• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    從資金來源變化看去杠桿的邏輯

    2017-07-19 00:53:59婁飛鵬
    金融與經(jīng)濟 2017年6期
    關(guān)鍵詞:信貸資金非銀行非金融

    ■婁飛鵬

    從資金來源變化看去杠桿的邏輯

    ■婁飛鵬

    我國非金融部門杠桿率在2008年以來快速提高,以及非金融企業(yè)杠桿率較高,都會形成較大的風(fēng)險隱患,需要積極穩(wěn)妥去杠桿。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),在我國非金融部門加杠桿的過程中,其信貸資金來源正在發(fā)生明顯變化,國內(nèi)銀行直接提供信貸資金的占比在降低,非銀行金融機構(gòu)等提供信貸資金的占比在提高,因而有必要結(jié)合非金融部門加桿杠的資金來源采取針對性措施,以提高其去杠桿的針對性和有效性。文章闡述了我國非金融部門杠桿率的現(xiàn)狀,系統(tǒng)分析了非金融部門加杠桿的資金來源變化,并在此基礎(chǔ)上提出非金融部門去杠桿的思路建議。

    去杠桿;非金融部門;銀行;非銀行金融機構(gòu)

    婁飛鵬(1983-),河南通許人,經(jīng)濟學(xué)博士,高級經(jīng)濟師,財政部中國財政科學(xué)研究院博士后科研流動站在站博士后,中國郵政儲蓄銀行總行,研究方向為宏觀經(jīng)濟與宏觀金融。(北京100808)

    非金融部門去桿杠成為我國經(jīng)濟發(fā)展中需要認(rèn)真解決的一個問題。非金融部門加杠桿需要有足夠規(guī)模的資金支持,從資金來源的角度分析非金融部門杠桿率的變化,進而有針對性地提出去杠桿的措施是一個比較好的思路?;谶@種考慮,文章首先分析了我國非金融部門杠桿率的現(xiàn)狀,其次系統(tǒng)分析了非金融部門加杠桿的資金來源結(jié)構(gòu)與變化,最后結(jié)合非金融部門加桿杠的資金來源變化提出去杠桿的邏輯思路與建議。通過數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn),在我國非金融部門加杠桿的過程中,其信貸資金來源正在發(fā)生較大變化,國內(nèi)銀行直接提供的信貸資金占比在降低,非銀行金融機構(gòu)等提供的信貸資金占比在提高,因而有必要結(jié)合非金融部門加桿杠的資金來源變化采取針對性措施,以提高其去杠桿的針對性和有效性。從銀行業(yè)內(nèi)部看,不同資產(chǎn)規(guī)模的商業(yè)銀行在非金融部門加杠桿中的資金供給方式也不一樣,中資大型銀行為非金融部門直接貸款的比例較高,而中資中、小型銀行則大量為非銀行金融機構(gòu)提供資金,再由后者為非金融部門提供信貸資金。

    一、我國非金融部門杠桿率的現(xiàn)狀

    圖1 非金融部門杠桿率

    表1 非金融部門杠桿率變化

    從縱向發(fā)展看,我國非金融部門的杠桿率在2008年之后快速提高。目前對杠桿率的衡量并沒有權(quán)威的一致的指標(biāo),結(jié)合數(shù)據(jù)可得性,本文以信貸與GDP的比例作為杠桿率指標(biāo)。根據(jù)國際清算銀行(BIS)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),我國非金融部門信貸與GDP的比例,也就是杠桿率從1999年的133.1%升至2016年9月的255.6%,同期政府部門杠桿率從21.8%升至46.1%,私人非金融部門杠桿率從111.3%升至209.5%。非金融企業(yè)和家庭部門的杠桿率分別從2006年的106.5%、10.8%升至2016年9月的166.2%、43.2%(具體見圖1)。由表1可知,1999年至2016年9月,我國非金融部門、政府部門、私人非金融部門①在BIS的統(tǒng)計中,私人非金融部門包括非金融企業(yè)和家庭部門,其杠桿率是后兩者之和。杠桿率分別提高92%、111.5%、88.2%。其中,1999年至2007年分別提高8.9%、34.4%、3.9%,2008年至2016年9月則分別提高80.9%、70.1%、83.4%。非金融企業(yè)、家庭部門的杠桿率在2008年至2016年9月這段時間分別提高72.6%、141.3%。從圖1和表1可知,非金融部門杠桿率在2008年之后經(jīng)歷了快速增長。

    表2 截至2016年9月部分國家和地區(qū)的杠桿率

    從國際比較看,我國非金融部門杠桿率總體不算高,非金融企業(yè)杠桿率較高,政府部門、家庭部門杠桿率甚至偏低。由表2可知,我國非金融部門杠桿率處于中等水平,低于發(fā)達國家和地區(qū),高于全球和新興市場國家;政府部門杠桿率處于最低水平,不到發(fā)達國家和地區(qū)的一半;私人非金融部門杠桿率處于較高水平,僅低于二十國集團(G20),高于其他國家和地區(qū),也高于全球平均水平;非金融企業(yè)杠桿率處于最高水平,遠(yuǎn)高于其他國家和地區(qū),比位居第二位的新興市場國家高出56.9%;家庭部門杠桿率處于較低水平,僅高于新興市場國家和地區(qū)。總體來看,我國非金融部門杠桿率與其他國家和地區(qū)相比并不算高,政府部門、家庭部門杠桿率還處于較低水平,私人非金融部門杠桿率較高。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看,私人非金融部門包括非金融企業(yè)和家庭部門,杠桿率較高主要是由于非金融企業(yè)杠桿率較高所致。

    二、我國非金融部門加杠桿的資金來源與變化

    按照BIS的統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn),非金融部門加杠桿的信貸資金來源不僅包括國內(nèi)銀行業(yè),還包括國內(nèi)其他金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu),甚至是國外主體提供的信貸資金。就2008年以來的情況看,我國非金融部門加杠桿的資金主要來自銀行業(yè),但非銀行金融機構(gòu)為非金融部門加杠桿提供的信貸資金占比正在快速提高。在銀行業(yè)內(nèi)部,中資大型銀行為非金融部門加杠桿直接提供的信貸資金較多,中資中小型銀行為非銀行金融機構(gòu)提供的信貸資金較多,再由后者為非金融部門加杠桿提供信貸資金。

    (一)非金融部門加杠桿的資金來源變化

    非金融部門加杠桿的資金來源中,國內(nèi)銀行貸款的占比正在降低,而非銀行金融機構(gòu)提供的信貸資金占比正在提高。受統(tǒng)計數(shù)據(jù)可得性的限制,此處以BIS的私人非金融部門杠桿率數(shù)據(jù)為例進行說明。BIS發(fā)布了兩個統(tǒng)計口徑②本文只有這部分區(qū)分了兩個統(tǒng)計口徑的數(shù)據(jù),其他指標(biāo)以及其他部分并沒有區(qū)分,原因是BIS沒有公布相關(guān)的數(shù)據(jù)。的私人非金融部門的杠桿率數(shù)據(jù)指標(biāo),口徑一是私人非金融部門信貸與GDP的比例,其包括國內(nèi)銀行、其他金融機構(gòu)和非金融機構(gòu),以及國外主體提供給私人非金融部門的信貸資金;口徑二是私人非金融部門銀行信貸與GDP的比例,只包括國內(nèi)銀行向私人非金融部門提供的信貸資金。從統(tǒng)計口徑的差別可以看出,口徑一減去口徑二的差值,就是非國內(nèi)銀行為私人非金融部門提供的信貸與GDP的比例。

    數(shù)據(jù)來源:BIS。

    從圖2可以發(fā)現(xiàn),這一差值從1999年的1%升至2016年9月的52.5%,其中2007年之前一直在10%以下,雖然也有明顯的增長,但是絕對值較低,2008年以來增速明顯提高并且絕對值較大??趶揭唤y(tǒng)計的私人非金融部門杠桿率從1999年的111.3%升至2016年9月的209.5%,同期口徑二統(tǒng)計的私人非金融部門杠桿率從110.3%升至157%,口徑一減去口徑二的差值在逐步快速擴大。這意味著,在私人非金融部門加杠桿的過程中,非國內(nèi)銀行為私人非金融部門提供的信貸資金占比從1999年的0.9%升至2016年9月的25.1%,增長了24倍多。由此可見,非國內(nèi)銀行為私人非金融部門加杠桿提供的信貸資金增長速度相對國內(nèi)銀行更快,并且在2008年以來也就是非金融部門杠桿率明顯提高的時期,非國內(nèi)銀行相對國內(nèi)銀行為私人非金融部門加杠桿提供了更多的信貸資金。這是非金融部門加杠桿的資金來源的重要變化。

    (二)非國內(nèi)銀行為非金融部門加杠桿提供了更多信貸資金的證據(jù)

    無論是從宏觀經(jīng)濟運行還是從金融領(lǐng)域看,銀行業(yè)都是信貸資金最主要的提供方,其一方面為非金融部門直接提供信貸資金,另一方面為包括非銀行金融機構(gòu)在內(nèi)的金融同業(yè)提供信貸資金,再由非銀行金融機構(gòu)為非金融部門提供信貸資金。就我國非金融部門加杠桿的資金來源看,國外銀行為非金融部門加杠桿提供的貸款與GDP的比例較小,說明其不是主要推動因素。國內(nèi)銀行本外幣貸款占新增社會融資規(guī)模的比例降低,且銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)絕對規(guī)模和占總資產(chǎn)的比例均增加,也從兩方面印證了我國非金融部門加杠桿的資金來源中,銀行雖然占據(jù)主導(dǎo)地位,但非銀行金融機構(gòu)利用從銀行獲得的資金為非金融部門加桿杠提供信貸資金的比例正在提高,非金融部門加杠桿的資金來源正在發(fā)生較大的變化。

    1.國外銀行在非金融部門加杠桿中的資金供給占比較小

    國外銀行對非金融部門的貸款與GDP的比例雖然在2009年以來有所上升,但占比一直較小,在非金融部門加杠桿中能夠發(fā)揮的作用較小。國外銀行對非金融部門的貸款與GDP的比例從2004年的3.8%跌至2008年的2.5%,之后又升至2013年的7.5%,2004年至2013年平均占比為4.2%,其中2004年至2007年平均占比為3.8%,2008年至2013年平均占比為4.4%(具體見圖3)。雖然在2008年以后有所提高,但從國際比較來看,國外銀行對非金融部門的貸款與GDP的比例在我國較低,2004年至2013年,美國、日本、歐元區(qū)這一比例的均值分別為22.5%、13.2%、45.4%,均遠(yuǎn)高于我國。由此可見,雖然國外銀行對非金融部門的貸款與GDP的比例在2008年以來有了快速提高,與非金融部門杠桿率快速提高的時間段相吻合,但因為占比較小,所以其不是我國非金融部門杠桿率快速提高的主要推動因素。這意味著,非金融部門加杠桿的資金主要還是來源于國內(nèi)銀行等機構(gòu)。

    2.銀行貸款在新增社會融資規(guī)模中的占比在下降

    銀行本外幣貸款在新增社會融資規(guī)模中的占比下降,而非金融部門的杠桿率在提高,也可以從一個側(cè)面說明非金融部門加杠桿的資金來源中銀行的直接作用在下降,非銀行金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)的占比在提高。2008年金融危機之后,我國也采用了寬松的貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長,貨幣發(fā)行量增加,社會融資規(guī)模也快速增加。從圖4可知,我國新增社會融資規(guī)模在2002年至2007年總額較小,年均新增社會融資規(guī)模3.6萬億元,增長相對平穩(wěn),2008年至2016年新增社會融資規(guī)模總額較大,年均新增社會融資規(guī)模14.5萬億元。與此同時,新增銀行本外幣貸款占新增社會融資規(guī)模的比例從2002年的95.5%降至2016年的66.7%,2002年至2007年的平均占比為82.6%,2008年至2016年的平均占比為64.6%。對照圖1可以發(fā)現(xiàn),在我國非金融部門杠桿率快速提高的時期,恰好是新增銀行本外幣貸款占新增社會融資規(guī)模比例較低的時期,而股票市場融資占比雖然有所提高但一直比較低,說明在非金融部門加杠桿的過程中,相對于銀行本外幣貸款,非銀行金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)提供了較多的信貸資金。

    圖4 新增社會融資規(guī)模及銀行本外幣貸款占比

    從另外一個方面看,新增委托貸款、信托貸款占新增社會融資規(guī)模的平均比例分別從2002年至2007年的5.4%、0.8%升至2008年至2016年的9.8%、4.3%,均有大幅度的增長,也說明了非銀行金融機構(gòu)以及非金融機構(gòu)在非金融部門快速加杠桿的2008年至2016年為其提供了相對更多的信貸資金。

    3.銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)快速增加且規(guī)模較大

    銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)快速增加,不僅規(guī)模較大而且占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例提高,為非銀行金融機構(gòu)擴大信貸資金供給提供了充裕的資金。一方面,銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)絕對額快速增加。1999年12月至2007年12月,銀行業(yè)資產(chǎn)中對其他金融機構(gòu)也就是非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)月均值為10167億元,2008年1月至2017年3月這一數(shù)值增加至77910億元。另一方面,銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例快速提高。2005年3月至2007年12月,銀行對其他金融機構(gòu)的債權(quán)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例月均值為2.7%,2008年1月至2017年3月這一數(shù)值提高至4.7%。這說明銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)規(guī)模增長速度快于銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長速度。2011年至2016年,銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)分別較上年增加1.5萬億元、1.6萬億元、2.2萬億元、3.9萬億元、6.5萬億元、8.9萬億元,不僅增長絕對額較大,而且占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比例提高也很快(具體見圖5)。由此可以推斷,近幾年來銀行為非銀行金融機構(gòu)提供了大量的資金,為非銀行金融機構(gòu)融資支持非金融部門提供了充足的資金來源。

    圖5 銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)及占總資產(chǎn)的比例

    (三)不同資產(chǎn)規(guī)模中資銀行為非金融部門加杠桿提供信貸資金的結(jié)構(gòu)變化

    本部分以中資銀行業(yè)代表國內(nèi)銀行業(yè),利用其統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析不同規(guī)模的銀行在非金融部門加杠桿中提供信貸資金的結(jié)構(gòu)變化。中資銀行業(yè)在非金融部門加杠桿中的資金供給路徑根據(jù)銀行資產(chǎn)規(guī)模有所不同,銀行對非金融部門債權(quán)的規(guī)模和比例與銀行的資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān),而銀行先形成對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán),再由后者對非金融部門形成的債權(quán)的規(guī)模和比例已經(jīng)在2016年出現(xiàn)了與銀行的資產(chǎn)規(guī)模負(fù)相關(guān)的情況。也就是說,相比之下,中資大型銀行為非金融部門直接提供的貸款較多,而中資中、小型銀行則更多地為非銀行金融機構(gòu)提供資金進而實現(xiàn)繞道為非金融部門加杠桿提供信貸資金??梢?,雖然非金融部門加杠桿的資金主要來源于銀行,但對于不同規(guī)模的銀行而言,其為非金融部門提供信貸資金的途徑和方式并不一樣。

    1.中資銀行對非金融部門債權(quán)的規(guī)模和占比與銀行資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)

    中資大型銀行在非金融部門加杠桿中提供的信貸資金占比較高,中資中小型銀行在非金融部門加杠桿中提供的信貸資金占比較低。以非金融企業(yè)為例,從2010年3月至2016年9月,中資大型銀行對非金融企業(yè)的債權(quán)占中資銀行對非金融企業(yè)債權(quán)總和的比例從63.9%降至56.6%,雖然有所降低但均值為59.8%,其總規(guī)模仍然處于絕對優(yōu)勢地位;中資中型銀行對非金融企業(yè)的債權(quán)占中資銀行對非金融企業(yè)債權(quán)總和的比例一直在24%~26%之間窄幅波動,均值為24.8%,處于居中水平;中資小型銀行對非金融企業(yè)的債權(quán)占中資銀行對非金融企業(yè)債權(quán)總和的比例從11.7%升至19%,雖然有明顯上升但均值只有15.4%,仍然處于最低水平(具體見圖6)。

    圖6 中資大、中、小型銀行對非金融企業(yè)的債權(quán)占比

    中資銀行對居民部門的債權(quán)占比及變化也呈現(xiàn)出類似的特點。從2010年3月至2016年9月,中資大型銀行對居民部門的債權(quán)占中資銀行對居民部門債權(quán)總和的比例從66.4%降至57.2%,雖然有所降低但均值為61.8%,其總規(guī)模仍然處于絕對優(yōu)勢地位;中資中型銀行對居民部門的債權(quán)占中資銀行對居民部門債權(quán)總和的比例從21%小幅升至23.5%,均值為21.9%,處于居中水平;中資小型銀行對居民部門的債權(quán)占中資銀行對居民部門債權(quán)總和的比例從12.6%升至19.3%,雖然有明顯上升但均值只有16.2%,仍然處于最低水平。限于篇幅且其走勢與中資銀行對非金融企業(yè)債權(quán)的情況類似,不再展示中資大、中、小型銀行對居民部門的債權(quán)占比圖。

    2.中資銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)已表現(xiàn)出與資產(chǎn)規(guī)模負(fù)相關(guān)的特點

    中資中小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占其總資產(chǎn)的比例快速提高,其各自對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占其總資產(chǎn)比例的格局已經(jīng)發(fā)生了較為徹底的變化。2010年3月至2016年9月,中資大、中、小型銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)占其總資產(chǎn)的比例分別從2.2%、1.6%、1.8%升至5%、18.1%、20.4%,均值分別為3.4%、7.8%、7.8%。由于中資中小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占其總資產(chǎn)的比例快速提高,特別是中資小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占比在2016年迅猛提高,最終形成了中資銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占總資產(chǎn)的比例與其資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)的特點,中資小型銀行比例最高,中資中型銀行比例居中,而中資大型銀行比例最低(具體見圖7)。

    圖7 中資大、中、小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占其總資產(chǎn)的比例單位:%

    伴隨著中資中小型銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)的快速增長,不同規(guī)模的銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占中資銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)總和的比例也在發(fā)生變化。2010年3月至2016年9月,中資大型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占中資銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)總和的比例從73.3降至22.2%,均值為45.8%;而同期中資中小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占中資銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)總和的比例分別從16.4%、10.3%升至39%、38.8%,均值分別為31%、23.2%(具體見圖8)。雖然目前從這六年半的均值看,中資大型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占中資銀行對非銀行金融機構(gòu)債權(quán)總和比例的均值仍然最大,但從圖8也可以發(fā)現(xiàn),在此期間先后經(jīng)歷了中資大型銀行比例最高、中資中型銀行比例居中、中資小型銀行比例最低,中資中型銀行比例最高、中資大型銀行比例居中,中資小型銀行比例最低,中資中型銀行和中資小型銀行比例較高且基本持平、中資大型銀行比例最低三個階段,其格局也發(fā)生了明顯的變化。中資中小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)絕對額已經(jīng)超過了中資大型銀行,成為借道非銀行金融機構(gòu)進而為非金融部門加杠桿提供資金的主力軍。

    圖8 中資大、中、小型銀行對非銀行金融機構(gòu)的債權(quán)占比單位:%

    三、基于非金融部門加杠桿資金來源變化的降杠桿邏輯與建議

    非金融部門杠桿率在2008年以來快速提高,以及非金融企業(yè)杠桿率高帶來較大的風(fēng)險隱患,需要采取多種措施控制杠桿率快速提高,壓降非金融企業(yè)的杠桿率。杠桿率從根本上看是一種貨幣現(xiàn)象,去杠桿自然需要分析加杠桿的資金來源,只有這樣才能提高去杠桿的針對性和有效性。這也是本文研究的最大意義所在。從本文所分析的非金融部門加杠桿資金來源變化來看,在明確去杠桿思路和重點的基礎(chǔ)上,去杠桿需要從信貸資金的供給方和需求方兩方面著手。

    首先,在去桿杠的思路和重點方面,在積極穩(wěn)妥去杠桿的總體思路下,需要充分關(guān)注非金融部門杠桿率快速增長的問題,重點壓降非金融企業(yè)尤其是國有非金融企業(yè)的杠桿。積極穩(wěn)妥去桿杠意味著需要采取積極的措施,統(tǒng)籌考慮多種因素,制定并采取切實可行的方案,穩(wěn)步快速推動杠桿率下降,化解高杠桿風(fēng)險但不帶來新的風(fēng)險。非金融部門杠桿率在近幾年快速提高,非常典型的是居民部門在2016年大規(guī)模進行購房貸款導(dǎo)致其杠桿率快速提高,其中隱藏著較大的風(fēng)險,需要采取措施適當(dāng)控制杠桿率快速上漲。國際經(jīng)驗也表明,杠桿率快速上漲過程中的確集聚了較大的風(fēng)險。非金融企業(yè)杠桿率較高,尤其是國有企業(yè)杠桿率最高,應(yīng)成為去杠桿的重點。據(jù)中國社會科學(xué)院測算,國有企業(yè)債務(wù)在非金融企業(yè)債務(wù)中的占比約為65%。就實際情況看,商業(yè)銀行也偏好為國有企業(yè)提供信貸支持,因而需要重點壓降國有企業(yè)杠桿率。

    其次,在加杠桿的資金供給方,要控制信貸資金供給總量,并結(jié)合實際情況做好結(jié)構(gòu)調(diào)整。非金融部門杠桿率快速上升與國內(nèi)債權(quán)融資為主的融資結(jié)構(gòu)有直接關(guān)系,而銀行業(yè)又是信貸資金最主要的提供方,去桿杠自然需要重點圍繞銀行業(yè)開展工作。一是從銀行的負(fù)債端著手,結(jié)合央行貨幣供給方式的變化,對SLF、MLF等制定合理的利率水平,適當(dāng)提高商業(yè)銀行從央行融資的利率,從而降低其從央行融資的規(guī)模以被動的去杠桿。二是從銀行的資產(chǎn)端著手,通過MPA考核嚴(yán)格控制商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模擴張,降低商業(yè)銀行快速擴表的沖動。三是對于不同資產(chǎn)規(guī)模的銀行采用不同的措施。國外銀行為非金融部門提供的貸款占比較小,決定了從資金供給方的角度去杠桿需要重點關(guān)注國內(nèi)的銀行。從直接為非金融部門貸款的角度看,去桿杠需要重點關(guān)注中資大型銀行,而從為非銀行金融機構(gòu)提供資金進而推動非金融部門加杠桿的角度來看,去桿杠需要重點關(guān)注中資中小型銀行。由于通過非銀行金融機構(gòu)流入實體經(jīng)濟的信貸資金部分存在多層嵌套,并且違規(guī)流入兩高一?;蛘叻康禺a(chǎn)領(lǐng)域的情況較多,風(fēng)險更大,透明度更低,因而需要重點規(guī)制借道非銀行金融機構(gòu)為非金融部門加杠桿提供信貸資金的做法。四是在采取措施控制銀行業(yè)為非金融部門提供信貸資金的同時,也要采取措施控制非銀行金融機構(gòu)為非金融部門提供信貸資金的規(guī)模,這其中的重要一環(huán)是規(guī)范同業(yè)存單和同業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展,控制銀行對非銀行金融機構(gòu)的融資規(guī)模。

    再次,在加杠桿的資金需求方,要提高其資金使用效率,豐富其融資來源。我國非金融部門杠桿率尤其是企業(yè)部門杠桿率較高,與宏觀經(jīng)濟增速趨緩、企業(yè)盈利能力有所降低以及債權(quán)融資占比較高有很大關(guān)系,因而需要采取措施促進宏觀經(jīng)濟發(fā)展,提高非金融企業(yè)的盈利能力和資金使用效率,豐富其融資渠道。一方面,通過國有企業(yè)改革,豐富國有企業(yè)資本金補充渠道,改變國有企業(yè)預(yù)算軟約束的局面,提高國有企業(yè)的資金使用效率,減少其對外源融資的需求總量。另一方面,加快發(fā)展多層次資本市場,為企業(yè)發(fā)展股權(quán)融資創(chuàng)造良好的環(huán)境條件,鼓勵企業(yè)積極開展股權(quán)融資。在非金融部門去桿杠的過程中,開展市場化、法制化債轉(zhuǎn)股,實施不良資產(chǎn)證券化,可以有效解決目前資金供求雙方面臨的問題,因而需要在充分研究制訂合理方案的基礎(chǔ)上穩(wěn)步快速推進。

    [1]BIS.BIS Statistical Bulletin[EB/OL].http:// www.bis.org/statistics/bulletin1703.pdf,2017-03-06.

    [2]CF40課題組.主動去杠桿還是被動去杠桿[J].中國金融,2016,(19):12~14.

    [3]高善文.加杠桿與去杠桿[J].清華金融評論,2014,(7):60~62.

    [4]賴小民.有序推進企業(yè)去杠桿[N].金融時報,2017-03-06:006.

    [5]李揚.綜合施策去杠桿[J].中國經(jīng)濟報告,2016,(10):83~85.

    F830

    A

    1006-169X(2017)06-0025-06

    ①在BIS的統(tǒng)計中,私人非金融部門包括非金融企業(yè)和家庭部門,其杠桿率是后兩者之和。

    猜你喜歡
    信貸資金非銀行非金融
    前10 個月我國對外非金融類直接投資同比增長10.3%
    我國非銀行金融機構(gòu)流動性風(fēng)險現(xiàn)狀及監(jiān)管思路研究
    營銷界(2021年2期)2021-11-29 13:40:19
    農(nóng)發(fā)行1000億元信貸資金支持夏糧收購
    銀行的影子
    投資與合作(2019年1期)2019-04-12 03:06:04
    銀行和非銀行杠桿率的決定
    財訊(2018年12期)2018-05-14 08:55:52
    基于違約狀態(tài)聯(lián)合概率的商業(yè)銀行信貸資金行業(yè)間優(yōu)化配置模型
    淺析非銀行金融機構(gòu)規(guī)范發(fā)展研究
    成功(2017年6期)2017-03-28 05:12:49
    今年前2個月我國對外直接投資增長71.8%
    紫光閣(2016年4期)2016-11-19 10:49:08
    非金融支付領(lǐng)域金融消費權(quán)益保護研究
    房地產(chǎn)信貸資金配置效率實證研究
    操出白浆在线播放| 日韩欧美国产一区二区入口| 国产爱豆传媒在线观看| 日本 av在线| 国产男靠女视频免费网站| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产精品 国内视频| 深夜精品福利| 久久人人精品亚洲av| 亚洲午夜理论影院| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 熟女人妻精品中文字幕| 高清毛片免费观看视频网站| 天堂√8在线中文| 精品乱码久久久久久99久播| 国产免费av片在线观看野外av| 国产精品久久久av美女十八| 老熟妇仑乱视频hdxx| 日韩中文字幕欧美一区二区| 亚洲av五月六月丁香网| 国产精品国产高清国产av| 国产高清视频在线播放一区| 国产免费av片在线观看野外av| 免费大片18禁| 两人在一起打扑克的视频| 国产高清三级在线| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久人人精品亚洲av| 国产黄a三级三级三级人| 最近最新免费中文字幕在线| 校园春色视频在线观看| 又黄又粗又硬又大视频| 1000部很黄的大片| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 中出人妻视频一区二区| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产爱豆传媒在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| 日本 欧美在线| 又爽又黄无遮挡网站| 国产精品野战在线观看| 欧美一区二区精品小视频在线| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产精品av久久久久免费| 欧美成狂野欧美在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 韩国av一区二区三区四区| 日本黄大片高清| 一区福利在线观看| 久久午夜综合久久蜜桃| 欧美高清成人免费视频www| av福利片在线观看| 少妇丰满av| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 免费在线观看日本一区| 国产高潮美女av| 美女黄网站色视频| 18美女黄网站色大片免费观看| 国产69精品久久久久777片 | 国产欧美日韩一区二区三| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲av电影不卡..在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 成人精品一区二区免费| 天堂网av新在线| 精品免费久久久久久久清纯| 国产成人影院久久av| 国产麻豆成人av免费视频| e午夜精品久久久久久久| 精品久久久久久成人av| 国产1区2区3区精品| 香蕉久久夜色| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲自拍偷在线| 欧美在线黄色| 久久久水蜜桃国产精品网| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 免费看十八禁软件| 怎么达到女性高潮| 后天国语完整版免费观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲人成伊人成综合网2020| 操出白浆在线播放| 亚洲美女黄片视频| 国产精品av视频在线免费观看| www.999成人在线观看| 日本a在线网址| 最近在线观看免费完整版| 精品一区二区三区视频在线 | 长腿黑丝高跟| 午夜免费观看网址| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲激情在线av| 国产精品一及| 久久这里只有精品中国| 国产一区在线观看成人免费| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 一区福利在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 欧美午夜高清在线| 99re在线观看精品视频| www日本黄色视频网| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产高清有码在线观看视频| 国产亚洲精品久久久com| 禁无遮挡网站| 免费无遮挡裸体视频| 国产乱人伦免费视频| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久精品91蜜桃| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 波多野结衣高清作品| 两个人视频免费观看高清| 一进一出抽搐动态| 亚洲欧美日韩高清专用| 精品乱码久久久久久99久播| 欧美一区二区国产精品久久精品| 搡老妇女老女人老熟妇| 久久亚洲真实| 亚洲人成伊人成综合网2020| 婷婷丁香在线五月| 99久久成人亚洲精品观看| 天堂网av新在线| 一本综合久久免费| 成人一区二区视频在线观看| 免费看十八禁软件| 最近最新免费中文字幕在线| 女人被狂操c到高潮| 亚洲午夜理论影院| 成人国产一区最新在线观看| 88av欧美| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 久久久久九九精品影院| 免费在线观看亚洲国产| 九色国产91popny在线| 国产精品一区二区精品视频观看| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 99精品在免费线老司机午夜| 在线a可以看的网站| 美女免费视频网站| 俄罗斯特黄特色一大片| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 男插女下体视频免费在线播放| 在线免费观看不下载黄p国产 | 看片在线看免费视频| 91久久精品国产一区二区成人 | 久久久久久久午夜电影| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 日韩欧美精品v在线| 国产高清激情床上av| 亚洲国产欧美人成| 最近视频中文字幕2019在线8| 日本精品一区二区三区蜜桃| 久久天堂一区二区三区四区| 91麻豆精品激情在线观看国产| 大型黄色视频在线免费观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲熟女毛片儿| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| aaaaa片日本免费| 午夜精品在线福利| 搡老妇女老女人老熟妇| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 亚洲中文av在线| av国产免费在线观看| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 亚洲 国产 在线| 男人舔女人的私密视频| 日本免费一区二区三区高清不卡| 人妻夜夜爽99麻豆av| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 不卡一级毛片| 久久久久久人人人人人| 日韩国内少妇激情av| 亚洲成人免费电影在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产精品一及| 丰满的人妻完整版| 美女cb高潮喷水在线观看 | 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产高清有码在线观看视频| 国产单亲对白刺激| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看 | 少妇人妻一区二区三区视频| 国产精品 国内视频| 两个人看的免费小视频| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲18禁久久av| 国产亚洲精品久久久com| 久久伊人香网站| 手机成人av网站| 热99在线观看视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 日本在线视频免费播放| 不卡一级毛片| 国产精品免费一区二区三区在线| 99久久精品国产亚洲精品| 91九色精品人成在线观看| 国产三级在线视频| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 国产91精品成人一区二区三区| 嫩草影院入口| 欧美中文综合在线视频| 动漫黄色视频在线观看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 精品久久蜜臀av无| 国产视频一区二区在线看| 久久天堂一区二区三区四区| 国产成人av教育| 亚洲av成人一区二区三| 男女下面进入的视频免费午夜| cao死你这个sao货| 国产av麻豆久久久久久久| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲九九香蕉| 国产精品 欧美亚洲| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲激情在线av| 色播亚洲综合网| 国产精品久久电影中文字幕| 欧美三级亚洲精品| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 国产高清三级在线| 国产av在哪里看| 日本免费a在线| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 成人特级黄色片久久久久久久| 九九久久精品国产亚洲av麻豆 | 无限看片的www在线观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 制服丝袜大香蕉在线| 99久久综合精品五月天人人| 黄色日韩在线| 岛国视频午夜一区免费看| 最近最新免费中文字幕在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| netflix在线观看网站| 婷婷精品国产亚洲av在线| 在线免费观看的www视频| 天天躁日日操中文字幕| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 一本一本综合久久| 人人妻人人看人人澡| 一级a爱片免费观看的视频| 成年人黄色毛片网站| 国产欧美日韩精品一区二区| 国产成人系列免费观看| 久久久色成人| 99久久精品一区二区三区| 在线观看一区二区三区| 午夜免费激情av| 看片在线看免费视频| 色在线成人网| 99久久无色码亚洲精品果冻| 欧美极品一区二区三区四区| 免费av不卡在线播放| 男女床上黄色一级片免费看| 日本黄色片子视频| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 亚洲自偷自拍图片 自拍| 久久天堂一区二区三区四区| 国产成人aa在线观看| 国产成+人综合+亚洲专区| 最新中文字幕久久久久 | 在线播放国产精品三级| 波多野结衣高清无吗| 搡老妇女老女人老熟妇| 真实男女啪啪啪动态图| 又粗又爽又猛毛片免费看| 啪啪无遮挡十八禁网站| 久久国产精品人妻蜜桃| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 搡老熟女国产l中国老女人| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 久久久国产成人免费| 成人国产综合亚洲| 国产一区二区在线av高清观看| 午夜激情福利司机影院| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲av美国av| 亚洲精品久久国产高清桃花| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产激情欧美一区二区| 免费一级毛片在线播放高清视频| 国产乱人伦免费视频| 亚洲美女黄片视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 男女床上黄色一级片免费看| 哪里可以看免费的av片| 色综合站精品国产| 国产免费av片在线观看野外av| 久久久久久国产a免费观看| 一个人免费在线观看电影 | 亚洲av成人精品一区久久| 国产人伦9x9x在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| xxx96com| 国产爱豆传媒在线观看| 一夜夜www| 中文字幕最新亚洲高清| 又粗又爽又猛毛片免费看| 高清毛片免费观看视频网站| 黑人操中国人逼视频| 国产不卡一卡二| 亚洲欧美日韩高清专用| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 日韩高清综合在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产黄a三级三级三级人| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 91字幕亚洲| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 亚洲成av人片在线播放无| 日本 av在线| 熟女人妻精品中文字幕| 婷婷精品国产亚洲av| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 黄片大片在线免费观看| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 热99在线观看视频| 在线观看日韩欧美| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 一个人免费在线观看的高清视频| 麻豆一二三区av精品| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 在线看三级毛片| 午夜两性在线视频| 日日干狠狠操夜夜爽| 午夜日韩欧美国产| 欧美黑人欧美精品刺激| 成人三级做爰电影| 美女午夜性视频免费| 最近在线观看免费完整版| 又黄又粗又硬又大视频| 天堂√8在线中文| 首页视频小说图片口味搜索| 午夜影院日韩av| 给我免费播放毛片高清在线观看| 757午夜福利合集在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 亚洲自拍偷在线| 美女cb高潮喷水在线观看 | 欧美在线一区亚洲| 亚洲成av人片在线播放无| 黄色女人牲交| 老司机福利观看| 黄色 视频免费看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 在线国产一区二区在线| 亚洲熟妇熟女久久| 国产av一区在线观看免费| 亚洲 国产 在线| 男女视频在线观看网站免费| 日韩精品中文字幕看吧| 久久久精品欧美日韩精品| 夜夜夜夜夜久久久久| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 国产av不卡久久| 在线播放国产精品三级| 男女下面进入的视频免费午夜| 99久久国产精品久久久| 身体一侧抽搐| 久久久国产成人免费| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 狠狠狠狠99中文字幕| 欧美最黄视频在线播放免费| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 99久久成人亚洲精品观看| 又粗又爽又猛毛片免费看| 性色avwww在线观看| 中文字幕久久专区| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 成在线人永久免费视频| 国内精品久久久久精免费| 亚洲av美国av| 国产人伦9x9x在线观看| 精品国产美女av久久久久小说| 欧美中文日本在线观看视频| 91av网一区二区| 日韩有码中文字幕| 欧美精品啪啪一区二区三区| 一个人免费在线观看电影 | 久久中文字幕一级| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产精品久久久久久精品电影| 国产精品永久免费网站| 亚洲国产看品久久| 久久伊人香网站| 亚洲乱码一区二区免费版| 欧美色视频一区免费| 黄色 视频免费看| 在线观看午夜福利视频| 国产欧美日韩精品一区二区| 亚洲国产看品久久| 在线观看免费午夜福利视频| 欧美一区二区精品小视频在线| 成人性生交大片免费视频hd| 999精品在线视频| 高清毛片免费观看视频网站| 婷婷精品国产亚洲av| 麻豆av在线久日| 色老头精品视频在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 久久久久久久久中文| 91麻豆精品激情在线观看国产| 级片在线观看| 一进一出好大好爽视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产欧美日韩一区二区三| 亚洲天堂国产精品一区在线| 男女做爰动态图高潮gif福利片| www.熟女人妻精品国产| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久久久精品国产欧美久久久| 欧美在线黄色| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 大型黄色视频在线免费观看| 黄频高清免费视频| 国产av一区在线观看免费| 日本黄大片高清| 听说在线观看完整版免费高清| 成人鲁丝片一二三区免费| 国产精品99久久久久久久久| 九九久久精品国产亚洲av麻豆 | 免费看日本二区| 久久国产精品影院| 久久精品91无色码中文字幕| 婷婷亚洲欧美| 麻豆av在线久日| 国产精品99久久99久久久不卡| 免费观看人在逋| 岛国在线观看网站| cao死你这个sao货| 日本成人三级电影网站| 久久久久国内视频| 不卡一级毛片| 精品欧美国产一区二区三| 99视频精品全部免费 在线 | 精品国产亚洲在线| 国产成人aa在线观看| 国产高清视频在线播放一区| tocl精华| 男人舔奶头视频| 国产成人aa在线观看| 日本黄大片高清| 两性夫妻黄色片| 全区人妻精品视频| 禁无遮挡网站| 国产午夜福利久久久久久| 亚洲国产精品成人综合色| 又黄又爽又免费观看的视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 国内精品久久久久精免费| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产成人av激情在线播放| 免费av毛片视频| 中文字幕久久专区| 哪里可以看免费的av片| 国产伦精品一区二区三区四那| 成在线人永久免费视频| 香蕉久久夜色| 免费看美女性在线毛片视频| 99精品在免费线老司机午夜| 日本精品一区二区三区蜜桃| 精品国产乱子伦一区二区三区| 精品乱码久久久久久99久播| 99热这里只有是精品50| 日韩三级视频一区二区三区| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 久久精品综合一区二区三区| 国内精品久久久久精免费| 中文字幕熟女人妻在线| 亚洲成av人片在线播放无| 一个人免费在线观看的高清视频| 色老头精品视频在线观看| 91久久精品国产一区二区成人 | 欧美乱色亚洲激情| 国产伦人伦偷精品视频| 不卡av一区二区三区| 嫩草影院入口| 精品不卡国产一区二区三区| 中亚洲国语对白在线视频| 999精品在线视频| 久久久国产成人免费| 日韩免费av在线播放| 日本黄色片子视频| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 中出人妻视频一区二区| 黄片小视频在线播放| 精品一区二区三区av网在线观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 欧美日本视频| 日本免费a在线| 麻豆成人av在线观看| 国模一区二区三区四区视频 | 最近在线观看免费完整版| 免费在线观看影片大全网站| 熟女人妻精品中文字幕| 国产精品影院久久| 国产久久久一区二区三区| 精品国产美女av久久久久小说| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲精品色激情综合| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产精品爽爽va在线观看网站| 欧美乱色亚洲激情| 欧美在线一区亚洲| 1000部很黄的大片| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 亚洲国产看品久久| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 成年女人永久免费观看视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 午夜影院日韩av| 又爽又黄无遮挡网站| 成人一区二区视频在线观看| 久久国产精品影院| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 久久久久久久久久黄片| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产高潮美女av| 操出白浆在线播放| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 久久久久国内视频| 网址你懂的国产日韩在线| 男女之事视频高清在线观看| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 叶爱在线成人免费视频播放| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 男女之事视频高清在线观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 午夜亚洲福利在线播放| 久久精品国产综合久久久| 制服丝袜大香蕉在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 男女之事视频高清在线观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 国产91精品成人一区二区三区| 日本三级黄在线观看| 国产成人系列免费观看| 国产日本99.免费观看| 久久久久久九九精品二区国产| 久久午夜亚洲精品久久| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产高清有码在线观看视频| 无限看片的www在线观看| 视频区欧美日本亚洲| 国产激情偷乱视频一区二区| 国产午夜精品久久久久久| 久久久久久久久免费视频了| 国产不卡一卡二| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 午夜福利18| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 欧美+亚洲+日韩+国产| 青草久久国产| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 免费人成视频x8x8入口观看| 日韩精品中文字幕看吧| 岛国在线免费视频观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 黄色视频,在线免费观看| 看黄色毛片网站| 视频区欧美日本亚洲| 国产午夜精品论理片| 亚洲av电影在线进入| 少妇的逼水好多| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 成人精品一区二区免费| 18禁国产床啪视频网站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲国产精品sss在线观看| 午夜激情福利司机影院| 熟女电影av网| 国产黄色小视频在线观看| 国产毛片a区久久久久| 夜夜爽天天搞| 欧美三级亚洲精品| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲成人精品中文字幕电影| 少妇的丰满在线观看| 欧美又色又爽又黄视频| 久99久视频精品免费| 精品一区二区三区视频在线观看免费| 禁无遮挡网站| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| www.www免费av| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 丰满的人妻完整版| 黄片小视频在线播放| svipshipincom国产片| 国产一区二区在线观看日韩 | 欧美日韩国产亚洲二区|