解讀金融“新周期”

周祺瑾

最近不少股民栽了跟頭，直呼“賠慘了”。究其原因，是由于在金融工作會(huì)議前，看到部分媒體預(yù)測(cè)接下來(lái)股價(jià)會(huì)漲，所以決定賭一把。

翻閱會(huì)前媒體對(duì)于股市走勢(shì)的分析，其中有的分析了歷史數(shù)據(jù)，大致結(jié)論是，之前中國(guó)開(kāi)了四次金融工作會(huì)議，召開(kāi)時(shí)有三次股市處于熊市，會(huì)議結(jié)束后出現(xiàn)持續(xù)性上漲，并且會(huì)議結(jié)束后的1 周、1 個(gè)月、3 個(gè)月，漲幅不斷提升，于是，得出的結(jié)論，一般金融工作會(huì)議后股市會(huì)漲。

可以看出認(rèn)可這種說(shuō)法的股民不在少數(shù)，很可惜，事實(shí)總不盡如人意。

7月14日至15日，全國(guó)金融工作會(huì)議在北京舉行。2017年7月17日，即金融工作會(huì)議結(jié)束后開(kāi)盤首日，股市迎來(lái)一場(chǎng)暴跌。當(dāng)日收盤點(diǎn)位創(chuàng)下自2015年1月20日以來(lái)新低，同時(shí)創(chuàng)下2016年12月13日以來(lái)最大單日跌幅。創(chuàng)業(yè)板更是跌幅慘重，暴跌超過(guò)5%。

股市與貨幣寬松政策一直緊密聯(lián)系，比如說(shuō)加息后一般股市會(huì)跌，降息降準(zhǔn)股市會(huì)漲。

而這次金融工作會(huì)議后資本市場(chǎng)的反應(yīng)，無(wú)疑說(shuō)明資本市場(chǎng)沒(méi)有看到貨幣寬松的跡象，相反是新一輪的去杠桿。

從金融機(jī)構(gòu)幾種基本業(yè)務(wù)的情況，也可以深深感受到這種緊張的資金氛圍。

不少商業(yè)銀行幾乎已經(jīng)擱置個(gè)人住房按揭貸款，貸款發(fā)放時(shí)間拉長(zhǎng)，首套房按揭利率也已經(jīng)超過(guò)基準(zhǔn)。個(gè)人消費(fèi)貸款方面，不少銀行個(gè)金部透露，從6月底起，消費(fèi)貸款的利率就從基準(zhǔn)上浮20上調(diào)至基準(zhǔn)上浮40。

對(duì)公業(yè)務(wù)呢？銀行一向看中的國(guó)有企業(yè)，最近的貸款利率也上調(diào)了5-10%。

公司債方面，以資金密集度最高的房地產(chǎn)企業(yè)為例，截至2017年6月30日，房企發(fā)行信用債募集資金額為1795.11億元，2016年上半年募集資金額為6702.94億元，同比下滑73%。比較知名的案例就是最近忙于四處收購(gòu)的融創(chuàng)中國(guó)，被迫終止了百億公司債的發(fā)行。

金融機(jī)構(gòu)的出借資金，一向是貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)，貨幣寬松，信貸規(guī)模上漲，利率下調(diào)。反之，則規(guī)模壓縮，利率上調(diào)。

而這些案例無(wú)一不說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題——國(guó)家錢袋子的銀行資金并不寬裕。從這輪金融工作會(huì)議的精神不難看出，接下來(lái)會(huì)繼續(xù)去杠桿，政府治理債務(wù)動(dòng)真格了！

事實(shí)上，保持穩(wěn)定而非寬松的貨幣政策并不能單純地理解，這輪金融工作之所以要去杠桿，關(guān)鍵是為了防控中國(guó)積聚的金融風(fēng)險(xiǎn)，借助調(diào)控，倒逼金融的改革創(chuàng)新。

過(guò)去30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以保持高速增長(zhǎng)，和采取寬松的貨幣政策有必然的關(guān)系。但這也是一把雙刃劍。比如，2008年那場(chǎng)4萬(wàn)億刺激，銀行出現(xiàn)了天量信貸，大大增加了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)助推了房?jī)r(jià)泡沫，削弱了經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)在增長(zhǎng)力。

可見(jiàn)通過(guò)貨幣刺激來(lái)掩蓋金融風(fēng)險(xiǎn)，并不能根治潛在風(fēng)險(xiǎn)，相反只會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)積聚，增加危機(jī)。

在7月發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告2017》中，中國(guó)央行指出，中國(guó)部分地區(qū)正在出現(xiàn)“泡沫風(fēng)險(xiǎn)”。

高速發(fā)展一般都伴隨著高負(fù)債，但不能不注意的是，由于中國(guó)人口老齡化水平不斷上升和人均GDP不斷提高的長(zhǎng)期因素，中國(guó)GDP潛在增長(zhǎng)率將不斷下滑，這將導(dǎo)致不少企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流增長(zhǎng)放緩，盈利狀況以及資產(chǎn)負(fù)債表惡化，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)上升。而此前因?yàn)樨泿糯碳さ恼?，中?guó)一些已經(jīng)產(chǎn)能過(guò)剩的僵尸企業(yè)得以茍延殘喘，這些落后本需淘汰的資產(chǎn)也大大增加了金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

特別值得關(guān)注的是，由于近年來(lái)中國(guó)金融行業(yè)發(fā)展迅猛，在面臨資產(chǎn)荒和負(fù)債荒的雙重壓力下，一些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)資金空轉(zhuǎn)套利，不僅增加了融資企業(yè)的難度，也增加了負(fù)債成本，更聚集了金融風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，本輪金融工作會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)，就不難理解了。當(dāng)然去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策自然不可能放松。在經(jīng)濟(jì)去杠桿的大背景和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能尚在培育的情況下，貨幣政策將保持不緊不松的狀態(tài)?！翱乜偭俊?，引導(dǎo)資金服務(wù)實(shí)體企業(yè)是重中之重。

最后，回到開(kāi)頭，為何前三輪金融工作會(huì)議后股市會(huì)漲，這次卻相反？

因?yàn)橐酝鹑诠ぷ鲿?huì)議召開(kāi)階段，是經(jīng)濟(jì)采用寬松貨幣實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)時(shí)期，這次則是要治理債務(wù)去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)。歷史雖有輪回，但看不到本質(zhì)而盲目投資，只能淪為資本市場(chǎng)的一棵小韭菜。（本文作者系資深財(cái)經(jīng)媒體人）