中小微企業(yè)利用區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)解決融資難問(wèn)題的可行性研究

孟亮++李萌

[摘要]中小微企業(yè)是地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，“融資難”問(wèn)題卻困擾著中小微企業(yè)，也嚴(yán)重阻礙了地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展。企業(yè)規(guī)模小、信譽(yù)等級(jí)低，缺乏資本運(yùn)作專(zhuān)業(yè)人才，金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行傳統(tǒng)的抵押貸款等間接融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大等因素是中小微企業(yè)融資難的主要成因；我國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)管理制度體系的完善、市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)張和非上市公司股權(quán)交易綜合金融服務(wù)商的迅速成長(zhǎng)，為中小微企業(yè)利用協(xié)議股權(quán)交易等直接融資方式獲取資金提供了可行性；地方政府建設(shè)和發(fā)展，給中小微企業(yè)借助金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)支持，利用區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)開(kāi)展股權(quán)融資業(yè)務(wù)，是解決地區(qū)性中小微企業(yè)融資難的有效途徑。

[關(guān)鍵詞]中小微企業(yè)；區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)；非上市公司股權(quán)交易；可行性分析

[DOI]1013939/jcnkizgsc201718020

“區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)”是為特定地理區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，亦是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)中必不可少的部分。就目前我國(guó)的資本市場(chǎng)構(gòu)成而言，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)就是俗稱(chēng)的“新三板”和“新四板”市場(chǎng)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵(lì)科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)》從政策層面首次確認(rèn)我國(guó)發(fā)展建設(shè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)。

1 中小微企業(yè)融資難問(wèn)題的原因分析

資金是企業(yè)體內(nèi)的血液，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的必要條件，沒(méi)有足夠的資金，企業(yè)的生存和發(fā)展就沒(méi)有保障。我國(guó)中小微企業(yè)正面臨著嚴(yán)重的資金緊張、融資難的問(wèn)題。

11企業(yè)自身原因

111企業(yè)規(guī)模小、信譽(yù)等級(jí)低

中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小、負(fù)債能力有限及經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范等特點(diǎn)，使其在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中具有較高的生存風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型企業(yè)。銀行的貸款業(yè)務(wù)普遍回避中小微企業(yè)，進(jìn)而加大了企業(yè)融資困難。

112缺乏資本運(yùn)作的金融人才

中小微企業(yè)的工作環(huán)境和待遇很難吸引和留住金融人才為其服務(wù)，對(duì)金融市場(chǎng)的各種融資工具、融資業(yè)務(wù)缺乏專(zhuān)業(yè)化的認(rèn)知，企業(yè)融資僅僅局限于銀行貸款、小額貸款等業(yè)務(wù)，缺乏融資操作能力。

12外部環(huán)境的原因

121銀行、金融機(jī)構(gòu)不愿對(duì)中小微企業(yè)借貸

中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，資金不足常常與資產(chǎn)少、經(jīng)營(yíng)能力不強(qiáng)相伴生，商業(yè)銀行、擔(dān)保公司利用抵押貸款等傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)來(lái)解決中小微企業(yè)資金問(wèn)題顯然要承擔(dān)很大的資本回收風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行、擔(dān)保公司對(duì)企業(yè)提供貸款是以追逐利潤(rùn)為目的，指望銀行和擔(dān)保公司拋開(kāi)利潤(rùn)指標(biāo)、不顧自身風(fēng)險(xiǎn)給予中小微企業(yè)融資大力支持是不切實(shí)際的。

122地方政府財(cái)政資金不足，無(wú)力支持中小微企業(yè)

各級(jí)地方政府要兼顧經(jīng)濟(jì)、民生、環(huán)境等發(fā)展建設(shè)，都面臨著大量的財(cái)政赤字和債務(wù)負(fù)擔(dān)，對(duì)這些中小微企業(yè)的資金困境更是無(wú)暇顧及，沒(méi)有更多的資金給中小微企業(yè)提供資金方面的幫助。

2中小微企業(yè)借助區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)融資的可行性分析

在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上，中小微企業(yè)可以通過(guò)“非上市公司股權(quán)交易”的具體業(yè)務(wù)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資?！胺巧鲜泄竟蓹?quán)交易”是指達(dá)不到股票主板市場(chǎng)掛牌條件的中小微企業(yè)，在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上將公司股權(quán)掛牌交易，利用股權(quán)增資擴(kuò)股、股權(quán)交易增值、股權(quán)質(zhì)押、股權(quán)私募等具體業(yè)務(wù)形式實(shí)現(xiàn)資金的融通。

21外部環(huán)境的條件基本成熟

211政策框架基本搭建完成

2011年到2012年，國(guó)務(wù)院先后出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所切實(shí)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的決定》（國(guó)發(fā)〔2011〕38號(hào)文）與《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類(lèi)交易場(chǎng)所的實(shí)施意見(jiàn)》（國(guó)辦發(fā)〔2012〕37號(hào)文），為建立區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)打好制度基礎(chǔ)。

2012年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，隨后發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的指導(dǎo)意見(jiàn)（試行）》和《證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)管理辦法（討論稿）》，則基本確定了證券公司在四板市場(chǎng)上的話(huà)語(yǔ)權(quán)，極大地推動(dòng)了地方性股權(quán)交易中心在各地方快速成立。

2017年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法（草案）》，對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的基本定位、監(jiān)管底線(xiàn)、市場(chǎng)規(guī)則和支持措施等做出了基本的規(guī)定。

212國(guó)內(nèi)多個(gè)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)已經(jīng)有一定的業(yè)務(wù)規(guī)模

截至2016年8月，全國(guó)31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）（除西藏外）以及5個(gè)計(jì)劃單列市（大連、青島、寧波、廈門(mén)、深圳，除寧波市外）共建設(shè)了38家地方性股權(quán)交易中心，目前，地方性股權(quán)市場(chǎng)覆蓋全國(guó)的態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，基本呈現(xiàn)了“一省一市場(chǎng)”格局。

在諸多區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)中，上海股權(quán)托管交易中心、深圳前海股權(quán)交易中心、天津股權(quán)交易所、重慶股份轉(zhuǎn)讓中心等交易中心是業(yè)務(wù)量較大、經(jīng)驗(yàn)豐富的代表。以2016年8月25日統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為例，中國(guó)38家區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)上共有掛牌股份公司54412家（含展示企業(yè)），全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌企業(yè)為8860家，滬深兩市上市公司為2924家。可見(jiàn)，區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)本質(zhì)上將為更大范圍的、更多數(shù)量的廣大中小企業(yè)服務(wù)。

213地方金融機(jī)構(gòu)積極配合區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展組合融資業(yè)務(wù)

2014年7月，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)了《中國(guó)銀監(jiān)會(huì)關(guān)于完善和創(chuàng)新小微企業(yè)貸款服務(wù)提高小微企業(yè)金融服務(wù)水平的通知》，明確要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)中小微企業(yè)的貸款發(fā)放工作。然而，地方政府對(duì)地方金融機(jī)構(gòu)的“指令性”融資任務(wù)，不免給地方銀行等金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)了不小的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。如果中小微企業(yè)能夠通過(guò)“地方性股權(quán)交易平臺(tái)”實(shí)現(xiàn)資金融通，勢(shì)必大大減輕對(duì)銀行貸款的依賴(lài)，降低銀行貸款需求，能夠有效緩解銀行的“指令性”融資任務(wù)量，進(jìn)而緩解銀行的信貸壓力及風(fēng)險(xiǎn)。

此外，中小微企業(yè)股權(quán)掛牌交易前，必須由社會(huì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)和經(jīng)驗(yàn)狀況的評(píng)估，并將社會(huì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果公開(kāi)化、透明化。銀行和金融機(jī)構(gòu)就可以利用社會(huì)機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果對(duì)申請(qǐng)融資的中小微企業(yè)進(jìn)行全方面深層次的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，將這些信用資質(zhì)優(yōu)良、融資風(fēng)險(xiǎn)較小、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)秀企業(yè)篩選出來(lái)，降低銀行和金融機(jī)構(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而達(dá)到銀行、金融機(jī)構(gòu)與中小微企業(yè)共生、雙贏的最佳狀態(tài)。

目前，地方性商業(yè)銀行已經(jīng)與區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)相互配合，圍繞中小微企業(yè)的股權(quán)融資業(yè)務(wù)，推出許多配套的組合融資業(yè)務(wù)創(chuàng)新，為中小微企業(yè)提供“掛牌貸”、“股權(quán)質(zhì)押”等綜合金融服務(wù)，開(kāi)展與股權(quán)融資行為組合的融資手段，方便中小微企業(yè)的股權(quán)融資，增加銀行收益。

22中小微企業(yè)利用股權(quán)融資有一定的便利性

221區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)融資“掛牌”條件低

我國(guó)A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是公募市場(chǎng)，對(duì)企業(yè)在市場(chǎng)掛牌的要求很高，中小微企業(yè)根本達(dá)不到相應(yīng)的掛牌條件，無(wú)法實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資。例如，創(chuàng)業(yè)板都要求掛牌企業(yè)總股本不少3000 萬(wàn)元、最近 2 年連續(xù)盈利且最近 2 年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于 1000 萬(wàn)元等一系列條件。而區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)是私募市場(chǎng)，采用投資者和融資企業(yè)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)的形式交易，恰恰在企業(yè)掛牌基本條件方面為中小微企業(yè)降低門(mén)檻，絕大多數(shù)的區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)年限、沒(méi)有特殊的較高要求，為中小微企業(yè)掛牌實(shí)施股權(quán)融資提供了平臺(tái)。

222金融中介服務(wù)公司可為企業(yè)提供股權(quán)融資一站式服務(wù)

中小微企業(yè)融資難的原因之一就是缺乏懂得高水平資本運(yùn)作的金融人才，難以開(kāi)展中小微企業(yè)的股權(quán)融資、債權(quán)融資等專(zhuān)業(yè)的資本運(yùn)作。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的構(gòu)成中包括證券公司、股權(quán)托管公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所等金融中介服務(wù)商，它們可以為中小微企業(yè)提供在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的一整套掛牌綜合服務(wù)，對(duì)企業(yè)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供包括股份制改造、規(guī)范企業(yè)運(yùn)作及納稅行為、完善公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代企業(yè)制度、健全財(cái)務(wù)制度等一系列的增強(qiáng)企業(yè)信用、提高企業(yè)的資信和形象的專(zhuān)項(xiàng)服務(wù)，幫助中小微企業(yè)提升資本運(yùn)營(yíng)水平，很好地便利中小微企業(yè)利用區(qū)域性股權(quán)交易平臺(tái)進(jìn)行融資活動(dòng)。

223股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)規(guī)范經(jīng)營(yíng)

我國(guó)中小微企業(yè)有兩個(gè)顯著特征。第一，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度統(tǒng)一。中小微企業(yè)的一個(gè)典型特征是企業(yè)所有者同時(shí)又是經(jīng)營(yíng)管理者，企業(yè)普遍釆用家族式管理模式，這種模式容易導(dǎo)致企業(yè)決策太過(guò)決斷，企業(yè)職員專(zhuān)業(yè)知識(shí)了解較少，為企業(yè)的做大做強(qiáng)埋下隱患。第二，企業(yè)規(guī)模小，組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，以勞動(dòng)密集型為主，這也就意味著企業(yè)管理不規(guī)范，內(nèi)部結(jié)構(gòu)不完善，容易擴(kuò)大成本造成資源浪費(fèi)。

區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)展股權(quán)融資，需要中小微企業(yè)必須按照股權(quán)交易市場(chǎng)的規(guī)則執(zhí)行，要定期公布企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，提高企業(yè)的社會(huì)信譽(yù)度。在股權(quán)融資的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，股權(quán)融資業(yè)務(wù)可以倒逼中小微企業(yè)完善財(cái)務(wù)內(nèi)控制度、提高經(jīng)營(yíng)管理水平、加強(qiáng)規(guī)范企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，從而不斷提升企業(yè)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提高經(jīng)濟(jì)效益。

224企業(yè)可借助“股權(quán)交易”分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)經(jīng)營(yíng)必然存在著風(fēng)險(xiǎn)，而伴隨的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)高速成長(zhǎng)后所帶來(lái)的高額利潤(rùn)。中小微企業(yè)通過(guò)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，進(jìn)行協(xié)議股份轉(zhuǎn)讓、協(xié)議定向增發(fā)等業(yè)務(wù)融資，既解決資金困難，同時(shí)也可以降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)為中小微企業(yè)提供了融通資金、將股權(quán)變現(xiàn)的平臺(tái)，拓寬融資渠道，減少優(yōu)質(zhì)企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的貸款需求，將融資方式由直接融資為主轉(zhuǎn)向直接、間接融資并重，為企業(yè)募集資金，促進(jìn)企業(yè)資金流動(dòng)性，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓、增資擴(kuò)股、定向增發(fā)等方式能夠吸納社會(huì)上各類(lèi)機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者的資金，促使社會(huì)資金轉(zhuǎn)換為資本沉淀于中小微企業(yè)，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展積累后勁，也是為各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資本開(kāi)拓了新的退出渠道，消除了風(fēng)險(xiǎn)資本投資中中小微企業(yè)的后顧之憂(yōu)。

3地方政府推動(dòng)中小微企業(yè)利用股權(quán)融資的建議

地方政府建設(shè)和發(fā)展區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，給中小微企業(yè)提供開(kāi)展股權(quán)融資業(yè)務(wù)的平臺(tái)，借助金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)支持，配合銀行基于“非上市公司股權(quán)融資”業(yè)務(wù)的創(chuàng)新組合融資業(yè)務(wù)，鼓勵(lì)中小微企業(yè)通過(guò)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)開(kāi)展“非上市公司股權(quán)交易”融資，是解決地區(qū)性中小微企業(yè)融資難的有效途徑。

31對(duì)中小微企業(yè)股權(quán)融資活動(dòng)全面落實(shí)相關(guān)優(yōu)惠財(cái)稅政策

中小微企業(yè)在區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌融資活動(dòng)，需要對(duì)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)管理進(jìn)行一系列的改造活動(dòng)，可能會(huì)引發(fā)企業(yè)的稅務(wù)負(fù)擔(dān)變動(dòng)，地方政府應(yīng)全面落實(shí)國(guó)家的相關(guān)財(cái)稅政策，降低中小微企業(yè)的融資改造成本。

32培育并發(fā)展地方性“中小微企業(yè)掛牌融資生態(tài)圈”

中小微企業(yè)的股權(quán)融資和經(jīng)營(yíng)發(fā)展不能缺少投資機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、天使投資基金、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、財(cái)稅政策等投融資服務(wù)設(shè)施配套條件，它們共同組成一個(gè)“中小微企業(yè)掛牌融資生態(tài)圈”。地方政府應(yīng)該有意識(shí)地培育并發(fā)展地方性的金融生態(tài)圈，既促進(jìn)中小微企業(yè)融資問(wèn)題的解決，又全面帶動(dòng)地方金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]孟令國(guó)，謝觀秀中小企業(yè)區(qū)域性股權(quán)交易融資模式研究[J].金融理論與實(shí)踐，2015（6）

[2]遲永慧，梁鑫中國(guó)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展策略的新思考[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2015（10）

[3]吳少新，彭蕓，張世曉加快武漢區(qū)域金融中心建設(shè) 構(gòu)建中三角城市群發(fā)展核心平臺(tái)[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012（7）

[作者簡(jiǎn)介]孟亮（1976—），男，遼寧營(yíng)口人，碩士，遼寧工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授。研究方向：國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際金融；李萌（1994—），女，遼寧沈陽(yáng)人，學(xué)士，中國(guó)工商銀行遼寧省分行營(yíng)業(yè)部異地實(shí)習(xí)人員中心高級(jí)柜員。研究方向：金融業(yè)務(wù)。