上市公司價(jià)值是否會(huì)受匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響

鄧達(dá)　吳光光

[摘要]文章基于“匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露是不可預(yù)期的”這一思想，研究了匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)我國制造業(yè)上市公司價(jià)值的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)程度與制造業(yè)上市公司股票收益率顯著負(fù)相關(guān)，匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度對(duì)制造業(yè)上市公司價(jià)值具有消極的負(fù)向影響；進(jìn)而，行業(yè)特征影響著匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露，外貿(mào)占比高的制造業(yè)公司較占比低的公司更容易受到匯率不可預(yù)期波動(dòng)的影響。文章研究證實(shí)，匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露作為不可預(yù)期因素的存在影響了可規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)上市公司價(jià)值的影響。

[關(guān)鍵詞]匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露；制造業(yè)；公司價(jià)值；Jorion模型

一、引言

公司價(jià)值最大化是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的重要課題之一，也是管理層追求的目標(biāo)，反映出公司的整體經(jīng)營狀況和經(jīng)營成果，體現(xiàn)了公司管理層有效配置資源和防治風(fēng)險(xiǎn)的能力。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，制造業(yè)上市公司價(jià)值的高低對(duì)整個(gè)市場(chǎng)健康運(yùn)行和資源有效配置有重要影響。布雷頓森林體系瓦解以后，各國匯率制度隨即發(fā)生改變，根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)的開發(fā)程度，采取了不同的匯率制度。因此，匯率的變動(dòng)幅度進(jìn)而加大。眾所周知，匯率的波動(dòng)對(duì)于進(jìn)出口商以及國際間的貿(mào)易而言，既影響進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格高低，也會(huì)給公司的利潤帶來更大的不確定性，對(duì)公司價(jià)值造成影響。研究匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)我國制造業(yè)上市公司價(jià)值的影響，進(jìn)而歸納其顯著影響范圍對(duì)管理層制定策略具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

隨著對(duì)市值研究的深入，近年來的研究開始關(guān)注到匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露等因素對(duì)公司價(jià)值的影響，研究證實(shí)，匯率除了通過可預(yù)期的變動(dòng)影響公司股票收益率之外，還可以通過不可預(yù)期的變動(dòng)來降低收益率水平。既然可預(yù)期外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)公司價(jià)值的影響已經(jīng)得到證實(shí)，那么，外匯風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)期成分對(duì)于公司價(jià)值的影響如何呢？匯率暴露風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)不同行業(yè)的制造業(yè)公司的影響程度相同嗎？匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露是如何影響公司匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避政策的制定與實(shí)施？厘清這些問題，可以更清晰的認(rèn)識(shí)匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露與上市公司價(jià)值的關(guān)系及影響，豐富風(fēng)險(xiǎn)控制視角下市值理論的相關(guān)研究。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

Alder和Dumas（1984）認(rèn)為公司的資產(chǎn)未來價(jià)值會(huì)受到匯率變動(dòng)的影響而暴露于外匯風(fēng)險(xiǎn)中，也就是外匯風(fēng)險(xiǎn)是可以預(yù)期到的匯率變動(dòng)，而外匯暴露定義為因尚未預(yù)期到的匯率波動(dòng)造成公司的獲利能力、市場(chǎng)價(jià)值以及以當(dāng)?shù)赜?jì)價(jià)的資產(chǎn)、負(fù)債與營業(yè)收入的改變，即外匯匯率變化的變動(dòng)所引起的股價(jià)報(bào)酬率的變動(dòng)，也就是公司價(jià)值對(duì)匯率變動(dòng)的敏感度：同時(shí)，作者也認(rèn)為公司股票具有衡量外匯暴露并為公司價(jià)值的代理變數(shù)：在對(duì)匯率波動(dòng)做回歸分析的大多過往文獻(xiàn)中，外匯暴露的研究多采此定義。