金融發(fā)展對(duì)“泛珠三角”區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的實(shí)證研究

孔夏寧+閆秋利+李雪梅

摘要：自從“泛珠三角”經(jīng)濟(jì)區(qū)的構(gòu)想提出來(lái)以后，各個(gè)相關(guān)省份就積極響應(yīng)并開(kāi)始實(shí)踐，對(duì)其所包含的9個(gè)地區(qū)的金融市場(chǎng)的深化與發(fā)展具有重大的意義，對(duì)于由此次區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的實(shí)踐帶來(lái)的區(qū)域金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響仍鮮有研究。文章基于1992～2015年的面板數(shù)據(jù)，得出了在“泛珠三角”區(qū)域內(nèi)金融發(fā)展阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并進(jìn)一步分析了該區(qū)域內(nèi)各省金融發(fā)展水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用的差異。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；效率；實(shí)體經(jīng)濟(jì)

一、引言

“泛珠三角”的說(shuō)法是后來(lái)從珠三角演化來(lái)的，以“珠三角”為中心點(diǎn)不斷向周邊的城市擴(kuò)散開(kāi)來(lái)，珠三角是我國(guó)實(shí)行改革開(kāi)放政策以來(lái)最早對(duì)外敞開(kāi)的經(jīng)濟(jì)特區(qū)的大門，發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，并不斷嘗試性的找尋來(lái)自全球新的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向和增長(zhǎng)點(diǎn)。四川、云南、貴州、湖南、江西、福建、廣東、海南、廣西，以及香港澳門特區(qū)形成了區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作格局，橫跨我國(guó)東部、西部、中部地區(qū)。成為了我國(guó)歷史上規(guī)模最龐大的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作實(shí)體，內(nèi)部各省份之間的金融發(fā)展水平表現(xiàn)出的差異性非常之突出，這種不平衡的發(fā)展?fàn)顟B(tài)不利于泛珠區(qū)域合作的對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的，在現(xiàn)在的深化金融體制改革的政策背景下，違背了金融業(yè)本質(zhì)上來(lái)講是用來(lái)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)工具，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變得舉步維艱。全球金融市場(chǎng)不穩(wěn)定，不可預(yù)測(cè)性來(lái)看，近乎每次金融危機(jī)的產(chǎn)生都與金融體系脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹形成經(jīng)濟(jì)泡沫脫不了干系，然而現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下金融業(yè)作用越發(fā)的重要，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中經(jīng)濟(jì)發(fā)展可能出現(xiàn)問(wèn)題的不可預(yù)測(cè)性以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型過(guò)程中過(guò)剩產(chǎn)能調(diào)整壓力不斷增加的環(huán)境， 預(yù)防產(chǎn)業(yè)的空心化 ，從金融角度來(lái)探究泛珠九省進(jìn)行區(qū)域協(xié)調(diào)合作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

二、“泛珠三角”區(qū)域發(fā)展現(xiàn)狀研究

（一）“泛珠三角”九省經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀分析

趕上新一輪區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)。通過(guò)進(jìn)一步加強(qiáng)泛珠三角九?。▍^(qū)）和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的港澳特別行政區(qū)的經(jīng)濟(jì)文化交流與合作，對(duì)于促進(jìn)泛珠三角區(qū)域內(nèi)部原材料商品等貿(mào)易的自由化與勞動(dòng)力資源資本各個(gè)要素自由流動(dòng)，取得內(nèi)地區(qū)域間的經(jīng)濟(jì)聚集效益和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)效應(yīng)，提高市場(chǎng)配置資源的效率，并依托市場(chǎng)力量實(shí)現(xiàn)資源更為合理的配置與整合，促進(jìn)專業(yè)化分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，減少重復(fù)建設(shè)而帶來(lái)的總體GDP增加，而造成的有限資源的過(guò)度浪費(fèi)，進(jìn)而提升區(qū)域綜合發(fā)展水平能力具有重要的意義。

國(guó)民生產(chǎn)總值中扣除金融行業(yè)與房地產(chǎn)行業(yè)兩個(gè)部門生產(chǎn)總值的剩余部分總產(chǎn)值就反應(yīng)的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平。從圖1中可以看出“泛珠三角”區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)水平總體上是逐年升高的，2003年以前的增長(zhǎng)幾乎持平，到2004年以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體水平是迅速的上升的。

圖2可以看出“泛珠三角”區(qū)域九個(gè)省份中各個(gè)省份的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是有一定的差異的，其中四川省和廣東省的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平所占的比重是最大的，而貴州省的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有是九省中最弱的，具有非常大的提升空間。

（二）“泛珠三角”九省金融發(fā)展現(xiàn)狀分析

“泛珠三角”區(qū)域合作格局，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨，積極的響應(yīng)了黨中央提出的關(guān)于要實(shí)現(xiàn)我國(guó)東中西部經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的新格局的戰(zhàn)略方針政策，區(qū)域金融合作與區(qū)域金融集聚效應(yīng)作取得了良好的效果。促使區(qū)域內(nèi)的各個(gè)部分之間的金融資源得到比較均勻利用，拓寬金融市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)范圍是“泛珠三角”區(qū)域金融合作的初衷。如圖3所示，2003年以前“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展效率的水平是相對(duì)于2004年以后要低的，2004年之后金融發(fā)展效率持續(xù)上升到一定水平，之后的幾年幾乎保持不變。

圖4所示的是九個(gè)省的金融發(fā)展效率差異，可以看出，四川省、廣東省、湖南省的金融發(fā)展效率是高于其他的省的，貴州省，云南省的金融發(fā)展效率水平是相對(duì)比較低的。

三、 “泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析

（一）數(shù)據(jù)描述

1. 指標(biāo)選取

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（RGDP）。徐康寧（2013）采取GDP剔除掉金融業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)兩個(gè)部門生產(chǎn)總值的剩余部分值來(lái)表示由實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造的財(cái)富。這一算法是為了剝離出經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的虛擬經(jīng)濟(jì)部分，并且本文為避免數(shù)據(jù)過(guò)大使用計(jì)算后剩余部分產(chǎn)值的人均值表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

（2）金融發(fā)展水平。學(xué)者們用來(lái)衡量金融發(fā)展的指標(biāo)一般都使用20世紀(jì)的一個(gè)國(guó)外著名學(xué)者提出的金融發(fā)展規(guī)模（FIR）和金融發(fā)展效率（FE）這兩個(gè)指標(biāo)，這兩個(gè)值成了衡量金融發(fā)展水平比較準(zhǔn)確，比較具有代表性的方法。因此本文也采用（FIR，具體算法是用銀行貸款占GDP的比值來(lái)表示）和（FE，具體算法是用年底金融機(jī)構(gòu)存款余額與上一年金融機(jī)構(gòu)年底的貸款余額的比值來(lái)表示）。

（3）控制變量。根據(jù)柯布道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)里的要素，文章選取資本（Cap）、勞動(dòng)力（Lab）和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度（OPEN ）三個(gè)控制變量。資本用社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額在GDP中所占的比值表示，勞動(dòng)力則用該區(qū)域內(nèi)的就業(yè)人數(shù)與總?cè)丝跀?shù)相比得出的值表示，OPEN就采用當(dāng)年按美元與人民幣匯率的中間價(jià)折算格算出來(lái)的外商直接投資額占GDP的比重表示。

2.數(shù)據(jù)來(lái)源及描述性統(tǒng)計(jì)

本文所使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自于wind數(shù)據(jù)庫(kù)和各個(gè)省份的數(shù)據(jù)《統(tǒng)計(jì)年鑒》，原始序列數(shù)據(jù)囊括了所研究省份的從1992～2015年的國(guó)民生產(chǎn)總值，金融與房地產(chǎn)生產(chǎn)總值，銀行貸款總值，年底金融機(jī)構(gòu)存款余額以及貸款余額，社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額，各省就業(yè)人數(shù)及總?cè)丝?，?dāng)年人民幣匯率表示的中間折算價(jià)格，外商直接投資總額等數(shù)據(jù)。endprint

表 1 對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)，從表中可以清楚地看出1992～2015 年金融發(fā)展規(guī)模與金融發(fā)展效率差異不是很大，波動(dòng)也比較小，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度在“泛珠三角”區(qū)域所涉及的 9個(gè)省份間存在較大差距，其標(biāo)準(zhǔn)差較大，波動(dòng)較大，其值為164.93；資本和勞動(dòng)力的比準(zhǔn)差較小，分別為0.20和0.07。

（二）計(jì)量模型的建立：金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)證分析

1. 面板數(shù)據(jù)模型建立

構(gòu)建“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析模型為：

RGDPit=a0+a1FIRit+a2FEit+a3Capit+a4Labit+a5OPENit+εiti 表示各省份（i=1，2，3，...，9），t 表示年份；a0表示截距項(xiàng)， a1，a2 ，...，a6 表示各解釋變量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度εit表示隨機(jī)誤差。

2. 時(shí)間序列模型建立

為了檢驗(yàn)“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響程度存在的差異性，分別構(gòu)建各省份 1992～2015 年的時(shí)間序列模型如下所示：

RGDPt=a0+a1FIRt+a2FEt+a3Capt+a4Labt+a5OPENt+εt

t表示年份；a0表示截距項(xiàng)，a1，a2 ，...，a6 表示各解釋變量對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響程度εt表示隨機(jī)誤差項(xiàng)。

四、 實(shí)證結(jié)果分析

（一）泛珠三角區(qū)域金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體效應(yīng)檢驗(yàn)

本文在研究“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的總體影響程度是最先進(jìn)行了單元根檢驗(yàn)。若對(duì)不平穩(wěn)序列直接進(jìn)行實(shí)證模型的建立，則很有可能會(huì)產(chǎn)生偽回歸的情況，所得出的結(jié)果不能反映研究的真實(shí)情況。通過(guò)檢驗(yàn)得出的結(jié)果顯示原數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)序列，那么就可以進(jìn)行回歸分析；若檢驗(yàn)結(jié)果顯示原數(shù)據(jù)序列不是平穩(wěn)的序列，就要對(duì)同階的非平穩(wěn)序列來(lái)進(jìn)行協(xié)整分析，如若兩者之間存在協(xié)整關(guān)系，那就要通過(guò)構(gòu)造誤差修正模型的方法，如此便可以避免偽回歸現(xiàn)象的發(fā)生。

文章采用面板數(shù)據(jù)中的三種檢驗(yàn)方法對(duì)各變量的單元根進(jìn)行相應(yīng)的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，在 10% 的置信水平下，原始序列在通過(guò)LLC檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)和pp檢驗(yàn)三個(gè)方法都說(shuō)明了原始數(shù)據(jù)序列的平穩(wěn)性。

本文在研究金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平影響的總體影響模型時(shí)選取的是面板數(shù)據(jù)的混合固定效應(yīng)模型，相應(yīng)的回歸結(jié)果如表3所示。

通過(guò)使用面板回歸的結(jié)果本文得出的結(jié)論是金融發(fā)展水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展并沒(méi)有起到創(chuàng)造財(cái)富的作用，反而阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看FIR和FE對(duì)“泛珠三角”地區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響程度存在一定的差異，F(xiàn)IR對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用大于FI。說(shuō)明金融發(fā)展規(guī)模雖然相當(dāng)?shù)拇?，但是如果金融發(fā)展效率不能提高的話，也不能發(fā)揮相應(yīng)的作用。定性定量來(lái)看，當(dāng)金融發(fā)展規(guī)模增加 1 個(gè)點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會(huì)降低1.477個(gè)點(diǎn)；而金融發(fā)展效率增加 1 個(gè)點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平就會(huì)降低0.685個(gè)點(diǎn)。而從文中選取的控制變量來(lái)看資本和勞動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平具有明顯地正面作用，符合大多數(shù)研究得出的結(jié)論，經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度對(duì)其具有較弱的正面影響作用?？赡苁怯捎谠谠搮^(qū)域內(nèi)某些比較發(fā)達(dá)的省份由于虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展可以承受的力度，從而導(dǎo)致了泡沫，才使得阻礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

（二）“泛珠三角”區(qū)域金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的區(qū)域差異分析

由于“泛珠三角”區(qū)域所牽連到省份橫跨我國(guó)的中、東、西部三個(gè)區(qū)域，包括了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部省份，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的中部省份與經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)西部省，然而各個(gè)省份之間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在較大的異質(zhì)性，為了提高模型和實(shí)證結(jié)果的可信度，本文采用各省份1992～2015 年共23年的“泛珠三角”區(qū)域內(nèi)各個(gè)省份的相關(guān)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行VAR實(shí)證檢驗(yàn)，從時(shí)間上把握了其研究結(jié)果的可信度，再者在模型估計(jì)之前也使用ADF檢驗(yàn)已經(jīng)對(duì)原始時(shí)間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果表明在10% 的顯著性水平下，各省份的原始時(shí)間序列均為平穩(wěn)序列，從而保證了數(shù)據(jù)的科學(xué)性。

由表 4可得，金融發(fā)展水平對(duì)“泛珠三角”區(qū)域內(nèi)不同省份之間實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平的影響是存在不同程度差異，引起差異的原因有許多。金融發(fā)展水平對(duì)四川、福建、廣東、廣西、貴州、海南、湖南、江西8個(gè)省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響均為負(fù)，與 9個(gè)省份的總體估計(jì)結(jié)果一致，說(shuō)明金融發(fā)展抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在所研究區(qū)間只有云南一個(gè)省的金融發(fā)展規(guī)模促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；四川、廣東、廣西、貴州和云南的金融發(fā)展效率促進(jìn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，說(shuō)明這幾個(gè)省份在對(duì)金融資源的使用上比較注重效率的提高，而福建、湖南、海南和江西的金融發(fā)展效率抑制了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。金融發(fā)展沒(méi)有給大部分省份實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)促進(jìn)作用的原因可能是，隨著我國(guó)金融體制改革的不斷深化以及利率自由化，金融自由化的改革的全面進(jìn)行，金融市場(chǎng)的飛速發(fā)達(dá)帶來(lái)了資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重加速了虛擬經(jīng)濟(jì)的不斷膨脹，比如最近幾年房地產(chǎn)行業(yè)泡沫有增無(wú)減，使得超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以承受的能力，國(guó)內(nèi)外大量資金在房地產(chǎn)和股市等虛擬經(jīng)濟(jì)部門流入流出進(jìn)行套利的行為，金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用沒(méi)有放在刀刃上，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有得到好的發(fā)展；西南部的地區(qū)省份的金融規(guī)模相對(duì)于其他省份有限，更大的妨礙了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而中東部地區(qū)的金融發(fā)展規(guī)模雖然說(shuō)很大，但是只限于在虛擬部門的運(yùn)轉(zhuǎn)，并沒(méi)有直接進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的部門去創(chuàng)造財(cái)富，因此金融發(fā)展的效率有待提高。

五、結(jié)論與啟示

本文以 1992～2015 年“泛珠三角”區(qū)域所囊括的 9 個(gè)省份的面板數(shù)據(jù)和時(shí)間序列數(shù)據(jù)為分析樣本，以人均GDP代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平作為被解釋變量。以FIR（金融發(fā)展規(guī)模）和FE（金融發(fā)展效率）為被解釋變量，用資本、勞動(dòng)和經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度三個(gè)變量指標(biāo)為控制變量，最后進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，不管是總體還是分區(qū)域，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與金融發(fā)展水平之間有一定的關(guān)系，金融金融發(fā)展水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展呈現(xiàn)出顯著的負(fù)面影響，資本和勞動(dòng)對(duì)實(shí)濟(jì)的發(fā)展具有促進(jìn)作用，符合大多數(shù)研究的結(jié)論，而經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有一定的正向影響。區(qū)域金融發(fā)展能力在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用不容忽視，相關(guān)部門大力推進(jìn)各個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)域建設(shè)的金融支持工作的過(guò)程中，在各個(gè)省份要針各省的省情的不同對(duì)癥下藥并采取差別化的金融改革戰(zhàn)略，有序的、有針對(duì)性地進(jìn)行金融體制在各個(gè)地方的深化改革，要注重提升金融發(fā)展對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持帶動(dòng)作用，促進(jìn)各個(gè)區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的發(fā)展從非平衡發(fā)展向平衡發(fā)展轉(zhuǎn)變。

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（作者單位：貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）endprint