當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)上升的原因和對策

溫彬

近年來，隨著金融創(chuàng)新加快，金融業(yè)日益繁榮，在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也形成了不少風(fēng)險(xiǎn)隱患。為此，2016年末召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。近期，針對銀行業(yè)機(jī)構(gòu)存在的“三違反”“三套利”“四不當(dāng)”等行為，銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列的監(jiān)管政策和規(guī)定，防范金融風(fēng)險(xiǎn)、治理金融亂象。證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)也分別就證券、保險(xiǎn)領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出臺(tái)了相應(yīng)的防范措施。當(dāng)前加強(qiáng)金融監(jiān)管總的目標(biāo)是維護(hù)金融安全，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

金融風(fēng)險(xiǎn)上升的主要表現(xiàn)

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心。習(xí)近平總書記關(guān)于“金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)”的論述高屋建瓴地闡述了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系。因此，必須高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)上升的苗頭。

金融業(yè)規(guī)模擴(kuò)張過快，資金脫實(shí)向虛顯現(xiàn)

長期以來，我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主，銀行業(yè)在金融體系中占居主導(dǎo)位置。特別是自2008年全球金融危機(jī)以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，從2007年末的54.1萬億元增加到2016年末的230萬億元，增長了3.3倍，年均增長17%，遠(yuǎn)超同期GDP的增速，占GDP的比重從200%提高到300%。廣義貨幣M2余額也從2007年末的40.3萬億元上升到2016年末的155萬億元，增長了2.8倍，年均增長16%，占GDP的比重從149%提高到200%。與此同時(shí)，我國金融業(yè)增加值占GDP的比重由2007年的5.6%增加至2016年的8.35%，比2016年美國金融業(yè)增加值占GDP的比重高出1.05個(gè)百分點(diǎn)。我國金融業(yè)蓬勃發(fā)展一方面得益于中國經(jīng)濟(jì)的快速增長，另一方面受益于金融改革和開放。（見圖1）

但也要清醒地看到，我國金融業(yè)擴(kuò)張對規(guī)模的依賴性較強(qiáng)，尚未經(jīng)過一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)和信用周期考驗(yàn)，而且近幾年資金空轉(zhuǎn)和套利現(xiàn)象比較突出，一方面社會(huì)資金大量流向房地產(chǎn)等領(lǐng)域，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，造成房地產(chǎn)泡沫，而制造業(yè)等實(shí)體部門經(jīng)營困難、盈利水平下降，“融資難、融資貴”問題長期得不到根本解決；另一方面部分金融機(jī)構(gòu)熱衷通道、同業(yè)、交易類業(yè)務(wù)，脫離真實(shí)需求進(jìn)行自我創(chuàng)新、體內(nèi)循環(huán)，容易形成金融泡沫，金融系統(tǒng)自身風(fēng)險(xiǎn)上升。

相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)疊加，傳染性增強(qiáng)

在金融業(yè)快速發(fā)展的過程中，也出現(xiàn)了盲目創(chuàng)新、監(jiān)管不到位等問題，給金融體系帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患，并呈現(xiàn)出新的風(fēng)險(xiǎn)特征：一是多樣性增加。受經(jīng)濟(jì)下行影響，商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升，不良貸款額和不良貸款率持續(xù)“雙升”。部分機(jī)構(gòu)利用期限錯(cuò)配或加杠桿等操作進(jìn)行投資，增加了市場風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。票據(jù)、代理銷售等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)有發(fā)生，操作風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)明顯增加。二是復(fù)雜性提高。為了規(guī)避監(jiān)管增加盈利，部分機(jī)構(gòu)通過產(chǎn)品創(chuàng)新，在表內(nèi)和表外、銀行和非銀行之間進(jìn)行資產(chǎn)和負(fù)債的騰挪，對傳統(tǒng)監(jiān)管方式提出了更高的要求。三是傳染性增強(qiáng)。在大資管背景下，金融機(jī)構(gòu)之間的混業(yè)經(jīng)營日益普遍，銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等不同領(lǐng)域之間的風(fēng)險(xiǎn)容易引起共振，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展也給傳統(tǒng)金融帶來新的沖擊。

當(dāng)前尤其要警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)疊加帶來的影響。從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)看，美聯(lián)儲(chǔ)已啟動(dòng)加息周期并開始討論“縮表”，其他主要經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策也出現(xiàn)緊縮預(yù)期，全球流動(dòng)性逆轉(zhuǎn)會(huì)引發(fā)金融市場劇烈波動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整，國際金融市場不確定性加大，進(jìn)而影響到我國金融市場流動(dòng)性水平；從信用風(fēng)險(xiǎn)看，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，一些企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難較多，同時(shí)隨著去產(chǎn)能、處置“僵尸”企業(yè)力度進(jìn)一步加大，信用風(fēng)險(xiǎn)仍有上升壓力；從市場風(fēng)險(xiǎn)看，在市場利率不斷走高的背景下，債券投資估值風(fēng)險(xiǎn)上升，人民幣匯率彈性增強(qiáng)也會(huì)增加外幣業(yè)務(wù)的敞口風(fēng)險(xiǎn)。在各類風(fēng)險(xiǎn)中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是金融機(jī)構(gòu)的首要風(fēng)險(xiǎn)，信用、市場、操作等風(fēng)險(xiǎn)往往是通過流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)的，因此當(dāng)前如何平衡好去杠桿與保持流動(dòng)性穩(wěn)定的關(guān)系當(dāng)前防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重中之重。

影子銀行非理性擴(kuò)張，金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升

2008年金融危機(jī)以來，為了滿足實(shí)體部門融資需求，規(guī)避信貸額度、貸存比和資本充足率等監(jiān)管約束，影子銀行開始大行其道、規(guī)模迅速膨脹。以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為例，截至2016年末，我國金融業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模約100萬億元，其中，銀行理財(cái)29.05萬億元、信托計(jì)劃17.5萬億元、證券公司資管業(yè)務(wù)、基金公司及其子公司專戶業(yè)務(wù)、期貨公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)總規(guī)模34.48萬億元、保險(xiǎn)資管17萬億元?？梢哉f，以資管業(yè)務(wù)為核心的影子銀行發(fā)展在經(jīng)濟(jì)金融中發(fā)揮著日益重要的作用。

一是有利于更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資管業(yè)務(wù)是有別于銀行間接融資和資本市場直接融資的第三種方式，并具有直接融資的特征。它以靈活、便捷、高效獲得融資者的青睞，有著巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。近年來，資管業(yè)務(wù)在破解“融資難、融資貴”方面發(fā)揮了獨(dú)特作用，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二是有利于優(yōu)化居民資產(chǎn)配置。有研究表明，居民在房地產(chǎn)和存款的配置比例分別高達(dá)51%和36%，而股票、債券、保險(xiǎn)等金融資產(chǎn)的配置比例僅為13%，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不盡合理。隨著居民收入提高和資產(chǎn)配置多元化需求上升，資管產(chǎn)品可以較好地滿足高凈值客戶群體的投資需求。三是有利于金融深化和創(chuàng)新。在大資管背景下，各類資管業(yè)務(wù)的發(fā)展打通了信貸、股票、債券、票據(jù)等不同金融市場之間的聯(lián)系，推動(dòng)了混業(yè)經(jīng)營和金融深化。同時(shí)，資管業(yè)務(wù)競爭促進(jìn)了產(chǎn)品創(chuàng)新，提高了金融體系效率，有利于更好地發(fā)揮金融在資源配置中的作用。

但是，因監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一導(dǎo)致監(jiān)管套利、部分機(jī)構(gòu)片面追求利潤而承擔(dān)過大風(fēng)險(xiǎn)等問題也隨之而來。一是信用風(fēng)險(xiǎn)范圍擴(kuò)大。部分受宏觀調(diào)控限制的行業(yè)通過資管產(chǎn)品進(jìn)行融資，資管機(jī)構(gòu)則事實(shí)上承擔(dān)了理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付，不僅背離了資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)，而且增加了金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)。二是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)上升。為了提高產(chǎn)品收益率，無論是直投還是委外等方式，利用“拆短投長”加大期限錯(cuò)配程度，一旦貨幣政策出現(xiàn)調(diào)整，貨幣市場短期利率快速上升，不僅影響資管產(chǎn)品收益，而且會(huì)因流動(dòng)性出現(xiàn)兌付危機(jī)。三是杠桿率上升較快。監(jiān)管部門對所轄機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的杠桿率有不同要求，在實(shí)際運(yùn)行中，一些機(jī)構(gòu)利用中間層、嵌套等方法變相擴(kuò)大資管產(chǎn)品杠桿，加劇了風(fēng)險(xiǎn)程度。此外，資管領(lǐng)域業(yè)務(wù)交叉、不透明容易形成風(fēng)險(xiǎn)積聚，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，需要重點(diǎn)關(guān)注和警惕。

金融風(fēng)險(xiǎn)上升的主要原因

金融風(fēng)險(xiǎn)是在經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展過程中不斷形成和積累的，也是多種因素共同作用的結(jié)果，一旦爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，不僅對金融業(yè)自身造成沖擊，而且會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來更大的傷害。因此需要認(rèn)真剖析當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)上升的原因，提出有針對性的防范措施。

一是貨幣政策周期性變化。貨幣政策作為短期需求管理的政策工具通常隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而呈現(xiàn)周期性變化。美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體央行先后實(shí)施量化寬松貨幣政策，個(gè)別國家央行甚至還采取了負(fù)利率政策，導(dǎo)致全球流動(dòng)性過剩，推高了全球資產(chǎn)價(jià)格。2016年末美聯(lián)儲(chǔ)和美國商業(yè)銀行部門資產(chǎn)規(guī)模分別為4.5萬億美元和16萬億美元，比危機(jī)前增長了3.7倍和48%，信用擴(kuò)張推動(dòng)了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也使美國三大股指連創(chuàng)歷史新高，債市價(jià)格處于近40年來的最高位，房價(jià)指數(shù)正接近次貸危機(jī)前水平。而伴隨著經(jīng)濟(jì)改善、失業(yè)率下降、通貨膨脹上升，美聯(lián)儲(chǔ)已連續(xù)3次加息，并開始商議“縮表”回收流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策從量化寬松到緊縮將引起國際金融市場的波動(dòng)，也會(huì)對我國金融穩(wěn)定帶來影響。（見圖2）

從我國內(nèi)部看，2014年以后，為了穩(wěn)增長和降低企業(yè)融資成本，中國人民銀行數(shù)次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，政府、企業(yè)、居民和金融部門杠桿率不斷攀升，目前中國宏觀杠桿率已高達(dá)260%，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)積聚。2017年以來，央行先后兩次上調(diào)逆回購、SLF和MLF利率，流動(dòng)性邊際收緊，再疊加金融部門去杠桿力度加大，拆借市場利率快速上升，Shibor1年期利率已超過同期限的LPR（貸款基礎(chǔ)利率），接近1年期法定貸款基準(zhǔn)利率。同時(shí)，國債無風(fēng)險(xiǎn)收益率上升也推升了信用債發(fā)行成本，導(dǎo)致不少企業(yè)債券停發(fā)或延遲發(fā)行。面對緊縮的信用環(huán)境，部分地區(qū)和行業(yè)開始出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化，進(jìn)而容易引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。（見圖3）

二是利率市場化促使金融創(chuàng)新加快。從美國銀行業(yè)發(fā)展歷程看，20世紀(jì)80年代初開啟的利率市場化導(dǎo)致銀行業(yè)利差收窄、盈利能力下降，美國商業(yè)銀行紛紛進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、加快金融創(chuàng)新，其中表外業(yè)務(wù)擴(kuò)張成為增加收入的重要途徑。2012年以后，我國金融改革尤其是利率市場化改革進(jìn)程加快，銀行也開始主動(dòng)轉(zhuǎn)型，其中大力發(fā)展表外業(yè)務(wù)成為轉(zhuǎn)型方向之一。為了規(guī)避資本監(jiān)管和信貸規(guī)?？刂?，銀行機(jī)構(gòu)利用通道、理財(cái)、委外等發(fā)展表外業(yè)務(wù)，一方面借用同業(yè)科目發(fā)展類信貸業(yè)務(wù)，從買入返售到應(yīng)收款項(xiàng)類投資實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張，另一方面利用同業(yè)存單無需繳納存款準(zhǔn)備金，也不納入同業(yè)負(fù)債考核的優(yōu)勢，同業(yè)存單自2013年問世以來出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，特別是成為中小銀行實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)?？焖贁U(kuò)張的“利器”。然而，同業(yè)業(yè)務(wù)中存在的“隱性剛兌”和期限錯(cuò)配增加了銀行體系風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新更是將貨幣市場、資本市場、信貸市場緊密聯(lián)系在一起，金融風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅拘栽鰪?qiáng)。（見圖4）

金融創(chuàng)新是一把雙刃劍，創(chuàng)新適度就可以促進(jìn)金融發(fā)展、充分發(fā)揮金融在資源配置中的作用，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)；但如果創(chuàng)新過度的話，不僅會(huì)危及金融體系自身安全，也會(huì)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從國際上看，歷次金融危機(jī)的發(fā)生都與金融創(chuàng)新過度、野蠻生長有關(guān)系，美國次貸危機(jī)就是很好的例證。因此，需要加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管和規(guī)范。

三是金融監(jiān)管體制不適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的要求。我國采取的是“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的體制，金融創(chuàng)新活動(dòng)打破了機(jī)構(gòu)監(jiān)管的范圍和界限，出現(xiàn)了跨市場、跨領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)，造成監(jiān)管的“盲區(qū)”或“真空”，并衍生出大量監(jiān)管套利的產(chǎn)品。同時(shí)，美國次貸危機(jī)爆發(fā)以后，各國政府認(rèn)識(shí)到加強(qiáng)宏觀審慎管理、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要性和必要性，開始強(qiáng)調(diào)央行在宏觀審慎管理中的地位和作用，重視宏觀審慎管理框架的建立。因此，分業(yè)監(jiān)管已經(jīng)難以適應(yīng)金融創(chuàng)新和混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的客觀要求。

政策建議

治理金融亂象、防范和化解金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不能一蹴而就，需要兼顧當(dāng)前和長遠(yuǎn)、整體和局部、宏觀審慎和微觀管理，唯有如此，才能不因治理金融風(fēng)險(xiǎn)而傷及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融的平穩(wěn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

首先是堅(jiān)持穩(wěn)健中性貨幣政策，保持貨幣和信貸合理增長。2017年《政府工作報(bào)告》提出，2017年M2和社會(huì)融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右，這是貨幣政策保持穩(wěn)健中性的體現(xiàn)。央行可以采用多種貨幣政策工具，除了法定存款準(zhǔn)備金率還有較大下降空間外，通過加大公開市場操作力度，完全可以保持金融體系流動(dòng)性穩(wěn)定。

其次是加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，引導(dǎo)規(guī)范金融創(chuàng)新。金融監(jiān)管和創(chuàng)新是辯證的關(guān)系，實(shí)踐中監(jiān)管通常會(huì)滯后于創(chuàng)新，監(jiān)管過嚴(yán)會(huì)抑制創(chuàng)新并形成金融壓抑，疏于監(jiān)管又會(huì)造成金融風(fēng)險(xiǎn)。從國際上看，金融監(jiān)管有兩個(gè)發(fā)展趨勢，一是從機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管；二是建立宏觀審慎管理框架，強(qiáng)化央行的地位和作用。當(dāng)前要切實(shí)有效發(fā)揮好金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度，央行探索建立“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱框架，進(jìn)一步完善MPA考核制度，約束同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)過快擴(kuò)張。針對問題比較突出的如資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，盡快出臺(tái)統(tǒng)一的管理意見，防止資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利和無序擴(kuò)張。穩(wěn)步推進(jìn)金融去杠桿，落實(shí)好存款保險(xiǎn)制度，維護(hù)金融系統(tǒng)性安全。

第三是銀行要健全全面風(fēng)險(xiǎn)管理的長效機(jī)制，積極化解和處置眼前風(fēng)險(xiǎn)。對銀行機(jī)構(gòu)來說，要樹立全面風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和文化，制定與銀行發(fā)展戰(zhàn)略相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，確保持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營；構(gòu)建全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系和流程，完善風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)，建立有效制衡的運(yùn)行機(jī)制；綜合運(yùn)用行業(yè)組合、風(fēng)險(xiǎn)限額、壓力測試等風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)決策的科學(xué)性、有效性。同時(shí)，積極化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。對于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，降低期限錯(cuò)配敞口和杠桿比率；對于信用風(fēng)險(xiǎn)，按照市場化原則推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，積極發(fā)揮債委會(huì)作用，擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模；對于市場風(fēng)險(xiǎn)，債券投資適當(dāng)降低久期，減少外幣頭寸風(fēng)險(xiǎn)敞口。此外，隨著部分非標(biāo)業(yè)務(wù)回到表內(nèi)將顯著增加資本壓力，需要進(jìn)一步拓寬外部融資渠道，采取優(yōu)先股、二級資本債、可轉(zhuǎn)債等工具補(bǔ)充資本，增強(qiáng)資本實(shí)力，更要加快實(shí)現(xiàn)“輕資本、輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

總的來看，近期金融監(jiān)管治理的重點(diǎn)是同業(yè)、理財(cái)和委外等業(yè)務(wù)，目的是防止資金脫實(shí)向虛和套利活動(dòng)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)然，監(jiān)管加強(qiáng)后引起了股市、債市的階段性調(diào)整，應(yīng)屬意料之中，不能因噎廢食，短期和局部風(fēng)險(xiǎn)的釋放有利于金融的長期和系統(tǒng)性安全。