我國(guó)股市板塊內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證分析

趙桂梅++張茜++張倩++冷琳川

[摘要]文章從A股市場(chǎng)概念板塊中選取傳統(tǒng)的煤化工板塊、房地產(chǎn)板塊及新興的節(jié)能環(huán)保板塊，運(yùn)用CAPM模型對(duì)三個(gè)板塊內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)做對(duì)比研究，并選出板塊內(nèi)有代表性的股票進(jìn)行分析。結(jié)果表明，相比較傳統(tǒng)老牌板塊，新興板塊內(nèi)各股更易受市場(chǎng)及板塊影響，魯西化工、龍凈環(huán)保以及中洲控股三只股票更適合牛市投資，兗州煤業(yè)、杭鋼股份和金地集團(tuán)更適合熊市投資。

[關(guān)鍵詞]板塊；聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；CAPM模型；投資

[DOI]1013939/jcnkizgsc201723045

所謂“板塊聯(lián)動(dòng)”，是指在某一時(shí)期內(nèi)，同屬某一基本面類(lèi)別或同具某一概念因素的一類(lèi)股票所呈現(xiàn)的齊漲齊跌現(xiàn)象。近年來(lái)，很多國(guó)內(nèi)學(xué)者都對(duì)我國(guó)股市的板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行了研究。李宏宇基于CAPM模型、收益率交互影響模型、FF三因素模型，克服了聯(lián)動(dòng)效應(yīng)變量的內(nèi)生性問(wèn)題，證實(shí)了我國(guó)的證券市場(chǎng)中確實(shí)存在收益率之間的行業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，聯(lián)動(dòng)反應(yīng)系數(shù)為07～08。陳夢(mèng)根、毛小元對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)開(kāi)展實(shí)證考察，結(jié)果表明，中國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)聯(lián)動(dòng)特征呈明顯的減弱趨勢(shì)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效好的公司一般股價(jià)信息含量較高，而且投資者在傳播公司信息方面發(fā)揮了重要功能，市場(chǎng)交易越活躍的公司股價(jià)信息含量越高，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性則越弱。本文以煤化工板塊、房地產(chǎn)板塊、節(jié)能環(huán)保板塊為例，建立CAPM模型，以期為廣大投資者合理投資提供依據(jù)。

1CAPM模型介紹

資本資產(chǎn)定價(jià)模型又稱(chēng)CAPM 模型，當(dāng)用來(lái)衡量公司的收益狀況與市場(chǎng)與板塊之間的關(guān)系時(shí)，公式變化如下：Rijt=βjtRjt+βmtRmt+ε，其中Rijt是第j板塊中的第i只股票在第t時(shí)期的股票收益率，Rjt是第 j個(gè)板塊在第t時(shí)期的板塊收益率，Rmt是整個(gè)市場(chǎng)在第t時(shí)期的市場(chǎng)收益率，βjt是第j個(gè)板塊在第t時(shí)期的β系數(shù)，βmt是整個(gè)市場(chǎng)在第t時(shí)期的β系數(shù)，ε代表殘差項(xiàng)。

本文對(duì)不同公司所收集到的有關(guān)收益率的數(shù)據(jù)構(gòu)造CAPM模型，通過(guò)所得出的模型中反映自變量變動(dòng)引起的因變量變動(dòng)程度的決定系數(shù)指標(biāo)來(lái)衡量公司個(gè)股受聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的強(qiáng)度，記為R2ij。運(yùn)用該板塊全部公司個(gè)股的R2ij均值衡量板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)度，即R2j=ni=1R2ijn。

2三板塊內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)實(shí)證分析

樣本數(shù)據(jù)選自滬深股市三個(gè)有代表性的行業(yè)板塊日收盤(pán)價(jià)收益率，并剔除了在樣本期內(nèi)被ST及*ST處理過(guò)的股票，同時(shí)還剔除了由于內(nèi)部或者外部原因而連續(xù)停牌超過(guò) 20個(gè)交易日的公司。樣本股票日收盤(pán)數(shù)據(jù)，上證指數(shù)和深證指數(shù)均取自大智慧等股票軟件中的數(shù)據(jù)庫(kù)，個(gè)別缺失數(shù)據(jù)由計(jì)算平均數(shù)或者在相關(guān)網(wǎng)站進(jìn)行查詢(xún)而得到。本文中的收益率都是根據(jù)收盤(pán)價(jià)格進(jìn)行計(jì)算而得到的。用Pt代表第 t時(shí)期的收盤(pán)價(jià)，用Pt-1代表第t-1時(shí)期的收盤(pán)價(jià)格。則第t時(shí)期的收益率為：Rt=Pt-Pt-1Pt-1×100%。

分別對(duì)煤化工、房地產(chǎn)及節(jié)能環(huán)保三個(gè)板塊內(nèi)各股收益率數(shù)據(jù)構(gòu)建CAPM模型，研究板塊內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)及聯(lián)動(dòng)效應(yīng)分布情況，相關(guān)結(jié)果見(jiàn)圖1、圖2、圖3和圖4。

從圖1中可以看出節(jié)能環(huán)保板塊各股聯(lián)動(dòng)程度最高，房地產(chǎn)和煤化工板塊差距不大。依據(jù)圖2、圖3和圖4，新興的節(jié)能環(huán)保板塊內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)程度分布更集中，只有少數(shù)股票聯(lián)動(dòng)程度偏低。另外是房地產(chǎn)板塊，傳統(tǒng)的煤化工板塊內(nèi)各股聯(lián)動(dòng)程度表現(xiàn)分散，聯(lián)動(dòng)程度偏低股票比例較高。這較好地體現(xiàn)了新興板塊和傳統(tǒng)板塊在各股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)方面的特點(diǎn)。接下來(lái)，從聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的角度在各板塊中選取有代表性的股票做進(jìn)一步分析。

由表1可知，魯西化工、龍凈環(huán)保以及中洲控股是三個(gè)板塊中受市場(chǎng)及板塊影響較高的公司。魯西化工是目前全國(guó)最大的化肥生產(chǎn)企業(yè)之一。中洲控股則以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)為主，范圍涉及多個(gè)領(lǐng)域。這兩個(gè)公司都有較好的獲取現(xiàn)金流量的能力、償還能力和支付能力，相比較下，魯西化工有更強(qiáng)的收益獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力，但是負(fù)債水平較高，成長(zhǎng)能力一般，而中洲控股的企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力很強(qiáng)，處于成長(zhǎng)期，發(fā)展較好。龍凈環(huán)保是全國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)骨干龍頭企業(yè)，該公司其收益能力、營(yíng)運(yùn)能力、企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力一般，負(fù)債水平較高同時(shí)變現(xiàn)償還能力也較高，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，短期償債能力亦強(qiáng)。由此，當(dāng)市場(chǎng)處于牛市時(shí)，上述公司的股價(jià)會(huì)隨行情的上漲有明顯的上升趨勢(shì)，適合投資。

由表2可知，兗州煤業(yè)、杭鋼股份、金地集團(tuán)是三個(gè)板塊中聯(lián)動(dòng)程度低的公司。兗州煤業(yè)是華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商之一，在國(guó)內(nèi)處于龍頭地位。杭鋼股份是浙江省經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大、競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)、經(jīng)濟(jì)效益最好、品牌價(jià)值最高的國(guó)際性綜合節(jié)能環(huán)保服務(wù)商。這兩個(gè)公司都具有較強(qiáng)的收益能力、營(yíng)運(yùn)能力、獲取現(xiàn)金流量的能力、成長(zhǎng)能力、償還能力和支付能力。這是兩只價(jià)值股票，即使是熊市，兗州煤業(yè)和杭鋼股份也可以投資。金地集團(tuán)是國(guó)內(nèi)上市的四大房地產(chǎn)龍頭企業(yè)“萬(wàn)科A、保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)、金地集團(tuán)”之一。該公司獲取現(xiàn)金流量的能力、償還能力和支付能力較好，且企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的獲利能力很強(qiáng)，處于成長(zhǎng)期，發(fā)展較好。這三只股票在熊市時(shí)，不會(huì)隨整個(gè)大盤(pán)行情的下跌過(guò)多而影響太大，所以在熊市時(shí)，可以選擇一些這樣的股票進(jìn)行相對(duì)投資。

3結(jié)論及建議

通過(guò)對(duì)三個(gè)板塊內(nèi)各股的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)行對(duì)比，我們得出新興板的節(jié)能環(huán)保板塊聯(lián)動(dòng)程度高于傳統(tǒng)老牌的煤化工板塊和房地產(chǎn)板塊，所以在牛市、熊市中屬于新興板塊的股票容易出現(xiàn)齊漲、齊跌現(xiàn)象。

當(dāng)股市處于牛市時(shí)，聯(lián)動(dòng)程度較強(qiáng)的股票易受市場(chǎng)和板塊的影響，表現(xiàn)出較強(qiáng)的上漲趨勢(shì)，魯西化工、龍凈環(huán)保和中州控股三只股票更適合牛市投資。當(dāng)股市為熊市時(shí)，聯(lián)動(dòng)程度較弱的股票不易受市場(chǎng)和板塊的影響，在整體行情下跌的情況下，這些股票下跌的幅度不會(huì)像整體行情那么劇烈，甚至可能還會(huì)出現(xiàn)小幅度上漲，所以此時(shí)適合投資兗州煤業(yè)、金地集團(tuán)以及杭鋼股份等股票。

參考文獻(xiàn)：

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[基金項(xiàng)目]北京市大學(xué)生科學(xué)研究與創(chuàng)業(yè)行動(dòng)計(jì)劃。

[作者簡(jiǎn)介]趙桂梅（1978—），女，漢族，山東煙臺(tái)人，北方工業(yè)大學(xué)講師，博士學(xué)位。研究方向：統(tǒng)計(jì)推斷，多元數(shù)據(jù)分析。endprint