略論金融心理學的方法框架

朱莉莉

摘 要：從哲學的角度，現(xiàn)代金融心理學給經(jīng)典的標準金融學帶來了一個全面的挑戰(zhàn)，該領(lǐng)域的研究目前主要體現(xiàn)在兩個方面：在理論研究方面，從理性到準理性主義，如經(jīng)濟學理論家凱恩斯提出的"空中樓閣假設(shè)"對"穩(wěn)固基礎(chǔ)假說"造成的挑戰(zhàn)；在實踐研究方面，從理想主義轉(zhuǎn)向現(xiàn)實主義，較為典型的是投資基金經(jīng)理索羅斯提出來的"自身性市場假說"對"有效市場假說"造成的巨大挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：金融心理學； 方法論

1.金融心理學的概述

金融心理學和行為金融學的名稱差異是耐人尋味的。盡管行為金融本身是金融與現(xiàn)代認知心理學相結(jié)合的產(chǎn)物，事實上，行為主義強調(diào)科學心理學研究的人只能觀察和測量的客觀外在的行為，甚至提出要建立一個所謂的“沒有”心理學、認知心理學；對金融心理學的研究，不能擺脫理論層面的指導例如哲學和經(jīng)濟學理論。同時，也不能忽視它的操作性，所以，金融心理學的研究也應(yīng)具有實踐性。在以下兩個層次，我們將解釋現(xiàn)代金融心理學對古典標準金融的全面挑戰(zhàn)。

2.理論研究

前美聯(lián)邦儲備委員會主席，艾倫樹立了一個最理性和信息最靈通的經(jīng)濟機構(gòu)的海量數(shù)據(jù)迷形象，“人性比我們從亞當？斯密那里學到的更為復雜的”，總而言之，“人畢竟是一種非理性的動物”，這是他在一次新聞采訪中的著名的回答。

凱恩斯提出“空中樓閣”假說，他指出平均預期股票價格是股票市場；“基于這些規(guī)則，價格只是一群無知的人心理的產(chǎn)品將改變組波動”。到目前為止，“空中樓閣假說”仍然在金融市場中有影響力。

“穩(wěn)固基礎(chǔ)假說”是每一種投資工具，一定的內(nèi)在價值無論是普通股還是房地產(chǎn)都會存在著。在這樣的情況下：當價格小于內(nèi)在價值時，買入的機會就大大增加了。以這種方式，投資是一件簡單而容易的事情，它可以把某物的實際價格與公司的基本價值進行比較。但原因是基于以下三方面：內(nèi)在價值的精準是無法被確定和計算的，尤其是對于我們而言；大部分的投資者理性的程度是遠遠不夠的；對于那些十分理性的投資者來說，對內(nèi)在價值的精準完全正確地計算是難以實現(xiàn)的，因為他不可能有完整信息；雖然投資者擁有完整的信息，但是信息的特征是變化日新月異，很容易成為昨日的消息類型。具體來說，目前計算的“內(nèi)在價值”的主要方法是金融和會計兩種。在金融學中，股票未來所有股利的現(xiàn)值是通過將可能的未來收益和損失轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值來計算其內(nèi)在價值。有一個很難回答的問題，不同的國家有不同的會計制度和會計準則，如果一家公司在兩個國家上市，然后兩個會計計算不同的賬面價值，因此求出精確的內(nèi)在價值的數(shù)值是非常困難的?？傊瑴y量誤差總是會存在，所謂的內(nèi)在價值只能是估計值，它的可靠性并不像它的名稱所表達出來那樣穩(wěn)固。

事實上是建造空中樓閣的一個過程可以從華爾街過度的金融創(chuàng)新到全球金融危機的過程中體現(xiàn)出來。次貸危機表明，非理性繁榮在房地產(chǎn)市場和金融市場顯現(xiàn)出來：華爾街近年來擴張，在全球化的趨勢下，大力推進金融自由化，特別是新興市場國家的強制性的財政投入；但大多數(shù)投資者都不是標準金融教科書描述那樣的理性。他們在“空中樓閣”下越來越多的理性不復存在。同時，據(jù)報道，長期堅持“長期投資”的理性投資人， 巴菲特， 在金融風暴中蒙受的損失可能超過400億美元。

3.實踐研究

“有效市場假說”對“市場選擇理論”進行了補充。法瑪爾堅持認為，雖然數(shù)量較多的噪音交易者存在著市場上，但它任然可以被忽視。非理性投資者會遭遇理性套利的人，其中判斷錯誤、套利獲利、最終非理性投資者的損失將從市場中消失。顯然，“有效市場假說”的特點是理想主義和學術(shù)理性的一廂情愿。本文只著眼于金融市場的理想與現(xiàn)實和投資運作實踐存在的巨大差距。

“有效市場假說”主要表現(xiàn)在以下兩個方面：一方面，市場效率的假設(shè)是信息完整性、信息分布對稱性和理性決策性。但即使是在西方發(fā)達國家，金融市場并不能完全滿足這些條件，如金融投機者和中小投資者之間的信息分布的不完全對稱的：索羅斯被指控在1988，法國興業(yè)銀行將被出售后的內(nèi)幕操縱興業(yè)銀行股票獲利100萬歐元的非法手段巨大的利潤。另一方面，根據(jù)“有效市場假說”和“市場選擇理論”；理性套利在市場交易中占絕對優(yōu)勢，但金融市場的現(xiàn)實往往并非如此。例如，長期資本管理與結(jié)論之間存在矛盾。長期資本管理公司的業(yè)務(wù)包括諾貝爾經(jīng)濟學獎得主的中堅力量，金融期權(quán)定價模型是由羅伯特和邁倫斯科爾斯，團隊被稱為華爾街的“夢之隊”。但成功伴隨著逐漸放棄謹慎的管理原則。押注于“價格趨同”，這筆交易并沒有像過去那樣為長期資本管理公司帶來巨大的利潤，金融風暴五大投行的虧損或破產(chǎn)也反映了理性投資者的市場優(yōu)勢。

作為一個投資基金經(jīng)理索羅斯，在幾十年的金融市場運作中得到的經(jīng)驗，股票價格的波動，其基本面很難建立如標準金融或有效市場假說的關(guān)系。因此，我們可以將"反身性市場假說"概括為以下兩個方面：一方面，索羅斯提出來的金融市場形成的基礎(chǔ)中基本面會受到股票價格變化的影響；另一方面投資者對基本趨勢的認識存在偏差。這樣，最后曝光的偏差，會促進大眾偏向反轉(zhuǎn)。當然，什么是判斷出來的誤差，以及什么時候什么方式存在，這是尤為關(guān)鍵的地方去認識“榮枯相生型態(tài)”。我們現(xiàn)在遇到麻煩的主要原因是國際金融體系的發(fā)展是建立在這種錯誤的基礎(chǔ)上的。

4.結(jié)束語

標準金融學不僅因為其理論上的“正當性”而受到長期的攻擊；實際上，在金融動蕩中，行為金融學和金融心理學作為標準金融學的補充，其意義逐漸顯現(xiàn)出來。

一方面，從方法論的角度來看，標準金融學和行為金融學的差異實際上反映了“古典理論”和“現(xiàn)實世界”之間的巨大差距。這個關(guān)系，可以用凱恩斯的話來概括，經(jīng)典理論的前提是只適用于一個特殊的情況，但不是一般情況下假設(shè)情境的古典學派，是平衡位置可能的極限點，這使得它的屬性包含的是不實際的經(jīng)濟和社會。從古典理論到現(xiàn)實世界邁出的步伐不斷地在加快著，標準金融學和金融之間的關(guān)系可以作為許多金融專家預期，即：隨著時間的推移，思想和方法在財務(wù)將逐步滲透到金融研究的各個方面，并最終"行為金融"這個詞會消失，基于"合理完整的套利"標準金融將成為金融理論的一個特例。

另一方面，行為金融學與金融心理學的區(qū)別，引發(fā)了理論心理學中行為主義與人本主義的爭論。我們認為，金融心理學包含了行為金融學研究的“人性”、“現(xiàn)實世界”，但也包含了行為金融學未研究的“人性”。人性既有功利性，也有現(xiàn)實性，同時有發(fā)展性和超越性。人和動物不一樣，不是基因的奴隸；并且隨著社會的富足，越來越多的人成為沒有興趣或?qū)嵱玫呐`（這體現(xiàn)在哲學理論，如馬克思的"人的自由和全面發(fā)展的"薩特"選擇"理論；但在實踐中，一些當代的商業(yè)或金融巨頭，如比爾，巴菲特愿意把自己的財富捐贈給所有或大部分慈善機構(gòu)，也讓我們感到人性的光明。所有這些表明，我們在對金融市場進行研究的時候，自己不僅是專注于投資者的理性工具（或非理性的、準理性工具）的水平，應(yīng)該更加重視投資者的價值理性。只有這樣，才能建立起一個完整的、科學的金融心理學體系。

參考文獻：

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