淺議新形勢下投資項目決策評估方法的選擇

潘恩慧

摘要：2015年我國出國人員境外購物達7000億至8000億元，還有很多人通過“海淘”形式購買海外商品。與此同

時，國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)卻產(chǎn)能過剩嚴重，商品大量積壓。為此我國政府推進“供給側(cè)改革”，通過結(jié)構(gòu)調(diào)整，促使供給體系

更好適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化。在這樣的經(jīng)濟形勢下，企業(yè)在投資項目決策評估方法的選擇上也要與此相適應(yīng)。本文通過

投資決策評估方法研究，認為目前會計界對決策評估方法的選擇的認識，同企業(yè)財務(wù)管理目標脫節(jié)，對凈現(xiàn)值法、

內(nèi)含報酬率法用于投資項目的決策的認識存在誤區(qū)，并提出新的經(jīng)濟形勢下投資決策評估方法應(yīng)更加注重內(nèi)含報

酬率法。

關(guān)鍵詞：新形勢 投資項目決策 評估

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)資本進行項目投資決策，采用的評估方法主要有投資

回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法等。投資回收期法由于未考慮資

金成本和回收期后現(xiàn)金流量等缺點，在實際應(yīng)用中一般只作為參考

依據(jù)；凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法考慮了資金成本，廣泛應(yīng)用于投資項

目決策。但目前會計界對決策評估方法的選擇所衡量的標準，跟實

際可能存在著偏差，而且跟當前的形勢有些不相適應(yīng)。

一、企業(yè)財務(wù)管理目標和投資決策評估方法脫節(jié)

企業(yè)財務(wù)管理目標是企業(yè)財務(wù)管理活動所希望實現(xiàn)的結(jié)果，也

是評價企業(yè)財務(wù)管理活動是否合理的基本標準。企業(yè)的財務(wù)管理目

標，從歷史延繼上有利潤最大化、股東權(quán)益最大化、企業(yè)價值最大化

等提法，每種目標都與當時的財務(wù)管理環(huán)境相適應(yīng)。

利潤最大化較早時候常作為財務(wù)管理目標，有很多缺點，近期

少有以此為目標；股東財富最大化關(guān)注的焦點是企業(yè)資本增值率，

是企業(yè)站在股東的立場上行使代理權(quán)，保證股東投入資本的保值增

值；而企業(yè)價值最大化關(guān)注的是企業(yè)的總價值，是站在與企業(yè)有利

益相關(guān)方（包括股東）的立場上，從有利于企業(yè)長遠發(fā)展的角度考慮

問題，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使企業(yè)價值最大。中級會計職稱考試中

的《財務(wù)管理》、注冊會計師考試科目的《財務(wù)管理》中均把企業(yè)價值

最大化作為當前最先進的財務(wù)管理目標。

不過在投資項目決策的評估方法和評價標準的選擇中，業(yè)內(nèi)只

注重股東財富，而未著眼于企業(yè)價值最大化。如在高級會計資格教

材《高級會計實務(wù)》第二章對凈現(xiàn)值法評價說：“凈現(xiàn)值法與財務(wù)管

理的最高目標股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。凈現(xiàn)值代表的是投資項目

被接受后公司價值的變化，所以般情況下，當NPV法與IRR法出現(xiàn)

矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準”；注冊會計師考試教材《財務(wù)成本管理》中

對于互斥項目的優(yōu)選問題時指出：“面對互斥方案，當評價指標出現(xiàn)

出現(xiàn)矛盾時，如果原因是投資額不同引起的，應(yīng)當凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因

為它可以給股東帶來更多的財富，股東需要的是實實在在的報酬，

而不是報酬的比率?！边@兩本教材非常有代表性，體現(xiàn)了當前會計界

對投資項目決策評估理標準的認識，追求的股東財富最大化，不過

從促進財務(wù)管理目標的實現(xiàn)角度來說，不但要給股東帶來更多的財

富，而且要符合利益相關(guān)方的需求，內(nèi)含報酬率高往往意味著有更

新的技術(shù)，利于社會進步，比較符合企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理

目標。

二、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法認識的誤區(qū)

邏輯學、哲學的方法論等學科在研究經(jīng)濟問題時也具有指導

意義。當前會計理論界在對投資項目評估的方法，特別是凈現(xiàn)值法

和內(nèi)含報酬率法相比較時，存在著以片概全、將特殊現(xiàn)象當成普遍

現(xiàn)象，由此導致進行推導的問題。從認識論來說，這種指導結(jié)果不具

有代表性。如在高級會計資格考試教材《高級會計實務(wù)》第二章[例

2-5】：有A、B兩個項目，現(xiàn)在的市場利率為10%，投資期為四年。各期

的現(xiàn)金流，以及計算出的內(nèi)含報酬率和凈現(xiàn)值如表2-8所示。

如果兩個項目是互斥項目，僅用IRR的大小來判斷投資項目的

取舍，企業(yè)的管理者會選擇項目B，而可能會放棄凈現(xiàn)值更大的項

目A。這就需要我們運用NPV法和IRR法來進行綜合的分析和判斷。

其中的個方法就是擴大規(guī)模法，當將項目B規(guī)模擴大后，項目B的

NPV只有34557，從而得出應(yīng)該選擇項目A的結(jié)論。但例子中的項目

A前三年現(xiàn)金流入量4萬，第四年現(xiàn)金流入量反而增加到6萬，這不符

合項目投資的現(xiàn)金流量的常態(tài)分布，一個正常的投資項目在項目末

期，不會有如此之高的現(xiàn)金流入。所以如果以假設(shè)的特殊現(xiàn)象為基

礎(chǔ)進行推導，從而得出NPV法與IRR法不一致時采用NPV法更好的

結(jié)論，在理論基礎(chǔ)上不夠嚴謹，實際工作中按此方法進行評估選擇，

可能會有較大風險。

三、新經(jīng)濟形勢下投資項目決策評估方法的選擇

201 5年我國出國人員境外購物達7000億至8000億元，還有很

多人通過“海淘”形式購買海外商品，從奶粉、藥品到化妝品、手機、馬

桶蓋、電飯煲等到處搶購。但國內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)卻產(chǎn)能過剩嚴重，商品積

壓。如鋼鐵行業(yè)，生產(chǎn)的鑄鐵和鋼材占世界總量的一半，粗鋼每斤價

格只能賣到“白菜”價，但精鋼特鋼卻需大量進口。為了解決這種狀

況，我國政府推動“供給側(cè)改革”，在中央經(jīng)濟工作會議上提出2016

年抓好“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板已”五大任務(wù)，通過

推進結(jié)構(gòu)調(diào)整，減少低端供給，擴大中高端供給，使供給體系更好適

應(yīng)需求結(jié)構(gòu)變化。

這樣的形勢下，需要企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營更加靈活，所投資的方向符

合政府的導向，以適應(yīng)市場的需求。投資項目決策評估方法選擇上

常面臨兩個問題：一是相關(guān)現(xiàn)金流量涉及許多職能部門的預(yù)測，而

未來的經(jīng)濟狀況預(yù)測存在著不確定，現(xiàn)金流量測算對科技進步、政

策導向性、產(chǎn)業(yè)更新估計可能存在著不足、二是測算時資金機會成

本、沉沒成本時可能估計不足。這兩個問題在靠投入規(guī)模取得較大

的凈現(xiàn)金流量或者后期現(xiàn)金流入量大的項目中，受得的影響更大。

我國以往投資拉動型增長暴露出低端產(chǎn)能過剩的突出問題，靠投入

規(guī)模取得較大的凈現(xiàn)金流量，所受到的政策性影響可能更加嚴重，

如呆所投資的產(chǎn)業(yè)屬于“供給側(cè)”改革范圍，那么投資就存在著較大

損失的可能性。而內(nèi)含報酬率法所測算出的內(nèi)含報酬率較高，說明

項目更有經(jīng)濟性，有更大的安全余量，內(nèi)含報酬率高，往往項目以科

技進步和自主創(chuàng)新為支撐，提高經(jīng)濟增長的科技含量和知識含量，

符合建設(shè)“低投入、高產(chǎn)出，低消耗、少排放，能循環(huán)、可持續(xù)”的國民

經(jīng)濟和節(jié)約型社會的大勢，符合當下新的經(jīng)濟形勢。

綜上所述，在項目投資決策評估互斥項目時，以內(nèi)含報酬率法

作優(yōu)先選擇，比較符合企業(yè)價值最大化這一財務(wù)管理目標，也更符

合當下的經(jīng)濟形勢和政策導向。