上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)變現(xiàn)：反彈與分化

劉鳳良

新常態(tài)需要新動(dòng)能，新動(dòng)能需要新型的政商關(guān)系。圍繞這個(gè)中心的兩個(gè)支柱

是以財(cái)政體制為代表的央地關(guān)系調(diào)整和以混合所有制為突破的國(guó)有企業(yè)改革

從中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院剛發(fā)布的《中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)（2017年中期）》報(bào)告來(lái)看，2017年上半年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本特征表現(xiàn)為震蕩中反彈，優(yōu)化中分化。

在世界經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇”的大背景下，國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革效果也逐步顯現(xiàn)，上半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)了2016年以來(lái)的企穩(wěn)向好態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都趨于改善，名義GDP增速連續(xù)5個(gè)季度回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行微觀基礎(chǔ)進(jìn)一步強(qiáng)化，實(shí)現(xiàn)良好開局。

與此同時(shí)，值得注意的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的深層次問(wèn)題依然存在，并在多個(gè)層面上呈現(xiàn)分化。

預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)投資

增速將會(huì)放緩

2016年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖進(jìn)程中價(jià)格指標(biāo)得到快速修復(fù)，但實(shí)際變量的增幅卻比較有限，這與以往歷史上中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的特征相比具有明顯差異。從2016年四季度起，名義GDP出現(xiàn)快速反彈，累計(jì)同比增速達(dá)到8%;2017年一季度，更是上升到11.8%。但是，實(shí)際GDP增速恢復(fù)有限，2016年后三個(gè)季度維持在6.7%，2017年一季度小幅反彈至6.9%，名義價(jià)格提高對(duì)實(shí)際GDP的傳導(dǎo)極為有限。

從歷史上看，經(jīng)濟(jì)上行區(qū)間都是價(jià)格水平首先上升，即名義GDP開始上行，帶動(dòng)實(shí)際GDP上升，名義價(jià)格調(diào)整對(duì)實(shí)際變量產(chǎn)生傳導(dǎo)。這主要是因?yàn)槊x價(jià)格的上升增加了企業(yè)的現(xiàn)金流，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步穩(wěn)固，促進(jìn)投資和消費(fèi)，提升了總需求。在上行過(guò)程中，隨著生產(chǎn)能力逐漸受到限制，名義變量與實(shí)際變量之間差距會(huì)逐步加大。這種差距的峰值構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。對(duì)比這種歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，2017年名義價(jià)格上升沒(méi)有帶來(lái)實(shí)際GDP的復(fù)蘇，意味著傳統(tǒng)的宏觀傳導(dǎo)途徑受阻，名義變量與實(shí)際變量的差距反而預(yù)示著經(jīng)濟(jì)存在短期見頂?shù)目赡苄浴?/p>

在國(guó)內(nèi)周期性因素傳導(dǎo)不暢的背景下，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)的周期性拉動(dòng)作用反而相對(duì)加強(qiáng)。世界經(jīng)濟(jì)特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了外需拉動(dòng)下的出口增長(zhǎng)，并帶動(dòng)整個(gè)工業(yè)部門生產(chǎn)復(fù)蘇。

不過(guò)，隨著我國(guó)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上替代原有供給者的過(guò)程趨于完成，所占市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)速度急劇下降，出口增長(zhǎng)的傳統(tǒng)動(dòng)力有所喪失。新市場(chǎng)開拓戰(zhàn)略對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)動(dòng)力只能帶來(lái)一定程度上的邊際貢獻(xiàn)，并不能彌補(bǔ)因?yàn)榘l(fā)達(dá)市場(chǎng)上替代過(guò)程趨于完成所帶來(lái)的動(dòng)力衰減。因此，中國(guó)制成品出口乃至貨物出口的增長(zhǎng)速度下降必然是一個(gè)長(zhǎng)期性、趨勢(shì)性的現(xiàn)象。所以，國(guó)際周期雖然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了拉動(dòng)作用，但相對(duì)于2003?2008年的總體效果可能會(huì)更加有限。在這個(gè)大趨勢(shì)中，今年對(duì)中國(guó)較為有利的因素是一季度歐美主要國(guó)家投資出現(xiàn)了快速反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力從消費(fèi)開始向投資轉(zhuǎn)移。中國(guó)是世界上最主要的投資品出口國(guó)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較為明顯。因此，在中國(guó)對(duì)外貿(mào)易增速總體空間有限的情況下，今年機(jī)電等投資品出口仍有望能夠獲得較好的支撐。

綜合上述判斷，在現(xiàn)有宏觀政策調(diào)整基調(diào)下，預(yù)計(jì)下半年基建投資和房地產(chǎn)投資增速將會(huì)放緩，而民間投資的反彈力度還有待觀察，彌補(bǔ)前者缺口的可能性很小，全國(guó)固定資產(chǎn)投資的下行壓力將會(huì)逐漸顯現(xiàn);與此同時(shí)，隨著居民收入增速的持續(xù)放緩，消費(fèi)增長(zhǎng)受到一定的制約，但國(guó)際周期會(huì)在短期內(nèi)提供較強(qiáng)的支撐作用?？傮w而言，正如我們?cè)谌ツ甓径葓?bào)告中所指出的，本輪“不對(duì)稱W型調(diào)整”的第二個(gè)底部已于2016年底至2017年初形成，并呈現(xiàn)底部波動(dòng)企穩(wěn)特征。根據(jù)模型預(yù)測(cè)，2017年全年GDP增速為6.7%，CPI為2%。

結(jié)構(gòu)性矛盾

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)最主要的問(wèn)題是短期國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢和長(zhǎng)期生產(chǎn)率下滑。這集中體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)周期性下滑過(guò)程中積聚的各種風(fēng)險(xiǎn)的釋放與國(guó)內(nèi)政策趨緊、傳統(tǒng)動(dòng)能削弱與新周期孕育之間所產(chǎn)生的各種結(jié)構(gòu)性矛盾。

第一，高杠桿率是宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢的主要原因。在長(zhǎng)期高債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式下，企業(yè)積累了大量負(fù)債。面對(duì)貨幣收緊的政策背景，價(jià)格抬升提供的現(xiàn)金流很大一部分用在了還債，修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，而不能用于新增投資。

第二，資金“脫實(shí)就虛”，房?jī)r(jià)高漲造成資源配置扭曲進(jìn)一步加劇。近幾年，中國(guó)出現(xiàn)了非常明顯的資金“脫實(shí)向虛”，M1與M2剪刀差持續(xù)維持高位，大量的資金在金融體系內(nèi)部循環(huán)，伺機(jī)在股市、債市、房地產(chǎn)等領(lǐng)域流動(dòng)，形成不同形式的資產(chǎn)泡沫。

第三，以中央企業(yè)投資為代表的準(zhǔn)財(cái)政支出對(duì)地方投資存在著擠出，國(guó)有和民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融合存在障礙。具體來(lái)說(shuō)，中央國(guó)有企業(yè)投資僅在東部等發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)生了對(duì)地方資本的擠入，而在市場(chǎng)化程度較低的西部地區(qū)則對(duì)地方資本產(chǎn)生了擠出。

第四，由于我國(guó)原來(lái)在GDP錦標(biāo)賽競(jìng)爭(zhēng)下，通過(guò)對(duì)地方政府放權(quán)、地方政府從下而上進(jìn)行改革試驗(yàn)推動(dòng)改革的模式與新常態(tài)不再適應(yīng)，生產(chǎn)率出現(xiàn)了持續(xù)的下滑。

第五，對(duì)外貿(mào)易空間的收窄也降低了技術(shù)進(jìn)步率。我國(guó)對(duì)外開放加快時(shí)期，全要素生產(chǎn)率都得到了很大提升。一個(gè)重要的機(jī)制是通過(guò)開放帶來(lái)了新技術(shù)，加快了向世界前沿的接近速度。技術(shù)模仿的重要載體是對(duì)外貿(mào)易，通過(guò)融入世界市場(chǎng)，帶來(lái)了世界先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

第六，生產(chǎn)率下滑使得企業(yè)成本持續(xù)上升。當(dāng)前中國(guó)制造業(yè)部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率與主要發(fā)達(dá)國(guó)家相比，仍然存在巨大的差距和落差，這一重要事實(shí)充分說(shuō)明了中國(guó)制造業(yè)部門整體上仍然處于相對(duì)低端化的特征，需要完成以提升勞動(dòng)生產(chǎn)率為主的工業(yè)部門高端化進(jìn)程。

從長(zhǎng)期看，在國(guó)際貿(mào)易總量增速有限的環(huán)境中，要真正啟動(dòng)新周期，需要通過(guò)新一輪改革開放解決中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)問(wèn)題，以新動(dòng)能的構(gòu)建為核心孕育新周期的動(dòng)力源。對(duì)這次改革的全面體現(xiàn)就是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這是因?yàn)橹袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題是供給端的經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)濟(jì)反應(yīng)出了問(wèn)題，扭曲性提高了杠桿率，資金避實(shí)就虛，自主創(chuàng)新不足等。

當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革主要任務(wù)是“三去一降一補(bǔ)”，這是對(duì)當(dāng)前急迫的供給側(cè)問(wèn)題進(jìn)行的有針對(duì)性的、直接的改革。

重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)路徑

長(zhǎng)期改革的具體內(nèi)容需要堅(jiān)持一個(gè)核心，兩個(gè)支柱。一個(gè)核心是重塑政商關(guān)系，明晰政府和市場(chǎng)的界限。新常態(tài)需要新動(dòng)能，新動(dòng)能需要新型的政商關(guān)系。原有的市場(chǎng)和政府界限更多是要素推進(jìn)型模式下的產(chǎn)物，已經(jīng)不適應(yīng)當(dāng)前的環(huán)境。需要塑造創(chuàng)新導(dǎo)向的政商關(guān)系。圍繞這個(gè)中心的兩個(gè)支柱是以財(cái)政體制為代表的央地關(guān)系調(diào)整和以混合所有制為突破的國(guó)有企業(yè)改革。

這輪改革是在新常態(tài)下進(jìn)行的，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為核心的新改革相比于以往的改革需要有新特點(diǎn)。

第一，這輪改革需要避免通過(guò)GDP競(jìng)賽類的排名來(lái)進(jìn)行激勵(lì)。在新常態(tài)下，經(jīng)濟(jì)質(zhì)量重于經(jīng)濟(jì)數(shù)量。由于質(zhì)量是多維度的，單一維度的數(shù)量競(jìng)賽就不再合適，那種競(jìng)賽只會(huì)導(dǎo)致地方關(guān)注某些數(shù)量目標(biāo)，忽視其他目標(biāo)。

第二，這輪改革需要將改革的主導(dǎo)權(quán)從地方政府提升到中央政府。在GDP競(jìng)賽等數(shù)量經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，為了發(fā)揮地方政府動(dòng)力，需要地方政府發(fā)起改革。但是，對(duì)于現(xiàn)有的質(zhì)量導(dǎo)向的多目標(biāo)改革，需要中央統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

第三，新一輪改革需要關(guān)注的是地方政府在“四個(gè)意識(shí)”下的執(zhí)行力考核。對(duì)待新改革由于不采用簡(jiǎn)單的GDP競(jìng)賽，就需要在監(jiān)督落實(shí)上下功夫，重點(diǎn)考慮地方政府在“四個(gè)意識(shí)”下如何自我創(chuàng)新，更好地執(zhí)行改革，確保主體責(zé)任。

第四，加強(qiáng)深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組的協(xié)調(diào)作用。在改革由中央部委承擔(dān)牽頭的時(shí)候，最大的問(wèn)題是不同部門和地方之間的協(xié)調(diào)。這就需要進(jìn)一步強(qiáng)化深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組的日常協(xié)調(diào)功能，工作需要常態(tài)化。

短期內(nèi)，為給新改革提供時(shí)間和空間，需進(jìn)一步發(fā)揮財(cái)政金融政策。由于當(dāng)前阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的核心在于高杠桿，這就需要進(jìn)一步通過(guò)金融有序去杠桿來(lái)降低經(jīng)濟(jì)的總體杠桿率。在這個(gè)過(guò)程中，需要防止競(jìng)爭(zhēng)式監(jiān)管放大監(jiān)管要求，需要更多的協(xié)調(diào)。同時(shí)，加強(qiáng)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的關(guān)注，加快推進(jìn)將市場(chǎng)利率設(shè)為基準(zhǔn)利率。財(cái)政政策需要進(jìn)一步發(fā)揮稅收對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向作用。

（作者系中國(guó)人民大學(xué)研究生院常務(wù)副院長(zhǎng)、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員）