新加坡互保基金對(duì)我國(guó)期貨制度的啟示

摘 要 當(dāng)前我國(guó)期貨市場(chǎng)正處于相對(duì)飽和的情況，公司業(yè)務(wù)的同質(zhì)化在一定程度上加劇了競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度。期貨市場(chǎng)因?yàn)槊黠@的“二八效應(yīng)”會(huì)把更多的關(guān)注點(diǎn)放在大型投資者上而在某些方面忽略或是侵占中小投資者的合法權(quán)益，因此對(duì)他們的保護(hù)也十分重要?，F(xiàn)有的期貨投資者保障基金在一定程度上有效保護(hù)期貨市場(chǎng)上中小投資者的合法利益，但隨著“大資管”時(shí)代的到來(lái)這項(xiàng)制度也應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，不斷完善。

關(guān)鍵詞 期貨公司 保障基金 保險(xiǎn)公司

一、我國(guó)期貨市場(chǎng)和公司的現(xiàn)狀

我國(guó)的資本市場(chǎng)在十幾年間取得了明顯的進(jìn)步，主體的不斷豐富和產(chǎn)品的不停創(chuàng)新為市場(chǎng)注入了源源不斷的活力，資本市場(chǎng)優(yōu)化資源配置、提高資金使用效率的特征也越發(fā)明顯。但快速發(fā)展的過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)程度也隨之增加，保險(xiǎn)市場(chǎng)上中小規(guī)模的公司運(yùn)用萬(wàn)能險(xiǎn)產(chǎn)品籌集的資金頻繁對(duì)上市公司進(jìn)行“野蠻”收購(gòu)，導(dǎo)致南坡和萬(wàn)科兩大公司的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展受到了不同程度的沖擊，而發(fā)展得較晚的期貨市場(chǎng)也充滿激蕩。2016年年底大宗商品價(jià)格出現(xiàn)“閃崩”——在短短十分鐘內(nèi)可謂是天堂與地獄，從漲停到跌停將市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)完整詮釋出來(lái)。一個(gè)名不見經(jīng)傳的公司“伊士頓”憑借著期初600萬(wàn)的本金在短短兩年的時(shí)間竟獲益20多億，隨著監(jiān)管部門的查處也將“高頻交易”推上了風(fēng)口浪尖，為我監(jiān)管部門面對(duì)期貨市場(chǎng)中高科技技術(shù)的管理提出了新的挑戰(zhàn)。

期貨公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，華南期貨是我國(guó)第一家存在破產(chǎn)危機(jī)的公司，由于凈資本持續(xù)不達(dá)標(biāo)、信息系統(tǒng)存在隱患和管理制度不健全，2011年11月7日到2012年2月6日該公司被監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫停了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)—這項(xiàng)業(yè)務(wù)是期貨公司生存的基石。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響在日后的經(jīng)營(yíng)中期貨公司也會(huì)受到科技創(chuàng)新的沖擊，因此它們?cè)诮酉聛?lái)的經(jīng)營(yíng)中也要積極尋找轉(zhuǎn)型方向，規(guī)避復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮在資本市場(chǎng)中衍生品類業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)從而應(yīng)對(duì)新的挑戰(zhàn)。

二、兩國(guó)制度對(duì)比

（一）概述

安全性、公平性和效率性是我國(guó)期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系的三大目標(biāo)，安全性是期貨市場(chǎng)發(fā)展的前提，也是公平性和效率性的基礎(chǔ)，雖然期貨市場(chǎng)最基本的功能是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，但在當(dāng)前的中國(guó)更多的卻是套利投機(jī)，這一功能在短時(shí)間內(nèi)也是很難被改變的，因此面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度如此巨大的期貨市場(chǎng)更應(yīng)當(dāng)注重對(duì)投資者合法利益的保護(hù)。

當(dāng)前市場(chǎng)中最主要的參與者是中小規(guī)模投資者，他們金融知識(shí)相對(duì)不足，獲取信息和掌控市場(chǎng)變化的能力較弱，對(duì)未來(lái)價(jià)格的預(yù)期也大多缺乏合理性，多是一種非理性的投機(jī)行為，往往隱藏著自身財(cái)產(chǎn)遭受損失的巨大風(fēng)險(xiǎn)。除對(duì)期貨公司和交易所行為的監(jiān)管外，用制度來(lái)保護(hù)中小投資者的利益也是監(jiān)管部門需要考慮的問(wèn)題。如果沒有合理的制度對(duì)投資者利益進(jìn)行保障，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)如2016年的“閃崩”不僅本金會(huì)遭受巨額損失，對(duì)期貨市場(chǎng)的信心和投資的積極性也會(huì)大打折扣。由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)系緊密，期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)可能最終會(huì)引發(fā)金融體系的巨大危機(jī)。

在利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中過(guò)程中有存款保險(xiǎn)制度作為有力的支持，在期貨市場(chǎng)中也應(yīng)建立相應(yīng)制度，如投資者保障基金制度。任何一家公司的經(jīng)營(yíng)都可能會(huì)涉及破產(chǎn)倒閉的危機(jī)，期貨公司也是這樣，當(dāng)其破產(chǎn)或者無(wú)法兌付投資者的保證金時(shí)，可通過(guò)籌集的期貨投資保障基金減小損失，維護(hù)合法利益。

（二）與新加坡互保基金的對(duì)比

所謂的投資保障基金就是在期貨公司嚴(yán)重違法違規(guī)或者風(fēng)險(xiǎn)控制不力等導(dǎo)致保證金出現(xiàn)缺口，可能嚴(yán)重危及社會(huì)穩(wěn)定和期貨市場(chǎng)安全時(shí)，用于補(bǔ)償投資者保證金無(wú)辜損失的專項(xiàng)基金。這筆基金一部分從期貨交易所積累的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金中提取，類似中國(guó)人民銀行從各家商業(yè)銀行提取的存款準(zhǔn)備金，另一部分來(lái)源于期貨公司開辦業(yè)務(wù)中一定比例的手續(xù)費(fèi)，伴隨著不同風(fēng)險(xiǎn)程度的期貨公司評(píng)級(jí)，所收取的資金比例也不同。新加坡期貨市場(chǎng)中也有類似制度——“互?；鹬贫取?，該筆資金的籌資主體是市場(chǎng)中各個(gè)交易所而并不是金融監(jiān)管當(dāng)局，主要來(lái)源是交易所會(huì)員繳納的費(fèi)用。該筆基金也并不是對(duì)投資者在期貨交易的所有損失都進(jìn)行補(bǔ)償，僅適用于期貨公司破產(chǎn)或發(fā)生投資者保證金被挪用的情形，其中挪用行為也有細(xì)分的范圍界定，需要滿足損失發(fā)生在交易過(guò)程中、行為的主體是期貨交易公司和行為發(fā)生的時(shí)間在互?；鹪O(shè)立后這三個(gè)條件才能補(bǔ)償投資者的損失。新加坡市場(chǎng)之所以把交易所作為監(jiān)管的主體是因?yàn)樗軐?duì)日常的交易實(shí)現(xiàn)一線監(jiān)管，可以從源頭防范期貨市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)且效果直接明顯。

從保障基金的用途來(lái)說(shuō)，當(dāng)期貨公司具有法律和自身風(fēng)險(xiǎn)管控問(wèn)題或不能清償保證金時(shí)我國(guó)制度才會(huì)對(duì)投資者進(jìn)行補(bǔ)償，但投資者進(jìn)行非法期貨交易而產(chǎn)生的保證金損失不予補(bǔ)償。

而新加坡的互?；鸬挠糜谟袃蓚€(gè)：一是期貨公司破產(chǎn)，當(dāng)破產(chǎn)發(fā)生時(shí)先用自有資產(chǎn)進(jìn)行彌補(bǔ)，當(dāng)該筆資產(chǎn)不足以補(bǔ)償投資者損失時(shí)再使用該比基金；二是挪用客戶資金造成的損失，也有三個(gè)條件：損失時(shí)在交易過(guò)程中或是與交易相關(guān)、行為的主體是期貨公司或是代理人、從時(shí)間上來(lái)說(shuō)該行為發(fā)生在互?；鸪闪⒅?，這兩種用途只能選擇其中之一。

從保障基金的來(lái)源來(lái)看，我國(guó)的分為兩個(gè)部分：一是啟動(dòng)資金，主要包括期貨交易所在自身日?；顒?dòng)中積累的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金；二是后續(xù)資金，由期貨交易所向會(huì)員即各家期貨公司收取、從期貨公司業(yè)務(wù)中的手續(xù)費(fèi)按一定比例收取和基金管理機(jī)構(gòu)追償或是接受其他法定規(guī)定范圍內(nèi)的其他財(cái)產(chǎn)組成。同時(shí)監(jiān)管當(dāng)局也會(huì)對(duì)市場(chǎng)中期貨公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)水平進(jìn)行及時(shí)、客觀的評(píng)估，當(dāng)上述要素發(fā)生惡化時(shí)也會(huì)相應(yīng)提高固有資金的繳存比例，以防范可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

而新加坡的互?；鸬幕A(chǔ)由三部分組成，分別是：期貨交易所會(huì)員交付、期貨交易所自身繳納和所籌互?；鸾挥蓪ｉT機(jī)構(gòu)管理投資產(chǎn)生的收益。還有一部分是期貨交易所通過(guò)和保險(xiǎn)公司建立業(yè)務(wù)的往來(lái)，簽訂有關(guān)合約對(duì)交易所會(huì)員的破產(chǎn)和挪用客戶資金等責(zé)任進(jìn)行投保，當(dāng)相關(guān)事項(xiàng)發(fā)生時(shí)保險(xiǎn)公司的賠付金額也屬于互保基金的額外組成部分。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)我國(guó)的保障基金從來(lái)源上體現(xiàn)了較強(qiáng)的順序理念，兩部分幾乎包括了市場(chǎng)中所有的參與主體。先進(jìn)行籌集的啟動(dòng)資金能從期貨交易所自身出發(fā)，發(fā)揮其在期貨市場(chǎng)中的自律管理人角色，再通過(guò)交易所監(jiān)督和管理的日常業(yè)務(wù)獲取穩(wěn)定的后續(xù)資金，一方面豐富了資金的來(lái)源，降低了風(fēng)險(xiǎn)的集中和資金供給者的負(fù)擔(dān)，另一方面也讓期貨市場(chǎng)中參與者更多的加入到維護(hù)投資者合法權(quán)益的隊(duì)伍中，從多角度發(fā)揮維權(quán)主體的作用，也能增強(qiáng)投資者對(duì)交易的信心。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，單一國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在短時(shí)間通過(guò)利率、匯率等因素波及世界各國(guó)，期貨作為標(biāo)準(zhǔn)化的衍生工具具有聯(lián)動(dòng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特征，期貨公司面對(duì)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操縱風(fēng)險(xiǎn)會(huì)嚴(yán)重影響自身經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，如果不對(duì)期貨公司的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)進(jìn)行及時(shí)的評(píng)估可能會(huì)讓其開展與自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相匹配的業(yè)務(wù)，增加投資者利益受到侵害的可能性。及時(shí)調(diào)整固有資金的繳存比例能一定程度上控制期貨公司開展業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，從成本的角度規(guī)范公司的經(jīng)營(yíng)，提升公司盈利的效率。

而新加坡互?；鸬膩?lái)源基本和我國(guó)制度類似，但唯有一點(diǎn)值得關(guān)注。保險(xiǎn)與資本市場(chǎng)密不可分，作為現(xiàn)代金融三大支柱之一近些年也取得了明顯的進(jìn)步。向保險(xiǎn)公司進(jìn)行相關(guān)保險(xiǎn)標(biāo)的的投保不僅能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行保護(hù)，還能加強(qiáng)資本市場(chǎng)中兩大主體的聯(lián)系，提升保險(xiǎn)公司對(duì)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的管理，豐富自身業(yè)務(wù)的范圍。

三、制度的改善——加強(qiáng)與保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)聯(lián)系

新加坡作為亞洲最大的機(jī)構(gòu)投資者基地已經(jīng)成為眾多資產(chǎn)的重要樞紐，它也是世界范圍內(nèi)排名前列的外交交易中心，超過(guò)300家全球性貿(mào)易公司參與到由它主要的大宗商品交易活動(dòng)之中。實(shí)時(shí)收集全球指數(shù)的強(qiáng)大電子信息系統(tǒng)、領(lǐng)先的交易引擎和高度規(guī)范的政策法律環(huán)境使得新加坡期貨交易在亞太乃至世界范圍內(nèi)期貨交易中扮演著重要的角色，和眾多國(guó)家的期貨市場(chǎng)建立了聯(lián)系緊密。

我國(guó)的期貨交易市場(chǎng)起步較晚，相關(guān)法律還不健全，目前僅僅靠《期貨交易管理?xiàng)l例》作為法律層面的文件來(lái)規(guī)范各方主體的行為，通過(guò)新加坡期貨市場(chǎng)相關(guān)規(guī)定的借鑒有助于加快《期貨法》出臺(tái)的角度，完善相關(guān)法律法規(guī)可能存在的漏洞。

通過(guò)上述對(duì)比，在期貨投資保障基金的不斷完善過(guò)程中值得學(xué)習(xí)的地方就是加強(qiáng)和保險(xiǎn)公司之間的聯(lián)系。2015年“三農(nóng)”方面的業(yè)務(wù)創(chuàng)新成為期貨與保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)合作的“領(lǐng)路人”，該產(chǎn)品主要的服務(wù)對(duì)象是農(nóng)產(chǎn)品（玉米、雞蛋），避免其價(jià)格出現(xiàn)異常波動(dòng)對(duì)種植戶帶來(lái)巨額損失。除了農(nóng)業(yè)，還有很多合作領(lǐng)域的空白等著期貨和保險(xiǎn)公司一同填寫，期貨公司自身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就是其中之一。

（一）保險(xiǎn)公司角度

把期貨公司破產(chǎn)和挪用客戶資金行為作為保險(xiǎn)標(biāo)的能加強(qiáng)自身人才的能力水平，僅僅熟悉保險(xiǎn)知識(shí)的員工已經(jīng)不能妥善處理交叉效應(yīng)明顯的資本市場(chǎng)中存在的諸多現(xiàn)象，在原有保險(xiǎn)知識(shí)的基礎(chǔ)上通過(guò)的期貨市場(chǎng)的探索和學(xué)習(xí)才能對(duì)這一新險(xiǎn)種進(jìn)行合理的設(shè)計(jì)。豐富保險(xiǎn)公司的險(xiǎn)種，現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同質(zhì)性加劇了保險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，把期貨有關(guān)行為作為新的關(guān)注點(diǎn)能開發(fā)出新的盈利點(diǎn)，在同行業(yè)中率先占領(lǐng)份額，運(yùn)用創(chuàng)新的角度提升公司的盈利能力和影響力。

（二）期貨公司角度

和保險(xiǎn)公司開共同發(fā)揮業(yè)務(wù)的交叉效應(yīng)是大勢(shì)所趨，對(duì)自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投保也是對(duì)公司相關(guān)信息披露制度的完善過(guò)程，只有這樣才能讓產(chǎn)品定價(jià)更為合理，賠償金額能真正解決破產(chǎn)公司的實(shí)際問(wèn)題，而不會(huì)被小型不規(guī)范的公司尋找到漏洞，犧牲自身和投資者的利益來(lái)騙取高額的賠償金。作為“大資管”時(shí)代重要的機(jī)構(gòu)投資者，期貨公司應(yīng)當(dāng)運(yùn)用自身在風(fēng)險(xiǎn)管理上的優(yōu)勢(shì)，尋找新的物業(yè)創(chuàng)新點(diǎn)，和保險(xiǎn)公司進(jìn)行多方面、深層次的溝通與產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在交叉互補(bǔ)中取得長(zhǎng)足進(jìn)步。

（作者單位為安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

[作者簡(jiǎn)介：俞嘯天（1992—），男，安徽合肥人，安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士在讀，研究方向：金融。]

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