基金評級與投資者決策間的關(guān)系

孟令超

【摘要】本文使用2010年到2016年銀河三年評級和相應(yīng)的基金特征數(shù)據(jù)，探究了基金評級和基金資金流動關(guān)系與基金評級與基金未來回報(bào)關(guān)系這兩個(gè)問題。分析結(jié)果顯示，基金評級與基金資本流動之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即投資者傾向于選擇高評級的基金公司進(jìn)行投資；基金評級與基金未來回報(bào)沒有顯著的關(guān)系，即高評級的基金公司不一定具有高的未來回報(bào)，當(dāng)投資者根據(jù)基金評級進(jìn)行投資時(shí)并不總是獲利。

【關(guān)鍵詞】基金評級 投資者決策 資金流動 未來回報(bào)

一、引言

1991年中國基金業(yè)初步形成，開始起步發(fā)展，成為了中國金融市場的新成員。在這二十多年中，中國基金業(yè)發(fā)展迅速，尤其是在2007年以后，伴隨著股市上漲，中國基金業(yè)的數(shù)量和規(guī)模都出現(xiàn)了非常迅速地增長，同時(shí)，基金的質(zhì)量也在穩(wěn)步提高。截至現(xiàn)在，中國共有124家基金公司，4248只基金，管理基金規(guī)模高達(dá)91693億元，已經(jīng)成為了金融市場中非常重要的一部分?；饦I(yè)的蓬勃發(fā)展為光大投資者提供了一種新的投資選擇，而股票型基金以其靈活性高等特點(diǎn)更是受到投資者的格外關(guān)注與青睞。

隨著基金業(yè)的不斷發(fā)展，與基金相關(guān)的信息服務(wù)也在逐漸發(fā)展著，這其中非常重要的一部分便是基金評級。中國基金評級業(yè)務(wù)雖然發(fā)展時(shí)間不長，但是發(fā)展十分迅速，當(dāng)前有近十家機(jī)構(gòu)在國內(nèi)開展此類業(yè)務(wù)，并且質(zhì)量也在穩(wěn)步上升。各基金評級機(jī)構(gòu)中，國外機(jī)構(gòu)有著名晨星公司，國內(nèi)機(jī)構(gòu)則有銀河證券、海通證券、上海證券等大券商。這些評級信息日漸成為投資者們重要的參考信息。根據(jù)許多現(xiàn)有研究，受到投資者有限關(guān)注的影響，投資者在做決策時(shí)會受到新聞報(bào)道、評級排名這些信息的影響。根據(jù)Kahneman的研究，由于人們的精力和能力有限，因此在做決策時(shí)會受到一定程度的制約，這表現(xiàn)為有限關(guān)注。當(dāng)前國內(nèi)基金投資者主體為個(gè)人投資者，個(gè)人投資者往往不具有很高的專業(yè)素養(yǎng)，缺乏專業(yè)性分析基金的能力，因此他們在進(jìn)行投資時(shí)，會選擇一些信息含量降低，不直接體現(xiàn)基金特征的信息作為參考，比如媒體報(bào)道、基金宣傳以及評級排名等。

本文考察了在國內(nèi)基金市場，基金評級信息與投資者決策之間關(guān)系的問題，包括評級信息是否會影響投資者決策以及評級信息與基金未來回報(bào)的關(guān)系兩方面。本文選用了國內(nèi)認(rèn)可度較高的銀河證券評級作為基金評級信息，用季度新增資金的增長率代表資金流動，并用資金流動的數(shù)值來表示投資者的基金投資決策，用基金評級公布后一季度的凈值增長率代表基金未來的增長率，同時(shí)選取其他基金特征作為控制變量，在此基礎(chǔ)上研究基金評級信息與投資者決策之間的關(guān)系。本文通過研究分析發(fā)現(xiàn)，隨著基金評級的提高，流入基金的資金呈現(xiàn)出遞增的趨勢，然而基金評級和基金未來收益之間沒有顯著的關(guān)系，高評級的基金并不能保證高的未來回報(bào)。這說明基金評級信息會顯著地影響投資者的基金投資決策，然而評級信息的參考價(jià)值并不高。

本文以下部分結(jié)構(gòu)如下：第二部分是文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)；第三部分是研究設(shè)計(jì)，包括數(shù)據(jù)來源、模型設(shè)計(jì)和相關(guān)變量說明；第四部分是實(shí)證結(jié)果與分析；最后一部分是結(jié)論與啟示。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

1.投資者投資決策與基金特征。面對眾多的基金，投資者在做決策時(shí)，各基金的特征信息是他們重要的參考，基金的特征信息包括基金的業(yè)績表現(xiàn)，收費(fèi)費(fèi)率，基金規(guī)模，基金成立年限等各種信息。當(dāng)前，國內(nèi)外有不少學(xué)者研究了基金特征、投資者投資決策以及基金未來表現(xiàn)之間的關(guān)系。

從前人的研究來看，投資者的決策會受到基金回報(bào)率、波動率等各種特征信息的影響。

就基金費(fèi)率來說，Barber[5]利用美國1991～1996年的家庭交易數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，投資者對基金的前端收費(fèi)方式更加敏感，前端與基金資金流動存在著負(fù)相關(guān)的關(guān)系，說明前段收費(fèi)方式會抑制投資者對基金的投資。Gil-Bazo和Ruiz-Verdu[6]研究基金費(fèi)率和基金當(dāng)前業(yè)績之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Marta Vidal和Javier[7]則研究了基金費(fèi)率與基金未來業(yè)績之間的關(guān)系，他們的研究表明這兩者之間也存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

就基金規(guī)模來說，根據(jù)流動性假說，在一定范圍內(nèi)，基金規(guī)模增大會帶來收益的改善，但是當(dāng)規(guī)模超過一定限度之后，其對基金收益的影響發(fā)生反轉(zhuǎn)，有正相關(guān)轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者肖峻和石勁[1]發(fā)現(xiàn)，基金規(guī)模增大一般意味著基金管理者進(jìn)行多樣化投資的能力也在增強(qiáng)，而多樣化的投資會帶來更加穩(wěn)定的超額收益，從而吸引投資者投資規(guī)模相對較大的基金，他們表明了數(shù)據(jù)支持基金規(guī)模與基金資金流動之間的正向關(guān)系。

就投資風(fēng)險(xiǎn)來說，波動率的大小是一個(gè)非常重要的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)，Sirri和Tufano發(fā)現(xiàn)，費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)較低的基金更容易獲得投資者的青睞，波動率和基金資金流動之間存在著一個(gè)比較顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.投資者投資決策與有限關(guān)注。由于投資者的精力和能力都受限制，也即在有限關(guān)注的背景下，投資者在做決策時(shí)也往往會受一些信息含量較低的事件（如媒體報(bào)道、評級排名等）的影響，甚至有時(shí)這種影響會占據(jù)主導(dǎo)地位。

有限關(guān)注最早是心理學(xué)概念，由kahneman最早指出。他認(rèn)為人的注意力是一種稀缺資源，這就使得人在同時(shí)處理多個(gè)任務(wù)時(shí)，注意力會受到干擾，從而使得工作的效率出現(xiàn)明顯的下降。此后不少研究者將有限關(guān)注的概念擴(kuò)展到了金融市場上。例如，Hirshleifer & Lim & Teoh在心理學(xué)家研究的基礎(chǔ)上，提出了投資者分心假說，通過研究投資者對所關(guān)注公司盈余公告和其他公司盈余公告的有限注意力分配的問題，證明了投資者不具備同時(shí)處理眾多事務(wù)的能力。

投資者對基金的投資行為也經(jīng)常表現(xiàn)為受有限關(guān)注的影響：

從國外研究來看，Kaniel和Parham[8]在最新的研究中利用華爾街日報(bào)中的一個(gè)具有顯眼標(biāo)題的基金排行榜作為樣本，發(fā)現(xiàn)該排行榜排名與基金資金流動之間存在著顯著的正相關(guān)，并且上榜基金與未上榜基金的資金流入之間存在著一個(gè)顯著的跳躍。這證明投資者在進(jìn)行決策時(shí)參考了基金排名信息，并受到其影響。Lou D[9]則使用美國上市公司在1974～2010的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和股票數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司增加廣告投入時(shí)，會吸引投資者進(jìn)行投資，股票的超額收益會出現(xiàn)上漲。Da在研究中創(chuàng)造性地引入了谷歌指數(shù)，將其作為投資者關(guān)注度的代理變量。他通過研究發(fā)現(xiàn)谷歌指數(shù)有較大的價(jià)值用來預(yù)測未來股價(jià)的變化，論文的實(shí)證結(jié)果顯示谷歌指數(shù)上升會導(dǎo)致未來兩周股價(jià)上漲，然而股價(jià)會在長期出現(xiàn)下跌。國外研究者們發(fā)現(xiàn)許多與投資者有限關(guān)注相關(guān)的有趣現(xiàn)象，證明了投資者的有限關(guān)注確實(shí)會對投資決策產(chǎn)生相當(dāng)大的影響。

從國內(nèi)研究來看，許多研究者針對國內(nèi)市場展開研究，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場同樣存在著類似的現(xiàn)象。俞慶進(jìn)和張兵[2]利用百度指數(shù)作為研究素材，發(fā)現(xiàn)投資者有限關(guān)注會對股票市場交易產(chǎn)生顯著的影響。李小晗和朱紅軍[3]發(fā)現(xiàn)投資者的有限關(guān)注會使得他們對信息的即時(shí)解讀能力降低，而且這種影響在市場的牛市階段更加顯著。同時(shí)他們還發(fā)現(xiàn)新會計(jì)準(zhǔn)則的采用和實(shí)施提高了投資者對信息的解讀能力。王擎等[4]利用晨星公司對國內(nèi)基金的評級信息研究發(fā)現(xiàn)，基金評級提高會增加基金的資金凈流入。

總之，國內(nèi)外的研究者們的發(fā)現(xiàn)都驗(yàn)證了在投資者有限關(guān)注的背景下，投資者的投資決策會顯著地受到媒體報(bào)道、評級排名等等這些信息含量較低事件的影響。

3.本文的主要貢獻(xiàn)。本文主要研究了在國內(nèi)市場上基金評級是否會影響投資者的決策行為，也即基金的資金流動是否會受基金評級的影響，同時(shí)還研究了基金評級的投資參考價(jià)值，也即基金評級與基金未來回報(bào)的關(guān)系。本文對已有文獻(xiàn)的貢獻(xiàn)主要有如下兩點(diǎn)：

第一，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，選用了本土基金評級機(jī)構(gòu)的評級信息作為研究素材。之前國內(nèi)學(xué)者雖也有研究基金評級與基金資金流動的關(guān)系，但使用的素材為國外評級機(jī)構(gòu)晨星公司的評級信息，可能會出現(xiàn)水土不服的問題。本文選取本土機(jī)構(gòu)-銀河證券的評級信息，這會使得本文的分析與國內(nèi)市場更加吻合。

第二，本文豐富了基金領(lǐng)域的研究，本文結(jié)果顯示在國內(nèi)市場，基金評級會吸引投資者的決策，然而高評級基金并不一定具備高的未來回報(bào)。這些發(fā)現(xiàn)對于基金管理者和基金投資人都是非常有意義的，可以幫助他們調(diào)整相應(yīng)的基金管理戰(zhàn)略以及基金投資決策。

（二）研究假設(shè)

1.基金評級與基金資金流動。如前文所述，投資者的關(guān)注是有限的，在這種情況下，投資者用來搜集信息的能力和精力都是有限的。因此，信息的搜集成本會影響一個(gè)信息對投資者的影響程度。基金評級一般是根據(jù)基金過去一段時(shí)間內(nèi)的綜合表現(xiàn)得出的對基金的一個(gè)綜合評價(jià)，評級信息中包含了基金的回報(bào)、波動等信息，非常直觀，易于理解，同時(shí)，各基金在進(jìn)行廣告宣傳時(shí)，會把評級信息作為非常重要的一點(diǎn)內(nèi)容，而且評級信息一般都是免費(fèi)向公眾開放的，這些因素都這大大降低了信息的“搜集成本”。同樣，具有有限關(guān)注的投資者們傾向于獲取各種咨詢機(jī)構(gòu)與咨詢?nèi)藛T的幫助和建議，而評級機(jī)構(gòu)就是咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)中非常重要的一個(gè)組成部分。鑒于以上原因，有理由相信基金評級會對投資者的決策產(chǎn)生顯著的影響。同樣，只有基金過去表現(xiàn)優(yōu)良才能獲得一個(gè)高的基金評級，而人們都會選擇優(yōu)良的基金進(jìn)行投資?；谏鲜鰞?nèi)容，本文提出第一個(gè)假設(shè)：

假設(shè)1：投資者傾向于投資高評級的基金，即基金資金流動和基金評級之間存在正相關(guān)關(guān)系。

2.基金評級與基金未來表現(xiàn)。高的基金評級代表基金在過去的表現(xiàn)非常優(yōu)良，那么在未來，這些基金能否保持優(yōu)良呢？

與國外基金發(fā)展史相比，中國基金業(yè)還很不完善，只有二十年左右的發(fā)展時(shí)間，仍然存在著許許多多的問題，在管理方式和運(yùn)營思路上都存在著許多短板。受這些問題的限制，當(dāng)前中國市場上的基金大多存在著表現(xiàn)波動過大的問題，這就使得中國基金不太可能出現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的現(xiàn)象?；谏鲜鰞?nèi)容，本文提出第二個(gè)假設(shè)：

假設(shè)2：從整體來看，高基金評級并不能保證好的未來基金表現(xiàn)，即基金評級與未來基金回報(bào)之間沒有顯著的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取中國市場上的股票型基金作為研究樣本，使用銀河證券的銀河三年評級作為基金評級信息，并以此來研究本文提出的問題。在中國市場出現(xiàn)基金評級業(yè)務(wù)中，銀河證券一直是各評級機(jī)構(gòu)中的佼佼者，其評級較為客觀公正，獲得市場的一致認(rèn)可，影響力較強(qiáng)。同時(shí)，銀河證券作為一家地道的中國公司，對中國市場較為熟悉，與晨星公司等國外機(jī)構(gòu)相比，會更加本土化?；谏鲜鲈?，本文最終決定選擇使用銀河三年評級。銀河三年評級主要根據(jù)收益、風(fēng)險(xiǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益三項(xiàng)指標(biāo)來衡量基金的質(zhì)量，并以此將基金分為五檔；一星到五星，其中五星為最高檔?？紤]到銀河三年評級從2010年開始發(fā)布，為此，本文將樣本時(shí)間范圍定為2010年到2016年，時(shí)間頻度為季度。由于銀河三年評級每期納入評價(jià)的基金數(shù)目不盡相同，本文構(gòu)建了非平衡面板數(shù)據(jù)。銀河三年評級數(shù)據(jù)以及其它相關(guān)基金特征信息均來自于萬德（Wind）數(shù)據(jù)庫。

（二）模型與變量

為了研究本文提出的研究假設(shè)，本文構(gòu)建了如下模型：

CaslFlowi，t=βi，0+βi，1R1i，t+βi，2R2i，t+βi，3R3i，t+βi，4R4i，t+βi，5 Feei，t+βi，6Sizei，t+βi，7Volatilityi，t

Ri，t+1=βi，0+βi，1D1i，t+βi，2D2i，t+βi，3D3i，t+βi，4D4i，t+βi，5Feei，t+ βi，6Sizei，t+βi，7Volatilityi，t

其中i代表基金i，t代表季度t。

1.被解釋變量。本文模型中的被解釋變量主要有兩個(gè)，一個(gè)是基金資金流動，另一個(gè)是基金回報(bào)率。

本文參考相關(guān)文獻(xiàn)，將基金季度凈值變化率作為基金資金流動的代理變量，具體定義如下：

上式中，TNAi，t和TNAi，t+1分別為基金i在季度t和季度t-1 的復(fù)權(quán)單位凈值，Ri，t為基金i在季度t與季度t-1之間的回報(bào)率。

基金回報(bào)率即為Ri，t，與前述定義相同。

2.解釋變量。本文的解釋變量為基金評級，并將評級轉(zhuǎn)換為虛擬變量進(jìn)行研究。銀河三年評級分為一到五星五檔評級，為了避免多重共線性的影響，本文以一星基金為基準(zhǔn)，將二星至五星基金分別定義如下：

二星基金：R1i，t=1，R2i，t=0，R3i，t=0，R4i，t=0

三星基金：R1i，t=0，R2i，t=1，R3i，t=0，R4i，t=0

四星基金：R1i，t=0，R2i，t=0，R3i，t=1，R4i，t=0

五星基金：R1i，t=1，R2i，t=0，R3i，t=0，R4i，t=1

3.控制變量。為了提高模型的解釋能力，防止出現(xiàn)只使用解釋變量可能的擬合程度低的問題，本文在結(jié)合前人研究的基礎(chǔ)上，引入了基金規(guī)模，基金費(fèi)率，和基金波動率作為控制變量。

其中，基金規(guī)模Sizei，t為基金i在季度t的資產(chǎn)凈值，在使用時(shí)進(jìn)行了對數(shù)化處理?；鹳M(fèi)率Feei，t為基金i在季度t的收費(fèi)費(fèi)率，以百分比形式表示?；鸩▌勇蔞olatilityi，t為基金i在季度t的年化波動率。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

針對本文選取的樣本與數(shù)據(jù)，利用stata軟件進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表一所示。

從描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果可以看出，基金資金凈流入和基金評級存在著一個(gè)正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)后者不斷提高時(shí)，前者也在不斷增加。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)，各星級之間增長幅度較大，增長效果明顯。二星基金和三星基金之間增長最為明顯，資金凈流入率提高了5%左右，其他星級間凈流入率增長幅度相對較小，但也在1%左右。然而基金的未來回報(bào)卻沒有表現(xiàn)出和基金星級相關(guān)的明顯的變動趨勢。各星級中，三星基金未來回報(bào)最好，為7.27%，而五星基金的未來回報(bào)僅為3.37%，排名倒數(shù)第二。上述現(xiàn)象與前文提出的兩個(gè)假設(shè)相吻合。對于三個(gè)解釋變量，基金規(guī)模大體呈現(xiàn)出雖星級增加而增大的趨勢，基金波動率則呈現(xiàn)出隨星級增大而減小的趨勢。除去二星基金外，各星級基金費(fèi)率大體相同，沒有出現(xiàn)明顯的變動。

（二）回歸結(jié)果分析

根據(jù)本文選用的樣本和數(shù)據(jù)特點(diǎn)，本文構(gòu)建了季度非平衡面板數(shù)據(jù)來對基金評級與投資者決策的相關(guān)問題進(jìn)行檢驗(yàn)與分析。為了避免出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，本文使用IPS檢驗(yàn)的方法對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了單位根檢驗(yàn)，結(jié)果顯示本文構(gòu)建的非平衡面板數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，可以用來進(jìn)行相應(yīng)的回歸分析。固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型是用來處理非平衡面板數(shù)據(jù)的兩種主要方法，為了確定是采用時(shí)間固定效應(yīng)變截距模型還是時(shí)間隨機(jī)效應(yīng)變截距模型，本文進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，結(jié)果顯示拒絕采用固定效應(yīng)的原假設(shè)。因此本文采用隨機(jī)效應(yīng)模型，應(yīng)用廣義最小二乘法（GLS）將樣本中無法觀測且不隨時(shí)間變化的因素直接放入殘差項(xiàng)中進(jìn)行處理。同時(shí)，本文還進(jìn)行了多重共線性檢驗(yàn)，使用的方法是方差膨脹因子。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在構(gòu)建的非平衡面板數(shù)據(jù)中，方差膨脹因子和容忍度低于臨界水平，可以認(rèn)為沒有多重共線性問題。

基金評級與基金資金流動和基金未來回報(bào)的回歸結(jié)果如表2所示。

（2）*表示在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，**表示在5%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，表示在1%的置信區(qū)間內(nèi)顯著。

表2中第一列實(shí)證結(jié)果為基金評級與基金資金流動的關(guān)系，可以看出，除二星基金系數(shù)不顯著外，其余星級基金系數(shù)均為正值，且系數(shù)隨星級提高而增大，這與描述性統(tǒng)計(jì)顯示結(jié)果相一致，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1：投資者傾向于投資高評級的基金，即基金資金流動和基金評級之間存在正相關(guān)關(guān)系。這說明基金評級信息在降低信息的搜集成本和影響投資者決策方向的確會起到非常明顯的作用。

針對于解釋變量，觀察各星級系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，在顯著的結(jié)果中，五星基金相比于一星基金可以多吸收5.32%的資金流入，最少的三星基金也可以多吸收4.34%的資金流入，考慮到基金規(guī)模的龐大性，基金評級可以為高評級基金帶來非常顯著的資金流入，而這對基金來說是一個(gè)極大的獲益。

針對于控制變量，顯著的只有基金規(guī)模一個(gè)?；鹨?guī)模的相關(guān)系數(shù)為-0.0087，為負(fù)值，顯示出其與資金流動的關(guān)系為負(fù)相關(guān)。

表2中第二列實(shí)證結(jié)果為基金評級與基金未來回報(bào)的關(guān)系。該回歸方程R2僅為0.0202，顯示出該方程的解釋能力極低。從各解釋變量來看，顯著的只有一個(gè)，而且解釋變量系數(shù)呈現(xiàn)出無規(guī)則的變化，和基金評級沒有相關(guān)關(guān)系。這說明使用當(dāng)前的基金評級信息不能用來預(yù)測基金的未來回報(bào)，也就驗(yàn)證了本文的假設(shè)2：從整體來看，高基金評級并不能保證好的未來基金表現(xiàn)，即基金評級與未來基金回報(bào)之間沒有顯著的關(guān)系。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文的主體采用銀河三年評級來研究基金評級和投資者決策之間的關(guān)系，為此，本文通過將銀河三年評級替換為上海證券三年評級（綜合表現(xiàn)）來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

使用上海證券三年評級（綜合表現(xiàn)）代表基金評級，重新進(jìn)行上文的相關(guān)分析。各重要結(jié)果均與前文所示大體一致，可以得出一致的結(jié)論。因此可以認(rèn)為，在中國基金市場上，基金評級是投資者的重要參考信息，會對后者產(chǎn)生顯著的影響。本文的有關(guān)結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文使用基金評級和相關(guān)的基金特征數(shù)據(jù)研究基金評級與投資者決策之間的關(guān)系，得到的結(jié)論主要有兩點(diǎn)。第一個(gè)結(jié)論是基金評級和基金資金流動之間存在著正相關(guān)的關(guān)系?；鹪u級作為一種重要的咨詢服務(wù)信息，可以大大降低信息的搜集成本。我國基金市場上當(dāng)前主體為個(gè)人投資者，個(gè)人投資者分析基金的能力和精力都有不少的限制，存在著有限關(guān)注的情況，因此他們在投資時(shí)會受到基金評級這種易于獲得且易懂的影響。第二個(gè)結(jié)論是高基金評級并不能保證好的未來回報(bào)。這與中國基金業(yè)起步晚，發(fā)展不健全有關(guān)。當(dāng)前中國基金的管理和運(yùn)營能力和國外相比仍然有較大的差距，回報(bào)會產(chǎn)生比較大的波動率，這使得歷史數(shù)據(jù)不能很好地用來預(yù)測未來回報(bào)。

本文得到的主要啟示有兩點(diǎn)。第一個(gè)啟示是要加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量，本文結(jié)論顯示在中國基金市場上，基金評級信息會顯著地影響投資者地決策，因此非常有必要加強(qiáng)評級機(jī)構(gòu)的評級質(zhì)量。各評級機(jī)構(gòu)要切實(shí)履行自己的社會責(zé)任，恪守公正公平的原則，不能誤導(dǎo)投資者。第二個(gè)啟示是投資者要理性投資。本文結(jié)論顯示基金評級不能預(yù)測基金的未來回報(bào)，因此投資者在做決策時(shí)要做到理性判斷，對基金的各方面信息進(jìn)行一個(gè)較為全面的分析，而不能單純依賴于基金評級信息。

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