行實(shí)證研究。

二、投資組合設(shè)計(jì)

（一）標(biāo)的股票的選取

1.滬深300指數(shù)及選股標(biāo)準(zhǔn)。滬深300指數(shù)是反映滬深兩個(gè)市場(chǎng)整體走勢(shì)的“晴雨表”。指數(shù)樣本選自滬深市場(chǎng)的成分股。該指數(shù)采取派氏加權(quán)的方式為編制標(biāo)準(zhǔn)，即報(bào)告期指數(shù)=（報(bào)告期成份股的調(diào)整市值/基日成份股的調(diào)整市值）*1000。

因此，本文通過(guò)小樣本來(lái)追蹤滬深300股指的波動(dòng)范圍和收益狀況，并且以更小的資金量按照各樣本股票的權(quán)重進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置。此外為了解決樣本的波動(dòng)問(wèn)題，樣本股票選取是按各個(gè)行業(yè)股票的市值占比作為依據(jù)選取排名前20支左右的股票進(jìn)行組合構(gòu)建和擬合分析。

2.投資組合樣本選取。樣本股票以20只為基礎(chǔ)，按照300只成分股在各行業(yè)中公司數(shù)目所占的比例進(jìn)行分配并取整，得到對(duì)應(yīng)的24只股票并確定資產(chǎn)組合中的各行業(yè)股票數(shù)目。然后以2016年數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以公司總市值占比越高越優(yōu)先選入的原則進(jìn)行選股，直至選滿(mǎn)24只為止。投資組合中股票及代碼分別為中國(guó)平安（601318）、興業(yè)銀行（601166）、民生銀行（600016）、萬(wàn)科A（000002）、招商銀行（600036）、貴州茅臺(tái)（600519）、中國(guó)建筑（601668）、格力電器（000651）、伊利股份（600887）、中國(guó)中車(chē)（601766）、長(zhǎng)江電力（600900）、上汽集團(tuán)（600104）、中國(guó)重工（001989）、京東方A（000725）、五糧液（000858）、恒瑞醫(yī)藥（600276）、中國(guó)聯(lián)通（600050）、中國(guó)石化（600028）、東方財(cái)富（300059）、蘇寧云商（002024）、海虹控股（000503）、東方明珠（600637）、小商品城（600415）、中國(guó)寶安（000009）。

最后，通過(guò)對(duì)比滬深300指數(shù)中各行業(yè)的成分股市值占比，以及選入股票的各行業(yè)市值占比，發(fā)現(xiàn)二者在各行業(yè)的大致分布上是沒(méi)有較大偏差，樣本股票選取合理。

（二）基礎(chǔ)數(shù)據(jù)

本文以5年為時(shí)間跨度，選取各樣本公司2012～2016年24只股票的周收盤(pán)價(jià)作為價(jià)格進(jìn)行分析。

（三）投資組合的資產(chǎn)配置

為了觀察組合的收益率變動(dòng)是否與標(biāo)的指數(shù)收益率變動(dòng)大致符合，需要進(jìn)一步市場(chǎng)檢驗(yàn)。首先，對(duì)投資組合進(jìn)行資產(chǎn)配置，若初始投資為1000萬(wàn)，則按照投資組合中樣本股票市值占比為權(quán)重，進(jìn)行資金分配。其次，以2012年1月6日個(gè)股收盤(pán)價(jià)為基礎(chǔ)，計(jì)算出投資組合中個(gè)股投資股數(shù)。其中，由于股票交易以1手為單位，因此將計(jì)算出的個(gè)股股數(shù)取整百進(jìn)行投資。結(jié)果如下表所示：

最后，根據(jù)投資組合資產(chǎn)配置結(jié)果，計(jì)算投資組合在2012年1月6日至2016年12月28日期間的各周市值數(shù)據(jù)，并以此為基礎(chǔ)計(jì)算投資組合的收益率變動(dòng)情況。

三、指數(shù)化

為了更加直觀地反映投資組合與滬深300指數(shù)的擬合程度，將投資組合進(jìn)行指數(shù)化設(shè)計(jì)。在根據(jù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)推算出資產(chǎn)組合內(nèi)24家公司在5年內(nèi)的總市值變化、流通市值變化以及進(jìn)行資產(chǎn)配置后的組合市值變化，計(jì)算出各指數(shù)，并以圖示的方法將三者與滬深300標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行對(duì)比，借以大致看出模擬效果。其中，指數(shù)的計(jì)算方法為：（每日的市值/基期市值）*乘數(shù)因子（基期為2012年1月6日，乘數(shù)因子取值2300）。從圖中可以看出，投資組合指數(shù)化后走勢(shì)與標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)基本一致。

四、相關(guān)性檢驗(yàn)與回歸分析

為了更進(jìn)一步的分析擬合效果，本文對(duì)數(shù)據(jù)特征進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。以投資組合市值波動(dòng)率為因變量，以標(biāo)的指數(shù)市值波動(dòng)率作為自變量，并取對(duì)數(shù)分別通過(guò)EViews軟件進(jìn)行了回歸分析。

因此，算數(shù)收益率的回歸結(jié)果為：

Y=1.0057x+0.0011

（43.11213 1.389794）

R2=0.8802，F(xiàn)=1858.656，P=0

對(duì)數(shù)收益率回歸結(jié)果為：

Y=1.0065x+0.0010

（42.98613 1.268483）

R2=0.8796，F(xiàn)=1847.808，P=0

從回歸結(jié)果可以看出，P值小于顯著性水平0.05，R2系數(shù)較大，t統(tǒng)計(jì)量和F統(tǒng)計(jì)量也較大，說(shuō)明模型的回歸效果顯著，擬合程度高。資產(chǎn)組合中的24只股票很好的擬合了滬深300指數(shù)的走勢(shì)，貝塔值近似于1，資產(chǎn)組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)較好追蹤了標(biāo)的指數(shù)。

五、結(jié)論

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)逐步市場(chǎng)化，這種追隨市場(chǎng)的投資方式在一定程度上是一種良好的投資策略。本文建立了能夠較好地模擬市場(chǎng)走勢(shì)的小樣本投資組合，如果投資者要對(duì)滬深300指數(shù)進(jìn)行指數(shù)化投資，不需要投資于所有的300只樣本股，只需要投資于樣本股票即可，這樣能夠有效地分配有限資金。此外，相較于股市的高頻交易，這一投資策略一方面降低了交易成本，另一方面，對(duì)于短期或長(zhǎng)期的投機(jī)行為而言，也顯著地降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。這種以簡(jiǎn)單的方式做一名市場(chǎng)的追隨者并獲取適當(dāng)?shù)氖找妗⒁?guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種很好的投資技巧。

作者簡(jiǎn)介：陳倩（1994-），女，漢族，河北邢臺(tái)人，就讀于河北金融學(xué)院，研究方向：金融監(jiān)管；邵宏偉（1994-），女，滿(mǎn)族，河北秦皇島人，就讀于河北金融學(xué)院，研究方向：投資理財(cái)；呂瑞雪（1993-），女，漢族，安徽阜陽(yáng)人，就讀于河北金融學(xué)院，研究方向：金融監(jiān)管。endprint