房地產(chǎn)企業(yè)A+H股交叉上市的動因分析

陳鷹+鐘鼎丞

[摘 要] 近年來，房地產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略模式，很多房地產(chǎn)巨頭企業(yè)先后實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市。文章通過介紹房地產(chǎn)企業(yè)上市的模式，并根據(jù)房地產(chǎn)業(yè)的特性，進(jìn)一步分析房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市的動因并對其未來的發(fā)展提出展望。

[關(guān)鍵詞] 房地產(chǎn)企業(yè)；A+H股交叉上市；動因

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2017. 11. 003

[中圖分類號] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 1673 - 0194（2017）11- 0008- 03

1 引 言

房地產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中扮演著重要的角色，因而受到政府及社會各界的廣泛關(guān)注。近年來，國家先后采取“國十條”“限購令”等一系列措施打壓房價，對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展造成了一定的沖擊。房地產(chǎn)巨頭企業(yè)紛紛選擇A+H股交叉上市的方式來應(yīng)對挑戰(zhàn)，這一戰(zhàn)略模式產(chǎn)生的動因值得深究。

2 房地產(chǎn)企業(yè)上市的方式

根據(jù)進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)方式的不同，房地產(chǎn)企業(yè)的上市方式可以分為四類，分別為IPO上市、內(nèi)部發(fā)展、投資轉(zhuǎn)型和借殼上市。房地產(chǎn)企業(yè)IPO上市是指非上市的房地產(chǎn)企業(yè)通過IPO形成的房地產(chǎn)上市企業(yè)。內(nèi)部發(fā)展是指上市公司在發(fā)展主營業(yè)務(wù)的同時，在其他產(chǎn)業(yè)開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目，經(jīng)過一段時間的發(fā)展，房地產(chǎn)項(xiàng)目逐漸變成其新的主業(yè)，這類企業(yè)通常是有計(jì)劃和目的地來進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的。投資轉(zhuǎn)型是指上市公司在傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)之外的房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行大規(guī)模的投資，從而形成新的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，一般是通過參股或控股的方式，與合作方共同介入房地產(chǎn)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的跨行業(yè)轉(zhuǎn)型。相比這三種上市方式，借殼上市是房地產(chǎn)企業(yè)最常用的手段，而房地產(chǎn)企業(yè)借殼上市的類型又分為三種：第一種是對ST公司的重組；第二種是利用上市公司的再融資機(jī)會借殼；第三種是純粹的借殼，通過收購上市公司控股權(quán)注入房地產(chǎn)資產(chǎn)而實(shí)現(xiàn)借殼。房地產(chǎn)巨頭企業(yè)大多采用借殼上市的方式分別在香港證券交易所和深滬證券交易所上市，由此搭建A+H股交叉上市的戰(zhàn)略模式。

3 房地產(chǎn)業(yè)的特性

3.1 資金需求量大

房地產(chǎn)企業(yè)作為資金密集型企業(yè)，對資金的需求巨大。整個房地產(chǎn)項(xiàng)目從獲取土地使用權(quán)、規(guī)劃設(shè)計(jì)、開發(fā)運(yùn)營，到最后的資金收回都離不開巨額的投入。另外，房地產(chǎn)的整個開發(fā)周期長，要想保證房地產(chǎn)企業(yè)很好的生存下去，就必須保證其融資渠道的暢通。

3.2 融資方式單一

房地產(chǎn)企業(yè)的資金主要來源于外部融資，利用傳統(tǒng)的銀行借款融資渠道，融資成本高，企業(yè)負(fù)債重，嚴(yán)重影響了房地產(chǎn)企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力。這直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率很高，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)顯著，且財(cái)務(wù)風(fēng)險較大。

3.3 受國家政策影響大

房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱且事關(guān)國計(jì)民生，國家會根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r以及市場的實(shí)際情況出臺相應(yīng)的政策進(jìn)行調(diào)控，因而房地產(chǎn)企業(yè)受國內(nèi)資本市場和國家宏觀政策影響較大。

4 房地產(chǎn)企業(yè)A+H股交叉上市的動因

4.1 擴(kuò)寬融資渠道，降低融資成本

房地產(chǎn)企業(yè)的生存與發(fā)展需要龐大的資金支持，換句話說，融資渠道的暢通與否直接關(guān)系著房地產(chǎn)企業(yè)的生死。從資本市場的環(huán)境來看，一方面，由于我國資本市場尚不完善，房地產(chǎn)企業(yè)在融資過程中容易遇到很多問題，這難以滿足房地產(chǎn)巨頭企業(yè)長期的融資需求。另一方面，香港的資本市場雖然相對而言較為完善，但資本市場的環(huán)境變幻莫測，因而也不能保證融資渠道一直暢通。房地產(chǎn)企業(yè)只有通過A+H股交叉上市搭建內(nèi)地及香港“雙平臺”的融資模式才能規(guī)避在單個資本市場可能遇到的麻煩，將融資風(fēng)險降到最小。

從國家宏觀調(diào)控的政策來看，受通貨膨脹影響，政府實(shí)行緊縮型的貨幣政策，金融機(jī)構(gòu)對貸款企業(yè)嚴(yán)格把關(guān)，這就導(dǎo)致了房地產(chǎn)企業(yè)貸款放緩的問題。面對國內(nèi)如此不理想的融資環(huán)境，尋求另一條融資渠道是房地產(chǎn)企業(yè)急需抓住的救命稻草，選擇“雙平臺”融資有助于擴(kuò)寬房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道，吸引更多國際化的融資資源。另外，隨著城市化程度的加深，在各類投機(jī)類需求及剛性投資的刺激下，房地產(chǎn)企業(yè)拿到土地使用權(quán)的價格不斷地攀升。對未上市的房地產(chǎn)企業(yè)來說，其融資方式單一，資金主要來源于銀行借款，而近幾年房地產(chǎn)開發(fā)商取得銀行貸款的難度卻越來越大，通過資產(chǎn)管理、信托等其他方式進(jìn)行融資成本又較高。選擇A+H股交叉上市的方式無疑是降低融資成本的最好辦法。

4.2 擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模，拓展海外業(yè)務(wù)

近年來，國內(nèi)房價飆升，房地產(chǎn)業(yè)泡沫也是越吹越大。這不禁讓人們聯(lián)想到美國的次貸危機(jī)，濫用信貸，推高房價，最終導(dǎo)致整個市場的崩盤。想要維持房地產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展，就必須盡可能地規(guī)避國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。利用A+H股交叉上市，將房地產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張到國外，從偏重國內(nèi)運(yùn)營到全球同步開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，能讓房地產(chǎn)企業(yè)更好地適應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需求。

房地產(chǎn)業(yè)的競爭越發(fā)激烈，各大房地產(chǎn)巨頭企業(yè)為爭奪行業(yè)龍頭地位，紛紛拋出加大海外投資額度、拓展海外市場的巨額投資計(jì)劃。綠地、萬達(dá)等房地產(chǎn)企業(yè)更是將投資業(yè)務(wù)擴(kuò)展到酒店、住宅、文化旅游等領(lǐng)域，房地產(chǎn)行業(yè)勢必會出現(xiàn)龍爭虎斗的局面。通過A+H股交叉上市，一方面可以為房地產(chǎn)巨頭企業(yè)擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模提供支持，并為其布局國內(nèi)市場提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。另一方面利用香港這個平臺搭建大陸與海外聯(lián)系的橋梁，可以為國內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供支持并為拓展海外房地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供幫助。這有助于布局房地產(chǎn)企業(yè)的海外發(fā)展戰(zhàn)略。

4.3 提高市場知名度和行業(yè)競爭力

受“國十條”“限購令”等一系列政策的影響，國內(nèi)整個房地產(chǎn)業(yè)的銷售量大打折扣。房地產(chǎn)企業(yè)為謀發(fā)展，勢必需要采取相應(yīng)的措施打開市場。房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)A+H股交叉上市可以向社會展示自身的實(shí)力與形象，這為企業(yè)帶來了免費(fèi)的廣告效應(yīng)，有助于提高房地產(chǎn)企業(yè)的市場知名度。且這一戰(zhàn)略模式可以將房地產(chǎn)企業(yè)推向全球化的資本市場中，讓房地產(chǎn)企業(yè)投身于激烈的國際競爭中，有助于借鑒國外房地產(chǎn)企業(yè)的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，吸收國外優(yōu)秀的管理理念，提高自身的實(shí)力，這為提高房地產(chǎn)企業(yè)的行業(yè)競爭力提供幫助。隨著房地產(chǎn)業(yè)市場集中度的不斷提高，這種模式是國內(nèi)房地產(chǎn)巨頭企業(yè)搶先壟斷市場的一種絕佳手段。

4.4 提高企業(yè)信息披露的透明度和準(zhǔn)確度

眾所周知，內(nèi)地證券市場雖然建立了相似的監(jiān)管和披露制度，但由于起步較晚，證券市場上仍存在公司信息披露、質(zhì)量參差不齊的情況。與內(nèi)地證券市場相比，香港證券市場擁有更加健全的市場監(jiān)管體系和更為完善的信息披露制度。房地產(chǎn)企業(yè)選擇A+H股交叉上市，使得其受到內(nèi)地和香港法律法規(guī)的共同約束。有利于提高房地產(chǎn)企業(yè)信息披露的透明度和準(zhǔn)確度，能更好地維護(hù)廣大股東的權(quán)益。同時，也有利于完善房地產(chǎn)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。

5 結(jié) 語

房地產(chǎn)巨頭企業(yè)紛紛選擇A+H股交叉上市的方式搭建起“雙平臺”的戰(zhàn)略模式，雖說這種戰(zhàn)略模式從某種程度上能保證融資渠道的暢通，拓展海外業(yè)務(wù)，提高企業(yè)的行業(yè)競爭力并完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。但由于市場中存在很多不確定性因素，房地產(chǎn)企業(yè)在未來的發(fā)展中仍會面臨很多挑戰(zhàn)。因此，在完成A+H股交叉上市后，房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)做好充足的準(zhǔn)備來應(yīng)戰(zhàn)。

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