會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)資本成本的影響研究

趙闖+李惠貞

[摘 要] 會(huì)計(jì)信息作為財(cái)務(wù)決策的有用工具，不僅影響到企業(yè)的融資和投資管理的有效性，還會(huì)通過(guò)影響價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)而影響投資者的投資決策，干預(yù)資本市場(chǎng)的有效性以及上市公司的投資效率。在會(huì)計(jì)信息質(zhì)量普遍偏低的背景下，明確會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)資源配置效率的影響方式及影響程度，對(duì)于提高上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量、提高資本市場(chǎng)的有效性、避免上市公司低效投資等方面都有著十分重要的理論及現(xiàn)實(shí)意義。

本文采用文獻(xiàn)研究法和理論研究法相結(jié)合，通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和資本配置效率的相關(guān)理論進(jìn)行整理，分析和比較，為確定研究變量的度量和研究模型提供了思路，有助于分析會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)資本配置效率和市場(chǎng)估價(jià)的作用機(jī)理，得出了本文的研究假設(shè)，即上市公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與資本配置效率顯著正相關(guān)，與市場(chǎng)價(jià)值顯著正相關(guān)。

[關(guān)鍵詞] 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量；資本配置效率；資本市場(chǎng)；融資約束

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 17. 002

[中圖分類(lèi)號(hào)] F275 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2017）17- 0006- 02

1 研究背景

對(duì)會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)行為之間的關(guān)系進(jìn)行研究是會(huì)計(jì)理論研究的一個(gè)重要階段。這一階段的主要研究話題可以大致歸納為有效市場(chǎng)假設(shè)與會(huì)計(jì)信息決策有用性，通常包括兩部分，一是研究企業(yè)報(bào)告的會(huì)計(jì)信息對(duì)股票報(bào)酬的影響，二是研究會(huì)計(jì)政策變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響。財(cái)務(wù)報(bào)表信息通過(guò)反映股票的內(nèi)在價(jià)值引導(dǎo)股票價(jià)格，使股票價(jià)格圍繞股票的內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，投資者利用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行決策，會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性通過(guò)交易和事項(xiàng)所產(chǎn)生的會(huì)計(jì)收益加以衡量。

信息觀認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)是為投資者提供決策有用的信息。會(huì)計(jì)信息是否能夠改變投資者的預(yù)期或決策行為？通過(guò)什么樣的方式產(chǎn)生多大程度的影響？這就是本篇文章所要探討的問(wèn)題。

2 理論基礎(chǔ)

2.1 信息不對(duì)稱(chēng)理論

通俗來(lái)講，信息不對(duì)稱(chēng)就是交易雙方對(duì)彼此所擁有的信息掌握和了解程度不同。投資者運(yùn)用所知的信息做出投資項(xiàng)目的分析決策，而當(dāng)投資者無(wú)法區(qū)分消息的好壞時(shí)，管理者就有可能會(huì)將壞消息當(dāng)作好消息傳遞給投資者。而投資者作為理性人，也會(huì)預(yù)測(cè)到這一點(diǎn)，因此投資者會(huì)對(duì)所獲得的消息設(shè)定平均水平，這就容易導(dǎo)致投資者低估好消息，高估壞消息，出現(xiàn)逆向選擇問(wèn)題。

2.2 委托—代理理論

現(xiàn)代企業(yè)制度中上市公司的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相互分離，所有者作為上市公司股權(quán)和利益的最終所有者，雇傭具有專(zhuān)業(yè)職業(yè)管理能力的人員充當(dāng)公司日常生產(chǎn)活動(dòng)的領(lǐng)導(dǎo)者。在所有者和管理者之間存在信息量的不等價(jià)情況時(shí)，管理者就會(huì)利用信息優(yōu)勢(shì)以犧牲所有者的利益代價(jià)，追求額外的自身高報(bào)酬而不顧高風(fēng)險(xiǎn)，有意不做出最優(yōu)的投資管理決策，由此出現(xiàn)并產(chǎn)生了代理沖突。

2.3 信號(hào)傳遞理論

Ross（1977）最先在資本結(jié)構(gòu)和股利政策中分析不對(duì)稱(chēng)信息理論，認(rèn)為投資者利用管理者所擁有的內(nèi)部信息，能夠預(yù)測(cè)投資風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)投資收益，但是投資者無(wú)法獲得這些內(nèi)部信息。投資者只能利用管理者披露出來(lái)的會(huì)計(jì)信息估計(jì)企業(yè)價(jià)值，管理者選擇的資本結(jié)構(gòu)類(lèi)型與股利政策情況是傳遞內(nèi)部信息到市場(chǎng)的一個(gè)信號(hào)。

3 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與企業(yè)資本成本相關(guān)性理論分析

3.1 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)股權(quán)融資成本的影響

3.1.1 從投資者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)角度分析

由于信息不對(duì)稱(chēng)存在于上市公司和投資者之間，這就直接導(dǎo)致了投資者面臨風(fēng)險(xiǎn)的不確定性變大，投資者將要求更高的投資回報(bào)率。隨著國(guó)內(nèi)外學(xué)者的不斷研究，發(fā)現(xiàn)在資本市場(chǎng)中，上市公司和投資者之間呈現(xiàn)著不完全對(duì)稱(chēng)狀態(tài)。研究認(rèn)為較高的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能有效降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而降低投資者的期望報(bào)酬率，最后降低了上市公司的股權(quán)融資成本。

3.1.2 從股票流動(dòng)性角度分析

“股票流動(dòng)性學(xué)說(shuō)”認(rèn)為上市公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量可以對(duì)公司的股票價(jià)格產(chǎn)生積極的影響，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提高時(shí)，市場(chǎng)的流動(dòng)性隨之降低，導(dǎo)致股權(quán)融資成本降低。這部分理論又可以分為大投資者交易量角度和買(mǎi)賣(mài)價(jià)差角度。

（1）影響大額投資者的股票需求量。這部分理論認(rèn)為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高可以影響股票的未來(lái)流動(dòng)性，進(jìn)而改變大額投資者的投資策略，提高股票價(jià)格，降低公司股權(quán)資本成本。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱(chēng)的存在，私有信息導(dǎo)致非流動(dòng)性，而非流動(dòng)性與大宗交易所披露的信息量是有關(guān)的。所以，擁有大宗交易的機(jī)構(gòu)投資者為了減少可能存在的非流動(dòng)性，將會(huì)考慮持有會(huì)計(jì)信息質(zhì)量較高的股票。

（2）影響買(mǎi)賣(mài)價(jià)差。股票買(mǎi)賣(mài)競(jìng)價(jià)差額大的上市公司資本成本要高，而會(huì)計(jì)信息質(zhì)量高低可以影響買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，從而影響市場(chǎng)流動(dòng)性，并最終影響到股權(quán)融資成本。這部分理論的重心在于市場(chǎng)上信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象的存在引發(fā)的逆向選擇問(wèn)題。信息不對(duì)稱(chēng)就意味著可能需要更高的融資成本，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的提高，可以使只有大額證券交易才能得到的信息減少，提高了投資者對(duì)股票的買(mǎi)賣(mài)和持有意愿，進(jìn)而降低了附屬于在這些交易當(dāng)中的報(bào)酬，降低了股權(quán)資本成本。

3.2 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)債務(wù)融資成本的影響

會(huì)計(jì)信息質(zhì)量應(yīng)是會(huì)計(jì)信息滿足明確和隱含需要能力的特征總和。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量主要關(guān)注：會(huì)計(jì)信息的可靠性、及時(shí)性、可比性、透明度、相關(guān)性和可理解性。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)上市公司債務(wù)融資成本的影響主要表現(xiàn)在以下方面。

3.2.1 可靠性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者與債權(quán)人之間，同樣存在著信息不對(duì)稱(chēng)。這種信息不對(duì)稱(chēng)主要是由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)者從公司內(nèi)部掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)信息，而債權(quán)人從外部難以充分獲得與企業(yè)償債能力有關(guān)的信息。這種信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)提升債權(quán)人獲取企業(yè)償債能力的成本，增加企業(yè)債務(wù)融資成本。此外，經(jīng)營(yíng)者為了獲得債務(wù)融資，可能會(huì)刻意隱瞞一些不利的經(jīng)營(yíng)信息，增加債權(quán)人的貸款風(fēng)險(xiǎn)，使得企業(yè)債務(wù)融資成本提高。

3.2.2 及時(shí)性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會(huì)計(jì)信息的及時(shí)性是指及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，及時(shí)收集處理會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，及時(shí)傳遞會(huì)計(jì)信息。會(huì)計(jì)信息及時(shí)性較低時(shí)，債權(quán)人將難以有效獲得融資時(shí)點(diǎn)的企業(yè)財(cái)務(wù)信息，也就無(wú)法有效判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，貸款風(fēng)險(xiǎn)因而提高，進(jìn)而提升企業(yè)債務(wù)融資的成本。

3.2.3 可比性對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響

會(huì)計(jì)信息的可比性具體包括橫向可比性與縱向可比性。橫向可比性是指行業(yè)內(nèi)不同企業(yè)之間的可比性；而縱向可比性是指同一企業(yè)不同時(shí)期的可比性。通過(guò)分析可比性，可以幫助債權(quán)人有效地判斷企業(yè)的規(guī)模和在整個(gè)行業(yè)中的地位，從而影響企業(yè)的債務(wù)融資成本，有助于債權(quán)人判斷企業(yè)的發(fā)展階段和未來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，幫助貸款人有效地評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)債務(wù)融資成本。

4 結(jié) 語(yǔ)

會(huì)計(jì)信息作為利益相關(guān)者評(píng)價(jià)企業(yè)的重要尺度，其質(zhì)量影響著債權(quán)人或投資者對(duì)企業(yè)信貸或投資的決策。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越高，企業(yè)透明度越高，利益相關(guān)者對(duì)于企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況的評(píng)估及未來(lái)發(fā)展的預(yù)測(cè)也就更準(zhǔn)確，從而降低了債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，提高了權(quán)益證券的流動(dòng)性，吸引投資者，融資成本隨之降低。而如果會(huì)計(jì)信息被認(rèn)為是低質(zhì)量的，那么債權(quán)人或其他投資者將索要高昂的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，資本成本增加，融資也變得更加困難。資本成本的大小則取決于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的高低。

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