• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    綠色產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展模式與發(fā)展策略

    2017-07-15 08:47:11朱晉趙燕
    銀行家 2017年7期
    關(guān)鍵詞:金融機(jī)構(gòu)基金綠色

    朱晉++趙燕

    發(fā)展背景

    在20世紀(jì)60~70年代環(huán)保運(yùn)動的影響下,美英相繼成立了將環(huán)保指標(biāo)納入考核系統(tǒng)的綠色產(chǎn)業(yè)投資基金。綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐漸進(jìn)入人們的視野。近年來,隨著環(huán)境問題日益嚴(yán)重,低碳經(jīng)濟(jì)、綠色產(chǎn)業(yè)成為更多國家的選擇。如美國、歐洲、日本、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家通過成立新型金融機(jī)構(gòu),以實(shí)現(xiàn)低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型,促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

    在我國,面對日益嚴(yán)峻的資源和環(huán)境約束,“綠色”作為五大發(fā)展理念之一也應(yīng)運(yùn)而生,發(fā)展綠色金融是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、推動經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色保險(xiǎn)等都是構(gòu)建我國綠色金融體系不可或缺的重要元素。作為資金來源廣泛的綠色基金,包括綠色產(chǎn)業(yè)基金和綠色擔(dān)?;?,在推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中更是具有舉足輕重的作用。綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目多數(shù)處于發(fā)展初期,與傳統(tǒng)成熟行業(yè)相比風(fēng)險(xiǎn)較高,與綠色信貸等融資渠道的要求不符合,綠色產(chǎn)業(yè)基金作為綠色信貸的重要補(bǔ)充,日益成為綠色金融體系中不可或缺的環(huán)節(jié)。此外,綠色產(chǎn)業(yè)作為國家重點(diǎn)扶持、照顧和鼓勵(lì)的行業(yè),未來發(fā)展?jié)摿薮螅饾u成為各地政府引導(dǎo)基金投資的熱點(diǎn),各類金融機(jī)構(gòu)也逐漸加大投入,通過市場化的產(chǎn)業(yè)基金,將資金導(dǎo)入綠色產(chǎn)業(yè),與政府撥款相比更加靈活高效,進(jìn)一步解決清潔能源、節(jié)能環(huán)保等綠色產(chǎn)業(yè)的資金短缺問題。國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)近年來進(jìn)入發(fā)展快車道,先后成立了多支以綠色產(chǎn)業(yè)為投資標(biāo)的的產(chǎn)業(yè)基金。國內(nèi)部分綠色產(chǎn)業(yè)基金基本情況見表1。

    發(fā)展模式

    從基金成立時(shí)間來看,隨著綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,我國各種綠色產(chǎn)業(yè)基金也如雨后春筍般成立。目前的綠色產(chǎn)業(yè)基金包括綠色產(chǎn)業(yè)投資基金。綠色產(chǎn)業(yè)并購基金,以及最近興起的PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金等多種方式。表1顯示,2014~2016年綠色產(chǎn)業(yè)基金成立的密集程度較高。目前,國內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)基金通常由于政府引導(dǎo)基金投資,行業(yè)內(nèi)大型機(jī)構(gòu)發(fā)起或參與,在心理層面上能夠?qū)ι鐣娋邆浞e極的引導(dǎo)作用,更利于分散風(fēng)險(xiǎn)。而且,從基金發(fā)起人來看,除了政府發(fā)起的鎮(zhèn)江市低碳產(chǎn)業(yè)基金和中美政府聯(lián)合發(fā)起的中美建筑節(jié)能與綠色發(fā)展基金外,其他綠色產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起人中均包含了行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)。綠色產(chǎn)業(yè)基金的具體模式主要包括以下幾種類型。

    模式一:行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)+政府引導(dǎo)基金

    蔚來汽車與湖北長江產(chǎn)業(yè)基金的合作屬于這種模式的典型案例,長江基金成為蔚來新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金的基石投資人。該基金專注于電動汽車關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)中處于成長期或成熟期的新能源、汽車及科技企業(yè)投資,并進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。此外,還將在武漢東湖新技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)長江蔚來智能化新能源汽車產(chǎn)業(yè)園,總投入不少于人民幣200億元,產(chǎn)值目標(biāo)為1000億元。

    目前,各級政府均積極設(shè)立各個(gè)產(chǎn)業(yè)的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,介入到新興產(chǎn)業(yè)或者傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型中,對相關(guān)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以及并購?fù)顿Y,實(shí)現(xiàn)地方產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。根據(jù)清科集團(tuán)旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),截至2016年初,國內(nèi)共成立780只政府引導(dǎo)基金,基金規(guī)模達(dá)21834.47億元。2015年新設(shè)立的政府引導(dǎo)基金為297支,基金規(guī)模15089.96億元,分別是2013年引導(dǎo)基金數(shù)量和基金規(guī)模的2.83倍和5.24倍。七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施成為這些引導(dǎo)基金的主要投資領(lǐng)域。在此背景下,資本和實(shí)業(yè)充分利用政府引導(dǎo)基金這一低成本資金來源,成為一種有效的融資途徑。

    隨著目前各類綠色產(chǎn)業(yè)市場集中度越來越高,通過綠色產(chǎn)業(yè)基金培育技術(shù)領(lǐng)先管理科學(xué)的實(shí)力型企業(yè)做大做強(qiáng)十分重要,一方面對市場上的綠色企業(yè)起到篩選作用,另一方面對于政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)或者金融機(jī)構(gòu)而言是新的利潤增長點(diǎn)。出于產(chǎn)業(yè)基金以利潤為先導(dǎo)目標(biāo)的前提,主要用于扶持已有市場基礎(chǔ)、具有一定盈利性的行業(yè)或企業(yè),包括各種可再生能源發(fā)電、新能源汽車、污水處理等。這些行業(yè)都屬于重資產(chǎn)行業(yè),對資金需求量大,企業(yè)必須做大做強(qiáng)才能形成市場競爭優(yōu)勢,從而降低建設(shè)運(yùn)營成本,并逐漸形成核心技術(shù)壁壘與人才優(yōu)勢,因此也對創(chuàng)新金融服務(wù)的介入有著迫切的需求。行業(yè)內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)與政府引導(dǎo)基金雙方面的需求促使這種合作模式在各個(gè)省份均成為綠色產(chǎn)業(yè)基金的主要運(yùn)作模式之一。

    模式二:行業(yè)內(nèi)大型央企牽頭

    在表1中,廣東可再生能源產(chǎn)業(yè)基金、中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司第三期產(chǎn)業(yè)投資基金、光大中船新能源產(chǎn)業(yè)投資基金都是行業(yè)內(nèi)大型央企牽頭發(fā)起的產(chǎn)業(yè)投資基金。中廣核是由國務(wù)院國資委監(jiān)管的大型清潔能源企業(yè),根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃,到2020年中廣核集團(tuán)清潔能源電力裝機(jī)容量將達(dá)到9000萬千瓦,約占國家2020年一次能源消費(fèi)的3%,具有強(qiáng)大的技術(shù)生產(chǎn)能力和資本優(yōu)勢。而光大中船新能源產(chǎn)業(yè)投資基金主要發(fā)起人為中國光大實(shí)業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司、中船投資發(fā)展有限公司,母公司中國光大集團(tuán)和中船重工均是我國重要央企,并且已在新能源等綠色產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局,成立產(chǎn)業(yè)基金有助于這類央企開展綠色產(chǎn)業(yè)的并購業(yè)務(wù)。此外,根據(jù)國務(wù)院文件,由于綠色產(chǎn)業(yè)基金資產(chǎn)總值的60%需要投入到綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目中,在其獲取收益的同時(shí),與其他產(chǎn)業(yè)基金相比,更側(cè)重于將生態(tài)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)收益相結(jié)合。行業(yè)內(nèi)央企介入,在布局綠色新興產(chǎn)業(yè),整合產(chǎn)業(yè)資源的同時(shí),也是其履行社會責(zé)任的重要體現(xiàn),有助于央企社會聲譽(yù)的提升。而且,央企旗下通常擁有上市平臺,由其發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金投資的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的退出渠道更為順暢。并且,出于其行業(yè)本身的豐富資源,由行業(yè)內(nèi)大型央企發(fā)起的綠色產(chǎn)業(yè)基金是相關(guān)投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。

    模式三:金融機(jī)構(gòu)+行業(yè)內(nèi)知名公司

    中國新能源產(chǎn)業(yè)基金、信銀金風(fēng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基金、東鼎新能源產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起機(jī)構(gòu)均采用了“金融機(jī)構(gòu)+行業(yè)內(nèi)國內(nèi)知名公司”的模式。其中,信銀金風(fēng)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起機(jī)構(gòu)是典型的由私募股權(quán)基金投資管理機(jī)構(gòu)和風(fēng)電行業(yè)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技共同發(fā)起,并且金風(fēng)科技早在2007年就已上市。在這種合作模式中,金融機(jī)構(gòu)針對綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域上市公司的細(xì)分行業(yè)特點(diǎn)個(gè)性化需求,為上市公司進(jìn)行橫向和縱向整合,提高行業(yè)資源集中度,以市場化手段,將優(yōu)質(zhì)資源向優(yōu)勢企業(yè)配置,能夠降低相關(guān)行業(yè)潛力企業(yè)的運(yùn)營成本,提升盈利能力。對金融機(jī)構(gòu)自身來說,與上市公司合作成立綠色產(chǎn)業(yè)并購基金,既能夠借助上市公司行業(yè)內(nèi)資源進(jìn)行管理運(yùn)作,又能夠以上市公司平臺作為退出渠道。因此這種結(jié)合上市公司技術(shù)、商業(yè)模式優(yōu)勢和金融機(jī)構(gòu)融資優(yōu)勢的業(yè)務(wù)模式,也更受到投資者青睞。

    除此之外,表1中還有多例“金融機(jī)構(gòu)+行業(yè)內(nèi)知名公司”共同發(fā)起產(chǎn)業(yè)基金的例子。例如,與中建投聯(lián)合發(fā)起中國新能源產(chǎn)業(yè)基金的美國Sun Edison公司是光伏行業(yè)國際知名企業(yè),東鼎新能源產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)起機(jī)構(gòu)東潤環(huán)能是一家主要經(jīng)營目標(biāo)為“新能源應(yīng)用技術(shù)與信息服務(wù)”的新能源行業(yè)知名企業(yè)。

    從國內(nèi)綠色產(chǎn)業(yè)基金三大主要模式來看,行業(yè)內(nèi)知名公司是必然的組成部分,其原因是綠色產(chǎn)業(yè)投資與以往金融機(jī)構(gòu)主要涉足房地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)相比,對專業(yè)知識的要求更高,金融機(jī)構(gòu)對綠色產(chǎn)業(yè)投資時(shí),更需要借助行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源,以及對項(xiàng)目的專業(yè)評估能力。因此,與行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)合作,借助其對行業(yè)相關(guān)專業(yè)技術(shù)的掌握和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系、未來發(fā)展趨勢更深入的了解,以及對行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目資源的挖掘能力,能夠有效提升投資效率,減小投資風(fēng)險(xiǎn)。

    除了上述產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作模式外,目前以政府和社會合作的PPP環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金是綠色產(chǎn)業(yè)基金的另一種較為特殊的創(chuàng)新運(yùn)作方式,在支持綠色環(huán)?;A(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面發(fā)揮越來越重要的作用。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,環(huán)保類基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)性大規(guī)模融資需求無法單獨(dú)依靠政府資金解決,利用國際或者民間資本進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐步成為應(yīng)用廣泛的項(xiàng)目融資方式。將PPP模式應(yīng)用到綠色產(chǎn)業(yè)中,一方面保持了政府的引導(dǎo)作用,另一方面通過政府的參與為項(xiàng)目隱性增信,更容易吸引社會資金參與綠色基金。PPP產(chǎn)業(yè)投資基金也有多種運(yùn)營模式,包括省級政府出資的引導(dǎo)基金與金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金,以及地方從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國企與金融機(jī)構(gòu)合作成立的有限合伙基金等,最終通過股權(quán)投資地方政府納入PPP框架的綠色基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目公司進(jìn)行市場化運(yùn)作。

    金融機(jī)構(gòu)介入綠色產(chǎn)業(yè)基金的相關(guān)建議

    與行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)加強(qiáng)合作

    2016年排名前50位的PE中,有一部分機(jī)構(gòu)得益于產(chǎn)業(yè)聚焦。產(chǎn)業(yè)聚焦反映了PE對相關(guān)行業(yè)的深耕程度與資源整合能力。在我國綠色金融發(fā)展初期,金融機(jī)構(gòu)剛剛介入相關(guān)行業(yè)時(shí),與行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)合作成立股權(quán)投資基金是一種較為有效的介入模式,這種模式能夠融合金融機(jī)構(gòu)在資本市場的品牌和資源優(yōu)勢,以及行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)在相關(guān)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)優(yōu)勢,彌補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)在相關(guān)行業(yè)進(jìn)入時(shí)間短、經(jīng)驗(yàn)不足的短板,提升產(chǎn)融結(jié)合效率,實(shí)現(xiàn)雙贏。金融機(jī)構(gòu)在介入新興綠色能源產(chǎn)業(yè)和節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)時(shí),應(yīng)當(dāng)推廣這種介入模式,選擇具有行業(yè)地位的龍頭企業(yè)、上市企業(yè)和國有企業(yè)等大客戶,與其配合發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)金融領(lǐng)域?qū)I(yè)優(yōu)勢進(jìn)行資本運(yùn)作,在推動我國經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展的同時(shí)獲取收益。

    積極介入各類政府引導(dǎo)基金

    目前,地方政府成立引導(dǎo)基金的主要目標(biāo)之一是鼓勵(lì)新興行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資,其中節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車等均屬于綠色產(chǎn)業(yè),因此相關(guān)綠色產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)的與政府引導(dǎo)基金不謀而合。金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)未來市場趨勢研判與自身乃至集團(tuán)資源稟賦(主要客戶分布行業(yè)、區(qū)域)確定行業(yè)和區(qū)域投資策略,重點(diǎn)研究重點(diǎn)區(qū)域的政府引導(dǎo)基金相關(guān)投資偏好與優(yōu)惠條件,尋找契合點(diǎn),從“管理人+投資”業(yè)務(wù)切入,以劣后級投資帶動社會資本投資,從而主導(dǎo)整個(gè)投資管理活動,賺取管理費(fèi)和投資收益。

    加入“一帶一路”綠色化進(jìn)程

    目前,“一帶一路”建設(shè)中的綠色投資機(jī)會得到各方廣泛關(guān)注。例如,“一帶一路”沿線國家光熱、風(fēng)能等新能源資源豐富,傳統(tǒng)能源富集,為綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了優(yōu)良的資源環(huán)境優(yōu)勢??梢灶A(yù)計(jì),在“一帶一路”戰(zhàn)略規(guī)劃中,都會將生態(tài)環(huán)保、清潔能源等列為重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè),近年來成立的“綠絲路基金”就是首只致力于絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶環(huán)境改善和光伏清潔能源發(fā)展的股權(quán)投資基金。在國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍產(chǎn)能過剩的大背景下,金融機(jī)構(gòu)可密切關(guān)注清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能向外輸出,“一帶一路”綠色基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資機(jī)會,與相關(guān)背景機(jī)構(gòu)合作成立產(chǎn)業(yè)基金,并提前研究各國相關(guān)法律法規(guī)以及于綠色項(xiàng)目相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策,尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目提供資金支持,融入綠色絲綢之路共建共贏的洪流之中。

    發(fā)行綠色債券

    近年來,相關(guān)部門出臺了大量綠色債券市場指導(dǎo)文件,支持、鼓勵(lì)綠色債券發(fā)行,綠金委和發(fā)改委的兩套綠色項(xiàng)目目錄基本覆蓋了大部分綠色產(chǎn)業(yè)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2016年以來,我國境內(nèi)33家發(fā)行主體按綠色債券管理框架共發(fā)行了53只綠色債券,規(guī)模突破2000億元,特別是綠色金融債規(guī)模突破1500億元,單只規(guī)模平均77.89億元。除銀行外,2017年起非銀行機(jī)構(gòu)也逐漸加入到綠色金融債的發(fā)行人序列中。從目前的發(fā)行利率、發(fā)行期限來看,綠色債券作為一種低成本、長期限的融資方式,金融機(jī)構(gòu)設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)基金募集資金時(shí),應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這種新型融資渠道。

    創(chuàng)新退出方式,防范退出風(fēng)險(xiǎn)

    退出方式也是各類金融機(jī)構(gòu)參與綠色產(chǎn)業(yè)投資時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。適用于某些綠色產(chǎn)業(yè)的退出方式主要包括:一是綠色能源產(chǎn)業(yè)與扶貧產(chǎn)業(yè)的結(jié)合,通過IPO實(shí)現(xiàn)二級市場退出。中國證監(jiān)會“對注冊地和主要生產(chǎn)經(jīng)營地均在貧困地區(qū)且開展生產(chǎn)經(jīng)營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業(yè),或注冊地在貧困地區(qū)、最近一年在貧困地區(qū)繳納所得稅不低于2000萬元且承諾上市后三年不變更注冊地的企業(yè),申請首次公開發(fā)行股票并上市的,適用‘即報(bào)即審、審過即發(fā)的政策”,綠色產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)能夠推動相關(guān)投資標(biāo)的公司直接上市,獲取流動性,從二級市場擇機(jī)退出,實(shí)現(xiàn)收益。二是證監(jiān)會在《資產(chǎn)證券化監(jiān)管問答》中明確指出,將積極支持鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目比照各交易場所關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)通知的相關(guān)要求,通過資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。通過綠色能源發(fā)電資產(chǎn)證券化、環(huán)保領(lǐng)域的污水處置收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)證券化等綠色資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)綠色投資機(jī)構(gòu)項(xiàng)目投資的流動性也是未來值得關(guān)注的綠色產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資退出方式。除此之外,各類金融機(jī)構(gòu)還可考慮新三板掛牌、股份轉(zhuǎn)讓等方式實(shí)現(xiàn)退出,靈活運(yùn)用各種退出方式,實(shí)現(xiàn)安全順利退出,實(shí)現(xiàn)收益。

    (作者單位:北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后流動站,中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司博士后工作站)

    猜你喜歡
    金融機(jī)構(gòu)基金綠色
    改革是化解中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑
    綠色低碳
    品牌研究(2022年26期)2022-09-19 05:54:46
    金融機(jī)構(gòu)共商共建“一帶一路”
    中國外匯(2019年10期)2019-08-27 01:58:06
    綠色大地上的巾幗紅
    海峽姐妹(2019年3期)2019-06-18 10:37:10
    資金結(jié)算中心:集團(tuán)公司的金融機(jī)構(gòu)
    商周刊(2017年26期)2017-04-25 08:13:06
    解決小微金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)控難題
    私募基金近1個(gè)月回報(bào)前后50名
    私募基金近1個(gè)月回報(bào)前后50名
    私募基金近6個(gè)月回報(bào)前50名
    私募基金近1個(gè)月回報(bào)前50名
    9191精品国产免费久久| 香蕉av资源在线| 日本 av在线| 国产私拍福利视频在线观看| 久9热在线精品视频| 精品久久久久久久末码| 日韩高清综合在线| 午夜激情福利司机影院| 99久久精品国产亚洲精品| 国产真实乱freesex| 很黄的视频免费| 欧美成人免费av一区二区三区| 亚洲人成网站高清观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲熟女毛片儿| 99国产极品粉嫩在线观看| 久久这里只有精品中国| 欧美黑人欧美精品刺激| АⅤ资源中文在线天堂| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 久久久久久久精品吃奶| 桃红色精品国产亚洲av| 可以在线观看的亚洲视频| 最新在线观看一区二区三区| 午夜激情福利司机影院| 亚洲人与动物交配视频| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 国产av又大| 中国美女看黄片| 大型av网站在线播放| 搡老妇女老女人老熟妇| 黄频高清免费视频| 精品国产乱码久久久久久男人| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲九九香蕉| 免费人成视频x8x8入口观看| 中国美女看黄片| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲人成网站高清观看| 一区二区三区高清视频在线| 国产一区二区在线av高清观看| 99riav亚洲国产免费| 午夜成年电影在线免费观看| 一二三四在线观看免费中文在| www日本黄色视频网| 舔av片在线| 久99久视频精品免费| 国内精品久久久久精免费| 国产视频一区二区在线看| 亚洲国产看品久久| 中亚洲国语对白在线视频| 久久草成人影院| 亚洲成av人片在线播放无| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲av成人av| 国内精品久久久久久久电影| 91九色精品人成在线观看| 大型黄色视频在线免费观看| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 亚洲成a人片在线一区二区| 久久久久久久久中文| 一进一出抽搐gif免费好疼| 天堂动漫精品| 可以在线观看的亚洲视频| 国产激情欧美一区二区| 亚洲专区中文字幕在线| 叶爱在线成人免费视频播放| 精品日产1卡2卡| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 亚洲片人在线观看| 国产成人影院久久av| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美日韩精品网址| 精品乱码久久久久久99久播| 久久久国产成人免费| 99热这里只有是精品50| 久久久久久九九精品二区国产 | 一本精品99久久精品77| 妹子高潮喷水视频| 久久精品综合一区二区三区| 99久久精品国产亚洲精品| 在线观看舔阴道视频| 欧美又色又爽又黄视频| 精品免费久久久久久久清纯| 高清在线国产一区| 两个人的视频大全免费| 精品久久久久久久毛片微露脸| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 午夜久久久久精精品| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产主播在线观看一区二区| 免费电影在线观看免费观看| АⅤ资源中文在线天堂| 90打野战视频偷拍视频| 人成视频在线观看免费观看| 丝袜人妻中文字幕| 麻豆国产av国片精品| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 日韩欧美国产一区二区入口| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站 | 午夜两性在线视频| 日本黄大片高清| 亚洲精品在线观看二区| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产高清激情床上av| 国产精品,欧美在线| 国产三级黄色录像| 69av精品久久久久久| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 成人国产综合亚洲| 国产精品久久久久久精品电影| 在线观看午夜福利视频| 制服人妻中文乱码| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 欧美一区二区国产精品久久精品 | 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲男人天堂网一区| 在线观看免费日韩欧美大片| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产精品av久久久久免费| xxxwww97欧美| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产精品av视频在线免费观看| 国产精品久久视频播放| 国内精品久久久久精免费| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲熟妇熟女久久| 久久久国产成人精品二区| 国产精品乱码一区二三区的特点| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 久久久久国内视频| 欧美一级a爱片免费观看看 | 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美不卡视频在线免费观看 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美+亚洲+日韩+国产| 久久久国产精品麻豆| 亚洲人成伊人成综合网2020| 岛国在线观看网站| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产麻豆成人av免费视频| 99国产精品99久久久久| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 禁无遮挡网站| 国产激情偷乱视频一区二区| 午夜福利18| 国产黄色小视频在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 999久久久精品免费观看国产| 亚洲av成人av| 午夜老司机福利片| 国产精品国产高清国产av| 国产免费av片在线观看野外av| 久久久久九九精品影院| 国产激情偷乱视频一区二区| 在线观看一区二区三区| 久久午夜亚洲精品久久| 亚洲专区字幕在线| 久久精品国产清高在天天线| 制服诱惑二区| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲美女视频黄频| 亚洲成人久久爱视频| 欧美乱色亚洲激情| 免费在线观看完整版高清| 欧美日韩一级在线毛片| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久香蕉国产精品| 校园春色视频在线观看| 欧美日韩黄片免| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 正在播放国产对白刺激| 午夜福利在线在线| 久久久久九九精品影院| 欧美精品啪啪一区二区三区| 变态另类丝袜制服| 国产精品久久电影中文字幕| 波多野结衣高清无吗| 男女视频在线观看网站免费 | 天天添夜夜摸| 久久午夜综合久久蜜桃| 免费看a级黄色片| 老鸭窝网址在线观看| 久久久精品大字幕| 国产在线观看jvid| 给我免费播放毛片高清在线观看| 一级毛片精品| 两个人免费观看高清视频| 给我免费播放毛片高清在线观看| 无限看片的www在线观看| 草草在线视频免费看| 欧美成狂野欧美在线观看| 中文字幕高清在线视频| 两个人免费观看高清视频| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲av成人一区二区三| 在线永久观看黄色视频| 无人区码免费观看不卡| 亚洲国产精品合色在线| 国产av不卡久久| 最新在线观看一区二区三区| 黄色成人免费大全| 午夜福利免费观看在线| 在线播放国产精品三级| 97碰自拍视频| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 夜夜爽天天搞| 国产激情欧美一区二区| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 中文字幕av在线有码专区| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 午夜免费激情av| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 亚洲人与动物交配视频| 久热爱精品视频在线9| 亚洲男人天堂网一区| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 午夜成年电影在线免费观看| 黄色毛片三级朝国网站| 国产精品99久久99久久久不卡| 国产亚洲精品第一综合不卡| 国产一区二区激情短视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲成人久久爱视频| 不卡av一区二区三区| 99久久精品热视频| 免费在线观看成人毛片| 成人特级黄色片久久久久久久| 亚洲人成77777在线视频| 婷婷丁香在线五月| 一区二区三区高清视频在线| 亚洲国产精品成人综合色| 欧美最黄视频在线播放免费| av国产免费在线观看| 香蕉国产在线看| 亚洲专区字幕在线| 久久久久久久午夜电影| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 在线观看一区二区三区| 久久草成人影院| ponron亚洲| 国模一区二区三区四区视频 | 村上凉子中文字幕在线| 一进一出抽搐动态| 亚洲中文字幕日韩| 色播亚洲综合网| 看片在线看免费视频| 婷婷六月久久综合丁香| 91麻豆av在线| 欧美日本亚洲视频在线播放| 国产成人aa在线观看| 黄色成人免费大全| 亚洲一码二码三码区别大吗| netflix在线观看网站| 国产免费av片在线观看野外av| 很黄的视频免费| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 999久久久精品免费观看国产| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久精品国产综合久久久| 亚洲美女视频黄频| 国产v大片淫在线免费观看| 悠悠久久av| 亚洲国产欧美一区二区综合| 搞女人的毛片| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 精品久久久久久久久久久久久| 成人国产一区最新在线观看| 后天国语完整版免费观看| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲,欧美精品.| 91麻豆av在线| 久久久久亚洲av毛片大全| 99riav亚洲国产免费| 超碰成人久久| 制服丝袜大香蕉在线| 亚洲av成人精品一区久久| av在线播放免费不卡| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久久久久人人人人人| 给我免费播放毛片高清在线观看| 熟女电影av网| 一边摸一边抽搐一进一小说| 午夜激情av网站| 叶爱在线成人免费视频播放| 91在线观看av| 最近视频中文字幕2019在线8| 亚洲人成网站高清观看| 在线免费观看的www视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 美女免费视频网站| 最新在线观看一区二区三区| 国产三级在线视频| 99热6这里只有精品| 动漫黄色视频在线观看| 在线观看免费日韩欧美大片| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 啪啪无遮挡十八禁网站| 亚洲国产精品合色在线| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲专区字幕在线| 日本免费a在线| 国产av麻豆久久久久久久| 亚洲激情在线av| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产av在哪里看| 久99久视频精品免费| 亚洲精品在线美女| 成人手机av| 小说图片视频综合网站| 亚洲精华国产精华精| 亚洲国产精品合色在线| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品乱码一区二三区的特点| 亚洲av第一区精品v没综合| 欧美日本视频| 久久中文字幕人妻熟女| 在线国产一区二区在线| 中文字幕熟女人妻在线| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲精品粉嫩美女一区| 真人做人爱边吃奶动态| a级毛片a级免费在线| 精品国内亚洲2022精品成人| 麻豆国产97在线/欧美 | 国产私拍福利视频在线观看| 级片在线观看| 一进一出好大好爽视频| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 一区福利在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 成人三级做爰电影| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 国内精品久久久久久久电影| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 首页视频小说图片口味搜索| 亚洲国产精品sss在线观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 欧美又色又爽又黄视频| 成年免费大片在线观看| 成人三级黄色视频| 特大巨黑吊av在线直播| 婷婷精品国产亚洲av在线| 99riav亚洲国产免费| 9191精品国产免费久久| 村上凉子中文字幕在线| 午夜福利18| 久久久久久久午夜电影| www.精华液| 男人舔女人的私密视频| 久久精品国产亚洲av高清一级| 午夜成年电影在线免费观看| 日韩免费av在线播放| 香蕉丝袜av| 国产成人啪精品午夜网站| 黄色 视频免费看| 日韩三级视频一区二区三区| 久9热在线精品视频| www日本在线高清视频| 波多野结衣高清作品| 婷婷丁香在线五月| 亚洲成人久久性| 亚洲一码二码三码区别大吗| 亚洲精品av麻豆狂野| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 欧美不卡视频在线免费观看 | 老司机午夜十八禁免费视频| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 99在线人妻在线中文字幕| 精品午夜福利视频在线观看一区| 日本黄大片高清| 日日干狠狠操夜夜爽| 黄色毛片三级朝国网站| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 欧美最黄视频在线播放免费| 久久久久久国产a免费观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 国产精品久久电影中文字幕| 少妇被粗大的猛进出69影院| 成人18禁在线播放| 丰满的人妻完整版| 午夜久久久久精精品| 1024香蕉在线观看| 精品第一国产精品| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲精品美女久久av网站| 国产成人av激情在线播放| 国产高清视频在线观看网站| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 欧美一级a爱片免费观看看 | 成年版毛片免费区| 免费搜索国产男女视频| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 午夜福利视频1000在线观看| 成人av一区二区三区在线看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| av天堂在线播放| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 日韩欧美国产一区二区入口| 久久草成人影院| 国产一区二区在线观看日韩 | 日韩大码丰满熟妇| 色哟哟哟哟哟哟| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 少妇粗大呻吟视频| 成年免费大片在线观看| 亚洲国产看品久久| 国产高清videossex| 国产精品久久久人人做人人爽| xxx96com| 色综合亚洲欧美另类图片| 成人国语在线视频| 久久香蕉激情| 男男h啪啪无遮挡| 欧美日本亚洲视频在线播放| 又大又爽又粗| 国产av麻豆久久久久久久| 色综合亚洲欧美另类图片| 成人av在线播放网站| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产精品1区2区在线观看.| 色在线成人网| 桃红色精品国产亚洲av| 国产精品亚洲美女久久久| 99精品欧美一区二区三区四区| 少妇的丰满在线观看| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲人成77777在线视频| 国内精品久久久久精免费| 亚洲av美国av| 午夜久久久久精精品| 精品国产美女av久久久久小说| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美午夜高清在线| 精品久久久久久久久久免费视频| 国产欧美日韩精品亚洲av| 国内精品久久久久精免费| 久久久久久国产a免费观看| 色综合婷婷激情| 一个人免费在线观看电影 | 麻豆一二三区av精品| a级毛片a级免费在线| 亚洲专区字幕在线| 日本 欧美在线| 欧美三级亚洲精品| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 午夜福利成人在线免费观看| 国产精品久久久久久精品电影| 看免费av毛片| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲色图av天堂| 午夜精品在线福利| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产97色在线日韩免费| av欧美777| 两个人看的免费小视频| 欧美性猛交黑人性爽| 国产成人精品久久二区二区免费| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 毛片女人毛片| 午夜免费成人在线视频| 成人三级做爰电影| 88av欧美| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 久久亚洲精品不卡| 国产高清videossex| 久久精品影院6| 看黄色毛片网站| 日日干狠狠操夜夜爽| 日本黄色视频三级网站网址| 亚洲成人久久爱视频| 男女午夜视频在线观看| 久久伊人香网站| 亚洲av成人av| 国产成+人综合+亚洲专区| 69av精品久久久久久| 久久精品91蜜桃| 国产成人一区二区三区免费视频网站| av欧美777| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 极品教师在线免费播放| 白带黄色成豆腐渣| 一边摸一边抽搐一进一小说| 亚洲专区中文字幕在线| 精品日产1卡2卡| 波多野结衣高清作品| 中文字幕av在线有码专区| 狠狠狠狠99中文字幕| 日本成人三级电影网站| 很黄的视频免费| 一区福利在线观看| 国产探花在线观看一区二区| 日本免费a在线| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 热99re8久久精品国产| 亚洲片人在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 亚洲专区国产一区二区| x7x7x7水蜜桃| 黄色女人牲交| 波多野结衣巨乳人妻| 免费搜索国产男女视频| 国产高清视频在线播放一区| 亚洲av电影不卡..在线观看| 99热只有精品国产| 国产精品野战在线观看| 一夜夜www| 又紧又爽又黄一区二区| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 五月伊人婷婷丁香| 久久久精品大字幕| 日韩欧美免费精品| 欧美日本视频| 性色av乱码一区二区三区2| 看黄色毛片网站| 听说在线观看完整版免费高清| 男男h啪啪无遮挡| 午夜福利免费观看在线| 中文资源天堂在线| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 日本在线视频免费播放| www日本黄色视频网| 最新在线观看一区二区三区| 在线观看www视频免费| 一边摸一边抽搐一进一小说| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 精品国产乱码久久久久久男人| 搡老熟女国产l中国老女人| 亚洲性夜色夜夜综合| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 香蕉丝袜av| 岛国在线观看网站| 亚洲av熟女| 亚洲欧美日韩东京热| cao死你这个sao货| 欧美日韩精品网址| 国产精品久久视频播放| 天天一区二区日本电影三级| 嫩草影院精品99| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 99国产精品99久久久久| 舔av片在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 97碰自拍视频| 亚洲第一电影网av| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 精品不卡国产一区二区三区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 午夜免费观看网址| 久久久久免费精品人妻一区二区| 两性夫妻黄色片| 精品久久久久久,| 精品久久久久久久久久免费视频| 一个人免费在线观看电影 | 变态另类丝袜制服| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 女警被强在线播放| 国产主播在线观看一区二区| 精品第一国产精品| 久久香蕉国产精品| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久久精品欧美日韩精品| 99精品久久久久人妻精品| 两个人的视频大全免费| 男女下面进入的视频免费午夜| 两个人看的免费小视频| av有码第一页| 亚洲最大成人中文| 1024视频免费在线观看| 三级国产精品欧美在线观看 | 亚洲欧美激情综合另类| 搡老岳熟女国产| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产亚洲欧美在线一区二区| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 一二三四在线观看免费中文在| 男插女下体视频免费在线播放| 身体一侧抽搐| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 午夜影院日韩av| 午夜福利成人在线免费观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 男女那种视频在线观看| 色综合站精品国产| 国产精品国产高清国产av| 黄片大片在线免费观看| 999精品在线视频| 美女 人体艺术 gogo| av国产免费在线观看| 日本在线视频免费播放| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 日日夜夜操网爽| 亚洲人成77777在线视频| 老司机深夜福利视频在线观看| 色播亚洲综合网| 久久婷婷成人综合色麻豆|