基于銀企關(guān)系視角對中小物流企業(yè)融資難的博弈論分析

陶婭

摘 要：中小物流企業(yè)在發(fā)展過程中，面臨著經(jīng)濟效益較低、裝備落后、規(guī)模小、可供抵押資產(chǎn)少、信用較低等問題，隨之產(chǎn)生的融資難問題更是首當(dāng)其沖，文章主要運用博弈論的方法研究銀行和企業(yè)的信貸融資問題，探討破解中小物流企業(yè)融資難問題的方法。

關(guān)鍵詞：銀企關(guān)系；中小物流企業(yè)；融資；博弈論

中圖分類號：F406.5 文獻標(biāo)識碼：A

Abstract： During the development of minor logistics enterprises， they faced with many problems， for example， their economic benefits and equipments are low， scales are small， thus， there are few property to mortgage， besides， their credit rank is also low. In the train of financing， which is very difficult， this thesis mainly use game theory to analyze the credit financing between bank and enterprise， in order to find method so solve this problem.

Key words： association between bank and enterprise； minor logistics enterprises； financing； game theory

2017年2月24日，順豐控股在深交所舉行重組更名暨上市儀式，正式登陸A股。隨著順豐在資本市場上的亮相，人們又將關(guān)注的焦點對準(zhǔn)了國內(nèi)的物流企業(yè)。物流作為服務(wù)性產(chǎn)業(yè)，它的飛速發(fā)展與我國經(jīng)濟發(fā)展的增長有著密不可分的聯(lián)系，它的發(fā)展水平已被作為一個國家或地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度的重要標(biāo)志。我國在短短幾年內(nèi)出現(xiàn)了數(shù)以萬計的中小物流企業(yè)，在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、帶動就業(yè)等方面發(fā)揮了不可替代的作用，已然成為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分和經(jīng)濟增長的新動能。雖然我國將物流業(yè)提升到國家經(jīng)濟基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的高度來發(fā)展，但是現(xiàn)實中物流業(yè)的發(fā)展卻受制于資金短缺及融資困難，融資難成為其發(fā)展的主要瓶頸。因此，解決中小物流企業(yè)融資困難的問題對我國國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展有著重要意義。

1 銀企關(guān)系基本理論

1.1 銀企關(guān)系。廣義的銀企關(guān)系既包含資金交易關(guān)系，又包括市場交易關(guān)系的衍生物——債權(quán)關(guān)系、股權(quán)關(guān)系、賬戶關(guān)系、賬戶處理中介關(guān)系、人事參與關(guān)系、顧問關(guān)系等。本文的銀企關(guān)系比較狹窄，“銀行”只包括商業(yè)銀行，“企業(yè)”特指的是中小企業(yè)，僅是從傳統(tǒng)的角度研究商業(yè)銀行與企業(yè)的關(guān)系，即商業(yè)銀行是以獲取貸款利息為目的，為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金；企業(yè)則利用貸款進行生產(chǎn)經(jīng)營或規(guī)模擴建，使資產(chǎn)增值，獲取利潤，最終實現(xiàn)銀企互利共贏的資金借貸關(guān)系（或債權(quán)債務(wù)關(guān)系）。

1.2 銀企關(guān)系理論。論述銀企關(guān)系的典型代表理論是信息不對稱理論和關(guān)系融資理論。信息不對稱理論于20 世紀(jì)六七十年代產(chǎn)生，主要內(nèi)容圍繞交易雙方之間信息分布不對稱或信息不完全，對市場交易行為和市場運行效率產(chǎn)生的影響展開，出現(xiàn)了銀企關(guān)系的“逆向選擇”問題，從而引發(fā)“道德風(fēng)險”。國內(nèi)外的研究學(xué)者近年來在信息不對稱理論基礎(chǔ)上，通過構(gòu)建銀企博弈模型，從博弈論角度論述銀企關(guān)系，考察分析我國中小企業(yè)融資難的問題。關(guān)系融資理論認為銀行和客戶之間不僅僅是簡單的金融交易聯(lián)系，在聯(lián)系中會發(fā)生相互間的私人信息傳遞；中小企業(yè)信貸難的主要原因是能夠反映資產(chǎn)質(zhì)量的通常是一些很難被驗證和獲取的軟信息，而關(guān)系銀行具有獲取軟信息的比較優(yōu)勢，特別是小銀行的優(yōu)勢就更為突出。雖然專家學(xué)者們從不同的角度論述了關(guān)系融資理論，但共同之處大多集中在對銀企地位、信息不對稱、成本與收益方面。

2 我國中小物流企業(yè)融資難的現(xiàn)狀

截至2015年，全國的物流行業(yè)A股上市公司僅有20多家，說明中小型的物流企業(yè)數(shù)量較多，但卻創(chuàng)造了極大的社會價值。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會數(shù)據(jù)顯示，僅2015年一年，我國社會物流總額增長迅速，大約220萬億元，比2000年增長近一倍，有超過30萬家的單位從事物流活動，物流崗位吸納的從業(yè)人員總數(shù)超過3 000萬人，提供了較多的就業(yè)機會。但物流企業(yè)和其他類型的中小企業(yè)有著本質(zhì)上的區(qū)別，從企業(yè)的生命周期理論來看，資金是企業(yè)運行的“血脈”，物流企業(yè)在每個時期都需要大量的流動資金支持。數(shù)據(jù)顯示，在2007～2015年間，我國現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)金融資金總需求規(guī)模達到7.67萬億元。由于其自身的發(fā)展特點和行業(yè)特征，決定了其相對于其他的中小企業(yè)來說面臨的融資困境更為嚴(yán)重。

2.1 依賴內(nèi)源股權(quán)融資。在新的融資體制下，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和“新三板”逐漸確立和發(fā)展起來，為中小企業(yè)融資搭建了良好的平臺。但其發(fā)揮的實際作用有限，僅有少數(shù)中小物流企業(yè)的融資問題得到解決。在現(xiàn)階段，我國中小物流企業(yè)存在著股權(quán)融資比例偏高，具有股權(quán)融資偏好的特點，主要指內(nèi)源性股權(quán)融資。以深交所中小企業(yè)板上市的運輸倉儲類上市公司為例，借助資產(chǎn)負債率考察中小物流上市公司融資結(jié)構(gòu)的變化趨勢。資產(chǎn)負債率均值介于38.39%～52.6%之間，離散程度較低，而發(fā)達國家上市公司的資產(chǎn)負債率平均高達70%左右，由此推斷出現(xiàn)階段我國中小物流企業(yè)負債水平整體較低，資本結(jié)構(gòu)以權(quán)益資本為主。由于我國資本市場發(fā)展不完善，多層次的資本市場體系還沒有完全建立起來，對企業(yè)通過發(fā)行債券、股票融資的條件又較為嚴(yán)格，這就大大限制了中小物流企業(yè)的融資規(guī)模。

2.2 間接融資渠道不暢。由于中小物流企業(yè)貸款規(guī)模小、信用等級較低、抵押物匱乏，銀行對中小物流企業(yè)存在信息不完全和不對稱，極易出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險問題，導(dǎo)致銀行貸款成本過高，利潤較低。在現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)為中高速增長，經(jīng)濟增長速度的放緩導(dǎo)致銀行信貸額度偏緊，風(fēng)險意識增強，出現(xiàn)銀行對中小企業(yè)惜貸的現(xiàn)象。中小物流企業(yè)由于規(guī)模小，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中運輸工具、裝卸搬運機械等固定資產(chǎn)比重小，可抵押的資源匱乏，而在申請貸款的過程中，一些中介費用，比如資產(chǎn)評估費、公證費、擔(dān)保費、咨詢費等會占到很高的比例，導(dǎo)致中小物流企業(yè)融資成本較高。

3 基于銀企關(guān)系視角對中小物流企業(yè)融資難的博弈論分析

博弈即在多決策主體之間的行為相互作用時，各主體根據(jù)所掌握的信息以及對自身能力的認知，做出有利于自己的決策的一種行為。

博弈論內(nèi)容包括博弈的參與人、博弈過程中采取的行動、博弈戰(zhàn)略、博弈過程中所涉及到的信息、支付函數(shù)、博弈結(jié)果和博弈均衡。我們可以按照參與人行動的先后順序以及參與人對其他參與人的了解程度，將博弈進行組合（如表1所示）。

本文將從這四類博弈出發(fā)，分別分析這四種情況下銀行與中小物流企業(yè)之間的信貸關(guān)系，以找到使銀行和中小企業(yè)都滿意的雙贏條件；同時做出如下假設(shè)：博弈雙方即銀行與中小企業(yè)都是理性的“經(jīng)濟人”，均追求自身利益最大化。

3.1 完全信息靜態(tài)博弈。在完全信息狀況下，假設(shè)市場中只有一家銀行和一家中小物流企業(yè)，代表資金的供給方和資金的需求方。當(dāng)企業(yè)需要資金時向銀行貸款，此時銀企之間的博弈將會出現(xiàn)以下情形，具體見表2。

銀行選擇貸款，企業(yè)選擇還貸，銀企實現(xiàn)雙贏；銀行選擇貸款，企業(yè)選擇不還貸，則銀行遭受損失，而企業(yè)因此獲利；銀行選擇不貸款，雙方均無收益。

假設(shè)收益矩陣中r >r ，可以得出的納什均衡解為0，0。銀企在博弈過程中，企業(yè)將不還貸作為最優(yōu)策略，特別是在投資失敗時，企業(yè)逃廢銀行債務(wù)的機率更高。由于在完全信息狀況下，銀行會預(yù)先想到企業(yè)的決策，為避免貸款的風(fēng)險和損失，銀行將不貸款作為最優(yōu)策略。這樣的納什均衡是沒有經(jīng)濟效率的。而我們希望看到的是當(dāng)中小物流企業(yè)需要融資時，能夠順利從銀行得到資金，形成雙贏的局面，有效解決融資難的問題。

3.2 完全信息動態(tài)博弈。完全信息動態(tài)博奕圖如圖1所示。

假設(shè)：中小物流企業(yè)根據(jù)需要向銀行申請貸款，貸款本金為L，貸款利率為r。銀行要對中小物流企業(yè)的經(jīng)營財務(wù)狀況、信用狀況進行詳盡的調(diào)查，再選擇是否發(fā)放貸款。完全信息動態(tài)博弈收益矩陣如表3所示。

通過逆向歸納法得知上述博弈的均衡為第二種情況的收益集（Lr，R），即銀行發(fā)放貸款，中小物流企業(yè)按期還貸。但在現(xiàn)實的經(jīng)濟生活中，一些中小物流企業(yè)由于經(jīng)營出現(xiàn)問題或者為了獲得短期而高額的收益R+L+Lr，會拖欠銀行的貸款。如果銀行選擇與欠款中小物流企業(yè)進行斗爭，當(dāng)成本C>Lr 時，銀行就會進行成本收益的權(quán)衡。由于目前我國中小物流企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模小，信用等級較低，經(jīng)營狀況又令人堪憂，大多會為了追求短期利益而放棄長遠的健康可持續(xù)發(fā)展，銀行為了規(guī)避信貸風(fēng)險而選擇不給中小物流企業(yè)發(fā)放貸款，因此，中小物流企業(yè)的融資難問題將無法得到解決。

3.3 不完全信息靜態(tài)博弈。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中銀行與企業(yè)在信息上往往是不對稱的。在這種情況下，建立的分析假設(shè)的博弈雙方是理性的；市場上存在兩種企業(yè)，即信用好和信用差的企業(yè)，而信用好的企業(yè)還貸積極，信用差的企業(yè)還貸不積極。

由于存在信息不完全不對稱的情況，銀行并不知道企業(yè)信用好還是差。假定企業(yè)信用良好的概率是p，信用差的概率是l-p，同時銀行也知道這個概率，銀行利率為r，申請貸款額為a，信用好的企業(yè)獲得收益為R ，信用差的企業(yè)獲得收益為

R ，并假設(shè)R >R ，同時，如果銀行選擇不發(fā)放貸款，銀行將款項用于無風(fēng)險投資如購買國債，其收益為R 且R

從表4可知，銀行與信用好的中小物流企業(yè)信貸博弈的均衡是R ，ar，與信用差的中小物流企業(yè)信貸博弈的均衡是R ，-ar-a，顯而易見，ar>-ar-a，因此銀行的最優(yōu)選擇是將款項貸給信用好的中小物流企業(yè)。我們可以在收益和概率已知的情況下，用加權(quán)平均的方法計算銀行的期望收益（如表5所示）。

當(dāng)K >K 時，銀行才會選擇給中小物流企業(yè)貸款，否則銀行會將款項投資到資本市場上，賺取無風(fēng)險收益。即當(dāng)p×ar

+1-p×-ar-a>R 時，也就是，當(dāng)p> 時，銀行才會向中小物流企業(yè)提供貸款。

3.4 不完全信息動態(tài)博弈。與不完全信息靜態(tài)博弈相比較，由于行動有先后之分，后行動者在觀察到先行動者的行動后，推斷其類型并修正先驗概率，選擇自己的最優(yōu)方案。先行動者知道后行動者能觀察到自己的行動，所以也會選擇傳遞利己的信號。在銀企關(guān)系中，兩者存在著信息不對稱。

假設(shè)博弈雙方都是理性的，市場中同時存在信用好和信用差的企業(yè)，先驗概率分別為p和1-p。由于存在信息不對稱，企業(yè)清楚自己的信用狀況而銀行卻無法判斷，只能通過觀察企業(yè)的行動做出判斷。但是銀行知道這個概率，銀行利率為r，申請貸款的本金為a，信用好企業(yè)的收益率為R ，信用差企業(yè)的收益率為R ，并假設(shè)R >R 。

銀企不完全信息動態(tài)博弈圖如圖2所示：

假設(shè)好企業(yè)向銀行申請貸款，銀行放貸的概率為m，不放貸的概率為1-m。差企業(yè)申請貸款，銀行放貸的概率為n，不放貸的概率為1-n。根據(jù)先驗概率和觀察到的企業(yè)的行動，銀行放貸的概率P =pm+1-pn。在銀行已經(jīng)放貸的情況下，根據(jù)貝葉斯法則，銀行得到企業(yè)是好企業(yè)的后驗概率為：p g= ，企業(yè)是差企業(yè)的后驗概率為p b= ，當(dāng)p g>p b時，化簡得p> 。即，當(dāng)p> 時，銀行認為企業(yè)是好企業(yè)，當(dāng)p< 時，銀行認為企業(yè)是差企業(yè)。

當(dāng)好企業(yè)先驗概率p<0.5時，在給定所有企業(yè)都申請貸款的情況下，銀行認為企業(yè)是好企業(yè)的后驗概率為p g

= =p<0.5。銀行并不能從中觀測到有價值的信息。假設(shè)如果好企業(yè)申貸，銀行放貸，雙方收益均為1；如果好企業(yè)不申請貸款，雙方收益都為0。同樣，差企業(yè)申貸，銀行放貸，企業(yè)收益為1，銀行收益為-1；差企業(yè)選擇不申請貸款，雙方收益都為0。如圖2。此時銀行放貸和不放貸的期望收益分別為1×p+1-p×-1=2p-1<0和0，這時銀行最優(yōu)選擇是不放貸。因此，在p<0.5時，精煉貝葉斯均衡是：所有企業(yè)都申請貸款；銀行觀測到只有好企業(yè)申貸時才放貸。當(dāng)p≥0.5時，企業(yè)選擇的策略一定時，銀行在觀測到企業(yè)的行動后認為企業(yè)是好企業(yè)的后驗概率是p g= =p≥0.5。也就是說，銀行認為企業(yè)是好企業(yè)的后驗概率大于0.5，此時銀行放貸的期望收益為2p-1≥0，這時銀行都會放貸。得到精練貝葉斯均衡：針對所有申請貸款的企業(yè)，銀行同意放貸。

4 解決我國中小物流企業(yè)融資難問題的對策與建議

通過上述不同條件下銀企博弈的分析，提出以下幾點對策和建議。

4.1 內(nèi)部角度之一：加強自身建設(shè)——重視信用建設(shè)——培養(yǎng)良好的銀企關(guān)系。中小物流企業(yè)如何在融資困境中尋求突破，打破瓶頸？最重要的就是加強自身建設(shè)，提高管理水平，增強其在市場中的競爭力。中小物流企業(yè)由于規(guī)模小，可抵押的資產(chǎn)匱乏，因此應(yīng)該適當(dāng)增加固定資產(chǎn)投入，適度擴大規(guī)模，以滿足銀行的嚴(yán)格要求；同時完善財務(wù)會計制度，加強信息披露，積極建立通暢的科學(xué)信息傳導(dǎo)機制，使銀行能夠及時、準(zhǔn)確、完整的接收到企業(yè)的信息，并樹立良好的信用觀念，有利于降低銀行的調(diào)查成本和不確定性風(fēng)險。通過自身的建設(shè)，企業(yè)和銀行建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，實現(xiàn)銀企雙贏。

4.2 內(nèi)部角度之二：開拓多種融資渠道——靈活運用多種融資方式。中小物流企業(yè)短短幾年成為了經(jīng)濟領(lǐng)域的有生力量，它的快速發(fā)展會吸引大量的資金注入，那么中小物流企業(yè)就應(yīng)該除了利用銀行信貸之外，開拓多種融資渠道，引入戰(zhàn)略投資者，合作開發(fā)物流領(lǐng)域的項目，例如引進風(fēng)險投資、私募基金，尋求適合自己的股權(quán)融資模式，引導(dǎo)中小物流企業(yè)與國際、國內(nèi)大型物流企業(yè)合作，積極吸納企業(yè)外部資金，實現(xiàn)多元化融資。

4.3 外部角度之一：發(fā)揮政府職能——大力扶持中小物流企業(yè)。物流行業(yè)快速發(fā)展，屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，我國已然將它作為國民經(jīng)濟發(fā)展的重要行業(yè)來看待，出臺了一系列扶持政策，在資金上也予以傾斜，并鼓勵各大銀行對物流企業(yè)的貸款條件適當(dāng)放寬，說明國家非常重視物流行業(yè)的發(fā)展。但是也存在很多問題，因此從政府角度出發(fā)，應(yīng)該積極發(fā)揮經(jīng)濟、社會的職能，幫助中小物流企業(yè)完善信用擔(dān)保體系，搭建物流公共信息平臺，組建物流協(xié)會，提高物流的運行效率，增加信息的透明度，降低交易費用；另外可以由政府出資建設(shè)物流園區(qū)，將中小物流企業(yè)集聚起來，開展整體融資，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。

4.4 外部角度之二：金融創(chuàng)新金融產(chǎn)品——提高融資效率。銀行等金融機構(gòu)現(xiàn)有的金融產(chǎn)品較為單一，不適應(yīng)中小物流企業(yè)的發(fā)展需求，因此應(yīng)該根據(jù)中小物流企業(yè)的發(fā)展特點推出適合的金融產(chǎn)品，大膽變革傳統(tǒng)的金融模式。比如物流銀行，將整個物流運輸過程作為抵押物，打破了傳統(tǒng)融資中用有形資產(chǎn)作為抵押的限制，解決了中小物流企業(yè)抵押物匱乏的問題；圍繞銀行和企業(yè)的利益聯(lián)結(jié)關(guān)系，依托供應(yīng)鏈金融，為整個鏈條上的多個企業(yè)提供信貸，開展第三方物流融資模式，靈活運用多種融資工具，提高融資效率。

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