P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的羊群行為及其信息驅(qū)動(dòng)

■史小坤，邢雯倩，董雪慧

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的羊群行為及其信息驅(qū)動(dòng)

■史小坤，邢雯倩，董雪慧

我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融投資者面臨的騙局和連鎖風(fēng)險(xiǎn)，是否是互聯(lián)網(wǎng)金融羊群行為的必然結(jié)果呢？如何建構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管制度，才能在不影響互聯(lián)網(wǎng)金融融資效率前提下降低互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)呢？在改進(jìn)的MNL模型基礎(chǔ)上，通過研究我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸羊群行為的性質(zhì)及其背后的信息驅(qū)動(dòng)，回答上述問題。研究結(jié)果顯示，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上存在著理性的羊群行為；其背后的信息驅(qū)動(dòng)因素依次為平臺(tái)信息、項(xiàng)目信息和借款人信息。因此，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)不會(huì)由于投資者羊群行為引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機(jī)制的重點(diǎn)在于，強(qiáng)化投資者保護(hù)、完善和統(tǒng)一P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信用評(píng)估和披露制度。

P2P網(wǎng)絡(luò)借貸；信息驅(qū)動(dòng)；羊群效應(yīng)

史小坤（1970-），浙江工商大學(xué)金融學(xué)院副教授，應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向?yàn)樾刨J管理；邢雯倩（1992-），浙江工商大學(xué)金融學(xué)院研究生；董雪慧（1992-），浙江工商大學(xué)金融學(xué)院研究生。（浙江杭州310018）

一、引言

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)顯著降低了借貸雙方的信息不對(duì)稱，拓展了交易可能性邊界，但并未完全消除信息不對(duì)稱和羊群效應(yīng)問題。羊群行為助推互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的同時(shí)，也導(dǎo)致投資者跟風(fēng)和盲從，使個(gè)體投資者陷入騙局或遭到連鎖風(fēng)險(xiǎn)，比如e租寶的受害投資人遍布全國(guó)31個(gè)省市區(qū)共計(jì)90萬人。如此不同的結(jié)果是由羊群行為不同性質(zhì)導(dǎo)致的。因此，設(shè)計(jì)有效機(jī)制緩解非理性行為影響的首要任務(wù)是，準(zhǔn)確判斷P2P網(wǎng)絡(luò)借貸羊群行為的性質(zhì)，并尋求其背后的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制，這是本文研究的出發(fā)點(diǎn)和重點(diǎn)。

隨著網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的發(fā)展，大量文獻(xiàn)開始探討網(wǎng)絡(luò)借貸羊群行為的性質(zhì)及其影響。國(guó)外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)羊群效應(yīng)存在持續(xù)性,且邊際效應(yīng)遞減（Shen等，2010）。網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的羊群行為降低了投資收益及資金利用效率，對(duì)借款人參與度和借款利率等因素存在反向影響。國(guó)內(nèi)的學(xué)者從不同角度研究我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸羊群行為的性質(zhì)，但是并未得出統(tǒng)一的結(jié)論。羊群行為背后的驅(qū)動(dòng)機(jī)制是什么呢？到目前為止，已有的研究大致可以分為兩類：一類是以聲譽(yù)說、報(bào)酬結(jié)構(gòu)說和推測(cè)信息說為代表的學(xué)者們；另一類是以Froot、Scharfstein和Stein（FSS）為代表的相似信息說。在完全陌生人形成的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)上，網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)行為更符合FSS提出的羊群行為共同信息基礎(chǔ)上的投資者短期均衡決策。

本文在FSS研究的基礎(chǔ)上，對(duì)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的信號(hào)信息進(jìn)行分類，從信號(hào)信息傳遞的角度研究我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸羊群行為的性質(zhì)；并分析P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制，以期能從規(guī)范信息披露管理和有效機(jī)制設(shè)計(jì)的角度，對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的健康發(fā)展提供建議。

二、羊群行為信息驅(qū)動(dòng)的理論分析

FSS短期均衡的假定符合我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的特點(diǎn)，根據(jù)網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)，截止到2016年6月全國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)平均借款期限只有7.81月。而且P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的匿名性和虛擬性，使得投資人在項(xiàng)目選擇時(shí)，會(huì)根據(jù)借款人的信息和信息組合，對(duì)借款人的履約能力進(jìn)行條件概率評(píng)定。因此，依據(jù)FSS投資者短期均衡假定，本文假設(shè)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的投資者，是在獲取了基本相同或相近的信息后進(jìn)行的相繼的投機(jī)決策，并進(jìn)一步研究不同信息對(duì)投資者羊群行為決策是否存在不同的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。

圖1 理論分析

在信息不對(duì)稱的不完全P2P借貸市場(chǎng)中，雖然每個(gè)投資者面臨相同的公共信息，但是投資者對(duì)相同公共信息產(chǎn)生的價(jià)值判斷不同；同時(shí)，每個(gè)投資者還可以根據(jù)觀察到的對(duì)方投資選擇信息，形成各自不同的私有信息。公共信息和少數(shù)前期投資者的投資決策，決定了后來大部分投資者的行為模式，產(chǎn)生了羊群行為。如圖1所示，假設(shè)有A、B、C、D四個(gè)投資者，A是某個(gè)投資標(biāo)的第一個(gè)投資者。那么A在公共信息驅(qū)動(dòng)下形成私有信息（P），如果P為優(yōu)質(zhì)信息（H），則做出投資的決策；如果P為劣質(zhì)信息（L），則放棄投資。A的投資信息和外部公共信息驅(qū)動(dòng)綜合，后續(xù)B、C、D相繼形成各自的私有信息，并依次做出決策。

為了研究公共信息對(duì)投資者行為的不同驅(qū)動(dòng)和影響，將P2P網(wǎng)貸信息分為四類：平臺(tái)信息、借款人歷史信用信息、借貸項(xiàng)目信息、借款人基本信息。從這四類信息出發(fā)研究分析P2P網(wǎng)貸羊群行為背后的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制，具體的驅(qū)動(dòng)信息設(shè)置如表1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)定

1.解釋變量

（1）羊群行為檢驗(yàn)

羊群行為具體表現(xiàn)為人們?cè)跊Q策過程中會(huì)參考他人的決策行為，還會(huì)觀察P2P網(wǎng)貸平臺(tái)發(fā)布的信息，他人的決策行為主要蘊(yùn)含在當(dāng)前借款進(jìn)度和當(dāng)前投標(biāo)人次兩個(gè)信息變量中，所以羊群行為檢驗(yàn)的解釋變量設(shè)定為：

表1 擬定的羊群行為驅(qū)動(dòng)信息及其含義

當(dāng)前借款進(jìn)度（ParticipationRatei，t-1）：某標(biāo)的當(dāng)前已借到金額占總借款金額的比例。

當(dāng)前投標(biāo)人次（ParticipationNumbersi，t-1）：某標(biāo)的當(dāng)前已成功投標(biāo)的貸款人數(shù)量。

（2）羊群行為背后的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析

羊群行為背后的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析是在FSS假設(shè)的基礎(chǔ)上，研究各個(gè)驅(qū)動(dòng)因素對(duì)后續(xù)貸款人投資決策的影響，因此各個(gè)驅(qū)動(dòng)因素即為這部分實(shí)證分析的解釋變量。各個(gè)驅(qū)動(dòng)因素具體解釋見表1。

2.被解釋變量

被解釋變量衡量的是后續(xù)投資者的決策行為。被解釋變量借鑒EunkyoungLee和ByungateLee改進(jìn)后的MNL市場(chǎng)份額模型，如下所示：

依據(jù)上述思想，從兩個(gè)方面對(duì)結(jié)合P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)份額進(jìn)行度量：某標(biāo)的已投標(biāo)人次和該標(biāo)的已投標(biāo)金額，具體表示如下：

其中（NumberofBids）i，t表示1小時(shí)內(nèi)標(biāo)的i投標(biāo)人次的增量，（FundedAmount）i，t表示1小時(shí)內(nèi)標(biāo)的i投標(biāo)金額的增量。Bids_MktShri，t和Money_MktShri，t即為本文的兩個(gè)被解釋變量。

（二）模型設(shè)定

1.羊群行為檢驗(yàn)

實(shí)證分析采取OLS模型考察被解釋變量與解釋變量之間的線性關(guān)系。根據(jù)不同的被解釋變量分別建立以下兩個(gè)模型。

從投標(biāo)人次角度：

從投標(biāo)金額角度：

2.羊群行為背后的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析

羊群行為背后的信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析中的樣本數(shù)據(jù)類型依然是橫截面數(shù)據(jù)，被解釋變量也沒有改變，因此羊群行為信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制的實(shí)證研究也將建立OLS模型，具體設(shè)定如下所示。

從投標(biāo)人次角度：

從投標(biāo)金額角度：

（三）數(shù)據(jù)來源

網(wǎng)貸之家的歷史數(shù)據(jù)顯示，拍拍貸平臺(tái)的月成交量一直穩(wěn)居P2P網(wǎng)貸行業(yè)的前20位，且2016年年初拍拍貸平臺(tái)的月均新增用戶量居首位，因此以拍拍貸為例研究P2P網(wǎng)貸羊群行為特征具有較強(qiáng)的代表性。因?yàn)樾枰芯亢罄m(xù)投資者的投資行為，所以每個(gè)標(biāo)的的投標(biāo)人次和投標(biāo)金額(動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù))都至少需要采集兩次。經(jīng)過實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，最有效率的采集時(shí)間間隔為1小時(shí)，因此每個(gè)標(biāo)的采集時(shí)間間隔為1小時(shí)，采集次數(shù)為2次。最終，利用網(wǎng)頁抓取軟件獲得了拍拍貸平臺(tái)2016年1月1日至2016年5月1日期間有效信用借款標(biāo)的數(shù)據(jù)共6908條。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）羊群行為檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果

本文分別從投標(biāo)人次和投標(biāo)金額角度，以當(dāng)前投標(biāo)人次和當(dāng)前投標(biāo)進(jìn)度作為解釋變量，檢驗(yàn)了P2P網(wǎng)貸過程中是否存在羊群行為，實(shí)證結(jié)果如表2所示。

表2 羊群行為檢驗(yàn)

從表2中我們可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)從投標(biāo)人次角度度量市場(chǎng)份額時(shí)，ParticipationPatei，t-1與ParticipationNumbersi，t-1的系數(shù)都在0.1%的水平下顯著為正，從而證實(shí)了拍拍貸投標(biāo)過程中存在羊群行為，但是當(dāng)從投標(biāo)金額角度度量市場(chǎng)份額時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)ParticipationNumbersi，t-1對(duì)被解釋變量沒有顯著影響，而ParticipationNumbersi，t-1的系數(shù)在0.1%的水平下依然顯著為正。從投標(biāo)金額角度，市場(chǎng)份額與當(dāng)前借款進(jìn)度沒有顯著相關(guān)性的原因可能是，每項(xiàng)標(biāo)的借款金額較小，根據(jù)平臺(tái)的數(shù)據(jù)分析，借款金額普遍較小，最小值僅為155元，貸款人每次跟投金額并不是很大且大多集中在50～100元。總體來看，拍拍貸投標(biāo)過程中存在羊群行為，且羊群行為相對(duì)比較謹(jǐn)慎。

（二）羊群行為背后信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析的實(shí)證結(jié)果

1.信息驅(qū)動(dòng)因素的影響分析

在FSS研究的基礎(chǔ)上，假定投資者獲取了相同或相似的信息，運(yùn)用模型3和模型4對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)不同信息對(duì)投資者羊群行為的驅(qū)動(dòng)機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析，分析結(jié)果如表3所示。

表3 羊群行為背后信息驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析

從表3的模型3和4的結(jié)果來看，信用等級(jí)與利率水平存在顯著的正相關(guān)性，這可能是因?yàn)榫W(wǎng)貸平臺(tái)在對(duì)借款人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)時(shí)，借款利率是評(píng)級(jí)指標(biāo)之一。為了研究信用等級(jí)對(duì)市場(chǎng)份額的偏效應(yīng)，引入了一個(gè)交互項(xiàng)（CreditRatingi，t-1*InterestRatei，t-1），最后實(shí)證結(jié)果顯示，信用等級(jí)在0.1%的水平下對(duì)被解釋變量有顯著的負(fù)向影響，也就說明等級(jí)越高，羊群行為越明顯。

在借款人歷史信用信息中，成功借款次數(shù)在模型3和4中分別在5%和0.1%的顯著水平下對(duì)市場(chǎng)份額有顯著影響；正常還清次數(shù)在模型3中以1%的顯著水平對(duì)市場(chǎng)份額有顯著的正向影響，而在模型4中則無顯著影響；逾期還清次數(shù)在模型3和模型4中分別以0.1%和1%的顯著水平對(duì)市場(chǎng)份額有顯著的負(fù)向影響；流標(biāo)次數(shù)在模型3和模型4中都對(duì)市場(chǎng)份額無顯著作用。

在借貸項(xiàng)目信息中，借款利率和借款期限分別在0.1%的顯著水平下對(duì)市場(chǎng)份額有顯著的負(fù)向作用；借款金額在0.1%的顯著水平下對(duì)市場(chǎng)份額有顯著的正向作用。

在借款人基本信息中，學(xué)歷在0.1%的顯著水平下對(duì)市場(chǎng)份額有顯著的正向作用；購(gòu)車狀況則分別在1%和5%的顯著水平下對(duì)市場(chǎng)份額有顯著的負(fù)向作用。但是婚姻狀況和住宅狀況都對(duì)市場(chǎng)份額無顯著作用。婚姻狀況、住宅狀況、購(gòu)車狀況這些變量的影響不顯著，原因可能在于這些信息由借款人自己提供，是未經(jīng)平臺(tái)審核的信息，以至于投資人無法判斷這些信息的真實(shí)性。學(xué)歷的影響則與廖理等人在2015年對(duì)P2P信貸市場(chǎng)中學(xué)歷的信用識(shí)別價(jià)值的研究結(jié)果相一致。

2.驅(qū)動(dòng)因素相對(duì)作用大小比較

在線性回歸結(jié)果中，由于各因素測(cè)量單位不同，故系數(shù)之間不具有直接可比性，為了比較各因素對(duì)市場(chǎng)份額的影響大小，需要進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)回歸，回歸結(jié)果如表4所示。

表4 標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)回歸

比較表4中模型3和模型4的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)信息對(duì)羊群行為的影響最大，其次是借貸項(xiàng)目信息，最后是借款人歷史信用信息和借款人基本信息。為了使比較分析結(jié)果更具可靠性，接著對(duì)各驅(qū)動(dòng)因素與市場(chǎng)份額之間進(jìn)行偏相關(guān)分析。

表5是以Bids_Mktshri，t為研究對(duì)象分析各驅(qū)動(dòng)因素與其之間的偏相關(guān)關(guān)系，表6是以Money_Mktshri，t為研究對(duì)象分析各驅(qū)動(dòng)因素與其之間的偏相關(guān)關(guān)系。比較各驅(qū)動(dòng)因素與市場(chǎng)份額之間的相關(guān)性大小發(fā)現(xiàn)，平臺(tái)信息和借款項(xiàng)目信息與市場(chǎng)份額在1%的水平下顯著相關(guān)，且比其他兩類信息相關(guān)性更強(qiáng)。這與標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)比較結(jié)果相似，所以前文中比較標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)得出的結(jié)論具有一定的可靠性。

表5 偏相關(guān)分析1

表6 偏相關(guān)分析2

實(shí)證結(jié)果顯示四類信息都對(duì)羊群行為產(chǎn)生一定的影響，其中平臺(tái)信息的作用最大，這可能是因?yàn)槠脚_(tái)信息中的信用等級(jí)是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)經(jīng)過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)某绦蛟u(píng)估所得，貸款人會(huì)認(rèn)為這個(gè)信息有較強(qiáng)的可靠性。而影響作用最低的是借款人的基本信息，可能因?yàn)槠浒男畔⒋蠖际俏唇?jīng)審核的單方陳述信息，所以貸款人無法完全信任。從實(shí)證結(jié)果來看，貸款人根據(jù)各種信息作出的從眾投資決策是基于自身利益最大化的，是經(jīng)過理性的思考和比較的，因此P2P網(wǎng)貸中的羊群行為是一種理性的羊群行為。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證上述實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，從兩個(gè)方面對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先，基于目前各P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)推出的系統(tǒng)自動(dòng)投標(biāo)的功能存在外部干擾，無法完全體現(xiàn)貸款人的決策行為，因此為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，剔除系統(tǒng)自動(dòng)投標(biāo)參與的樣本后重新進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。結(jié)果表明，排除平臺(tái)系統(tǒng)對(duì)羊群行為的干擾后，回歸結(jié)果中的系數(shù)和顯著性都沒有發(fā)生明顯的改變，只有模型1中的購(gòu)車狀況變得不顯著了，但這不影響我們已得到的核心結(jié)論，說明前文的研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

另外，我們?cè)跀?shù)據(jù)獲取過程中，一般每天都會(huì)進(jìn)行網(wǎng)站數(shù)據(jù)的觀察與抓取，但是考慮到貸款人選標(biāo)需要花費(fèi)一定的時(shí)間，所以周末參與投標(biāo)的貸款人可能更多。除此之外，我們一般一天至多獲取兩次數(shù)據(jù)，時(shí)點(diǎn)大致分布在9點(diǎn)、11點(diǎn)、13點(diǎn)、15點(diǎn)和17點(diǎn)五個(gè)時(shí)間段，不同的時(shí)點(diǎn)貸款人投標(biāo)的活躍度可能也不同。因此，為了控制數(shù)據(jù)獲取時(shí)間的差異對(duì)研究結(jié)果的影響，引入星期的控制變量（每周7天，需6個(gè)虛擬變量）和時(shí)點(diǎn)的控制變量（5個(gè)時(shí)間段，需4個(gè)虛擬變量）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果沒有發(fā)生很大的變動(dòng)，各參數(shù)符號(hào)沒有發(fā)生變化，數(shù)值變化也不大并且依然顯著。

五、結(jié)論與建議

本文采用拍拍貸平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)，從投標(biāo)人次和投標(biāo)金額兩方面，檢驗(yàn)了我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的羊群行為性質(zhì)及其背后的信息發(fā)現(xiàn)和驅(qū)動(dòng)。實(shí)證結(jié)果顯示，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)羊群行為是一種理性羊群行為，驅(qū)動(dòng)這種羊群行為的信息依次為平臺(tái)的信用信息、項(xiàng)目的基本信息和借款人信息。本文的研究結(jié)果對(duì)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管制度的建構(gòu)具有如下的啟示：

（一）我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)在于平臺(tái)監(jiān)管和投資者保護(hù)。雖然投資者在投資過程中具有羊群行為傾向，但由于投資者單次投資額度有限，其羊群行為更多地受到平臺(tái)信用信息的影響，投資者在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸市場(chǎng)的羊群效應(yīng)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較小。因此，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)，在于對(duì)平臺(tái)行為的監(jiān)管；同時(shí)通過設(shè)立投資者保護(hù)的制度，鼓勵(lì)投資者更多地參與包括P2P網(wǎng)絡(luò)借貸在內(nèi)的多元化投資。

（二）建立統(tǒng)一和規(guī)范的個(gè)體信用評(píng)估制度，是我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸健康發(fā)展的必要條件之一。我們的研究顯示，影響投資者羊群行為的首要信息是平臺(tái)的信用信息，P2P網(wǎng)貸平臺(tái)披露的信用信息是投資者投標(biāo)的重要依據(jù)。但是目前我國(guó)并沒有統(tǒng)一的公認(rèn)的類似美國(guó)FICO的信用評(píng)估體系，各個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)只能建立各自的評(píng)價(jià)方法和標(biāo)準(zhǔn)，這樣的做法既不具有普遍公認(rèn)性，也會(huì)由于平臺(tái)評(píng)估方法和收集數(shù)據(jù)所限，使得評(píng)估結(jié)果不能全面和真實(shí)地反映借款人的信用狀況，誤導(dǎo)投資者的投資決策，引發(fā)非理性的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸羊群效應(yīng)，影響我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸的平穩(wěn)性和融資效率。因此，從我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸健康發(fā)展的角度來分析，有必要盡快建立統(tǒng)一和規(guī)范的個(gè)體信用評(píng)估制度。

（三）加強(qiáng)我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信息披露和信息的自律性。我們的研究顯示，除了平臺(tái)信息之外，項(xiàng)目信息、借款人借款的歷史信息和借款人的基本信息都會(huì)對(duì)投資者投資決策產(chǎn)生影響。而目前在我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸過程中，這些信息的審核和披露都是由借貸平臺(tái)負(fù)責(zé)的，但平臺(tái)卻不承擔(dān)借款人違約的任何連帶責(zé)任，從理性經(jīng)濟(jì)人的角度分析，我國(guó)P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)不具有信息公開和公平披露的主動(dòng)性和積極性，而具有和借款人聯(lián)合欺詐投資者的可能性。因此，金融監(jiān)管部門除了需要重視P2P網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)控制，還應(yīng)該建立P2P網(wǎng)貸平臺(tái)完善信息披露制度，引導(dǎo)各P2P網(wǎng)貸平臺(tái)信息披露的自律性。金融監(jiān)管部門還需要加大對(duì)信息欺詐的懲戒力度，減少和杜絕信息欺詐行為對(duì)投資者投資決策的影響。

[1]Bikhchandani,S.&S.Sharma.Herdbehavior infinancialmarkets[J].JournalofIMFStaffPapers, 2000,(3):279～310.

[2]Herzenstein,M.&UM,Dholakia&R. Andrews.Strategicherdingbehaviorinpeer-to-peer loanauctions[J].JournalofInteractiveMarketing, 2011,(25):27～36.

[3]Dawei,Sh.&C.Krumme&A.Lippman. Followtheprofitortheherdexploringsocialeffectsin peer-to-peerlending[R].IEEESecondInternational Conference,2010:137～144．

[4]Hui,W.&M.Greiner.Herdinginmultiwinnerauctions[R].InProceedingsofthe2010 InternationalConferenceonInformationSystems,2010.

[5]Hui,W.&M,Greiner&JE.Aronson.Peopleto-peoplelending:Theemerginge-commerce transformationofafinancialmarket[J].Journalof ValueCreationinE-BusinessManagement,2009,(5): 182～195.

[6]廖理，李夢(mèng)然，王正衛(wèi)，賀裴菲.觀察中學(xué)習(xí): P2P網(wǎng)絡(luò)投資中信息傳遞與羊群行為[J].清華大學(xué)學(xué)報(bào),2015,(1):156～184.

[7]申明浩,宋劍波.基于報(bào)酬合約的經(jīng)理人羊群行為研究[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)，2008,7(3):244～259.

[8]Froot,KA.&DavidSS.&JeremyCS.Herdon thestreet:informationalinefficienciesinamarketwith short-termspeculation[J].JournalofFinance,1992, (4):1461～1484.

[9]喬治·阿克洛夫,邁克爾·斯彭斯,約瑟夫·斯蒂格利茨.斯彭斯和斯蒂格利茨論文精選[M].北京：商務(wù)印書館,2010.

[10]Avery,C.&P.Zemsky.Multidimensional uncertaintyandherdbehaviorinfinancialmarkets[J]. JournalofAmericanEconomicReview,1998:724～748.

[11]Lee,E.&B.Lee.Herdingbehaviorinonline P2Plending:anempiricalinvestigation[J].Journalof ElectronicCommerceResearchandApplications,2012, (5)：495～503.

F832.39，G21

A

1006-169X（2017）07-0010-06

國(guó)家社科基金項(xiàng)目“網(wǎng)絡(luò)借貸中的信息傳遞、關(guān)系治理機(jī)制與治理方式選擇研究”（15BJY173）；教育部人文社科項(xiàng)目“民間金融風(fēng)險(xiǎn)演變與治理：不完全契約角度的研究”（13YJA790098）。