淺析“影子銀行”對貨幣供給量的影響

何逸

摘要：全球金融危機(jī)過后，“影子銀行”受到了許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注，因?yàn)槠鋾r(shí)常游走于國家貨幣政策之外。而正是因?yàn)椤坝白鱼y行”經(jīng)常處于貨幣政策的灰色地帶，影子銀行已經(jīng)成為信用創(chuàng)造和影響貨幣政策的重要載體。貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標(biāo)，容易受到“影子銀行”的干擾從而影響貨幣政策的實(shí)施。本文就將總結(jié)分析現(xiàn)有文獻(xiàn)，綜述“影子銀行”到底如何給貨幣供給量帶來影響，這種影響最終又將給貨幣供應(yīng)量帶來什么后果。

關(guān)鍵詞：影子銀行；貨幣供應(yīng)量；研究綜述

中圖分類號：F822.0 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）015-0-02

一、“影子銀行”及貨幣供應(yīng)量概述

“影子銀行”概述：

“影子銀行”這個(gè)概念第一次提出的人是美國太平洋投資管理公司執(zhí)的董事麥卡利，在“影子銀行”這個(gè)名詞問世后，世人大范圍地采納了它。在歐美地區(qū)的一些發(fā)達(dá)國家，“影子銀行”的定義是指通過私募基金、信托產(chǎn)品、證券公司集合理財(cái)?shù)茸C券化和擔(dān)保融資技巧進(jìn)行融資的中介機(jī)構(gòu)，其運(yùn)行機(jī)制是超越普通的銀行信貸關(guān)系，在證券市場上獲取信貸資金，最終通過較高的杠桿率從中獲利。這種信貸關(guān)系看上去像傳統(tǒng)銀行但僅是行使傳統(tǒng)銀行的功能，“影子銀行”這個(gè)稱呼就誕生了。但我國的金融創(chuàng)新程度比較低，“影子銀行”起源較晚，所以我國的“影子銀行”還沒有歐美發(fā)達(dá)國家那么完備的體系和系統(tǒng)。所以國內(nèi)對“影子銀行”有研究的的學(xué)者認(rèn)為傳統(tǒng)銀行體系以外的信用中介機(jī)構(gòu)或信用中介業(yè)務(wù)即是“影子銀行”，其涵蓋很廣，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)。

二、“影子銀行”影響貨幣供應(yīng)量的原因及機(jī)制

“影子銀行”將從以下兩個(gè)方面影響貨幣供應(yīng)量：（1）“影子銀行”的信用創(chuàng)造功能將對貨幣供應(yīng)量造成影響；（2）“影子銀行”將會(huì)影響貨幣政策的操作目標(biāo)——基礎(chǔ)貨幣，從而影響貨幣供應(yīng)量。

1.信用創(chuàng)造功能對貨幣供應(yīng)量的影響

影子銀行同傳統(tǒng)的商業(yè)銀行一樣擁有創(chuàng)造信用的能力。其為資金的需求者和資金的攻擊者搭建橋梁，成為重要的金融中介。類似于商業(yè)銀行，影子銀行的運(yùn)作中也具有了銀行信用創(chuàng)造中的銀行存款機(jī)構(gòu)、儲戶和借款人的功能?！坝白鱼y行”的信用創(chuàng)造可以分為直接信用創(chuàng)造和間接信用創(chuàng)造，直接的信用創(chuàng)造是指產(chǎn)生和流動(dòng)于影子銀行體系內(nèi)部的資金流動(dòng)，形成的廣義流通貨幣。在我國金融中介機(jī)構(gòu)管理較為嚴(yán)格，“影子銀行”體系尚不完善，所以并不能夠形成像傳統(tǒng)銀行那樣可進(jìn)行直接信用創(chuàng)造的融資模式。在國內(nèi)，“影子銀行”對貨幣供給量造成影響的多是間接信用創(chuàng)造?！坝白鱼y行”的間接信用創(chuàng)造是指影子銀行和商業(yè)銀行在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)活動(dòng)交易時(shí)，提高了整體的信貸水平，從而影響了市場上流動(dòng)的貨幣量供應(yīng)量。信用創(chuàng)造主要從兩方面增大了貨幣供給量。第一種是依附于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，實(shí)質(zhì)是擴(kuò)大了傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力；第二種是増加貨幣的流動(dòng)性，如互聯(lián)網(wǎng)金融、民間借貸。在第一種情況下相當(dāng)于“影子銀行”發(fā)放理財(cái)產(chǎn)品等，將所得資金通過中介機(jī)構(gòu)投資給借款人，但因?yàn)椤坝白鱼y行”不受貨幣政策監(jiān)管，所以這個(gè)過程不需要繳納法定存款準(zhǔn)備金，其相比于傳統(tǒng)銀行的借貸業(yè)務(wù)而言，增加了“影子銀行”的可貸資金，這一筆法定存款準(zhǔn)備金相當(dāng)于流通到了市場上，所以好比增加了市場的貨幣流量，增大了貨幣供給量。第二種情況下，相當(dāng)于擴(kuò)大了市場的融資量，比如擔(dān)保公司對借款人進(jìn)行擔(dān)保，那么借款人可以籌得更多的資金，這就間接增大了市場的融資規(guī)模從而增大了市場的貨幣流量。同時(shí)，“影子銀行”在擴(kuò)大了市場融資量后，相當(dāng)于加快了貨幣流通速度，這也同間接增加了市場上的貨幣，加大了貨幣供應(yīng)量。

2.貨幣政策操作目標(biāo)對貨幣供應(yīng)量的影響

貨幣供應(yīng)量成為我國宏觀貨幣政策的重要調(diào)控手段之后，基礎(chǔ)貨幣也就成了我國央行最優(yōu)的、最主要的操作目標(biāo)?；A(chǔ)貨幣包括商業(yè)銀行及其它存款機(jī)構(gòu)存入央行的存款準(zhǔn)備金（包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金）與社會(huì)公眾所持有的現(xiàn)金。不言而喻，“影子銀行”對基礎(chǔ)貨幣造成的影響也會(huì)在貨幣供應(yīng)量上體現(xiàn)。 “影子銀行”流放到市場的大量金融理財(cái)產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品，使收益高于傳統(tǒng)借貸及投資活動(dòng)，這使得公眾持有的貨幣的機(jī)會(huì)成本加大，從而人們更愿意將貨幣進(jìn)行投資而不是持有。而正是因?yàn)楣姵钟胸泿诺钠脺p弱，減少了持有庫存現(xiàn)金的需要，因此中央銀行提取存款準(zhǔn)備金的難度隨之增加。通過貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)這一等式，我們可以得知：當(dāng)傳統(tǒng)銀行存入央行的存款準(zhǔn)備金減少和公眾持有的貨幣減少，基礎(chǔ)貨幣大大降低，那么將以貨幣乘數(shù)數(shù)值的倍數(shù)使貨幣供應(yīng)量減少。從另一個(gè)方面來看，流入“影子銀行”的大部分資金都來自于公眾的銀行存款，當(dāng)各類“影子銀行”機(jī)構(gòu)不斷得發(fā)行流通性強(qiáng)，收益高的理財(cái)產(chǎn)品，公眾將會(huì)把銀行存款轉(zhuǎn)向投入到理財(cái)產(chǎn)品中。這樣一來，各商業(yè)銀行手中的存款大大減少，直接縮小了央行收取的存款準(zhǔn)備金的份額。央行可以控制的準(zhǔn)備金減少，使得基礎(chǔ)貨幣數(shù)量受限，貨幣供應(yīng)量隨之減少。

三、“影子銀行”的影響所帶來的后果

“影子銀行”的信用創(chuàng)造功能以及其對基礎(chǔ)貨幣的影響給貨幣供應(yīng)量造成了很大的沖擊，其后果就是嚴(yán)重降低了貨幣供應(yīng)量這個(gè)貨幣政策中介目標(biāo)的有效性，其中貨幣供應(yīng)量的有效性可分為貨幣供應(yīng)量的可測性，可控性和相關(guān)性。

1.“影子銀行”影響貨幣供應(yīng)量可測性

貨幣供應(yīng)量的可測性指央行能高效精確地提取貨幣的各項(xiàng)資料從而進(jìn)行定性定量的分析。但“影子銀行”的快速發(fā)展使得現(xiàn)有的廣義貨幣己經(jīng)不能完全反應(yīng)全部的信用創(chuàng)造，社會(huì)整體的貨幣供應(yīng)量大于廣義貨幣供應(yīng)量，使貨幣供應(yīng)量準(zhǔn)確度下降。這是因?yàn)槲覈坝白鱼y行”體系的各個(gè)組成部分在各方面的影響各有不同，也就是說，“影子銀行”的發(fā)展，總會(huì)使一部分規(guī)模相當(dāng)大的活動(dòng)無法被納入監(jiān)測。所以，“影子銀行”使傳統(tǒng)貨幣供應(yīng)量的評判標(biāo)準(zhǔn)已難以精確測量我國市場上流通的真實(shí)貨幣流量。另外，“影子銀行”推出的大量理財(cái)工具等金融衍生物和金融創(chuàng)新工具，其流通性很強(qiáng)，可在短時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)購買力，所以它們也能算是一種廣義貨幣。社會(huì)公眾將貨幣投資于“影子銀行”的偏好增大，使得我國貨幣供應(yīng)量種類趨于復(fù)雜化，這無疑增大了央行對貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)的收集及分析，準(zhǔn)確性也會(huì)隨著降低。總的來說，“影子銀行”所產(chǎn)生的這些流通貨幣在央行所制定的原始統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)之外，所以才會(huì)導(dǎo)致實(shí)際貨幣供應(yīng)量大于央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從而降低貨幣供應(yīng)量的可測性。

2.“影子銀行”影響貨幣供應(yīng)量可控性

貨幣供應(yīng)量的可控性是指央行能根據(jù)市場環(huán)境的需要迅速有效地調(diào)整貨幣供應(yīng)量從而達(dá)到央行想實(shí)現(xiàn)的效果。前文分析到，如果將存款投入“影子銀行”將會(huì)比將存款存入商業(yè)銀行獲取更多收益，所以公眾持有貨幣的偏好大大減少，這直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行吸納存款，從而也促進(jìn)了“影子銀行”的資金融通，再加上沒有存款準(zhǔn)備金率和其他金融監(jiān)管約束，使“影子銀行”比商業(yè)銀行有更高的信用創(chuàng)造功能，從而放大了貨幣乘數(shù)，這也使得貨幣供應(yīng)量的可控性大大降低。眾所周知的是，貨幣供應(yīng)量大致由基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)來反映，要想很好地控制貨幣供應(yīng)量，那么央行必然要有力地控制好貨幣的乘數(shù)效應(yīng)。貨幣乘數(shù)大致由商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率以及商業(yè)銀行存款與公眾持有的通貨的比率共同決定。而至少從法定存款準(zhǔn)備金這一方面來說，“影子銀行”減少了央行的法定存款準(zhǔn)備金，那么必定將會(huì)影響貨幣的乘數(shù)效應(yīng)，所以對于貨幣供應(yīng)量的可控性也將造成影響。

3.“影子銀行”影響貨幣供應(yīng)量相關(guān)性

貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性指央行制定的貨幣政策中介目標(biāo)即貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)之間在指標(biāo)上有密切穩(wěn)定的聯(lián)系，央行能根據(jù)中介指標(biāo)來判斷終極目標(biāo)的變化情況，通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量來達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。不難發(fā)現(xiàn)，近幾年“影子銀行”的規(guī)模正逐漸擴(kuò)大，越來越多的企業(yè)通過“影子銀行”來籌集資金或進(jìn)行投資，市場上貨幣的流轉(zhuǎn)速度越來越快，由于“影子銀行”大部分都在央行監(jiān)管之外，央行已經(jīng)很難用傳統(tǒng)貨幣政策對資金流轉(zhuǎn)速度進(jìn)行調(diào)控，所以想通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量這個(gè)中介目標(biāo)來調(diào)控貨幣政策最終目標(biāo)變得比較勉強(qiáng)。在“影子銀行”廣泛的影響下，央行想通過調(diào)整貨幣供給來控制市場上流通的資金已經(jīng)不再具有以前那樣的可靠性，即作為貨幣政策中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量的相關(guān)性降低。

四、結(jié)語

隨著“影子銀行”的蓬勃發(fā)展，其對貨幣供應(yīng)量的影響越來越大。經(jīng)過歸納前人文獻(xiàn)及自己的見解，得出影響貨幣供應(yīng)量的方面主要有兩個(gè)個(gè)：1.“影子銀行”的信用創(chuàng)造功能；2.“影子銀行”影響基礎(chǔ)貨幣從而影響貨幣供應(yīng)量。第一個(gè)方面，“影子銀行”通過擴(kuò)大傳統(tǒng)商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造功能以及增強(qiáng)貨幣流動(dòng)性來增大貨幣供應(yīng)量；第二個(gè)方面，由于人們對于持有貨幣的偏好降低，使得央行計(jì)提存款準(zhǔn)備金難度加大，基礎(chǔ)貨幣降低，從而減少了貨幣供應(yīng)量。由于這兩方面的影響，其對乘數(shù)效應(yīng)有了放大作用，讓整個(gè)市場的資金運(yùn)轉(zhuǎn)速度加快，再加上“影子銀行”常游走于貨幣政策監(jiān)管之外，所以“影子銀行”最終將降低貨幣供應(yīng)量的有效性。

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