從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析游戲公司并購(gòu)影視公司的協(xié)同效應(yīng)

樊軼晨+何煦+李靜雯

【摘要】目前，電影和游戲已經(jīng)成為了當(dāng)下最熱門(mén)的兩種娛樂(lè)形態(tài)，彼此間的跨界合作展現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力。游戲公司并購(gòu)影視公司是影視行業(yè)與游戲行業(yè)互動(dòng)發(fā)展的成熟階段，實(shí)質(zhì)是在泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)中通過(guò)電影和游戲兩大領(lǐng)域的合作，實(shí)行IP聯(lián)動(dòng)開(kāi)發(fā)，在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、發(fā)行、粉絲運(yùn)營(yíng)層面通力合作，開(kāi)辟互動(dòng)娛樂(lè)生態(tài)。然而，盡管都在追求影游結(jié)合，但參與這個(gè)模式的公司卻普遍表示，影視業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期，二者并未實(shí)現(xiàn)較好的協(xié)同效應(yīng)。本文從游戲公司并購(gòu)影視公司背景、機(jī)制、效果等角度分析影游結(jié)合的協(xié)同效應(yīng)，并結(jié)合A游戲公司的實(shí)際并購(gòu)案例，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量影游結(jié)合的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，驗(yàn)證其準(zhǔn)確性和合理性。通過(guò)研究其并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)歸納總結(jié)出游戲行業(yè)并購(gòu)影視公司的一般性規(guī)律，為將來(lái)游戲行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)發(fā)展提供一定的借鑒。

【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)分析 并購(gòu) 游戲公司 影視公司 協(xié)同效應(yīng)

ABSTRACT：Nowadays， movies and games have become two of the most popular forms of entertainments， and the cross-border cooperation has shown the great market potential. The merger is in the mature stage of the interactive development stage of the film industry and the game industry， whose substance is in the pan entertainment industry， through the cooperation of these two major areas referring games and movies， the implementation of IP linkage development and cooperation in research and development， marketing， distribution， fan operation level，establishing an interactive entertainment ecosystem. However， despite the crazy pursuit of combining movies and games in recent years， the company involved in this model generally expressed their disappointment that the development of film and television business did not meet expectations， not achieving better synergies. Based on the background， mechanism and effectiveness of the game companies？acquisition of film companies， this paper analyzes the synergy？of film and television and games ， combines the actual merger case of the game company A and applies financial indicators to evaluate the financial performance， and verify the accuracy and rationality of the synergy？of film and television and games. This paper concludes the general rules of merging film companies in the game industry by researching the synergy？of acquisition and provides some reference for future development of merging activities in this industry.

Key words： financial analysis， mergers and acquisitions， the game company， the film company， synergy effect

一、游戲公司并購(gòu)影視公司的背景

游戲公司并購(gòu)影視公司是游族網(wǎng)絡(luò)最早提出的運(yùn)營(yíng)概念，背景是千億游戲市場(chǎng)和百億電影市場(chǎng)之間存在化學(xué)反應(yīng)的可能，兩者的化學(xué)反應(yīng)將引導(dǎo)出萬(wàn)億市場(chǎng)規(guī)模的爆發(fā)。目前，電影和游戲已經(jīng)成為了當(dāng)下最熱門(mén)的兩種娛樂(lè)形態(tài)，彼此間的跨界合作展現(xiàn)出巨大的市場(chǎng)潛力。游戲公司并購(gòu)影視公司是影視行業(yè)與游戲行業(yè)互動(dòng)發(fā)展的成熟階段。影游互動(dòng)在早期階段表現(xiàn)為影視和游戲作品的漸次開(kāi)發(fā)，或者營(yíng)銷(xiāo)唱主角、作品作配。游戲公司并購(gòu)影視公司則是在泛娛樂(lè)生態(tài)圈的大背景下，影視行業(yè)與游戲行業(yè)進(jìn)行的深度合作。

二、游戲公司并購(gòu)影視公司產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的機(jī)制

游戲公司并購(gòu)影視公司的實(shí)質(zhì)是在泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)中，通過(guò)電影和游戲兩大領(lǐng)域的合作，實(shí)行IP聯(lián)動(dòng)開(kāi)發(fā)，在研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)、發(fā)行、粉絲運(yùn)營(yíng)層面通力合作，開(kāi)辟互動(dòng)娛樂(lè)生態(tài)游戲公司并購(gòu)影視公司的優(yōu)勢(shì)在于影游公司圍繞同一IP可以進(jìn)行有效開(kāi)發(fā)，除了作品開(kāi)發(fā)時(shí)時(shí)間同步之外，雙方的研發(fā)、市場(chǎng)、渠道工作都能深度地搭配開(kāi)展，互相補(bǔ)充與促進(jìn)，從而放大IP的整體價(jià)值，達(dá)到市場(chǎng)收入和粉絲口碑的雙贏。

三、游戲公司并購(gòu)影視公司的效果分析

游戲公司并購(gòu)影視公司存在以下幾種現(xiàn)象和問(wèn)題：endprint

（一）游戲改編電影難度較大

盡管都在追求游戲公司并購(gòu)影視公司，但參與這個(gè)模式的公司卻普遍表示，影視業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期。國(guó)內(nèi)的游改電影，具有較高知名度的少之又少。游戲改編電影在國(guó)內(nèi)仍然沒(méi)有開(kāi)始規(guī)?；陌l(fā)展，因?yàn)殡娪笆歉唢L(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，想要把國(guó)內(nèi)優(yōu)秀游戲IP濃縮到大約兩小時(shí)時(shí)長(zhǎng)的電影里實(shí)非易事。

（二）IP價(jià)值開(kāi)發(fā)不足

文化產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于IP，而游戲公司并購(gòu)影視公司的最大優(yōu)勢(shì)在于對(duì)一個(gè)知名IP可以進(jìn)行更充分的開(kāi)發(fā)，讓一個(gè)IP在影游這兩個(gè)不同受眾群體中都得到普遍認(rèn)可。在國(guó)際上，美國(guó)傳統(tǒng)票房收入占電影行業(yè)全部收入的比重僅為25%，也就是說(shuō)包括其他藝術(shù)形式開(kāi)發(fā)、版權(quán)費(fèi)用、以及玩具等等電影衍生品的收入占整體收入70%或以上。而反觀我國(guó)的游戲公司并購(gòu)影視公司，大部分只集中在影視和游戲兩個(gè)方面，甚至只在某一領(lǐng)域進(jìn)行開(kāi)發(fā)。還有很多游戲公司并購(gòu)影視公司的投資者，更多是看重一個(gè)知名游戲或者是小說(shuō)IP改編成電影的票房，在IP其他產(chǎn)業(yè)鏈、衍生品的開(kāi)發(fā)方面沒(méi)有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。這種情況不利于游戲公司并購(gòu)影視公司產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展。

（三）推廣配合不到位

這是目前游戲公司并購(gòu)影視公司最為常見(jiàn)的問(wèn)題。首先是聯(lián)動(dòng)的時(shí)間配合。一般而言，電視劇拍攝時(shí)間在一到三個(gè)月，但還要過(guò)立項(xiàng)、劇本、審查等等關(guān)卡。電影的制作周期會(huì)更長(zhǎng)，有時(shí)甚至?xí)^(guò)一年。而手游的研發(fā)周期為6到8個(gè)月，有些產(chǎn)品也會(huì)研發(fā)一年左右。這種時(shí)間上的不確定，讓很多游戲公司并購(gòu)影視公司會(huì)出現(xiàn)一方拖累另一方的情況，在推出時(shí)間上很難掌控，也很難配合。其次，電影電視劇往往在播出之后熱度就會(huì)逐漸消散，而游戲則需要更長(zhǎng)的時(shí)間運(yùn)營(yíng)。另外，現(xiàn)在很多游戲公司并購(gòu)影視公司并不是一個(gè)公司制作，推廣時(shí)投入資源不同，相互協(xié)調(diào)也存在問(wèn)題。這些，都會(huì)削弱游戲公司并購(gòu)影視公司在推廣方面的效果。

（四）影視拖累游戲行業(yè)

近年，影視行業(yè)整體表現(xiàn)業(yè)績(jī)欠佳。華誼兄弟日前披露的2016年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.03億元，同比下降9.55%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為8.08億元，同比減少17.21%。與此同時(shí)，華誼兄弟還預(yù)計(jì)今年一季度虧損6300萬(wàn)元至6800萬(wàn)元。此外，華策影視也披露公司2016年凈利潤(rùn)為4.8億元，增幅不足1%。新文化披露2016年凈利潤(rùn)為2.65億元，增幅7%。長(zhǎng)城影視2016年凈利潤(rùn)為2.6億元，增幅也只有12%。而樂(lè)視網(wǎng)此前發(fā)布的公告顯示，擬注入樂(lè)視網(wǎng)的樂(lè)視影業(yè)也是因?yàn)闃I(yè)績(jī)問(wèn)題不得不推遲注入。從某種程度上講，除了光線(xiàn)傳媒等少部分公司比較幸運(yùn)之外，大多數(shù)影視公司都面臨業(yè)績(jī)持續(xù)性問(wèn)題。

通過(guò)上述分析我們發(fā)現(xiàn)，游戲公司對(duì)影視公司的并購(gòu)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)，二者的協(xié)同效應(yīng)較差。

四、從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析A公司投資影視公司的協(xié)同效應(yīng)

背景：A公司在2014年通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購(gòu)了一家游戲公司100%的股權(quán)，從此跨界進(jìn)入游戲行業(yè)。該公司于2014年設(shè)立了一家100%控股的投資類(lèi)子公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)I公司），主要以直接股權(quán)投資方式，圍繞母公司主業(yè)進(jìn)行投資和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的布局，提升公司的投資能力，促進(jìn)公司整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2016年該子公司從事的主要投資活動(dòng)如下：

I公司2014年以1，600萬(wàn)元投資了一家網(wǎng)絡(luò)游戲科技公司，獲得其25%的股權(quán)。為全面推進(jìn)上市公司的泛娛樂(lè)生態(tài)圈戰(zhàn)略布局，I公司2016年5月進(jìn)一步收購(gòu)了該網(wǎng)絡(luò)游戲公司20%的股權(quán)。本次交易的股權(quán)對(duì)價(jià)為15，000萬(wàn)元。交易完成后，公司累計(jì)持股45%，第二大股東持股15%，其他股東持股相對(duì)比較分散。

I公司2015年收購(gòu)了一家影視公司51%的股權(quán)。該公司主要專(zhuān)注于電視劇的投資、制作、發(fā)行和電影的投資制作。盡管A公司試圖在游戲與電影產(chǎn)業(yè)之間實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)力的效應(yīng)，但影視業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒(méi)有達(dá)到A公司的預(yù)期。為進(jìn)一步凝練公司的總體戰(zhàn)略和未來(lái)發(fā)展路線(xiàn)，支持游戲類(lèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，滿(mǎn)足公司在營(yíng)運(yùn)、并購(gòu)及投資上的資金需求，I公司在2016年7月向其他交易對(duì)手出售了影視公司25%股權(quán)，同時(shí)不再擁有其控制權(quán)。

本文從經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)三個(gè)方面分析A公司投資影視公司產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。

（一）經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要是從盈利能力指標(biāo)和增長(zhǎng)性指標(biāo)來(lái)探討說(shuō)明。

注：根據(jù)A公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)報(bào)表整理。

（1）盈利能力指標(biāo)分析。通過(guò)以上指標(biāo)分析A公司的經(jīng)營(yíng)水平。從上圖可以看出A公司的銷(xiāo)售凈利率和銷(xiāo)售毛利率2015年有較大增長(zhǎng)；2014年公司主要投資方向是收購(gòu)一家100%游戲公司的股權(quán)和一家網(wǎng)絡(luò)游戲科技公司25%的股權(quán)，因而從圖表中可以得到2014年A公司的投資活動(dòng)具有較好的協(xié)同效應(yīng)，提高了公司的盈利能力。

2016年銷(xiāo)售毛利率大幅下降，然而投資收益和營(yíng)業(yè)外收入大幅增長(zhǎng)使得銷(xiāo)售凈利潤(rùn)只呈小幅下降趨勢(shì)。根據(jù)2016年影視行業(yè)整體業(yè)績(jī)慘淡的態(tài)勢(shì)，并且結(jié)合案例中對(duì)出售25%影視公司股權(quán)的解釋?zhuān)梢院侠硗茢?016年A公司銷(xiāo)售毛利率大幅下跌是由于2015年收購(gòu)的影視公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較低甚至是虧損導(dǎo)致的。因此收購(gòu)的影視公司未對(duì)A公司形成協(xié)同效應(yīng)。

注：根據(jù)A公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)報(bào)表整理。

從表2中可以看出2014年到2016年凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率持續(xù)增長(zhǎng)，表明A公司的資產(chǎn)利用效率得到了一定程度的改善。然而2016年總資產(chǎn)收益率的增速放緩，權(quán)益乘數(shù)（償債能力）增長(zhǎng)速度變快，表明2016年總資產(chǎn)的利用率有所下降，償債能力下降。協(xié)同效應(yīng)較差。

（2）增長(zhǎng)性指標(biāo)分析。利用凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率的指標(biāo)，能夠衡量企業(yè)資本規(guī)模的擴(kuò)張速度，從而衡量企業(yè)的成長(zhǎng)速度。凈利潤(rùn)是公司經(jīng)營(yíng)的最終目的，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率能夠衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的增長(zhǎng)速度。從圖表中可以得出，兩個(gè)利率2015年的增速明顯而2016年的增速趨緩，凈資本的擴(kuò)張速度大于利潤(rùn)的增速，協(xié)同效應(yīng)未達(dá)到預(yù)期。endprint

注：根據(jù)A公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)報(bào)表整理。

2015年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率為-41.0845%，2016年增長(zhǎng)率為43.9645%，而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)則出現(xiàn)完全相反的趨勢(shì)。說(shuō)明收購(gòu)影視公司帶來(lái)很可能是虧損。因?yàn)?016年出售了影視公司的股票25%，增持網(wǎng)絡(luò)游戲科技公司的股份，增強(qiáng)了游戲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，有一定的協(xié)同效應(yīng)，使得收入有了明顯改善。從營(yíng)業(yè)成本角度來(lái)看，2015年?duì)I業(yè)成本大幅減少，應(yīng)該是由于2014年收購(gòu)網(wǎng)絡(luò)游戲公司和2015年剝離較差主業(yè)，而2016年又大幅增加是由于協(xié)同效應(yīng)較差導(dǎo)致的。

（二）財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

注：根據(jù)A公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)報(bào)表整理。

2014到2016年流動(dòng)比率穩(wěn)步升高，2016年增速放緩，而速動(dòng)比率增速加快。結(jié)合2015年對(duì)影視公司的投資可知，該行業(yè)存貨有積壓，因此出現(xiàn)流動(dòng)比率高于速動(dòng)比率的增長(zhǎng)的情況，而2016年出售股權(quán)吸納了部分資金，增速被積壓的存貨抵減。

2015年現(xiàn)金比率下降而2016年有一個(gè)相對(duì)快速的增長(zhǎng)應(yīng)該是2015年因收購(gòu)影視公司資金占用過(guò)多，而2016年出售股權(quán)使得現(xiàn)金比率得到改善。但現(xiàn)金比率依然處于較低水平，因此從資金流的角度，A公司水平較低。

從資產(chǎn)負(fù)債率的角度，2014到2016年基本保持穩(wěn)定，有小幅增長(zhǎng)。值得注意的是，2016年應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款和應(yīng)交稅費(fèi)有大幅增長(zhǎng)，一定程度上是無(wú)償占用資金，節(jié)省了資金成本，起到了一定的協(xié)同效應(yīng)。而2015年長(zhǎng)期借款，其他應(yīng)付款的大幅增加從另外一方面體現(xiàn)了資金的困難程度。

因此網(wǎng)絡(luò)游戲科技公司實(shí)現(xiàn)了較好的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，而影視公司卻增加了現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)。

（三）管理協(xié)同效應(yīng)

注：根據(jù)A公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)報(bào)表整理。

2016年存貨周轉(zhuǎn)率相對(duì)來(lái)說(shuō)有大幅升高，說(shuō)明存貨的銷(xiāo)售速度有了提升，可能是2016年增持網(wǎng)絡(luò)科技公司提高了發(fā)行能力，打通其他銷(xiāo)售渠道，因而存貨銷(xiāo)售出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率升高，說(shuō)明資金使用效率增高，是并購(gòu)?fù)?lèi)型游戲公司管理協(xié)同效應(yīng)較好的體現(xiàn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

近年來(lái)，中國(guó)的游戲企業(yè)一直處于活躍的并購(gòu)中，但是如何選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，在后續(xù)的并購(gòu)整合中實(shí)現(xiàn)價(jià)值的增值十分重要，尤其是并購(gòu)溢價(jià)一直處于較高的水平中的公司。本文中所談及的并購(gòu)案例中，游戲公司并購(gòu)影視公司看似可以使雙方形成明顯的互補(bǔ)資源支持基礎(chǔ)，利用成熟的“影游互動(dòng)”的商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，但在后續(xù)的并購(gòu)績(jī)效評(píng)估中，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀。這和2016年電影行業(yè)發(fā)展速度趨緩、游戲改編電影難度較大、IP價(jià)值開(kāi)發(fā)不足、推廣配合不到位等原因有關(guān)。相反，通過(guò)增持游戲公司的股票，提高了發(fā)行能力，存貨銷(xiāo)售出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。存貨周轉(zhuǎn)率大幅提高及流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率升高，說(shuō)明資金使用效率增高，是并購(gòu)?fù)?lèi)型游戲公司協(xié)同效應(yīng)較好的體現(xiàn)。選擇合適的并購(gòu)對(duì)象，實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)，完成公司的盈利指標(biāo)，需要游戲公司進(jìn)行詳細(xì)的市場(chǎng)分析，審時(shí)度勢(shì)，把握機(jī)遇。只有這樣，才能使公司提高財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。

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