上市公司并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探討

冉赤華??

[摘要]上市公司并購(gòu)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一種常見(jiàn)的投資活動(dòng)，特別是被那些上市公司以謀求資金擴(kuò)充、增強(qiáng)實(shí)力所采用，并購(gòu)成功的案例為上市公司增加了活力。文章試圖從上市公司并購(gòu)中存在的問(wèn)題，指出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制是上市公司并購(gòu)中的關(guān)鍵，這將有利于規(guī)范并購(gòu)程序、減少上市公司并購(gòu)中時(shí)間和經(jīng)濟(jì)方面的損失。

[關(guān)鍵詞]上市公司并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；控制；并購(gòu)后的整合

[DOI]1013939/jcnkizgsc201721231

1并購(gòu)的概念

上市公司并購(gòu)是較為廣泛存在的資金運(yùn)營(yíng)行為，是在上市企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間資金重組的主要方式之一。并購(gòu)和兼并是上市企業(yè)并購(gòu)中的兩種主要的方式，上市公司之間的并購(gòu)是建立在平等互信、等價(jià)有償基礎(chǔ)之上，其取得法人相關(guān)的權(quán)利是以資金運(yùn)營(yíng)方式為前提條件。所謂收購(gòu)，指的是上市公司購(gòu)買和控制另外一家公司的全部和部分的股權(quán)是以現(xiàn)金、債券和股票為代價(jià)的，并對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行控制。

2并購(gòu)背景

文中探討的江蘇通達(dá)動(dòng)力科技股份有限公司作為上市公司，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是機(jī)電服務(wù)商，它是以研發(fā)、生產(chǎn)和銷售發(fā)電機(jī)、發(fā)電機(jī)定轉(zhuǎn)子沖片以及鐵芯等主要業(yè)務(wù)，是制造電機(jī)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)商，因?yàn)槠渖a(chǎn)和服務(wù)相當(dāng)專業(yè)化，其帶來(lái)相應(yīng)專業(yè)化的設(shè)備、技術(shù)和市場(chǎng)。企業(yè)將主要的精力用于生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)子定鐵心的環(huán)節(jié)制造，具有較強(qiáng)的專業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。該上市公司基于公司商業(yè)模式、戰(zhàn)略成本管理及規(guī)模擴(kuò)張，擬收購(gòu)某軍工公司。已經(jīng)完成60%的某某股份有限公司股權(quán)的股權(quán)意向書(shū)的簽訂，挺近信息與雷達(dá)安全市場(chǎng)，比如比較順利地完成了對(duì)發(fā)展企業(yè)軍工信息化主要平臺(tái)的收購(gòu)；設(shè)立的某某科技有限公司地點(diǎn)在天津市，以輕型裝甲快速突擊車與多功能火炮保養(yǎng)維護(hù)為單元的兩項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)進(jìn)軍武警和陸軍車輛市場(chǎng)，來(lái)作為軍工智能化發(fā)展的主平臺(tái)。在未來(lái)，企業(yè)依然會(huì)采用兼并和收購(gòu)整合技術(shù)等的方式來(lái)完成智能化和信息化的發(fā)展核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略部署。

本次如果并購(gòu)成功，將標(biāo)志著公司軍工轉(zhuǎn)型進(jìn)一步落地，對(duì)于公司打造信息化、智能化民營(yíng)軍工優(yōu)勢(shì)企業(yè)具有重大意義。公司將以軍工智能裝備作為重要平臺(tái)，進(jìn)一步完善和拓展公司軍工產(chǎn)業(yè)布局，提高公司盈利能力。

3并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

上市公司并購(gòu)前要對(duì)對(duì)方公司全面進(jìn)行了解，其中需要詳細(xì)了解的信息包括產(chǎn)品變動(dòng)信息以及對(duì)收入影響的一些變動(dòng)因素等。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在于企業(yè)并購(gòu)前和并購(gòu)過(guò)程中。主要常見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在并購(gòu)方?jīng)]有了解被并購(gòu)方的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成情況、資產(chǎn)抵押和財(cái)務(wù)報(bào)表等時(shí)機(jī)情況，不了解一些被隱瞞的事實(shí)等，因此企業(yè)在并購(gòu)之前要進(jìn)行盡職調(diào)查，及時(shí)準(zhǔn)確地搜集真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息。

上市公司聘請(qǐng)相對(duì)專業(yè)、經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)之資產(chǎn)評(píng)估有限公司對(duì)公司收購(gòu)股權(quán)所涉及的對(duì)方公司股東全部權(quán)益價(jià)值進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)表外現(xiàn)象，對(duì)資產(chǎn)的可利用程度進(jìn)行分析，主要表現(xiàn)在對(duì)技術(shù)專利、設(shè)備管理等，還有就是不能被表面的財(cái)務(wù)信息所誤導(dǎo)，要摸清企業(yè)的實(shí)際盈利情況，采用比較合理的方法來(lái)對(duì)收入進(jìn)行確認(rèn)和計(jì)量并做出可信的評(píng)估報(bào)告。得出雙方比較可以接受的價(jià)格；請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行了審計(jì)并出具財(cái)務(wù)報(bào)表。從這些過(guò)程的處理，就可以盡量規(guī)避可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免盲目聽(tīng)信一方意見(jiàn)或者過(guò)于樂(lè)觀導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，甚至造成并購(gòu)失敗，影響本身的運(yùn)營(yíng)狀況。

對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是各種價(jià)值的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的綜合反映，是一種由定價(jià)、融資支付、財(cái)務(wù)決策行為引起的一種風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)，由于風(fēng)險(xiǎn)的誘惑效應(yīng)和風(fēng)險(xiǎn)約束效應(yīng)的期望和對(duì)嚴(yán)重偏離價(jià)值的價(jià)值實(shí)現(xiàn)的相互作用形成風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值；上市公司并購(gòu)是一種投資行為也是一種理財(cái)行為，是對(duì)上市公司并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不確定性因素的影響，也是一種信息不對(duì)稱因素；基于不確定性和信息的不對(duì)稱，必須在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)加以控制。

4規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

41信息關(guān)注

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行順利估價(jià)和保證順利并購(gòu)的前提條件就是高標(biāo)準(zhǔn)的要求目標(biāo)上市企業(yè)的財(cái)務(wù)信息。并購(gòu)方還要展開(kāi)專業(yè)全面的調(diào)查信息，避免目標(biāo)企業(yè)對(duì)不良信息不積極進(jìn)行隱瞞和不披露真實(shí)信息，相關(guān)的中介機(jī)構(gòu)要盡職調(diào)查相關(guān)的債券劃分和落實(shí)相關(guān)的法律和條文。42適當(dāng)融資

單一的融資方式增加了上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部融資和外部融資是上市企業(yè)的融資方式。內(nèi)部融資是一種不依靠外部資金的幫助進(jìn)行的并購(gòu)活動(dòng)，是完全利用上市企業(yè)自身的資金進(jìn)行的。在這種融資實(shí)際情況下進(jìn)行成功并購(gòu)需要上市企業(yè)在融資后需有一定量的剩余資金并一直持有一段時(shí)間，這樣就不易造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資就需要上市企業(yè)具有一定的商業(yè)信用作為條件，向企業(yè)外部的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行的一種融資，例如采用股票作為支付對(duì)價(jià)，并購(gòu)的企業(yè)會(huì)占上市企業(yè)的股份，交叉持股現(xiàn)象極易形成。上市企業(yè)需要選擇自身所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和能力，不能過(guò)高的估計(jì)并購(gòu)后盈利的情況，要將股權(quán)與債券直接的轉(zhuǎn)換進(jìn)行一定程度的考慮，避免將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)帶進(jìn)上市企業(yè)。合適選擇融資方式可以有效的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且需要磨合支付環(huán)節(jié)，互相匹配二者之間的關(guān)系，進(jìn)而增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制點(diǎn)，避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)失控。

43分析評(píng)估

上市企業(yè)要根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行一定的支付，在項(xiàng)目投資立項(xiàng)之前進(jìn)行立項(xiàng)并提交投資審議會(huì)對(duì)投資方案進(jìn)行審議，達(dá)成相關(guān)的決策建議和意見(jiàn)，進(jìn)而對(duì)項(xiàng)目的實(shí)施情況進(jìn)行跟蹤和執(zhí)行，對(duì)項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程進(jìn)行監(jiān)督檢查，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理。并購(gòu)方應(yīng)在項(xiàng)目投資后進(jìn)行定期的運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目審計(jì)。

5并購(gòu)后的整合

在原有人員安置上要采取人性化客觀方式，減少勞資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)財(cái)務(wù)的影響。上市公司全額支付了并購(gòu)對(duì)價(jià)，并辦理完畢全部并購(gòu)交易相關(guān)手續(xù)，在工商辦理了股東變更重新登記，積極籌劃并購(gòu)?fù)瓿珊蟮恼瞎ぷ?，為保證公司經(jīng)營(yíng)管理順利過(guò)渡，留用了公司原管理層的全部人員及業(yè)務(wù)骨干，給上市企業(yè)留下了行之有效的管理經(jīng)驗(yàn)；特別是強(qiáng)化的一體化的財(cái)務(wù)管理模式，做到了財(cái)務(wù)整合，委派財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)深入企業(yè)，嚴(yán)格執(zhí)行上市公司的財(cái)務(wù)管理制度，將會(huì)計(jì)核算和會(huì)計(jì)政策進(jìn)行合并統(tǒng)一。融合并購(gòu)雙方的優(yōu)點(diǎn)，全面提高上市企業(yè)的整體效益，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的企業(yè)價(jià)值最大化的效果。

需要在整合中有相應(yīng)的激勵(lì)措施來(lái)配合人力資源的穩(wěn)定和整合。制定有相當(dāng)吸引力的人才激烈機(jī)制并給予優(yōu)秀人才良好的用人環(huán)境，使員工全身心地投入到工作中來(lái)來(lái)。

具體措施：①并購(gòu)方向被并購(gòu)方委派財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。沿用并購(gòu)方的財(cái)務(wù)管理模式可以較好的執(zhí)行上市企業(yè)制定的《資金財(cái)務(wù)管理制度》，上市企業(yè)委派財(cái)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)到被并購(gòu)方，對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行參與，管理被并購(gòu)方的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)核算等工作。②上市公司對(duì)被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)行產(chǎn)權(quán)控制。上市公司與被并購(gòu)方生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)差異化。上市公司通過(guò)自己的影響，對(duì)被并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略進(jìn)行整合，提高其獲利能力，使之納入上市公司整體的營(yíng)運(yùn)軌道。經(jīng)過(guò)一些形式來(lái)實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)增長(zhǎng)利潤(rùn)的動(dòng)能轉(zhuǎn)換的點(diǎn)，充分利用目前上市企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力去開(kāi)展各項(xiàng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的上市企業(yè)在穩(wěn)定客戶和產(chǎn)品銷售、材料供應(yīng)等各個(gè)方面的效應(yīng)協(xié)同發(fā)揮出來(lái)，以此實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)的穩(wěn)定和長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

6結(jié)論

上市企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者有效地評(píng)估自身的實(shí)力就可以進(jìn)行并購(gòu)方式的選擇，但并購(gòu)過(guò)程不是簡(jiǎn)單的事情，在并購(gòu)過(guò)程中需要將資金的調(diào)配考慮在內(nèi)，也要考察環(huán)境市場(chǎng)和國(guó)家的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)政策等可能給上市企業(yè)的發(fā)展與結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的種種影響。加強(qiáng)研究并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可以將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)消滅在萌芽階段，進(jìn)而提高我國(guó)上市企業(yè)的增值水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

參考文獻(xiàn)：

張瑤中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析及防范措施[D].北京：財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2012