中國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性研究

盧欣生 李曉彤 張文強(qiáng)

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·產(chǎn) 業(yè) 經(jīng) 濟(jì)·

中國(guó)股指期貨市場(chǎng)有效性研究

盧欣生 李曉彤 張文強(qiáng)

股指期貨作為一種典型的金融衍生品，對(duì)于發(fā)揮金融市場(chǎng)的資源配置功能，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定具有顯著的積極作用。由于中國(guó)的股指期貨市場(chǎng)起步較晚，對(duì)該市場(chǎng)的有效性研究還不充分，為了能夠證明中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性水平，本文利用2015年4月16日14時(shí)—2015年6月16日14時(shí)，每5分鐘中證500和上證50股指期貨交易收益率的高頻數(shù)據(jù)，采用單位根檢驗(yàn)、(G)ARCH模型的方法，分析我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性。研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到弱式有效水平。為了進(jìn)一步促進(jìn)中國(guó)股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，本文提出四條基本建議：(1)政府要深化市場(chǎng)改革，明晰產(chǎn)權(quán)；(2)投資者要謹(jǐn)慎辨別信息真?zhèn)?，提高專業(yè)水平；(3)豐富股指期貨品種，降低市場(chǎng)參與門檻；(4)加大對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善信息披露制度。

股指期貨 高頻數(shù)據(jù) (G)ARCH模型 弱式有效市場(chǎng)

李曉彤，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院碩士研究生;

張文強(qiáng)，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院碩士研究生。

一、引 言

股指期貨是金融市場(chǎng)的眾多衍生品中極為重要的產(chǎn)品，在穩(wěn)定金融市場(chǎng)運(yùn)行過程中具有舉足輕重的作用。一方面，股指期貨可以通過股票現(xiàn)貨指數(shù)標(biāo)的合約，把股票市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)聯(lián)系起來。另一方面，在有效市場(chǎng)的條件下，理性投資者可以通過股指期貨價(jià)格來預(yù)期未來現(xiàn)貨市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)，判斷價(jià)格走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)未來市場(chǎng)價(jià)格、套期保值、規(guī)避金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

2010年4月16日中國(guó)第一份股指期貨合約——滬深300指數(shù)期貨合約正式在中國(guó)金融期貨交易所上市。由于其在完善資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)機(jī)制、資本市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)等方面的優(yōu)勢(shì)，2015年4月16日，中證500、上證50股指期貨也相繼正式交易，為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)提供了新能量。雖然我國(guó)股指期貨市場(chǎng)取得一定程度的發(fā)展，但是其投資資產(chǎn)的種類、資本市場(chǎng)層次、市場(chǎng)效率等方面都存在一定的缺陷。有鑒于此，在充分保證其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的基礎(chǔ)上如何提高市場(chǎng)效率、完善市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)成為當(dāng)前學(xué)者們的共同研究目標(biāo)。為了判定我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性水平，學(xué)者們大多以滬深300股指期貨收益率日數(shù)據(jù)為研究樣本，通過自相關(guān)檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)、(G)ARCH模型等數(shù)學(xué)方法進(jìn)行研究。目前，學(xué)者們普遍認(rèn)為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到弱勢(shì)有效水平。

滬深300股指期貨市場(chǎng)相對(duì)于中證500和上證50股指期貨市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟、穩(wěn)定，但是后兩種股指期貨市場(chǎng)對(duì)資本市場(chǎng)的影響同樣顯著，因此，要全面分析我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的有效性，以中證500和上證50股指期貨為樣本是同樣重要的。本文就是運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、序列相關(guān)性檢驗(yàn)、(G)ARCH模型等方法，對(duì)中證500和上證50股指期貨每5分鐘收益率的高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，分析我國(guó)股指期貨市場(chǎng)是否已經(jīng)達(dá)到弱式有效市場(chǎng)水平。

二、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于市場(chǎng)有效性的研究始于 Fama(1970)提出的有效市場(chǎng)假說。該假說按照資本價(jià)格反映信息的程度把資本市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有效市場(chǎng)三類。在信息分散的情況下，Grossman(1976)認(rèn)為均衡價(jià)格可以涵蓋市場(chǎng)上的所有信息，在帶噪音的模型假設(shè)中，價(jià)格只能部分地反應(yīng)市場(chǎng)信息，交易成本成為價(jià)格對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)程度的重要外生變量。LeRoy(1973)、Lucas(1978)分別證明了價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)不依賴于時(shí)間序列是否是隨機(jī)游走的。這不僅是對(duì)EMH成立的基本假定的擴(kuò)大，還證明了短期收益的可預(yù)測(cè)性。

Robinson & Wrightsman(1974)則對(duì)Fama的有效市場(chǎng)的假說持有不同看法，他提出市場(chǎng)有效性應(yīng)包括運(yùn)行效率和配置效率兩個(gè)方面。其中，市場(chǎng)的運(yùn)行效率決定了市場(chǎng)中的產(chǎn)出水平，配置效率代表了資金在高效率生產(chǎn)部門的投入水平。現(xiàn)實(shí)生活中，價(jià)格并不能完全反應(yīng)市場(chǎng)信息，其波動(dòng)過程也不是隨機(jī)的，市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)受到某種特殊趨勢(shì)的影響。因此，Edgar(1991)提出了分形市場(chǎng)假說，從非線性的角度對(duì)市場(chǎng)效率進(jìn)行研究，該理論認(rèn)為，資本市場(chǎng)中并不存在完全理性的投資者，受經(jīng)驗(yàn)、偏好等因素的影響，投資者會(huì)有選擇地分析市場(chǎng)信息并進(jìn)行投資，而這往往會(huì)導(dǎo)致羊群效應(yīng)的形成。Lo & Mackinlay(1999)認(rèn)為預(yù)測(cè)收益的來源在于投資者流動(dòng)性需要以及充分了解信息，市場(chǎng)發(fā)展依賴于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，而價(jià)格發(fā)現(xiàn)的敏感程度決定了市場(chǎng)的有效性。Chan(1992)、Martens(1998)發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格變動(dòng)領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)，期貨市場(chǎng)比現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格傳遞效率明顯較強(qiáng)，O Hara(2003)、Covring(2004)指出市場(chǎng)流動(dòng)性及價(jià)格發(fā)現(xiàn)是市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中的重要因素，股指期貨市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的影響是相互的，股指期貨市場(chǎng)在信息貢獻(xiàn)率、價(jià)格傳遞方面起著重要作用。

我國(guó)股指期貨市場(chǎng)存在起步晚、交易周期短、交易數(shù)據(jù)少、市場(chǎng)發(fā)展不夠成熟等一系列問題，因此，國(guó)內(nèi)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的研究較少，研究的角度也不全面。華仁海、劉慶富(2010)從對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的角度出發(fā)，利用股指期貨市場(chǎng)一分鐘的高頻數(shù)據(jù)，得出股指期貨市場(chǎng)具有較強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力，在信息傳遞、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、對(duì)股指現(xiàn)貨的沖擊速度上發(fā)揮重要作用。方匡南、蔡振忠(2012)采用滬深300股指期貨5分鐘的高頻數(shù)據(jù)，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型和脈沖響應(yīng)等方法，對(duì)我國(guó)股指期貨在短期和長(zhǎng)期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制進(jìn)行研究，實(shí)證結(jié)果表明我國(guó)指數(shù)期貨和現(xiàn)貨價(jià)格存在相互引導(dǎo)關(guān)系。方歡(2013)在研究長(zhǎng)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制時(shí)，將中國(guó)股指期貨市場(chǎng)分為不同的研究階段，采用GARCH模型分別對(duì)對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)的波動(dòng)性的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明滬深300股指期貨在短期和長(zhǎng)期中都減少了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，長(zhǎng)期內(nèi)市場(chǎng)信息傳遞的效率明顯提高。李佳、王曉(2010)采用方差比檢驗(yàn)方法，利用滬深300指數(shù)及基金歷史收益率等數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)資本市場(chǎng)在短期內(nèi)是弱式有效的，但在中長(zhǎng)期是基本無效的。邢天才、張閣(2010)也得出類似結(jié)論，認(rèn)為我國(guó)股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)較差，但是增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的非對(duì)稱效應(yīng)。

三、股指期貨市場(chǎng)的有效性實(shí)證分析

根據(jù)市場(chǎng)有效性假說，可以將市場(chǎng)分為三種不同類型，而判斷市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)是判斷資產(chǎn)價(jià)格是否可以通過歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格不可以被預(yù)測(cè)，即為隨機(jī)游走的情況下，市場(chǎng)為有效。中證500及上證50股指期貨還處于發(fā)展初期，為了增強(qiáng)穩(wěn)定性和有效性我們采用了每5分鐘收益率的高頻數(shù)據(jù)，分別運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、(G)ARCH模型，對(duì)其弱式有效性進(jìn)行研究。由于這兩種方法的約束性較小、更貼近實(shí)際金融市場(chǎng)，因此在金融市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)中使用廣泛且結(jié)論較為準(zhǔn)確。

(一)樣本數(shù)據(jù)選取

本次選用2015年4月16日14時(shí)—2015年6月16日14時(shí)，每5分鐘交易的中證500和上證50股指期貨收益率的數(shù)據(jù)(一共是2269條)，作為研究對(duì)象，對(duì)我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)有效性進(jìn)行分析。

(二)單位根檢驗(yàn)

單位根檢驗(yàn)是序列相關(guān)檢驗(yàn)的基礎(chǔ)，在不存在單位根的基礎(chǔ)下，才能進(jìn)行之后的相關(guān)性檢驗(yàn)，所以為了消除時(shí)間序列中存在的異方差，我們采用的是對(duì)數(shù)方式處理的5分鐘收益率的數(shù)據(jù)，然后進(jìn)行單位根檢驗(yàn)(表1)。

表1 單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表1中數(shù)據(jù)可以看出，中證500股指期貨指數(shù)和上證50股指期貨指數(shù)在ADF、KPSS和PP三種單位根檢驗(yàn)方法下均拒絕原假設(shè)，也就是說不存在單位根，原始數(shù)據(jù)平穩(wěn)，在此基礎(chǔ)上，我們對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行序列相關(guān)檢驗(yàn)。

(三)(G)ARCH 模型檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)

本文中，我們選擇中證500和上證50股指期貨的五分鐘收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，收益率的公式為：

R=lnPt-lnPt-5

R為日收益率，Pt表示第t時(shí)刻股指期貨指數(shù)的收盤價(jià)格，Pt-5表示第t-5 時(shí)刻股指期貨指數(shù)的收盤價(jià)格。中證500和上證50股指期貨的高頻收益率數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。

通過對(duì)中證500和上證50股指期貨市場(chǎng)的5分鐘收益率進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，J-B統(tǒng)計(jì)量的結(jié)果表明，兩組數(shù)據(jù)均符合正太分布。從標(biāo)準(zhǔn)差的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，兩組數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)差都相對(duì)較小，這就意味著這兩組數(shù)據(jù)的離散程度較小，數(shù)據(jù)比較平穩(wěn)。此外，兩組數(shù)據(jù)的最大值和最小值差距也比較小，這就再次說明兩組數(shù)據(jù)分布得比較平穩(wěn)。

表2 中證500與上證50股指期貨高頻數(shù)據(jù)收益率描述性統(tǒng)計(jì)

2.中證500股指期貨有效性研究

為了使用GARCH模型對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)的收益率進(jìn)行分析，我們首先對(duì)中證500股指期貨的5分鐘收益率進(jìn)行回歸分析，然后將回歸分析得到的結(jié)果的殘差序列的殘差圖表示出來。從殘差圖中可以發(fā)現(xiàn)，殘差的波動(dòng)具有典型的積聚效應(yīng)。具體來說，就是在特定的時(shí)間段波動(dòng)程度比較小，而在其他的一些時(shí)間內(nèi)波動(dòng)程度比較大。這個(gè)結(jié)果意味著殘差項(xiàng)里存在著明顯的異方差性。

表3 中證500股指期貨收益率ARCH LM檢驗(yàn)結(jié)果

為了對(duì)殘差序列中的異方差性進(jìn)行驗(yàn)證，我們采用拉格朗日乘數(shù)檢驗(yàn)，即用ARCH LM方法對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，P值均為0，可以拒絕原假設(shè)，表明在中證500股指期貨殘差收益率的殘差序列中是存在著明顯的ARCH效應(yīng)。在此基礎(chǔ)之上，進(jìn)行GARCH模型檢驗(yàn)，從而判斷股指期貨市場(chǎng)是否達(dá)到弱勢(shì)有效。GARCH模型檢驗(yàn)的結(jié)果如表4所示。

我們利用中證500股指期貨市場(chǎng)的5分鐘高頻數(shù)據(jù)建立GARCH模型，得到的結(jié)果如下所示：

從均值方程和方差方程的表達(dá)式可以看出，ARCH和GARCH項(xiàng)的系數(shù)分別為0.052874和0.940598，而且兩個(gè)系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著。這兩個(gè)系數(shù)之和為0.993472，非常接近1，但得出的結(jié)果滿足平穩(wěn)性條件，條件差所受的沖擊持久，即對(duì)未來預(yù)測(cè)有著重要作用。因此從總體上來說，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)具有了弱勢(shì)有效性。

表4 中證500股指期貨市場(chǎng)收益率GARCH(1，1)模型估計(jì)結(jié)果表

3.上證50股指期貨有效性研究

通過上文對(duì)中證500股指期貨收益率高頻數(shù)據(jù)的分析，我們已經(jīng)了解到我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)初步具備了弱勢(shì)有效性。在本節(jié)，我們將利用上證50 股指期貨收益率的高頻數(shù)據(jù)再次對(duì)我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行驗(yàn)證。本節(jié)同樣通過構(gòu)建GARCH(1，1)模型來對(duì)股指期貨市場(chǎng)的有效性進(jìn)行分析。我們首先構(gòu)建上證50分鐘收益率的殘差序列圖，然后對(duì)于原始數(shù)據(jù)進(jìn)行ARCH LM檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5 上證50股指期貨ARCH LM檢驗(yàn)結(jié)果

我們發(fā)現(xiàn)不管是從殘差序列的集聚效應(yīng)還是ARCH LM檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，都表明在殘差序列中存在著ARCH效應(yīng)，也就是說未來某個(gè)時(shí)間的收益率的波動(dòng)可以通過歷史上的收益率波動(dòng)預(yù)測(cè)出來。在此基礎(chǔ)之上，進(jìn)行GARCH模型檢驗(yàn)，從而判斷股指期貨市場(chǎng)是否達(dá)到弱勢(shì)有效，GARCH模型檢驗(yàn)的結(jié)果如表6所示。

表6 上證50股指期貨市場(chǎng)收益率GARCH(1，1)模型估計(jì)結(jié)果表

我們利用上證50股指期貨市場(chǎng)的5分鐘高頻數(shù)據(jù)建立GARCH模型，得到的結(jié)果如下所示：

均值方程：SZR50=5.03E-06+-0.110267SZR50(-1)

t=(0.08) (-0.11)

方差方程：SZR50=1.79E-07+0.040709 RESID(-1)^2+0.939076 GARCH(-1)

t=(6.07) (12.11) (169.80)

從均值方程和方差方程的表達(dá)式可以看出，ARCH和GARCH項(xiàng)的系數(shù)分別為0.040709和0.939076，而且兩個(gè)系數(shù)均在1%的顯著性水平下顯著。這兩個(gè)系數(shù)之和為0.979785，小于1，但是非常接近1，結(jié)果滿足平穩(wěn)性條件，表明條件差所受的沖擊是持久的，即是對(duì)未來所有的預(yù)測(cè)都有重要作用。因此從總體上來說，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)具有了弱勢(shì)有效性。

四、結(jié)論和建議

總體而言，通過對(duì)中證500、上證50的高頻數(shù)據(jù)采用多種方法研究，得出我國(guó)股指期貨市場(chǎng)已經(jīng)初步具備了弱式有效性的特征，但是在檢驗(yàn)過程中也存在著部分問題，即當(dāng)市場(chǎng)處于弱式有效市場(chǎng)時(shí)，其時(shí)間序列是通過隨機(jī)游走檢驗(yàn)的。反之，能通過隨機(jī)游走檢驗(yàn)的時(shí)間數(shù)據(jù)不一定表明該市場(chǎng)就是弱式有效市場(chǎng)，兩者相互間并不是充分必要的條件。這也在一定程度上說明，對(duì)于我國(guó)股指期貨的有效性及效率的研究，需要全方面綜合分析各個(gè)指標(biāo)，所以在以后研究中將會(huì)繼續(xù)深入探討。

當(dāng)前制約我國(guó)資本市場(chǎng)有效性發(fā)揮的因素和相關(guān)建議如下。

第一，產(chǎn)權(quán)的制約。產(chǎn)權(quán)制度是貫穿整個(gè)資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，所有權(quán)的歸屬是否明晰，對(duì)控制企業(yè)在市場(chǎng)中的地位、確定市場(chǎng)責(zé)任有著至關(guān)重要的作用。產(chǎn)權(quán)明晰不僅能讓使用權(quán)、所有權(quán)、控制權(quán)三權(quán)之間相互協(xié)調(diào)相互制衡，還能明確企業(yè)組織形式，保障交易所和投資者的權(quán)利運(yùn)行。在我國(guó)期貨和股票市場(chǎng)中，政府干預(yù)很大程度上代替了市場(chǎng)自身調(diào)節(jié)，導(dǎo)致市場(chǎng)失靈現(xiàn)象發(fā)生。而細(xì)究政府干預(yù)市場(chǎng)的原因在于市場(chǎng)中的權(quán)利劃分的不合理。建議政府深化市場(chǎng)改革，明晰產(chǎn)權(quán)。

第二，金融市場(chǎng)噪音的影響。金融市場(chǎng)中存在的與資產(chǎn)價(jià)格無關(guān)的信息，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格背離實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值，使得真正有效的信息質(zhì)量和價(jià)值降低，不能全面反映資產(chǎn)情況。而對(duì)于投資者而言，都有著跟風(fēng)的習(xí)慣，即所謂的羊群效應(yīng)，當(dāng)跟風(fēng)程度較強(qiáng)時(shí)，股指會(huì)出現(xiàn)短期的價(jià)格上漲或價(jià)格回落，因此在短期內(nèi)都不能有效解釋金融市場(chǎng)運(yùn)行的實(shí)際情況，這都在一定程度上影響市場(chǎng)的有效性。對(duì)此，建議投資者高度謹(jǐn)慎地辨別信息真?zhèn)?，提高自身專業(yè)水平，通過理性的思考以及對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和發(fā)展的全面分析，決定投資方向，防止信息操控者給多數(shù)投資者權(quán)益帶來?yè)p失。

第三，建議豐富股指期貨品種，降低市場(chǎng)參與門檻。中證500、上證50市場(chǎng)發(fā)展還處于初級(jí)階段，股指期貨的品種分類較少，還很不全面，同時(shí)，股指期貨市場(chǎng)對(duì)于參與者的要求相對(duì)較高，再加上投資者自身對(duì)于股指期貨相關(guān)專業(yè)知識(shí)的缺乏，使得股指期貨市場(chǎng)的門檻較高，活躍度較低，這極大影響了產(chǎn)品價(jià)值的全面體現(xiàn)，也使得少數(shù)投機(jī)者利用資金優(yōu)勢(shì)操控產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展方向，降低股指期貨市場(chǎng)的有效性。因此，我們應(yīng)當(dāng)豐富股指期貨品種，拓寬市場(chǎng)的覆蓋面，同時(shí)降低市場(chǎng)的準(zhǔn)入門檻，促進(jìn)更多的投資者參與市場(chǎng)發(fā)展。

第四，建議加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，完善信息披露制度。對(duì)于企業(yè)來講，上市公司信息披露包括三個(gè)方面：一是對(duì)歷史信息的披露；二是對(duì)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況和政策實(shí)施的披露；三是對(duì)未來發(fā)展規(guī)劃和策略的披露。除涉密信息的披露外，企業(yè)的信息披露應(yīng)當(dāng)及時(shí)、客觀，若出現(xiàn)信息公開不及時(shí)、不客觀情況時(shí)，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的錯(cuò)誤判定，使價(jià)格偏離正常的波動(dòng)軌道，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成一定程度的影響。因此，政府要對(duì)上市公司財(cái)產(chǎn)、交易、結(jié)算等方面實(shí)施全面有效的監(jiān)督，建立企業(yè)市場(chǎng)信息平臺(tái)，形成權(quán)責(zé)明晰、交易程序和方式合理合法的監(jiān)督監(jiān)管局面，摒除資本市場(chǎng)中的尋租現(xiàn)象，減少市場(chǎng)中違規(guī)違法行為的出現(xiàn)。與此同時(shí)，企業(yè)也要加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部控制的監(jiān)管，降低企業(yè)投資的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者負(fù)責(zé)，加強(qiáng)信息公開、透明。

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2.方匡南、蔡振忠：《我國(guó)股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能研究》，《統(tǒng)計(jì)研究》2012年第5期。

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4.李佳、王曉：《中國(guó)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證研究——基于方差比的檢驗(yàn)方法》，《經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯》2010年第1期。

5.邢天才、張閣：《中國(guó)股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)的實(shí)證研究——基于滬深300仿真指數(shù)期貨數(shù)據(jù)的分析》，《財(cái)經(jīng)問題研究》2010年第4期。

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責(zé)任編輯：艾 冰

盧欣生，濟(jì)南大學(xué)商學(xué)院教授;