從2017年全國金融工作會議看未來五年中國金融發(fā)展大脈絡(luò)

2017年全國金融工作會議的最大看點就是把防控風(fēng)險提到了從未有的高度，究其原因，就是當(dāng)前中國金融業(yè)發(fā)展有三大“超前”：即流動性超前于實體經(jīng)濟的需要；金融交易超前于實體經(jīng)濟的發(fā)展而自我循環(huán)、自娛自樂；金融市場發(fā)展超前于監(jiān)管和法律的約束。

落實全國金融工作會議精神，很可能使未來五年金融業(yè)的發(fā)展出現(xiàn)六大趨勢：貨幣存量增速有望逐步下行，并低于名義GDP增速；多元化的小型金融機構(gòu)蓬勃發(fā)展；金融服務(wù)對外開放步伐加快；人民幣國際化步伐穩(wěn)健性放緩；金融資產(chǎn)定價出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，低風(fēng)險資產(chǎn)進入牛市，高風(fēng)險資產(chǎn)進入熊市；人民幣匯率穩(wěn)中略升。

自1997年亞洲金融危機爆發(fā)以來，中央每五年召開一次全國金融工作會議，每次均帶來金融格局的重要變化。剛剛結(jié)束的2017年全國金融工作會議有哪些最值得關(guān)注的要點？從中我們能否看出未來五年中國金融發(fā)展的大脈絡(luò)？

防控金融風(fēng)險是

未來五年金融工作重中之重

2017年全國金融工作會議最突出的一點就是反復(fù)強調(diào)防控金融風(fēng)險，把防控金融風(fēng)險提到了一個從未有的高度。圍繞防控風(fēng)險，全國金融工作會議提出金融要回歸本質(zhì)，即要為實體經(jīng)濟服務(wù)，而不可自我循環(huán)。

為了防控風(fēng)險，金融工作會議也提出必須加強監(jiān)管，具體的措施是建立一個全國性的金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，穩(wěn)定就是要防控風(fēng)險，發(fā)展就是要為實體經(jīng)濟的發(fā)展服務(wù)。

我預(yù)計金融穩(wěn)定發(fā)展委員會將是一個行政級別和權(quán)威度明顯高于“一行三會”中任何一家機構(gòu)的實際執(zhí)行機構(gòu)，而不僅僅是一個議事機構(gòu)或者協(xié)調(diào)機構(gòu)。因此，我們可以預(yù)測，金融監(jiān)管的力度在未來五年將提到一個從未有的高度。

為實體經(jīng)濟服務(wù)，控制金融風(fēng)險，加強金融監(jiān)管，這一切都離不開改革。因此，改革也很自然地成為這次全國金融工作會議的一個關(guān)鍵詞——用改革的辦法來促使金融體系為實體經(jīng)濟服務(wù)，防控金融風(fēng)險，加強金融監(jiān)管。

當(dāng)前中國金融業(yè)發(fā)展的三大“超前”

為什么2017年全國金融工作會議把防控金融風(fēng)險作為重中之重？我的理解是，當(dāng)前中國金融業(yè)的問題可以用三大“超前”來總結(jié)。

第一個“超前”發(fā)展是金融體系的流動性超過了實體經(jīng)濟的實際需要。2008年國際金融危機爆發(fā)以來，中國經(jīng)濟的流動性不斷攀升，按廣義貨幣計算，現(xiàn)在已經(jīng)約為實體經(jīng)濟的200%，不管是看絕對量還是看相對GDP的比重，都處于全球第一。這一情況蘊含著巨大的風(fēng)險。實際上，筆者多次指出，這是中國經(jīng)濟最大的堰塞湖。

有人講金融體系既要避免“黑天鵝”，又要提防“灰犀?！?，中國金融體系最大的“灰犀?！?，就是流動性嚴(yán)重超前于實體經(jīng)濟的需要。在發(fā)達經(jīng)濟體中，金融資產(chǎn)的存量，尤其是固定收益的金融資產(chǎn)存量并不低于中國，但是它們的結(jié)構(gòu)與中國不同。中國經(jīng)濟中流動性金融資產(chǎn)，即銀行存款加貨幣的存量，遠遠高于債券的存量（兩倍以上），而美國等發(fā)達經(jīng)濟體卻相反。這就為中國的金融穩(wěn)定埋下了隱患。

第二，部分金融服務(wù)超前于實體經(jīng)濟的發(fā)展。這主要體現(xiàn)為大量的金融交易都是自我循環(huán)、自娛自樂的。例如銀行之間的拆借十分活躍，銀行間大量的理財產(chǎn)品，其背后的支撐其實是銀行間的相互拆借。非銀行機構(gòu)與銀行機構(gòu)之間也有大量的、正常業(yè)務(wù)之外的混業(yè)拆借。保險業(yè)資金在前一段時間也是過多地流入了股市等領(lǐng)域。這種自我循環(huán)式的發(fā)展表現(xiàn)為金融行業(yè)所產(chǎn)生的附加值虛高，在2016年曾經(jīng)高達GDP的9%左右，已經(jīng)接近甚至超過了發(fā)達經(jīng)濟體金融服務(wù)業(yè)的附加值水平。

第三個“超前”發(fā)展，是整個金融市場的發(fā)展超前于監(jiān)管體系和法律體制的約束力。金融市場與其他市場的不同之處在于，金融市場交易復(fù)雜，跨時區(qū)跨地域，參與人群極其龐雜，易于引發(fā)社會群體情緒波動，因此，金融交易必須要有強有力的監(jiān)管。而且僅僅強有力的監(jiān)管并不夠，還必須要有法制的力量介入，因為對于嚴(yán)重違規(guī)的懲戒，監(jiān)管部門遠不如司法部門有力度。監(jiān)管部門的懲戒局限于罰款、限制或者禁止相關(guān)違規(guī)人員參與金融交易，卻達不到限制相關(guān)人員人身自由、強力執(zhí)行的力度。

中國金融市場的監(jiān)管延續(xù)了過去十幾年來分業(yè)監(jiān)管的格局，而司法部門對于金融行業(yè)的了解又非常不夠，其專業(yè)知識和技能遠遠跟不上金融部門交易的復(fù)雜性，因此金融司法基本上是個空缺。本人作為全國政協(xié)委員，過去十年以來反復(fù)提出建議，在上?；蛘呱钲诮⒏呒壸C券檢察院和高級證券法院，現(xiàn)在還沒有看到有落實的前景。惋惜之余，仍在不斷奔走呼吁。

未來五年中國金融發(fā)展的大脈絡(luò)

根據(jù)以上分析，落實2017年全國金融工作會議精神，很有可能帶來未來五年中國金融業(yè)發(fā)展六大走勢。

第一，貨幣存量增速有望逐步下行，而低于名義GDP增速。貨幣存量增速相對GDP增速的下降，是化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的根本要求，也是這次全國金融工作會議的基本精神。今年上半年以來，由于加強了銀行間以及金融機構(gòu)之間的拆借管理，銀行體系創(chuàng)造貨幣的速度放緩，出現(xiàn)了多年以來久違的廣義貨幣增速低于名義GDP的良好局面。這一格局在未來五年有可能繼續(xù)發(fā)展，其結(jié)果是銀行間拆借的活躍度會持續(xù)下降，資金緊密運行的態(tài)勢將會持續(xù)存在。這對中國金融業(yè)發(fā)展并不是壞事，會促使各金融機構(gòu)更加精準(zhǔn)地調(diào)控自身的資金需求，提高資金管理的水平，更會帶來一大批中小銀行的合并重組。

第二，多元化的小型金融機構(gòu)將會蓬勃發(fā)展。小微企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)只能由創(chuàng)新型的小型金融機構(gòu)來對接。這些蓬勃發(fā)展的小型金融機構(gòu)，完全有可能納入政府“大監(jiān)管”范疇之內(nèi)。金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的初衷，就要求多元化的金融服務(wù)，所以，未來五年貸款保險、小型貸款、消費金融乃至基于互聯(lián)網(wǎng)交易大數(shù)據(jù)提供金融服務(wù)的機構(gòu)將會蓬勃發(fā)展，相關(guān)的監(jiān)管條例也會逐步跟進，這是加強金融為實體經(jīng)濟服務(wù)最具體和重要的措施。

第三，金融服務(wù)對外開放的步伐將加快。這是指中國的商業(yè)銀行、證券公司和保險公司等將進一步對外開放。中國15年前加入WTO時所擔(dān)心的外資銀行和證券公司蠶食本土金融機構(gòu)的局面不但沒有發(fā)生，最近一個時期以來，中國本土金融服務(wù)業(yè)更獲得長足發(fā)展，顯現(xiàn)出自身的創(chuàng)新能力。而今，中國的金融業(yè)更有底氣和理由對外開放。通過對外開放，能夠更好地學(xué)習(xí)國外風(fēng)險控制的最佳實踐，同時通過金融業(yè)對外開放，也可以化解國際上尤其是跨國公司對中國經(jīng)濟開放逆轉(zhuǎn)的質(zhì)疑。

第四，人民幣國際化將會穩(wěn)健性放緩。人民幣國際化，本質(zhì)上要求跨境資本流動逐步開放。當(dāng)前中國金融市場監(jiān)管并不到位，流動性相對仍然非常充足，因此，靠簡單的放開跨境資本流動的辦法推動人民幣國際化蘊含著巨大的風(fēng)險。從這次全國金融工作會議精神來看，人民幣國際化要讓位于金融為實體經(jīng)濟服務(wù)的要求，也要讓位于控制整體金融風(fēng)險的需要。人民幣國際化一旦進程過快，將會引發(fā)國際投資者對于中國經(jīng)濟一些不切實的看法，將會直接把國外的金融波動引入中國金融市場，因此，我認(rèn)為未來五年人民幣國際化將會更加強調(diào)穩(wěn)健而非速度。

第五，金融資產(chǎn)價格將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。由于整體上未來五年要控制金融風(fēng)險，低風(fēng)險金融產(chǎn)品的價格將會上揚，而高風(fēng)險的金融產(chǎn)品的價格將會下降。例如國債的收益率將有可能下行，高風(fēng)險債券的企業(yè)和地方債的收益率將會提高。又例如，大型藍籌股以及業(yè)績穩(wěn)健的上市企業(yè)的股價可能穩(wěn)步上升，而那些風(fēng)險較高的中小型企業(yè)的股票可能面臨價格適度下行的調(diào)整。本質(zhì)上講，中國經(jīng)濟強調(diào)整體金融穩(wěn)定性，投資者對風(fēng)險溢價會調(diào)整。因此，總體上講，未來五年中國金融市場將會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對低風(fēng)險金融資產(chǎn)而言是牛市，對高風(fēng)險金融資產(chǎn)而言是熊市。

第六，人民幣匯率將穩(wěn)中略升。整體上講，未來五年中國經(jīng)濟中的流動性增速將會放緩，而中國實體經(jīng)濟的增速可能加快。筆者在之前的若干文章中分析，十九大之后，中國經(jīng)濟增長速度有可能回歸到潛在增長速度，即7%左右。這就意味著出現(xiàn)實體經(jīng)濟加速而金融更加強調(diào)穩(wěn)健的態(tài)勢，并會帶來人民幣對于主要國際貨幣的匯率呈現(xiàn)穩(wěn)定而略有上升的態(tài)勢。

總之，這次全國金融工作會議蘊含著非常重要的信息，必須仔細研讀相關(guān)表述，更要仔細觀察后續(xù)的落實情況，從中我們能看出未來一段時間中國金融發(fā)展的大脈絡(luò)。

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