審計師聲譽(yù)、盈余質(zhì)量與融資約束相關(guān)性分析*

牡丹江師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 蘆麗麗

審計師聲譽(yù)、盈余質(zhì)量與融資約束相關(guān)性分析*

牡丹江師范學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 蘆麗麗

本文以2009-2015年我國中小板上市企業(yè)為研究對象，著重研究了企業(yè)盈余質(zhì)量和融資約束之間的關(guān)系，進(jìn)一步分析了審計師聲譽(yù)對盈余質(zhì)量和融資約束關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究表明：企業(yè)盈余的真實性越高，其受到的融資約束越小，即企業(yè)盈余真實性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)盈余的持續(xù)性越好，其受到的融資約束越小，即盈余持續(xù)性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)雇傭聲譽(yù)高的審計師進(jìn)行審計時，能出具高質(zhì)量的盈余質(zhì)量的審計意見，可以緩解由于盈余失真帶來的融資約束，更可以增強(qiáng)盈余持續(xù)性對融資約束的緩解效果。

審計師聲譽(yù) 盈余質(zhì)量 融資約束

一、引言

在我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，中小企業(yè)的貢獻(xiàn)度越來越高，占總企業(yè)數(shù)量九成以上的中小企業(yè)對國家稅收和GDP的貢獻(xiàn)已超過50%。但由于自身存在著內(nèi)部控制機(jī)制不完善、信息披露制度不健全、財務(wù)報表不清晰、經(jīng)營風(fēng)險比較大等問題以及與外部利益相關(guān)者之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，中小企業(yè)并沒有能從外部市場中獲得與其發(fā)展相匹配的融資，同時在國內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢下，其成本增加、利潤降低及自身積累不足現(xiàn)象更加突出，融資困難已成為中小企業(yè)迅速發(fā)展的關(guān)鍵制約因素。而盈余質(zhì)量作為企業(yè)績效的重要衡量標(biāo)準(zhǔn)，能向相關(guān)利益者真實、可靠地提供企業(yè)經(jīng)營及財務(wù)的具體狀況，并能反映出企業(yè)的真實市場價值，有助于利益相關(guān)者根據(jù)企業(yè)的實際情況作出合理的投資決策。另一方面，企業(yè)盈余質(zhì)量要靠審計師作出的審計意見來評價，企業(yè)雇傭的審計師聲譽(yù)越高，越容易發(fā)現(xiàn)企業(yè)利潤中的操作性利潤所占比重和財務(wù)舞弊現(xiàn)象，如果審計師出具了標(biāo)準(zhǔn)無保留意見，則該企業(yè)的盈余質(zhì)量更加令人信服。因此，審計師的聲譽(yù)越高，對企業(yè)出具的審計意見更加謹(jǐn)慎并符合企業(yè)的實際情況，能從最大程度上降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對稱，提升企業(yè)財務(wù)的透明度，使企業(yè)更易于獲得外部融資。但是，現(xiàn)階段中關(guān)于審計師聲譽(yù)、盈余質(zhì)量和融資約束三者之間關(guān)系的研究較少。因此，本文的研究則顯得尤為重要和必要。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) Leuz C、Nanda D＆Wysocki P D（2003）對融資約束進(jìn)行了如下的定義：在有足夠的內(nèi)部融資時企業(yè)的首要選擇是進(jìn)行內(nèi)部融資，因內(nèi)部融資所需成本較低；但是內(nèi)部資金不足而又面臨外部融資困難時，企業(yè)必須放棄能盈利的投資項目，就形成了融資約束。McNichols M F＆Stubben S R（2008）通過對企業(yè)投資與現(xiàn)金流敏感性的實證分析驗證了融資約束的存在性。Francis＆Wang（2004）認(rèn)為會計師事務(wù)所規(guī)模越大，占據(jù)的市場越多，審計師對于自身的聲譽(yù)就越為重視，出具的審計意見質(zhì)量就越高。Xie（2001）將企業(yè)利潤分為操縱性利潤和非操作性利潤，并以此為基礎(chǔ)進(jìn)行盈余質(zhì)量的分析。Biddle＆Hilary（2006）認(rèn)為高質(zhì)量的盈余信息能很大程度上降低企業(yè)與外界投資者之間的信息不對稱，從而有助于融資效率的提升。Francis et al.（2004）研究證實盈余持續(xù)性越好，融資成本越低，即盈余持續(xù)性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)。Dechow P, Ge W,＆Schrand C（2010）認(rèn)為由于銀行與中小企業(yè)之間信息的嚴(yán)重不對稱，銀行更傾向于向大型企業(yè)提供融資機(jī)會。而Li F.（2011）則認(rèn)為企業(yè)可以通過與銀行之間建立良好的合作互助關(guān)系，成為銀行“優(yōu)質(zhì)客戶群體”中的一員，就能以較小的融資成本獲得較多的融資機(jī)會。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 羅煒、饒品貴（2010）和肖華華（2013）通過研究認(rèn)為企業(yè)的盈余持續(xù)性越好，盈余質(zhì)量就越高，企業(yè)的市場價值就越大。吳建華、劉睿智（2010）認(rèn)為企業(yè)如未實現(xiàn)目標(biāo)績效，其管理層往往會對盈余進(jìn)行操作，對財務(wù)報表進(jìn)行相應(yīng)的粉飾，進(jìn)而獲得自身期望得到的回報。張翠波認(rèn)為（2001）企業(yè)管理層對盈余的操縱會降低盈余質(zhì)量，影響投資者對企業(yè)真實情況的了解，降低企業(yè)的市場價值。曹瓊（2013）認(rèn)為盈余質(zhì)量低的企業(yè)更易于得到審計師的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見，導(dǎo)致其融資約束程度增強(qiáng)。劉偉、劉星（2007）則認(rèn)為企業(yè)可以通過更換審計師的手段達(dá)到其進(jìn)行盈余操縱的期望，更換后的審計師出于自身利益的考慮傾向于出具標(biāo)準(zhǔn)無保留的審計意見。肖華，張國清（2013）認(rèn)為審計師進(jìn)行審計的重要依據(jù)就是企業(yè)的盈余質(zhì)量，企業(yè)的盈余質(zhì)量越差，審計師承擔(dān)的審計風(fēng)險就越大，更傾向于對企業(yè)出具非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見。張金鑫等（2013）認(rèn)為企業(yè)主動進(jìn)行信息披露有助于緩解面臨的融資約束。朱凱（2009）也持有同樣的觀點，認(rèn)為非標(biāo)準(zhǔn)的審計意見會使利益相關(guān)者對企業(yè)沒有足夠的信心，會朝著企業(yè)不期望的方向調(diào)整投資策略。鄧建平（2011）認(rèn)為企業(yè)可以通過與銀行等金融機(jī)構(gòu)構(gòu)建良好的合作關(guān)系，緩解融資困難的局面。林毅夫（2001）發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)由于其融資需求數(shù)量較少，且難以規(guī)?；?，從而無法得到投資機(jī)構(gòu)的青睞，只能更加依賴于銀行貸款。

三、理論分析與研究假設(shè)

本文的研究對象是中小板上市企業(yè)，這類企業(yè)的優(yōu)點是具有較強(qiáng)的成長性，可以選擇的投資項目眾多且較為多元化，但其缺點也同樣明顯。大部分中小板上市企業(yè)存在著尚未完善的內(nèi)部控制體制、不健全的信息披露制度、不清晰的財務(wù)賬目及面臨極大的經(jīng)營風(fēng)險等問題，造成中小板上市企業(yè)雖對融資有著較為強(qiáng)烈的需求，但利益相關(guān)者卻無法得到其真實有效的經(jīng)營和財務(wù)信息，形成了利益相關(guān)者與企業(yè)之間巨大的信息不對稱，最終導(dǎo)致中小板上市企業(yè)在獲得外部融資時很大程度的約束，阻礙了企業(yè)的迅速發(fā)展。盈余質(zhì)量能對企業(yè)的經(jīng)營績效和財務(wù)狀況做出最為真實和可靠的反映，可以作為利益相關(guān)者與企業(yè)之間信息有效傳遞的渠道，并可作為企業(yè)市場價值估值的重要依據(jù)。利益相關(guān)者可以根據(jù)盈余質(zhì)量對企業(yè)做出合理的投資決策。本文對盈余管理從其真實性和持續(xù)性兩方面進(jìn)行了詳細(xì)的研究和分析。盈余真實性用操作性利潤所占比例作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，其比重越小，說明企業(yè)盈余的真實性越高。《新企業(yè)會計準(zhǔn)則》中明確規(guī)定上市企業(yè)必須遵守相關(guān)規(guī)定定期向利益相關(guān)者和企業(yè)股東披露真實有效的財務(wù)報表和重大事項。但是企業(yè)可能為實現(xiàn)某項特殊的經(jīng)營策略，引起其希望的市場反應(yīng)，通常選擇提前或者之后對其盈余信息進(jìn)行披露，同時還存在對財務(wù)報表進(jìn)行粉飾從而掩蓋其進(jìn)行盈余操縱行為的事實，對利益相關(guān)者的投資決策產(chǎn)生誤導(dǎo)，進(jìn)而導(dǎo)致利益相關(guān)者向企業(yè)提供融資時更為謹(jǐn)慎小心，設(shè)置更多的融資約束。而高質(zhì)量、真實性較強(qiáng)的盈余信息能降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對稱，利于利益相關(guān)者更加真實可靠地獲得企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，從而能制定更加合理的投資決策，大大降低投資風(fēng)險，進(jìn)而既能使企業(yè)就能獲得更多渠道的融資機(jī)會，只要支付較低的融資成本，并又能充分保證相關(guān)利益者的投資利益，形成雙贏的良好投融資環(huán)境?；谝陨戏治?，提出本文的假設(shè)1：

假設(shè)1：企業(yè)的盈余真實性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)

盈余持續(xù)性使用盈余中現(xiàn)金流占應(yīng)計利潤的比重來表示，其比重越大，企業(yè)盈余的持續(xù)性越好。在信息含量方面，現(xiàn)金流是要高于應(yīng)計利潤的，因此盈余持續(xù)性可以幫助利益相關(guān)者了解企業(yè)更多的經(jīng)營現(xiàn)狀及盈利能力，從而就會影響其投資決策的做出。企業(yè)的盈余持續(xù)性越好，表明企業(yè)盈余中的現(xiàn)金流量越大，企業(yè)的市場價值更容易較為精確的估計和計量，可以減輕信息不對稱程度。同時利益相關(guān)者也傾向于向現(xiàn)金流量較大的企業(yè)提供融資機(jī)會，保障自身的投資利益，這些都可以解決企業(yè)融資約束的問題?；谝陨戏治?，提出本文的假設(shè)2：

假設(shè)2：企業(yè)的盈余持續(xù)性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)

通過前文的論述分析，我們已經(jīng)知道企業(yè)盈余質(zhì)量與融資約束之間有著密切的關(guān)聯(lián)，但是信息不對稱則影響了企業(yè)與相關(guān)利益者之間的有效溝通，從而導(dǎo)致企業(yè)得不到融資而相關(guān)利益者也無法通過投資獲得利益。這樣，融資約束就產(chǎn)生了。而作為第三方的審計師則成為了相關(guān)利益者和企業(yè)之間進(jìn)行溝通的有效渠道，成為相關(guān)利益者是否向企業(yè)進(jìn)行投資的重要依據(jù)，也是企業(yè)得到融資的重要手段。一般來講，聲譽(yù)較高的審計師為了維護(hù)自身的聲譽(yù)和審計質(zhì)量，一般會選擇比較系統(tǒng)的審計流程，會在審計過程中利用較多的資源，采用的審計測試程序更為科學(xué)合理，傾向于出具高質(zhì)量的審計意見，能向市場傳遞出較為真實的盈余信息，從而使得企業(yè)會更加注重自身的盈余質(zhì)量的真實性和持續(xù)性，能幫助相關(guān)利益者更加真實的獲得企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，進(jìn)而能制定較為合理的投資決策，能從一定程度上幫助企業(yè)解決融資約束的問題?；谝陨戏治?，提出本文的假設(shè)3和假設(shè)4：

假設(shè)3：審計師聲譽(yù)對盈余真實性與融資約束之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即高聲譽(yù)的審計師能緩解盈余失真引起的融資約束

假設(shè)4：審計師聲譽(yù)對盈余持續(xù)性和融資約束之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即高聲譽(yù)的審計師能增強(qiáng)盈余持續(xù)性與融資約束之間的緩解作用

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 本文選擇2009-2015年我國中小板上市企業(yè)為初始研究樣本，并對其進(jìn)行了如下的篩選：（1）提出金融、保險類上市企業(yè)；（2）剔除ST及樣本上市企業(yè)；（3）剔除財務(wù)數(shù)據(jù)披露不完整的上市企業(yè)。最終共得到2738個有效研究數(shù)據(jù)。同時應(yīng)注意的是本文的被解釋變量企業(yè)的融資約束，外部的投資者和債權(quán)人關(guān)注并根據(jù)往期的融資約束情況選擇對企業(yè)的投資策略，因此本文中關(guān)于融資約束的數(shù)據(jù)進(jìn)行了滯后一期的處理。為保證研究結(jié)果的可靠性，為消除異常值對本文研究結(jié)果的影響，在本文中對所有的連續(xù)數(shù)據(jù)均進(jìn)行了1%的縮尾處理。本文所有數(shù)據(jù)均來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和證券交易所官方網(wǎng)站，在數(shù)據(jù)處理時采用了Stata 12.0軟件。

（二）變量定義 （1）融資約束?，F(xiàn)階段關(guān)于融資約束的度量方法主要有兩種：一種是按照企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、股權(quán)分配、資產(chǎn)負(fù)債率等單個指標(biāo)劃分融資約束程度；二是利用多個相關(guān)財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合指數(shù)以反映企業(yè)的融資約束程度。在本文的變量選擇過程中，考慮到采取單指標(biāo)度量融資約束會有偶然因素，因此本文借鑒況學(xué)文（2010）、張金鑫（2013）及陳前前（2015）的相關(guān)研究，選擇資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、市場與賬面價值比值（MTB）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）和股權(quán)分配比例（DIV）四個指標(biāo)并利用Logit模型構(gòu)造融資約束的綜合指數(shù)，用FC來表示。（2）審計師聲譽(yù)。審計師的聲譽(yù)難以用具體的數(shù)據(jù)來進(jìn)行度量，現(xiàn)階段的研究中一般用會計事務(wù)所規(guī)模或者審計費(fèi)用作為審計師聲譽(yù)的替代變量。本文借鑒漆江娜（2004）、劉峰等（2010）及陳駿等（2011）的相關(guān)研究，選擇會計事務(wù)所規(guī)模作為審計師聲譽(yù)的度量標(biāo)準(zhǔn)，并用符號AR表示。當(dāng)企業(yè)雇傭的事務(wù)所為國際四大時，賦值A(chǔ)R為1，否則將AR賦值為0。（3）盈余質(zhì)量?，F(xiàn)階段衡量盈余質(zhì)量（EQ）的屬性有持續(xù)性、真實性、平滑性及非對稱及時性等，尚未有較為統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)。本文借鑒以往相關(guān)研究的結(jié)果，選擇盈余真實性和持續(xù)性作為盈余質(zhì)量的衡量標(biāo)準(zhǔn)和度量方法。第一，盈余真實性。盈余真實性不涉及盈余管理和操縱行為，能客觀的對企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場價值做出最真實的反映，本文利用修正后的Jones模型計算出盈余操縱性應(yīng)計利潤，用其大小來衡量盈余真實性，并用符號EQA來表示。EQA的值越大，說明企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度越大，其真實性就越差，整個盈余質(zhì)量就越差。第二，盈余持續(xù)性。對于企業(yè)來講，當(dāng)前的績效固然重要，但最重要的是企業(yè)能對未來的績效和權(quán)益做出合理科學(xué)的預(yù)估，因此對未來績效和權(quán)益預(yù)估的準(zhǔn)確性則成為衡量企業(yè)盈余質(zhì)量的重要方面，在本文中我們用盈余持續(xù)性對其準(zhǔn)確性進(jìn)行衡量。企業(yè)的盈余持續(xù)性越好，其盈余質(zhì)量越高，企業(yè)相應(yīng)的市場價值就越大。本文借鑒宋建波等（2012）的研究結(jié)論，將盈余持續(xù)性用經(jīng)營活動現(xiàn)金流與凈利潤比值變動額替代，并用PER表示。PER越大，說明企業(yè)的盈余持續(xù)性越好。（4）控制變量。為減少其他因素對融資約束的影響，更好的對盈余質(zhì)量、審計師聲譽(yù)和融資約束三者之間的關(guān)系，本文借鑒張純（2007）、王少飛（2009）、鄧建平（2011）及郭桂花（2014）等的研究成果，將企業(yè)規(guī)模Size、經(jīng)營管理現(xiàn)金流CFO、企業(yè)投資價值TQ、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、企業(yè)成長性Growth以及企業(yè)凈資產(chǎn)收益率SOE作為本文的控制變量，并引入年度和行業(yè)兩個虛擬變量。各主要變量定義及說明如表1所示。

表1 各主要變量定義及說明

（三）模型構(gòu)建 在本文的研究假設(shè)中已說明本文的盈余質(zhì)量和控制變量采用的滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的。為了驗證審計師聲譽(yù)、盈余質(zhì)量和融資約束三者之間的關(guān)系，構(gòu)建4個回歸模型如下：

為驗證假設(shè)1構(gòu)建模型1：

五、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計 本文對各主要變量的極值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行了描述性統(tǒng)計，其結(jié)果如表2所示。由表2我們可以看出：對于中小板上市企業(yè)來講，其融資約束的均值以達(dá)到了0.5102，說明我國中小板上市企業(yè)中有超過半數(shù)的企業(yè)面臨著融資難的問題，最大值為0.9712，表明其融資約束程度非常高，已經(jīng)接近于無法融資；盈余真實性EQA的均值為0.1432，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1012，表明研究樣本中的企業(yè)盈余真實性較高，可操縱性盈余比重并不大，但我們不能排除企業(yè)對財務(wù)報表及披露的信息進(jìn)行粉飾的可能性，同時最小值為0.0041，最大值為0.4928，表明樣本中企業(yè)的盈余真實性有著較大的差距；盈余持續(xù)性PER的均值為0.2938，標(biāo)準(zhǔn)差為5.6385，且最小值和最大值相差較大，說明我國中小企業(yè)的盈余持續(xù)性偏低且存在較大的差異，需從整體上提升企業(yè)的盈余持續(xù)性水平；而審計師聲譽(yù)AR的均值只有0.0302，表明我國中小企業(yè)中只有3%的選擇國際四大進(jìn)行年終審計，整體審計水平偏低。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模Size的最小值為19.9027，最大值為23.8894，均值為21.5268，表明樣本中的企業(yè)在規(guī)模上并無較大的差距；經(jīng)營活動現(xiàn)金流CFO的均值為0.0549，表明樣本企業(yè)的現(xiàn)金流狀況較為良好；而國際托賓Q值TQ的均值為0.6798，表明利益相關(guān)者對于我國中小企業(yè)的投資前景是較為看好的，符合中小企業(yè)成長性好的特點；資產(chǎn)負(fù)債率Lev的均值為0.4012，略低于國際最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率0.5的要求，最小值為0.0428，表明該企業(yè)的融資機(jī)會很少；對于企業(yè)成長性Growth來講，均值為0.2123，最小值為-0.4268，最大值為1.5239，說明樣本中企業(yè)在成長性方面有著較大的差距；在凈資產(chǎn)收益率ROE上，均值為0.098，表明我國中小企業(yè)的盈利能力有待于進(jìn)一步的提升。

表2 各主要變量的描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析 為了確?；貧w分析結(jié)果正確，先檢驗各變量的相關(guān)性。進(jìn)行相關(guān)性分析時選用的分析軟件為Stata12.0。所分析得到結(jié)果反映在表3，此表顯示出各變量的相關(guān)系數(shù)矩陣。具體結(jié)果如表3所示。

表3 各主要變量的Person分析

從表3的相關(guān)性分析表中我們可以看出：盈余真實性EQA與融資約束FC之間的相關(guān)系數(shù)為0.098，為負(fù)數(shù)，且在1%水平上相關(guān)，說明兩者之間顯著正相關(guān)，即企業(yè)的盈余真實性越好，其操縱性盈余所占比重越小，企業(yè)面臨的融資約束程度就越小，初步驗證了本文中的假設(shè)1是成立的；盈余持續(xù)性PER與融資約束FC之間的相關(guān)系數(shù)為-0.042，為負(fù)數(shù)，且在5%水平上顯著，說明兩者之間顯著負(fù)相關(guān)，即企業(yè)的盈余持續(xù)性越好，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)所面臨的融資約束就越少，初步驗證了本文中的假設(shè)2是成立的；而審計師聲譽(yù)AR與融資約束FC之間的相關(guān)系數(shù)為-0.052，為負(fù)數(shù)，且在1%水平上顯著，表明兩者之間顯著負(fù)相關(guān)，因此將審計師聲譽(yù)作為盈余質(zhì)量與融資約束之間的調(diào)控環(huán)是比較合適的。在控制變量方面，企業(yè)規(guī)模Size、經(jīng)營活動現(xiàn)金流CFO、國際托賓Q值TQ、企業(yè)成長性Growth和凈資產(chǎn)收益率ROE均與融資約束FC顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)規(guī)模越大，經(jīng)營狀況越好，成長性越強(qiáng)，其面臨的融資約束程度越小；資產(chǎn)負(fù)債率Lev與融資約束FC之間顯著正相關(guān)，說明企業(yè)負(fù)債越多，面臨的融資約束程度越大。

（三）回歸分析 （1）盈余真實性與融資約束的回歸分析。為進(jìn)一步驗證盈余真實性與融資約束之間的關(guān)系，本文利用模型1對其進(jìn)行了回歸分析，回歸分析結(jié)果如表4所示。

表4 盈余真實性與融資約束回歸分析

由表4中可知：盈余真實性EQA與融資約束FC之間的回歸系數(shù)為0.1423，且在5%水平顯著，說明兩者之間顯著正相關(guān)，即EQA越大，可操縱盈余所占比重越大，盈余真實性越差，企業(yè)面臨的融資約束程度越大，進(jìn)一步驗證了本文的假設(shè)1是成立。在控制變量方面，該回歸分析得出的結(jié)果與前面的相關(guān)性分析結(jié)果基本保持一致。

（2）盈余持續(xù)性與融資約束的回歸分析。為進(jìn)一步驗證盈余持續(xù)性與融資約束之間的關(guān)系，本文利用模型2對其進(jìn)行了回歸分析，回歸分析結(jié)果如表5所示。由表5可以看出，盈余持續(xù)性PER與融資約束FC之間的回歸系數(shù)為-0. 0021，為負(fù)數(shù)，且在1%水平上顯著，說明兩者之間顯著負(fù)相關(guān)，即盈余持續(xù)性越好，盈余質(zhì)量越高，企業(yè)面臨的融資約束程度就越小，驗證了本文的假設(shè)2是成立的?？刂谱兞糠矫娴幕貧w分析結(jié)果與相關(guān)性分析結(jié)果基本保持一致。

表5 盈余持續(xù)性與融資約束回歸分析

（3）審計師聲譽(yù)、盈余質(zhì)量和融資約束回歸分析。在本回歸分析中，將審計師聲譽(yù)作為盈余質(zhì)量和融資約束之間的調(diào)節(jié)變量，利用模型3和4對三者之間的關(guān)系進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表6所示。由表6可以得出以下結(jié)論：審計師聲譽(yù)和盈余真實性之間的交叉系數(shù)AR*EQA與融資約束FC之間的回歸系數(shù)為-0.4628，為負(fù)數(shù)，且在5%水平顯著，說明審計師聲譽(yù)對盈余真實性與融資約束之間的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，即審計師聲譽(yù)對盈余真實性與融資約束之間的負(fù)相關(guān)有抑制作用，也就是審計師聲譽(yù)越高，越能有效緩解由于盈余失真造成的融資約束，驗證了本文中的假設(shè)3是正確的；而審計師聲譽(yù)與盈余持續(xù)性之間的交叉項AR*PER和融資約束FC之間的回歸系數(shù)為-0.3012，為負(fù)數(shù)，且在5%水平上顯著，則表明審計師聲譽(yù)對盈余持續(xù)性與融資約束之間的負(fù)相關(guān)具有調(diào)節(jié)作用，即審計師聲譽(yù)能有效增強(qiáng)盈余持續(xù)性對融資約束的緩解作用，驗證了本文的假設(shè)4是正確的。在控制變量方面，該回歸分析結(jié)果與前文的相關(guān)性分析結(jié)果基本保持一致，說明引入的控制變量是較為合理的。

（四）穩(wěn)健性分析 未驗證本文回歸模型及研究結(jié)果的穩(wěn)健性，將企業(yè)的運(yùn)營成本和總資產(chǎn)的比值引入到所建模型中，重新進(jìn)行回歸分析，得到的結(jié)論與本文的研究結(jié)果基本保持一致，說明本文所構(gòu)建的模型以及研究結(jié)論是較為穩(wěn)健和可靠的。

表6 審計師聲譽(yù)、盈余質(zhì)量和融資約束回歸分析

六、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論 研究發(fā)現(xiàn)：首先，在我國中小板大部分上市企業(yè)在面臨著融資約束問題，其根源在于銀企之間的信息不對稱。其次，企業(yè)盈余質(zhì)量的兩個方面的內(nèi)容盈余真實性和盈余持續(xù)性均與融資約束有著影響關(guān)系。企業(yè)盈余的真實性越高，其受到的融資約束越小，即企業(yè)盈余真實性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)；企業(yè)盈余的持續(xù)性越好，其受到的融資約束越小，即盈余持續(xù)性與融資約束顯著負(fù)相關(guān)。最后，審計師聲譽(yù)能夠有效調(diào)節(jié)盈余質(zhì)量與融資約束之間的關(guān)系，企業(yè)雇傭聲譽(yù)高的審計師進(jìn)行審計時，能出具高質(zhì)量的盈余質(zhì)量的審計意見，可以緩解由于盈余失真帶來的融資約束，更可以增強(qiáng)盈余持續(xù)性對融資約束之間的緩解效果。

（二）建議 （1）加速會計準(zhǔn)則體系構(gòu)建?？茖W(xué)合理的會計準(zhǔn)則是企業(yè)保障盈余質(zhì)量的基礎(chǔ)，我們應(yīng)從基礎(chǔ)制度上著手保證盈余質(zhì)量的科學(xué)合理性。我們應(yīng)不斷加強(qiáng)盈余相關(guān)項目科目的實時性和合理性，并監(jiān)督企業(yè)對盈余管理披露的詳盡程度，幫助相關(guān)利益者充分了解企業(yè)的真實盈余狀況和作出合理的投資決策。（2）完善會計文化的良性誘導(dǎo)機(jī)制。在任何性質(zhì)的企業(yè)中，企業(yè)文化的建設(shè)都是建設(shè)的重點，會計文化也不例外，企業(yè)出現(xiàn)盈余質(zhì)量不高的關(guān)鍵原因就是其良性會計文化的缺失。現(xiàn)代社會中，在暴利的誘導(dǎo)下，再加上政府相關(guān)部門的監(jiān)督力度偏小，很多會計從業(yè)人員已成為企業(yè)管理層攫取利益的幫手，這種情況正在不斷蔓延。這種環(huán)境下，企業(yè)作出的財務(wù)報表公信力逐漸下降，融資涉及的企業(yè)與相關(guān)利益者之間的相互信任程度也在不斷下降，會導(dǎo)致企業(yè)面臨的融資危機(jī)更加嚴(yán)重。因此，我們應(yīng)不斷加強(qiáng)良性會計文化的建設(shè)，從根本上改善中小企業(yè)的盈余質(zhì)量，才能逐步解決融資約束的困境。（3）不斷提升披露機(jī)制的完善程度。相關(guān)利益者只有在對企業(yè)具有充足的信心時才能做出融資決策，其關(guān)鍵就是能了解到企業(yè)真實的盈余質(zhì)量狀況，因此盈余質(zhì)量的披露機(jī)制則成為我們應(yīng)該重點構(gòu)建的對象。我們應(yīng)統(tǒng)一企業(yè)的盈余質(zhì)量披露制度，規(guī)范披露內(nèi)容和方法，建立統(tǒng)一的平臺進(jìn)行統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的披露，不斷引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行符合規(guī)定的信息披露，從而降低銀企之間的信息不對稱現(xiàn)象。（4）進(jìn)一步規(guī)范資本中介市場的服務(wù)機(jī)構(gòu)的建設(shè)和管理。現(xiàn)階段主要的資本市場中介服務(wù)機(jī)構(gòu)主要包括會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、各類證券公司和相關(guān)律師事務(wù)所。我們應(yīng)不斷完善該類機(jī)構(gòu)的規(guī)范化建設(shè)，形成多元化的服務(wù)機(jī)構(gòu)。該類機(jī)構(gòu)中應(yīng)有著較為規(guī)范的審計及服務(wù)流程、科學(xué)的服務(wù)信息平臺，從而使企業(yè)無法通過購買審計意見的方式進(jìn)行盈余操縱行為，不斷提升企業(yè)的盈余質(zhì)量，使融資雙方之間更加相互信任，解決中小企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)中小企業(yè)的迅速發(fā)展，為我國社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出更大的貢獻(xiàn)。

*本文系牡丹江師范學(xué)院2016年科研項目“新內(nèi)部審計準(zhǔn)則實施下的我國高校審計風(fēng)險及防范研究”（項目編號：QN201612）；牡丹江市社會科學(xué)課題項目2016年項目“我國風(fēng)險投資稅收政策研究”（項目編號：160107）；牡丹江市社會科學(xué)課題項目2016年項目“新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下外貿(mào)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整研究”（項目編號：160413）的階段性研究成果。

［1］張金鑫、王逸：《會計穩(wěn)健性與公司融資約束——基于兩類穩(wěn)健性視角的研究》，《會計研究》2013年第9期。

［2］肖華、張國清：《內(nèi)部控制質(zhì)量、盈余持續(xù)性與公司價值》，《會計研究》2013年第5期。

［3］吳建華、劉睿智：《上市公司高管薪酬激勵與盈余管理實證分析》，《財會通訊》2010年第24期。

［4］BiddleG C,HilaryG.AccountingQualityand Firm-level Capital Investment.The Accounting Review,2006.

［5］Dechow P,Ge W,Schrand C.Understanding Earnings Quality:A Review of the Proxies,Their Determinants and Their Consequences.Journal of Accounting and Economics,2010.

［6］Li F.Earnings Quality Based on Corporate Investment Decisions.Journal of Accounting Research,2011.

［7］Tucker J W,Zarowin P A.Does Income Smoothing Improve Earnings Informativeness？ The Accounting Review, 2006.

［8］McNichols M F,Stubben S R.Does Earnings Management Affect Firms’Investment Decisions？ The Accounting Review,2008.

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（編輯 文 博）