典型國家和地區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化演進(jìn)與模式比較研究

曾維新++基芳婷??

摘要：知識產(chǎn)權(quán)證券化、資本化已成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然選擇，但由于我國知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)配套制度尚不完善，導(dǎo)致至今尚未出現(xiàn)典型意義上的大規(guī)模和高水平的知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐。而美國、日本和歐洲地區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展最為快速和成熟，美國和歐洲都是以信托SPV為主的市場主導(dǎo)型知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，日本則是以信托SPV為主的政府主導(dǎo)型知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，三者在知識產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)和發(fā)行主體上也存有異同。美日歐知識產(chǎn)權(quán)證券化演進(jìn)歷程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和已經(jīng)成熟的模式可為我國推進(jìn)知識產(chǎn)權(quán)證券化提供有益借鑒。

關(guān)鍵詞：知識產(chǎn)權(quán)證券化；演進(jìn)歷程；模式比較；美日歐

中圖分類號：D9文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.16723198.2017.23.047

1引言

現(xiàn)代企業(yè)在向知識經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的過程中，呈現(xiàn)出消耗有形資產(chǎn)，形成無形資產(chǎn)的基本特征，而以知識產(chǎn)權(quán)為代表的無形資產(chǎn)是企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵支撐部分，具有資源稀缺、難以模仿和無法替代的特質(zhì)。尤其是作為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中堅(jiān)力量的科技型企業(yè)，擁有大量知識產(chǎn)權(quán)，不僅存在多階段多層次融資的現(xiàn)實(shí)需求，而且具有兌現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)市場價(jià)值、獲取知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營收益的內(nèi)在動(dòng)力和資源條件。

近年來，我國各部門先后出臺支持知識產(chǎn)權(quán)證券化的系列政策。2015年3月，國家知識產(chǎn)權(quán)局頒布《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)知識產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)工作的意見》中明確鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化。2016年7月國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于新形勢下加快知識產(chǎn)權(quán)強(qiáng)國建設(shè)的若干意見》國辦函〔2016〕66號，強(qiáng)調(diào)由人民銀行、工商總局、版權(quán)局、知識產(chǎn)權(quán)局等部門按職責(zé)分別負(fù)責(zé)創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)投融資產(chǎn)品，探索知識產(chǎn)權(quán)證券化。隨著相關(guān)政策的落地及配套制度的實(shí)施，知識產(chǎn)權(quán)證券化未來必將成為科技型企業(yè)融資的重要選擇之一，知識產(chǎn)權(quán)證券化、資本化已成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的必然選擇。

然而由于我國知識產(chǎn)權(quán)證券化相關(guān)配套制度尚不完善，導(dǎo)致至今尚未出現(xiàn)典型意義上的大規(guī)模和高水平的知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐。但從國際典型國家和地區(qū)的知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，知識產(chǎn)權(quán)證券化具備推行可能性。1997年，英國搖滾歌星大衛(wèi)·鮑伊發(fā)行了以音樂作品版權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債券，鮑伊債券的出現(xiàn)把資產(chǎn)證券的范圍從傳統(tǒng)的抵押住房貸款、汽車按揭貸款等擴(kuò)展到了知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，拉開了知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)入證券化融資的大幕，目前美國、日本和歐洲的知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展最為快速和成熟，美國知識產(chǎn)權(quán)證券化資產(chǎn)由1997年3.8億美元升至2016的450億美元，其市場已經(jīng)約占全美資產(chǎn)證券化21%的市場份額，日本知識產(chǎn)權(quán)證券化開始也較早，2002年日本政府就規(guī)劃對生物和信息技術(shù)領(lǐng)域企業(yè)的專利權(quán)進(jìn)行證券化操作，且當(dāng)年成功的實(shí)施了光學(xué)專利權(quán)證券化。因此有必要比較研究美日歐知識產(chǎn)權(quán)證券化演進(jìn)歷程，并從演進(jìn)過程中總結(jié)其證券化的模式，為我國開展知識產(chǎn)權(quán)證券化提供有價(jià)值的借鑒。

2美國知識產(chǎn)權(quán)證券化的演進(jìn)歷程

美國是最早探索和嘗試對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化融資的國家，學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為以“鮑伊事件”為標(biāo)志，美國率先開啟了利用知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行證券化融資的序幕。其在1997年到2010年的十幾年間，知識產(chǎn)權(quán)證券化融資成交金額達(dá)到420億美元，年均增長幅度超過12%。從1997-2017年近30年間，知識產(chǎn)權(quán)證券化在美國經(jīng)歷了萌芽、發(fā)展到逐漸成熟的過程，這一過程也是一個(gè)從探索到推廣、從設(shè)立專門SPV到SPV常設(shè)化、從面向私募基金發(fā)行到尋求進(jìn)入資本市場的過程（如圖1所示）。

圖1美國知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展簡覽

2.1起源——“鮑伊債券”開啟知識產(chǎn)權(quán)證券化新時(shí)代

1997年，鮑伊與普爾曼的投資銀行Fahnestock合作，將1990年前錄制發(fā)行的25張專輯（包括287首作品）的版權(quán)打包進(jìn)行證券化。發(fā)行方將鮑伊作品產(chǎn)生的所有收入（含廣告費(fèi)用、唱片銷售收入、廣播和演出帶來的版權(quán)收入及電影改編授權(quán)費(fèi)等）以利息的形式支付給證券的擁有者。發(fā)行的債券總額為5500萬美元，10年期限，利率為7.9%，比同期10年期限的國債利息率和公司債券收益都要高。且鮑伊債券采取私募發(fā)行方式，由保德信證券投資信托公司全額認(rèn)購。

縱觀美國，甚至是全球資產(chǎn)證券化的演進(jìn)歷程，“鮑伊債券”標(biāo)志著資產(chǎn)證券化進(jìn)入了一個(gè)新的階段，具有里程碑的性質(zhì)。在此之前，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)都集中在應(yīng)收賬款、信用卡和抵押住房貸款等領(lǐng)域。“鮑伊債券”的成功發(fā)行擴(kuò)展了可以進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的范疇，專利權(quán)、著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)也成了可證券化的標(biāo)的資產(chǎn)。知識產(chǎn)權(quán)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展創(chuàng)新了知識產(chǎn)權(quán)資本化的方式，突破了以往融資方式的局限性，融資需求方可通過自身擁有的能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的知識產(chǎn)權(quán)發(fā)行債券融資，不再因自身信用不足而無法獲取資金。

2.2發(fā)展——以知識產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化在危機(jī)中顯露優(yōu)勢

曾經(jīng)位列《財(cái)富》雜志“美國500強(qiáng)”第七位，是世界上最大的能源、商品和服務(wù)公司的安然，因其利用資產(chǎn)證券化交易操縱會(huì)計(jì)報(bào)表，通過設(shè)立數(shù)以百計(jì)的SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）和表外業(yè)務(wù)來轉(zhuǎn)移和隱瞞公司債務(wù)，最終被曝光而破產(chǎn)。隨著安然事件的爆發(fā)，市場上產(chǎn)生對SPV不正當(dāng)使用的擔(dān)憂，為重拾投資者對美國資本市場的信心，美國國會(huì)和政府通過了《薩班斯法案》，該法案對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的制定提出了新的且嚴(yán)格的披露要求，包括公司使用SPV和表外交易的詳情。安然事件的爆發(fā)為第三方監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供了警示，并促進(jìn)相關(guān)配套制度的建設(shè)以維護(hù)SPV的合規(guī)設(shè)立與運(yùn)營。

2008年，在歷經(jīng)近10年的發(fā)展后，美國資產(chǎn)證券化市場爆發(fā)了次貸危機(jī)。學(xué)界和金融實(shí)務(wù)界普遍認(rèn)為危機(jī)源頭在于資產(chǎn)證券化，是其將高風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)引入資本市場，從而引發(fā)危機(jī)。對資產(chǎn)證券化的指責(zé)集中于發(fā)起人與證券化資產(chǎn)之間的剝離機(jī)制在設(shè)置之初就弱化了發(fā)起人對資產(chǎn)質(zhì)量的考察，同時(shí)第三方對違約風(fēng)險(xiǎn)的評估和資產(chǎn)定價(jià)的難度使得發(fā)起人能夠利用與投資者之間的信息不對稱隱藏自身資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。此次危機(jī)還暴露了市場中的諸多問題：其一，評級過程缺乏透明度，且信用評級機(jī)構(gòu)未能及時(shí)調(diào)整信用評級等級；其二，信用評級機(jī)構(gòu)缺乏獨(dú)立性，利益驅(qū)使下扭曲了第三方的公正性。為應(yīng)對危機(jī)過程中信用評級機(jī)構(gòu)定位缺失問題，2010年7月，美國通過了《多德-弗蘭克法案》，擴(kuò)大監(jiān)管機(jī)構(gòu)在應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)中的職權(quán)。endprint

美國發(fā)生的這些危機(jī)中，對證券化的批評集中在危機(jī)中所涉及的特定資產(chǎn)的失敗，例如美國的次級抵押貸款市場，而危機(jī)過程中的失敗案例均未涉及知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，因此市場開始意識到，知識產(chǎn)權(quán)是可以被持續(xù)使用的能夠提高信貸的基礎(chǔ)資產(chǎn)，尤其是當(dāng)前知識產(chǎn)權(quán)已成為發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)中重要組成部分的時(shí)代。

2.3趨勢——高效運(yùn)作的知識產(chǎn)權(quán)交易市場使證券化迸發(fā)新的活力

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，市場上出現(xiàn)了知識產(chǎn)權(quán)運(yùn)營的創(chuàng)新實(shí)踐。如高智發(fā)明這樣的大型發(fā)明投資基金（強(qiáng)調(diào)專利商用化，欲建立起“專利超市”），眾多如Logic Patents這樣的中小型專利運(yùn)營公司，還有以知識產(chǎn)權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)見長的ICAP Patent Brokerage（從事大批量專利買賣交易），專門為企業(yè)充當(dāng)專利“保護(hù)傘”的RPX公司，知識產(chǎn)權(quán)管理方案服務(wù)提供商UBM TechInsights以及IPXI這種綜合性交易平臺等等。大量存在并高效運(yùn)作的交易平臺與機(jī)構(gòu)對美國知識產(chǎn)權(quán)證券化市場的發(fā)展發(fā)揮著重要作用。

其中，為了促進(jìn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和匯聚各類相關(guān)的要素資源，以創(chuàng)造一個(gè)更為有效和透明的公平交易環(huán)境為訴求的國際知識產(chǎn)權(quán)金融交易所（IPXI）便是知識產(chǎn)權(quán)證券化中的一大模式創(chuàng)新。2013年6月，IPXI發(fā)布了第一個(gè)產(chǎn)品，同年陸續(xù)發(fā)布了第二個(gè)與第三個(gè)產(chǎn)品，從LED領(lǐng)域跨度到金融領(lǐng)域。然而IPXI在2015年3月宣布關(guān)閉，其失敗原因在于潛在被許可方往往選擇向交易所提出訴訟挑戰(zhàn)而非尋求雙方合作，對于被許可人 而言，他們選擇IPXI平臺是因?yàn)榭刹扇≡V訟的方式來獲取專利許可賠償費(fèi)用，而這確又是IPXI平臺一直打算解決的問題，由此可知在知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中的交易和非訴二者之間存在不可調(diào)和的矛盾。最終IPXI也未能成功將公平、透明和效率的原則引入到專利這一塊尚由訴訟驅(qū)動(dòng)的復(fù)雜市場。可見由于現(xiàn)實(shí)中知識產(chǎn)權(quán)交易中存在的缺陷與配套制度的不完善制約了知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的腳步。

從IPXI的商業(yè)模式看，是能夠克服過往知識產(chǎn)權(quán)資本化融資的部分障礙的，但因其“無法獲得足夠意愿的人的充分合作”，在短短兩年運(yùn)營后就被迫關(guān)閉，值得反思：IPXI創(chuàng)新平臺模式是在美國專利證券化金融市場發(fā)展到一定程度，同時(shí)擁有強(qiáng)大第三方中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的背景優(yōu)勢下才產(chǎn)生的，是全球首家以專利許可使用權(quán)為標(biāo)進(jìn)行證券化的開創(chuàng)者，專利許可使用權(quán)證券化是其創(chuàng)設(shè)的主要融資交易項(xiàng)目。雖然最終失敗，但是以IPXI為代表的機(jī)構(gòu)和平臺的系列模式創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新等活躍了美國知識產(chǎn)權(quán)交易市場，使得知識產(chǎn)權(quán)證券化迸發(fā)新的活力。

3日本知識產(chǎn)權(quán)證券化的演進(jìn)歷程

作為亞洲為數(shù)不多躋身發(fā)達(dá)國家的日本，其在國家層面就十分重視知識產(chǎn)權(quán)證券化和資本化，且已有較多成功的知識產(chǎn)權(quán)證券化案例，如2003年日本Scalar公司將4項(xiàng)專利權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)成功實(shí)施了證券化。但對于知識產(chǎn)權(quán)證券化的論證早在2000年前后就已經(jīng)開始，日本知識產(chǎn)權(quán)證券化演進(jìn)歷程如圖2所示。

3.1起源——《資產(chǎn)證券法》的修訂開啟知識產(chǎn)權(quán)證券化時(shí)代

雖然日本早在1931年就頒布實(shí)施了《抵押證券化》，開始推行不動(dòng)產(chǎn)證券化，然鑒于其流程繁雜、成本過高及債券流動(dòng)性不足等原因，并未被市場大規(guī)模采納。直到1988年在日本進(jìn)行了金融改革，降低了投資者門檻，對信托及債券發(fā)行放松管制之后，資產(chǎn)證券化逐步被市場所接受。到1993年，日本頒布的《信托業(yè)特別規(guī)制法》開啟了日本證券化全面開放的時(shí)代，此時(shí)日本建立起了租賃信用債券證券化的框架，明確可以用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)包含建筑在內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)和汽車、輪船、制藥設(shè)備等部分動(dòng)產(chǎn)，但知識產(chǎn)權(quán)在當(dāng)時(shí)還未被納入可證券化資產(chǎn)的范疇。

隨著日本經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，對于資產(chǎn)證券化實(shí)踐提出了新的要求，因此日本于2000年內(nèi)修訂了《資產(chǎn)證券化法》，核心內(nèi)容之一是規(guī)定了一般財(cái)產(chǎn)權(quán)也可以用于證券化，此時(shí)知識產(chǎn)權(quán)也被納入了證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)范疇；其次是規(guī)定信托可以設(shè)立SPV，即資產(chǎn)證券化過程中既可以采取特殊目的公司形式，也可以采取特殊目的信托形式，這為資產(chǎn)證券化的制度完善提供了保障。另外也充分保護(hù)了資產(chǎn)證券化投資者的權(quán)益，方便了投資人的投資行為。

3.2發(fā)展——政府主導(dǎo)推進(jìn)，信托模式為主

日本知識產(chǎn)權(quán)證券化的快速發(fā)展得益于政府高度重視，制定了知識產(chǎn)權(quán)立國戰(zhàn)略，其知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展的主要特點(diǎn)是立法先行。早在2001年日本就成立了知識產(chǎn)權(quán)研究會(huì)，探索在日本開展知識產(chǎn)權(quán)證券化、資本化的可行性研究。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省企業(yè)法制研究會(huì)研究了以品牌為代表的知識產(chǎn)權(quán)價(jià)值的評估，為品牌作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化提供了可能性。上述知識產(chǎn)權(quán)資本化的研究深化了知識產(chǎn)權(quán)與金融的緊密程度。

2002年日本制定了《知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略大綱》，從而明確了“知識產(chǎn)權(quán)立國”的國家戰(zhàn)略，開始從“技術(shù)立國”向“知識產(chǎn)權(quán)立國”轉(zhuǎn)變。同時(shí)日本面對著眾多需加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的知識產(chǎn)權(quán)，開始了大膽有益的嘗試。同年日本政府有關(guān)部門開始對生物和信息技術(shù)行業(yè)企業(yè)擁有的專利權(quán)實(shí)施證券化運(yùn)作，通過政府設(shè)定的SPV，以專利技術(shù)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行債券，由投資者購買，走出了日本知識產(chǎn)權(quán)證券化成功的案例。目前，日本的知識產(chǎn)權(quán)資本化運(yùn)作已經(jīng)逐步進(jìn)入成熟期，日本常見的知識產(chǎn)權(quán)融資方法：一是質(zhì)押融資方式，以專利為代表的知識產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押，從政府的政策性銀行獲取貸款；二是證券化方式，其中包含通過SPC（公司型特殊目的機(jī)構(gòu)）將知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)生的資金流作為債券發(fā)行的方式，還包含知識產(chǎn)權(quán)信托融資、基金運(yùn)作等方式。二者的區(qū)別在于，在利用SPC進(jìn)行證券化的情形下，SPC本身只是一個(gè)工具，一般由服務(wù)商對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行實(shí)際管理和運(yùn)營，而信托公司則可以親自對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行管理。

目前，日本知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)展規(guī)模相較于其他證券化產(chǎn)品規(guī)模較小。截止2015年3月，日本MBS（房屋質(zhì)押貸款支持證券）的規(guī)模為14.96萬億日元，占日本證券化規(guī)模的88%。其他類型的證券化產(chǎn)品（如ABS、CDO等）在2008年金融危機(jī)后發(fā)行規(guī)模顯著下降。endprint

3.3趨勢——高效運(yùn)作的知識產(chǎn)權(quán)交易市場為證券化鋪路

日本還致力于將高校、科研機(jī)構(gòu)等基礎(chǔ)性技術(shù)成果實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的探索。大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)的知識產(chǎn)權(quán)（如專利）一般屬于基礎(chǔ)研究的成果，不一定符合企業(yè)的特定需求。政府部門及學(xué)界擔(dān)心這種研究機(jī)構(gòu)和企業(yè)需求脫節(jié)的趨勢會(huì)削弱日本在全球市場的競爭力，為此政府開始設(shè)立了系列機(jī)構(gòu)和基金來解決上述問題，如2009年成立產(chǎn)業(yè)革新機(jī)構(gòu)，并設(shè)立多個(gè)專利基金；2010年成立生命科學(xué)之時(shí)產(chǎn)權(quán)平臺基金，以此充分利用高效和科研院所沉睡的知識產(chǎn)權(quán)，將企業(yè)的需求和高效、科研機(jī)構(gòu)的知識產(chǎn)權(quán)供給有效對接起來，實(shí)現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)的資本化運(yùn)作。2013年機(jī)電行業(yè)成立了類似的基金，專門購置行業(yè)內(nèi)閑置專利，并將專利以有償方式出借給有需求的企業(yè)。這些基金的運(yùn)作實(shí)際上是以某項(xiàng)專利技術(shù)或?qū)＠夹g(shù)組合作為擔(dān)保資產(chǎn)，以此提供資金需求方急需的資金，本質(zhì)上知識產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)過程。

此外，在日本中小企業(yè)開放式創(chuàng)新中，出現(xiàn)了擔(dān)當(dāng)信息橋梁角色的中間機(jī)構(gòu)或中間人。這些中介機(jī)構(gòu)主要作用在于：一是提供專業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)信息服務(wù)，為企業(yè)的專利研發(fā)提供方向；二是將技術(shù)的供需雙方聯(lián)系在一起，完成知識產(chǎn)權(quán)的交易。他們對促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)，盤活知識產(chǎn)權(quán)的價(jià)值，促進(jìn)技術(shù)成果的轉(zhuǎn)化起到十分重要的作用。

4歐洲知識產(chǎn)權(quán)證券化的演進(jìn)歷程

4.1起源——無法阻擋的市場趨勢

自從資產(chǎn)證券化在美國拉開序幕，歐洲緊隨其后，并成為世界上第二大資產(chǎn)證券化市場，憑借成功的資產(chǎn)證券化實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，歐洲市場緊隨美國步伐，逐步向知識產(chǎn)權(quán)證券化領(lǐng)域探索。歐洲市場上發(fā)達(dá)的金融和商業(yè)服務(wù)體系，較為完善的證券化法律制度及社會(huì)信用評級、增級制度為知識產(chǎn)權(quán)證券化的開展保駕護(hù)航。

4.2發(fā)展與演進(jìn)——范圍逐步擴(kuò)寬；金融危機(jī)后整體趨緩，ABS優(yōu)勢顯露

歐洲是除美國以外的第二大資產(chǎn)證券化市場，由圖3可知2008年是證券化市場發(fā)行規(guī)模的巔峰。金融危機(jī)爆發(fā)后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將產(chǎn)品和銀行家歸咎于導(dǎo)致危機(jī)的誘因，導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場一度下滑。為在歐洲構(gòu)建起安全且持續(xù)增長的金融環(huán)境，自2008年，歐盟委員會(huì)提出了40多項(xiàng)立法和非立法措施，但資產(chǎn)證券化市場至今難以從金融危機(jī)中恢復(fù)過來，證券化整體市場規(guī)模大幅縮減。ABS（資產(chǎn)支持化證券）在歐洲是主要的資產(chǎn)證券化品種之一，原因在于其基礎(chǔ)資產(chǎn)十分廣泛，包含各種應(yīng)收款、消費(fèi)貸款、租賃費(fèi)用等信用類資產(chǎn)，知識產(chǎn)權(quán)證券化便屬于這一范疇。分析圖3可知，自2008年金融危機(jī)后的兩三年，資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模下降明顯，2011年至2016年逐步開始回升，雖然發(fā)行規(guī)模有所波動(dòng)，但回升趨勢較為穩(wěn)定。

圖32006-2016年歐洲各類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模（百萬美元）

從地理分布來看，英國是目前歐洲最大的資產(chǎn)證券化市場，其次是意大利、荷蘭、西班牙（如圖4所示）。

歐洲的知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展速度極快，用于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本涵蓋了主要的知識產(chǎn)權(quán)，如專利權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)、商標(biāo)權(quán)和著作權(quán)等。歐洲的知識產(chǎn)權(quán)覆蓋的范圍較為廣泛，主要集中在電影版權(quán)、音樂作品，同時(shí)因其體育事業(yè)，尤其是足球產(chǎn)業(yè)極為發(fā)達(dá)，因而歐洲知識產(chǎn)權(quán)證券化在體育產(chǎn)業(yè)特別集中，這也成了歐洲知識產(chǎn)權(quán)證券獨(dú)有的特點(diǎn)，歐洲各國知識產(chǎn)權(quán)證券化成功案例詳見表1。

歐洲地區(qū)知識產(chǎn)權(quán)證券化更多的是依靠市場的力量——金融機(jī)構(gòu)以自己持有的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券，政府并未起到根本性的作用。也正是得益于市場的自我調(diào)節(jié)，知識產(chǎn)權(quán)證券化的配套制度體系逐漸形成與鞏固，尤以社會(huì)信用增級制度為最，這也是因?yàn)檎槿胼^少，債券發(fā)行主體及發(fā)行中介結(jié)構(gòu)資質(zhì)和實(shí)力有強(qiáng)弱之分，在缺乏政府信用的情形下，就只能構(gòu)建強(qiáng)有力的社會(huì)信用增級機(jī)制，以此提升知識產(chǎn)權(quán)證券化的信用等級確保債券的成功發(fā)行。

5模式比較與經(jīng)驗(yàn)借鑒

5.1美日歐知識產(chǎn)權(quán)證券化模式比較

通過對美國、日本和歐洲知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展歷程和演進(jìn)的梳理分析，從中可以歸納出三者知識產(chǎn)權(quán)證券化模式的異同（詳見表2）。分析表2可知，美國和歐洲都是以信托SPV為主的市場主導(dǎo)型知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)十分廣泛，涉及版權(quán)（集中在電影和音樂方面）、專利權(quán)（主要為藥物、生物專利）、商標(biāo)權(quán)、轉(zhuǎn)播權(quán)等。發(fā)行主體方面美國以大規(guī)模企業(yè)或跨國公司為主，歐洲則以大規(guī)模企業(yè)或知名球隊(duì)為主。日本則是以信托SPV為主的政府主導(dǎo)型知識產(chǎn)權(quán)證券化模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋版權(quán)（主要是動(dòng)畫和游戲行業(yè)）和專利權(quán)（集中于光電領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)）等，商標(biāo)權(quán)較少。發(fā)行主體以中小型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)為主。

5.2美日歐知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展對中國的啟示

在總結(jié)美日歐知識產(chǎn)權(quán)證券化演進(jìn)歷程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和知識產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展模式特征的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為我國探索可行的知識產(chǎn)權(quán)證券化模式應(yīng)考慮如下幾方面。

5.2.1充分促進(jìn)專利作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值釋放

根據(jù)科技部數(shù)據(jù)顯示，2016年我國技術(shù)成交金額為1.14萬億人民幣，同比增長16%。成交的技術(shù)領(lǐng)域80%集中在新能源、先進(jìn)制造、生物醫(yī)藥、電子信息等新興行業(yè)，而其中主要的技術(shù)供給主體為高校，技術(shù)合同成交增幅增至22%；企業(yè)則是購買技術(shù)的主體，其技術(shù)買入合同占交易量的77%。“十二五”以來，我國知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識越來越強(qiáng)，知識產(chǎn)權(quán)交易日益活躍，交易數(shù)量和金額屢創(chuàng)新高，為我國墊底了實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)。尤其是專利技術(shù)方面，一是我國的專利申請和授權(quán)數(shù)量已經(jīng)是世界第一，專利運(yùn)營和授權(quán)機(jī)制較為完善；二是中介服務(wù)結(jié)構(gòu)在專利產(chǎn)權(quán)界定、價(jià)值評估和交易方面積累了較多經(jīng)驗(yàn)，各種成熟的交易平臺大量，這些都有助于促進(jìn)專利等知識產(chǎn)權(quán)的資本化和證券化。

5.2.2設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)可優(yōu)先考慮信托形式

從主要發(fā)達(dá)國家知識產(chǎn)權(quán)證券化實(shí)踐來看，目前特殊目的機(jī)構(gòu)主要有特殊目的公司（SPC）、特殊目的信托（SPT）和合伙型特殊目的機(jī)構(gòu)（SPP）三種形式。目前我國《公司法》、《證券化》等法律對公司發(fā)行債券的要求較高，而知識產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)行主體通常是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型的中小科技型企業(yè)，因而在當(dāng)前環(huán)境下，特殊目的公司并不是我國知識產(chǎn)權(quán)證券化可采取的最佳模式。在英美等國的知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中還出現(xiàn)過有限合伙制的SPV，我國也較早發(fā)布并實(shí)施了《合伙企業(yè)法》，但合伙制企業(yè)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，鑒于我國知識產(chǎn)權(quán)證券化正處于實(shí)踐探索階段，因而暫時(shí)不予考慮合伙的形式設(shè)立SPV。信托形式的SPV是當(dāng)前國際上各國知識產(chǎn)權(quán)證券化過程中普遍采用的形式，我國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐中也大多采取這種形式。因此，不管是從先行實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)還是我國的制度環(huán)境，信托式SPV都是中國探索知識產(chǎn)權(quán)證券化的優(yōu)先選擇。endprint

5.2.3借鑒日本“政府主導(dǎo)”模式發(fā)展知識產(chǎn)權(quán)證券化

當(dāng)前我國的信用體系不夠完善，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識不強(qiáng)，資本市場有待成熟，因而在知識產(chǎn)權(quán)證券化的初步探索階段宜借鑒日本“政府主導(dǎo)型”的模式。日本很早就確立了“知識產(chǎn)權(quán)立國”戰(zhàn)略，不僅重視知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，還積極探索知識產(chǎn)權(quán)資本化的途徑，在政府的大力支持下日本在2003年成功實(shí)施了第一起專利證券化交易。隨后，日本陸續(xù)制定與出臺一系列引導(dǎo)與保障性政策和機(jī)制，確保知識產(chǎn)權(quán)證券化良性有序發(fā)展。日本實(shí)施知識產(chǎn)權(quán)證券化目的在于服務(wù)于中小型高科技企業(yè)，而歐美國家則更多服務(wù)于大型企業(yè)或跨國公司。結(jié)合我國目前通過證券化解決高科技企業(yè)融資難問題的現(xiàn)實(shí)需求，日本模式更值得借鑒。

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