國內(nèi)外礦業(yè)資本市場比較研究及對我國礦業(yè)資本市場建設(shè)的經(jīng)驗與啟示

摘 要：礦業(yè)資本市場為礦業(yè)企業(yè)特別是初級勘探類的企業(yè)提供了在資本市場進行融資的便利條件，降低了礦產(chǎn)勘查的風(fēng)險，為整個礦業(yè)行業(yè)的健康發(fā)展做出了重要貢獻，可以說是維系整個礦業(yè)行業(yè)運行的重要支撐。文章通過對澳大利亞、加拿大、美國、英國這幾大西方發(fā)達(dá)國家的礦業(yè)資本市場以及我國礦業(yè)資本市場的比較研究，總結(jié)歸納出發(fā)達(dá)礦業(yè)資本市場的特點及其對我國礦業(yè)資本市場建設(shè)的經(jīng)驗和啟示，最后為促進我國礦業(yè)資本市場的發(fā)展提出了建立多層次資本市場和加強初級勘查階段的支持兩點建議。

關(guān)鍵詞：礦業(yè)資本市場；比較研究；經(jīng)驗啟示

中圖分類號：F416.1 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4428（2017）02-54 -02

一、國內(nèi)外礦業(yè)資本市場介紹

（一）澳大利亞礦業(yè)資本市場概況

在澳大利亞證券交易市場上市的資源類上市公司來自于世界各個國家和地區(qū)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司數(shù)量多達(dá)七百多家，遍布世界一百多個國家，其中有五分之四屬于初級礦產(chǎn)勘查公司，這便是澳大利亞最主要的礦業(yè)資本市場，是澳大利亞資本市場最重要的板塊之一。直到目前，由礦業(yè)公司和石油公司兩大類公司構(gòu)成的資源指數(shù)仍占澳交所ASX股指的近百分之四十，并且這兩類公司全部的股票數(shù)額占澳交所股票總數(shù)的近三分之一。除了在澳大利亞證券交易所進行首次公開發(fā)行這一主要的融資模式，二次發(fā)行、資本市場私募以及認(rèn)股權(quán)證也是澳大利亞礦業(yè)資本市場的幾大融資方式。雖說澳大利亞證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)并不算嚴(yán)格，但礦業(yè)公司在澳交所上市的標(biāo)準(zhǔn)和一般上市公司一樣，仍然需要經(jīng)過利潤或凈資產(chǎn)審查這一關(guān)。

（二）加拿大礦業(yè)資本市場概況

加拿大的礦業(yè)資本市場主要由多倫多證券交易所主板和多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板構(gòu)成。這是全球礦業(yè)資本市場中最有影響力的一個，因其歷史悠久且具有完善的監(jiān)管制度著名，因此大約有一半以上的礦業(yè)公司選擇在多倫多證券交易市場主板和創(chuàng)業(yè)板上市。礦業(yè)公司在主板和創(chuàng)業(yè)板上市有不同的上市標(biāo)準(zhǔn)。已有一定的經(jīng)營業(yè)績并且資金充足的礦業(yè)公司一般在主板上市，而盈利能力尚未顯現(xiàn)的初級礦產(chǎn)勘查公司一般在創(chuàng)業(yè)板上市。創(chuàng)業(yè)板是初級勘查公司在加拿大資本市場上市的首選，因為礦產(chǎn)勘查類公司的企業(yè)績效和可能面臨的風(fēng)險不同于一般上市公司，盈利能力對于處于發(fā)展初期的這類公司來說并不是一種科學(xué)的判斷標(biāo)準(zhǔn)，因此多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板并沒有把盈利能力作為在該板上市的一項硬性條件，且對于財務(wù)方面的要求也不是特別嚴(yán)格。此外，在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有機會升級到主板上市，主板也為有盈利潛力的礦業(yè)公司單獨設(shè)立了特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)，給其在主板上市的機會。

（三）美國礦業(yè)資本市場概況

美國的資本市場堪稱世界上最大的資本市場，也是世界上多元化特征最為明顯的資本市場。但相較于澳大利亞資本市場和加拿大資本市場，礦業(yè)資本在美國資本市場上并沒有占據(jù)很重要的位置，無論是從礦業(yè)公司的數(shù)量還是礦業(yè)公司在所有上市公司中所占的比例來看，均是如此。其實在紐約證券交易所成立的的早期階段，礦山股票還是一個重要的股票交易品種。但隨著紐約證券交易所對資源類上市公司的上市條件日趨嚴(yán)格之后，中小型礦業(yè)公司特別是初級勘探公司往往不能達(dá)到其上市條件中對于盈利能力和財務(wù)狀況的要求，因此也就放棄了在紐交所上市。此外，特別針對礦業(yè)公司，紐約證券交易所還提出了一項特殊條件，就是礦業(yè)公司對其資產(chǎn)必須聘請一位獨立地質(zhì)學(xué)家或者地質(zhì)工程師來進行評估并且還要提供詳細(xì)報告，這就更加打擊了中小型礦業(yè)公司紐交所上市的積極性。但是，美國礦業(yè)資本市場在礦業(yè)融資模式多元化方面是大大成熟于其他國家的，比如有：個人資本投資、風(fēng)險資本投資、銀行信貸、證券性融資、項目融資等等，這成為其一大特點。

（四）英國礦業(yè)資本市場概況

在礦業(yè)行業(yè)發(fā)展的早期階段，英國的礦業(yè)資本市場起到了舉足輕重的作用。倫敦證券交易所每年承擔(dān)著全世界百分之二十五的礦業(yè)股票融資，以健全著稱的英國礦業(yè)資本市場，自然對上市的要求也比較高。特別是倫敦證券交易所主板，規(guī)定礦業(yè)公司申請上市，必須提供有關(guān)礦石儲量的地質(zhì)報告、現(xiàn)階段開采工作進展?fàn)顩r以及預(yù)計未來可開采的年限，且對所有這些材料的真實有效和完善性的要求也相當(dāng)高。所以初級勘探公司往往不會選擇在倫敦交易所主板市場上市。相對的，英國的創(chuàng)業(yè)板市場，也就是倫敦證券交易所高增長市場，對于礦業(yè)公司在該板上市的要求就比較低，對公司的盈利能力、資本量、流通盤比例等均為作出限定，提供了一個相對寬松的上市環(huán)境，因此特別適合初級勘探公司在該板進行融資活動。

（五）中國礦業(yè)資本市場概況

中國礦業(yè)資本市場的發(fā)展受到中國資本市場發(fā)展的影響。雖然這些年來我國資本市場通過不斷改進不斷適應(yīng)市場經(jīng)濟，但其中仍在存在諸多問題，這嚴(yán)重制約了我國礦業(yè)資本市場的成長。比如，中國證券市場對于上市企業(yè)的要求，無論是在主板上市，還是在創(chuàng)業(yè)板上市，均設(shè)有盈利狀況的門檻，在主板上市要求連續(xù)三年盈利，在創(chuàng)業(yè)板上市要求連續(xù)兩年盈利，這樣寫的條件對與一般公司來說都尚屬嚴(yán)格，更別說對于礦業(yè)企業(yè)和勘查企業(yè)這兩類風(fēng)險因素很大的企業(yè)了。特別是初級勘查公司，在發(fā)展的早期幾乎是不能產(chǎn)生利潤的，純粹就是風(fēng)險投資型的公司。而因為我國沒有單獨設(shè)立礦業(yè)資本市場，礦業(yè)公司和初級勘查公司在我國資本市場上的融資渠道就更是有限了。我國商業(yè)性地質(zhì)勘查開發(fā)工作收到制約的一個最重要的因素就在于此。

二、各國礦業(yè)資本市場特點分析

澳大利亞礦業(yè)資本市場的特點可以總結(jié)為以靈活獨特的上市標(biāo)準(zhǔn)扶持礦業(yè)企業(yè)進入資本市場。在澳大利亞證券交易所對上市公司的規(guī)模實行的資產(chǎn)測試法和利潤測試法這兩種考核標(biāo)準(zhǔn)中，公司可任選其一，資產(chǎn)測試法往往更容易受到勘查類公司的選擇。加之澳大利亞擁有完善的金融體系和合理有效的監(jiān)管，更是使之成為初級勘查公司的最佳融資平臺。加拿大礦業(yè)資本市場的特點可以總結(jié)為以較低的準(zhǔn)入門檻鼓勵小型公司進行資源勘探工作。通過創(chuàng)業(yè)板對處于初級勘查階段的小型勘查公司提供資金支持的溫哥華證券交易所，在為早期勘查籌集資金中起到的作用更是顯著。英美礦業(yè)資本市場的特點可以總結(jié)為以融資通暢的資本市場來完善風(fēng)險投資機制。這兩國的資本市場都以立體多元化為特征，這最大限度地保障了市場上融資渠道的暢通和選擇多樣性，而且由于英美兩國的礦業(yè)資本市場相較于其他西方國家已屬完善，處在勘查開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上不同節(jié)點的礦業(yè)公司，可以選擇不同的融資方式，這有效帶動了整個資源行業(yè)中許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)的成長。中國礦業(yè)資本市場的特點可以總結(jié)為較高的準(zhǔn)入門檻和繁瑣的準(zhǔn)入手續(xù)制約了商業(yè)地質(zhì)開發(fā)工作。我國證券市場對于企業(yè)首次公開發(fā)行上市的規(guī)定涵蓋公司治理、財務(wù)、法律、稅收等各個方面，而且還需經(jīng)過股份制改造、盡職調(diào)查、券商輔導(dǎo)等各個環(huán)節(jié)，相當(dāng)紛繁復(fù)雜。對于勘查公司特別是初級勘查公司來說幾乎不可能完成。而且我國證券交易市場僅僅按產(chǎn)品種類將與礦業(yè)相關(guān)的企業(yè)分為煤炭、鋼鐵、石油、有色幾個板塊，沒有根據(jù)資源開發(fā)的不同階段來劃分，也沒有設(shè)置特殊的上市條件。對礦業(yè)企業(yè)的不夠重視顯而易見。

三、國外礦業(yè)資本市場對我國礦業(yè)資本市場建設(shè)的經(jīng)驗和啟示

通過分析西方多國礦業(yè)資本市場的特點，可以發(fā)現(xiàn)，這些證券交易所都將礦業(yè)公司作為一個單獨的板塊并設(shè)置特殊的上市標(biāo)準(zhǔn)。這是因為礦產(chǎn)勘查開發(fā)行業(yè)獨特的風(fēng)險性，使得這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)也具有不同于一般公司的較大的風(fēng)險，從而導(dǎo)致投資者對于此類公司的經(jīng)營績效和可能面臨的風(fēng)險狀況不可預(yù)知?？梢?，對勘查開發(fā)類上市公司分類進行管理，目前已普遍成為西方發(fā)達(dá)國家資本市場的慣例。這體現(xiàn)了西方國家對于勘查開發(fā)行業(yè)的重視和對礦業(yè)融資風(fēng)險的認(rèn)識已大大成熟于我國這樣一個新興市場經(jīng)濟國家。此外，各交易所普遍對勘查類公司和礦業(yè)開發(fā)類公司進一步規(guī)定不同的上市標(biāo)準(zhǔn)，往往對勘查列公司設(shè)施較高的要求和對一般礦業(yè)開發(fā)類公司設(shè)施較低的要求，這也是符合資源行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不同階段的發(fā)展規(guī)律和特點的。

四、促進我國礦業(yè)資本市場發(fā)展的建議

（一）建立多層次資本市場

礦業(yè)項目的不同階段所需要面對的風(fēng)險程度各不相同，風(fēng)險收益存在差異。因此，在礦業(yè)項目的運行過程中，適于不同階段的融資方式也各不相同。我國應(yīng)建立一個多層次的資本市場，使得處在礦業(yè)勘探開發(fā)不同階段的礦業(yè)企業(yè)，都能夠選擇到合適的融資途徑，得到資金支持。此外，由于礦產(chǎn)勘查投資是真正的冒險事業(yè)，名副其實的風(fēng)險投資，是資本市場青睞的投資，因此需要創(chuàng)建相應(yīng)的資本市場。中國目前沒有鼓勵企業(yè)通過發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資源進而從資本市場獲得資本進行資源開發(fā)的良性資本籌措機制，風(fēng)險勘探領(lǐng)域的資本市場依然是一個空白。因此，應(yīng)致力于風(fēng)險勘探機制的建立，建立中國礦業(yè)資本市場的管理規(guī)則和新型礦業(yè)市場準(zhǔn)入規(guī)則，利用資本市場形成合理、高效的礦產(chǎn)資源開發(fā)機制，加快建立我國風(fēng)險勘查資本市場，通過資本市場，為礦產(chǎn)勘查募集資金。

（二）加強初級勘查階段的支持

目前，我國的證券市場沒有特別針對礦產(chǎn)勘查類公司的板塊，這是由我國具有影響力的礦業(yè)公司不多以及資本市場尚不成熟決定的。由于服務(wù)全國的礦產(chǎn)勘查資本市場體系尚沒有建立，因此資本市場對勘查融資的支持力度非常有限，我國可以設(shè)立專門的礦業(yè)股票交易市場，類似于溫哥華股票交易市場，其目的是市場投資者尋找具有發(fā)展?jié)摿Φ奶幱陲L(fēng)險勘探階段的礦業(yè)企業(yè)進行投資，而企業(yè)從資本市場籌措充足的資金用于開發(fā)運作，也可以在已有股票交易市場設(shè)立專門礦業(yè)融資業(yè)務(wù)，簡化上市程序，降低上市成本，配備有經(jīng)驗的專家咨詢。此外，還應(yīng)依托試點平臺，制定專項政策，為我國礦產(chǎn)風(fēng)險勘查資本市場建設(shè)提供政策上的依據(jù)。

五、結(jié)語

雖然我國的礦業(yè)資本市場相較西方發(fā)達(dá)國家的礦業(yè)資本市場仍存在很大的差距，但是伴隨著我國礦產(chǎn)勘查開發(fā)“走出去”政策下，國內(nèi)一批礦產(chǎn)勘查開發(fā)企業(yè)在境外成功上市，我國政府也將著力培育和規(guī)范礦產(chǎn)資源勘查資本市場，支持符合條件的勘查開采企業(yè)在境內(nèi)上市融資。與此同時，我國政府也在多方式的促進中國資本市場的發(fā)展，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革，這一系列舉措將在一定程度上為礦業(yè)資本市場的建立、完善起到重要作用。

作者簡介：

章陽陽，女，東南大學(xué) MBA在讀研究生，現(xiàn)供職于江蘇省有色金屬華東地質(zhì)勘查局。