原諒高壁壘下的虛胖

曾響鈴

互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域被普遍詬病的估值虛高，并非全然錯(cuò)誤。只要能體現(xiàn)出未來(lái)壟斷優(yōu)勢(shì)的公司，就能夠在不盈利甚至虧損時(shí)仍獲得高估值。而贏家通吃，就是壟斷優(yōu)勢(shì)最好的體現(xiàn)之一。

但是，由壟斷到定價(jià)權(quán)，還需要護(hù)城河的持續(xù)保護(hù)，市場(chǎng)不會(huì)憑空給任何一個(gè)玩家讓出定價(jià)權(quán)。什么樣的公司能形成護(hù)城河？同贏家通吃型公司相似，需要用戶(hù)黏性、規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)壁壘。

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)把用戶(hù)黏性架空于產(chǎn)品內(nèi)容之外，讓錯(cuò)綜復(fù)雜的社會(huì)關(guān)系拴住用戶(hù)。即使有一天我們對(duì)微信的功能不滿，也不會(huì)舍棄它。因?yàn)槲覀儗?duì)于微信這個(gè)產(chǎn)品的依賴(lài)，是基于背后的社交網(wǎng)。這種強(qiáng)用戶(hù)黏性下，微信將互聯(lián)網(wǎng)最常規(guī)的變現(xiàn)形式——電商、游戲、廣告一股腦推出，就是一種典型的定價(jià)權(quán)。

規(guī)模帶來(lái)資本效益。公司業(yè)務(wù)運(yùn)作不是相互區(qū)隔的，新進(jìn)流量都能關(guān)聯(lián)到全體業(yè)務(wù)的協(xié)同，而不是只局限于一個(gè)部分。規(guī)模越大，公司整體影響力就會(huì)越大，定價(jià)權(quán)越強(qiáng)勢(shì)。天貓、京東等電商是典型代表。

技術(shù)先人一步，目的也就是建立技術(shù)壁壘。這一點(diǎn)很好理解，只有你能做的事，你的發(fā)言權(quán)肯定是最大的，用戶(hù)（包括供應(yīng)商）對(duì)你的定價(jià)權(quán)出現(xiàn)異議的可能性很小。搜索引擎是典型代表。

沒(méi)有建立定價(jià)權(quán)的可能，高估值就會(huì)虛掉。映客、花椒等直播公司，可能并不符合贏家通吃、獲取定價(jià)權(quán)的條件。直播行業(yè)是輕社區(qū)重內(nèi)容，看客完全沒(méi)有通過(guò)相互的社交網(wǎng)形成對(duì)平臺(tái)用戶(hù)黏性的可能。相反，主播一走，用戶(hù)很容易流失掉。

而在規(guī)模效應(yīng)上，基于網(wǎng)紅組合模式的直播平臺(tái)，本質(zhì)上也是一個(gè)個(gè)區(qū)隔的空間。大主播讓平臺(tái)大掙一筆，小主播卻不斷讓平臺(tái)虧損流量費(fèi)。整個(gè)平臺(tái)享受不到觀看人數(shù)、主播入駐數(shù)量帶來(lái)的好處。大部分直播平臺(tái)，目前都處在虧損狀態(tài)。

至于技術(shù)壁壘，直播平臺(tái)就更談不上了。所以，這些70億元、100億元的估值，因?yàn)槎▋r(jià)權(quán)的低可能性，估值虛高得并不符合底層邏輯。

除了直播行業(yè)，即使像小米這種大規(guī)模的智能硬件公司，本質(zhì)上還是在依靠人口紅利、消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行擴(kuò)張。一旦這種模式走到盡頭，小米獲得市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的難度將會(huì)更大，估值的空間就會(huì)收窄。

毫無(wú)疑問(wèn)，贏家通吃是建立定價(jià)權(quán)的重要路徑。但這不是唯一的路徑，只要能實(shí)現(xiàn)定價(jià)權(quán)，其他邏輯也未嘗不可。

在垂直領(lǐng)域深耕，做好局部網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（只針對(duì)一個(gè)群體）、局部規(guī)模效應(yīng)（只做一個(gè)區(qū)隔空間），或者在一個(gè)很小的領(lǐng)域形成技術(shù)壁壘，做足細(xì)分市場(chǎng)，也能夠成就定價(jià)權(quán)。例如，將很大程度提升工業(yè)和服務(wù)業(yè)服務(wù)質(zhì)量的機(jī)器人、無(wú)人機(jī)等，都具備很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)。

未來(lái)，在垂直領(lǐng)域出現(xiàn)類(lèi)似BAT這樣贏家通吃的巨頭，并非不可能。