跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與沿邊金融中心建設(shè)實證研究

張豪愚+王學(xué)鴻

[摘要]沿邊金融中心建設(shè)會受跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展的影響。文章基于2009—2016年德宏州的數(shù)據(jù)，定性定量相結(jié)合分析了該州跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和沿邊金融中心建設(shè)的現(xiàn)狀，隨后利用格蘭杰檢驗實證研究了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與沿邊金融中心建設(shè)之間的因果關(guān)系。研究顯示，短期內(nèi)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的擴大有助于德宏州沿邊金融中心的建設(shè)，德宏州需要從金融環(huán)境、金融規(guī)模、金融人才三方面借助跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)進一步推進金融中心建設(shè)。

[關(guān)鍵詞]跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算；沿邊金融中心；格蘭杰檢驗

[DOI]1013939/jcnkizgsc201716041

1研究背景

在2008年國際金融危機大背景下，國家開始重視發(fā)展各層級的金融中心，同時開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。2009年人民幣結(jié)算試點公布了首批5個跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點城市，在2010年試點擴大到包括云南省的20個省市。與此同時，金融中心的建設(shè)也開始伴隨上海國際金融中心的推進以及各區(qū)域金融中心建設(shè)的探索，2010年中國人民銀行同意建設(shè)昆明市區(qū)域性跨境人民幣金融服務(wù)中心。從兩者的相關(guān)性出發(fā)，本文以德宏州為例以跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)視角考察德宏州沿邊金融中心建設(shè)情況，豐富沿邊境地區(qū)人民幣跨境結(jié)算的研究，同時為其他地區(qū)建設(shè)金融中心提供借鑒意義。

2文獻綜述

在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面，我國學(xué)者進行了大量研究。梅新育（2011）等研究得出人民幣境外流通程度不高、我國的資本項目管制以及外匯管制、我國出口市場和進口來源地對人民幣結(jié)算的接受程度不同、我國對外貿(mào)易企業(yè)市場地位不夠強、議價能力弱、跨境套利是阻礙跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的主要因素，提出要健全國內(nèi)金融市場，完善我國外匯管理辦法，擴大國內(nèi)外的試點區(qū)域及企業(yè)數(shù)量以及逐步建立境外人民幣離岸中心等措施?；魝|和鄧富華（2015）從金融發(fā)展規(guī)模和效率兩個層面利用面板數(shù)據(jù)實證分析了金融發(fā)展對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響。丁文麗、楊玲玲和林飛嬌（2014）基于云南省數(shù)據(jù)實證分析了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的影響因素以及主要貿(mào)易對象國的影響。

在金融中心研究方面，Gehrig（1998）利用市場摩擦理論和大量的實證分析，證明了某些金融實體和金融行為具有地理上的集聚趨勢和地理上的發(fā)散趨勢并存的現(xiàn)象，從而形成了金融中心。國內(nèi)學(xué)者從20世紀(jì)80年代就開始了廣泛研究，馮邦彥（2007）利用金融地理學(xué)知識，從全球金融中心變遷中歸納出，實體經(jīng)濟、金融制度、地理因素綜合決定金融中心的空間布局及其競爭力。關(guān)于區(qū)域金融中心發(fā)展評價體系方面的研究，深圳綜合開發(fā)研究院（2009）取得了顯著成果，構(gòu)建了中國金融中心指數(shù)，包括4個一級指標(biāo)，82個四級指標(biāo)。

3德宏州跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算現(xiàn)狀

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點以來，德宏州憑借其獨特的地理優(yōu)勢，積極開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)。德宏不僅是中國對緬貿(mào)易的主要口岸，也是通往東南亞和南亞的重要口岸。從金融地理學(xué)角度講，德宏州具有輻射緬甸、老撾等東南亞地區(qū)的作用，是信息匯聚的中心?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算量從2009年到2016年由3243億元、4402億元、5987億元、8669億元、10703億元、1281億元、10853億元至15803億元，增長率高達3873%。綜合反映了德宏州跨境人民幣業(yè)務(wù)相關(guān)配套政策措施在不斷完善。

4德宏州沿邊金融中心發(fā)展現(xiàn)狀

本文借鑒中國金融中心指數(shù)（CFCI）結(jié)合德宏州實際金融運行，從金融環(huán)境、金融規(guī)模、金融人才方面對德宏州沿邊金融中心發(fā)展現(xiàn)狀進行分析：

（1）金融環(huán)境，主要是指影響該地區(qū)金融發(fā)展的各種環(huán)境因素，如政策、經(jīng)濟綜合實力、居民生活物價水平等。本文主要從德宏州的人均GDP、通貨膨脹率、外貿(mào)開放程度來衡量。由表1可知，德宏州人均GDP逐年提高，從2013年的186萬元增長到2016年的249萬元，既反映了德宏地區(qū)人民財富水平又說明了該區(qū)域的經(jīng)濟規(guī)模在不斷擴大，對金融的需求越來越大，結(jié)合德宏州的對外開放程度，利用進出口貿(mào)易額由276億美元增長到約423美元，反映了德宏州政府對跨境貿(mào)易的積極態(tài)度，也表明了德宏州與周邊國家地區(qū)的市場關(guān)聯(lián)程度更加密切，客觀要求德宏州沿邊金融業(yè)的同步發(fā)展。

（2）金融規(guī)模。一個金融中心城市的發(fā)展必然會聚集大量的資金在當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)，極大地便利投融資活動，是衡量金融中心的最重要的指標(biāo)之一，一般主要采用金融機構(gòu)存貸款余額、上市公司數(shù)量等來衡量。金融機構(gòu)存款余額可以反映該地區(qū)的資金總量實力，貸款余額主要是金融業(yè)資金的利用，一定程度說明資本在該地區(qū)是否具有高的配置效率。從表2可知，存貸余額之和每年都在上升，從2013年的7117億元增加到2016年的98589億元，表明德宏州貨幣規(guī)模在不斷擴大，年均增長率達1159%，但是存貸差從2013年到2016年分別是1571億元、116億元、1542億元、16463億元，說明德宏州金融機構(gòu)的抵御風(fēng)險能力在逐年提高。同時，金融增加值占德宏州GDP的比重2013年為69%、2014年為81%、2015年為65%、2016年為69%，從數(shù)據(jù)上顯示德宏州的金融業(yè)增加值沒有顯著的吸引力。

（3）金融人才，尤其是中高級金融專業(yè)人才是建設(shè)金融中心的重要基礎(chǔ)和動力。其衡量指標(biāo)有城市金融業(yè)在職人數(shù)和大學(xué)機構(gòu)數(shù)。全州在2014年金融從業(yè)人員4734人次，2015年4051人次，大中專學(xué)校僅有6所，而金融業(yè)作為需要大量專業(yè)知識的行業(yè)，城市擁有大量專業(yè)化金融人才可以促進金融交易量的增加，金融產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。從德宏州實際情況看，金融人才數(shù)量上嚴(yán)重缺乏，另一方面金融從業(yè)人員的知識水平層次不齊，尤其欠缺既懂金融知識，又懂周邊國家以及少數(shù)民族語言的復(fù)合型人才。

5實證分析

本文嘗試借鑒已有研究，運用格蘭杰因果關(guān)系檢驗方法實證檢驗德宏州沿邊金融中心與該州開展的跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算之間的因果關(guān)系，考察沿邊地區(qū)金融發(fā)展與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的相互作用關(guān)系。根據(jù)研究對象，本文將構(gòu)建兩個綜合指標(biāo)，分別用以衡量跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開展情況以及沿邊金融中心建設(shè)發(fā)展程度。我們使用跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量（X）來衡量跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展情況，選擇存貸余額之和與GDP的比值表示金融發(fā)展規(guī)模、金融機構(gòu)貸款余額與城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額比率測量金融發(fā)展效率即產(chǎn)出—投入比，用金融發(fā)展規(guī)模和金融發(fā)展效率的乘積作為衡量沿邊地區(qū)金融中心發(fā)展程度的綜合指標(biāo)（Y）。

51單位根檢驗

由于本文使用時間序列數(shù)據(jù)，所以要對跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和金融中心指數(shù)進行ADF檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示。

通過使用三種檢驗方式，滯后一期對Y和X進行平穩(wěn)性檢驗，發(fā)現(xiàn)Y和X均為非平穩(wěn)時間序列。當(dāng)對Y和X進行一階差分時，Y在含截距項下的ADF值-34589小于-29828，即10%的顯著性水平下，是平穩(wěn)的。當(dāng)X進行一階差分下的ADF檢驗時，在含截距項下-38122小于-35196，即在5%的顯著性水平下，是平穩(wěn)的。進而證明Y和X均為一階單整序列，即Y～Ⅰ（1），X～Ⅰ（1），表明德宏州沿邊金融中心與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額之間有可能存在長期均衡關(guān)系，因此可以進行協(xié)整檢驗。

52格蘭杰檢驗

首先，采用OLS法估計沿邊金融中心與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算之間的協(xié)整方程：Yt=a+βXt+εt

回歸結(jié)果為：Yt=23784+0011Xt

R2=05651F-statistic=77974P=00315t-statistic=27924

從回歸結(jié)果看，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與沿邊金融中心指數(shù)相關(guān)系數(shù)為0011，P值為00315小于5%的顯著性水平，擬合優(yōu)度達565%，擬合效果不高。進一步對殘差值εt進行平穩(wěn)性檢驗，選擇無截距項的檢驗方式，t統(tǒng)計量為-23606，P值為00285，在5%的顯著性水平下是平穩(wěn)的。因此，變量Y和X是CI（1，1）協(xié)整，Y和X存在長期穩(wěn)定均衡關(guān)系。最后，對沿邊金融中心指數(shù)Y和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算X進行Granger因果關(guān)系檢驗，其結(jié)果如表4所示。

從表4檢驗結(jié)果可以得出，在10%的顯著性水平下，當(dāng)滯后階數(shù)為1階時，德宏州跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的開展是沿邊金融中心建設(shè)的格蘭杰原因，但是沿邊金融中心卻不是跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的格蘭杰原因，僅存在單向因果關(guān)系。在滯后項為2時，德宏州跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算與沿邊金融中心之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。

6結(jié)論與啟示

通過定性定量分析，德宏州跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算量呈現(xiàn)逐年提高態(tài)勢，可以間接說明結(jié)算方式、相關(guān)政策、跨境人民幣投融資渠道、人民幣回流機制等均日漸正規(guī)。在金融中心建設(shè)方面，德宏州金融環(huán)境較好，金融規(guī)模存貸款之和不斷擴大，金融增加值比例也在穩(wěn)步提高，抵御風(fēng)險的能力在上升，但是債券業(yè)、股票業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融等方面還處于萌芽期；在金融人才方面，德宏州地處邊境欠發(fā)達地區(qū)，人才吸引力較差。

通過實證研究，表明德宏州跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)對其沿邊金融中心建設(shè)有推進作用，存在著短期單向因果關(guān)系。德宏州應(yīng)借助跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的擴大時機，優(yōu)化企業(yè)信貸服務(wù)體系，不斷擴大進出口規(guī)模，改善金融環(huán)境，推進國際結(jié)算業(yè)務(wù)，吸引金融人才，開展與高校間的培訓(xùn)合作機制，促進邊境地區(qū)商業(yè)銀行周邊化，在外匯、國際結(jié)算、票據(jù)業(yè)務(wù)、防范支付風(fēng)險、打擊假幣等方面開展跨國金融溝通與合作，創(chuàng)新人民幣跨境結(jié)算的金融產(chǎn)品，以實現(xiàn)金融人才聚集、金融規(guī)模擴大、金融服務(wù)體系的完善，最終推進德宏州沿邊金融中心的建設(shè)。

參考文獻：

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