“一帶一路”對我國期貨市場的影響及應對策略
——基于交易所的視角

張 克

(1.華中科技大學 經濟學院，湖北 武漢 430074；2.中原銀行股份有限公司，河南 鄭州 450018)

“一帶一路”對我國期貨市場的影響及應對策略
——基于交易所的視角

張 克1,2

(1.華中科技大學 經濟學院，湖北 武漢 430074；2.中原銀行股份有限公司，河南 鄭州 450018)

通過對“一帶一路”沿線國家及地區(qū)金融衍生品市場情況的解讀，剖析了“一帶一路”戰(zhàn)略給我國期貨市場帶來的機遇與挑戰(zhàn)，厘清了“一帶一路”與期貨市場的內在邏輯關系，提出了對接沿線優(yōu)勢資源，上市相關期貨品種，引入境外投資者，擴大交割服務范圍，探索合作共贏模式，建設國際化綜合平臺等具體措施，力求全面提升我國期貨市場的對外開放水平。

“一帶一路”；期貨市場；期貨交易所

一、引 言

在眾多大宗商品的生產、消費以及貿易中，我國位居世界前列。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步推進以及對外開放及貨幣化程度的不斷提高，各類大宗商品和相關金融資產的價格波動將更為頻繁和劇烈?！耙粠б宦贰毖鼐€國家及地區(qū)農產品和礦產資源豐富，但作為發(fā)展中國家或轉軌國家，沿線多數(shù)國家的大宗商品市場和金融衍生品市場建設相對滯后，這為我國期貨市場參與“一帶一路”沿線大宗商品交易和建設資源配置平臺提供了新的發(fā)展機遇。我國期貨市場應充分利用“一帶一路”戰(zhàn)略下千載難逢的發(fā)展機遇，全面提升綜合實力，充分發(fā)揮風險定價功能，更好地服務“一帶一路”戰(zhàn)略。

二、“一帶一路”沿線國家及地區(qū)金融衍生品市場情況

1.以證券交易所為主，期貨交易所較少

“一帶一路”沿線66個國家及地區(qū)中(包含中國香港和中國臺灣)共有73家證券和期貨交易所[1]，其中，證券交易所為38家，期貨交易所為21家，證券及期貨綜合性交易所為14家。具體期貨交易所區(qū)域分布情況見表1。

表1 “一帶一路”沿線國家及地區(qū)期貨交易所區(qū)域分布情況

數(shù)據來源：“一帶一路”國家及地區(qū)期貨交易所官方網站.

2.國際地位懸殊，影響力差距大

“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的期貨市場發(fā)展水平存在很大差距，交易所國際地位懸殊。根據美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA)2014年公布的全球衍生品交易所成交量排名[2]，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)交易所中躋身全球交易所前30強的有印度國家證券交易所(National Stock Exchange of India)、莫斯科交易所(Moscow Exchange)、香港交易及結算所有限公司、臺灣期貨交易所、印度多種商品交易所(Multi Commodity Exchange of India)、特拉維夫交易所(Tel Aviv Stock Exchange)和伊斯坦布爾交易所(Borsa Istanbul)。其中印度國家證券交易所更是連續(xù)5年位列前10強,而其他交易所則不在此列，國際影響力較弱。

3.上市品種豐富，地域特色鮮明

“一帶一路”沿線交易所上市品種豐富，共有商品期貨品種約120種，金融期貨約250種[3]。涵蓋商品期貨中的農產品期貨、金屬期貨、能源期貨，金融期貨中的個股期貨、利率期貨、外匯期貨和股指期貨等。此外，上市品種地域特色鮮明，如泰國農產品期貨交易所的茉莉香米期貨、菠蘿罐頭期貨，印度國家商品和衍生品交易所的鷹嘴豆期貨和芫荽期貨，以及阿聯(lián)酋迪拜商業(yè)交易所的阿曼原油期貨等。其中，“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的不少期貨品種與我國期貨交易所上市品種高度契合，合作前景廣闊。

4.發(fā)展程度不一，層次分布鮮明

根據“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的衍生品市場發(fā)展程度，市場主要可分為三類：一是既有期貨交易所又有證券交易所的相對成熟市場；二是僅有期貨交易所或僅有證券交易所的單一市場；三是既無期貨交易所又無證券交易所的欠發(fā)達市場(見表2)。

表2 “一帶一路”沿線國家及地區(qū)交易所發(fā)展情況

三、我國期貨市場的新機遇

1．激發(fā)實體企業(yè)利用期貨進行風險管理

“一帶一路”的建設是多層次的，從國際上來看，“一帶一路”沿途各國資源稟賦各異，產業(yè)結構互補性強，能更大程度地吸納我國企業(yè)參與建設、分享成果。這在客觀上需要我國實體企業(yè)與“一帶一路”國家在基礎設施投資、資源開發(fā)合作、大量設備出口、工業(yè)園區(qū)建設等領域進行密切合作。從國內來看，在我國經濟步入新常態(tài)的條件下，國內勞動力及生產要素價格日益攀升，生態(tài)環(huán)境空間受到約束，大量中低端產業(yè)的產能過剩問題日益突出，我國對外開放更需要“走出去”?？梢灶A見，在未來很多年，企業(yè)“走出去”必將成為我國經濟新的增長點。但我們應當看到，實體企業(yè)在“一帶一路”戰(zhàn)略促進下“走出去”的同時，也面臨很多諸如政治、經濟、法律和社會等不確定性因素，給企業(yè)經營帶來巨大的風險，而期貨是實體企業(yè)進行風險管理的重要工具，能夠有效發(fā)揮期貨市場風險管理的作用，為實體企業(yè)“走出去”保駕護航。

2．推動期貨市場國際化進程

雖然我國期貨市場近年來得到快速的發(fā)展，但由于我國期貨市場尚未對外開放，境外客戶和機構投資者難以參與，使得我國期貨市場的商品定價不能反映國際市場動態(tài)，造成大量企業(yè)在從事進出口貿易定價時僅能依靠海外期貨市場的價格信息，這在實際操作過程中大大增加了企業(yè)運行的成本和管理風險的難度。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的提出和實施，我國迫切需要融入全球經濟之中，主動適應國際化形勢，建立健全期貨開放型市場體系的格局。期貨市場作為金融服務鏈條中重要的組成部分，國際化將促進期貨市場投資者的多元化，使得市場規(guī)模不斷擴大、流動性逐漸增強，期貨價格更為有效，市場影響力大大增強，走出去的企業(yè)能更好地進行風險對沖和成本鎖定，從而提高我國企業(yè)的全球競爭力。

3．給金融期貨帶來新契機

首先，實體企業(yè)“走出去”需要匯率利率期貨。我國企業(yè)對外貿易在快速增長的同時，也面臨著巨大的外匯波動風險。而外匯期貨可以幫助我國企業(yè)對沖匯率風險，能夠為相關貿易投資往來保駕護航，有效避免大量的非生產性經營損失。同時，我國“走出去”的實體企業(yè)無論是承包工程、修建鐵路或者進行產業(yè)合作，涉及的多是長期投資項目，應對利率風險、維護穩(wěn)定的資金成本尤為重要，利率期貨能夠在這個過程中發(fā)揮積極作用。其次，人民幣國際化和資本項目可兌換需要金融期貨推進。無論是金磚國家開發(fā)銀行、亞洲基礎設施投資銀行，還是絲路基金，共同目的就是通過為“一帶一路”沿線國家的基礎設施建設提供信貸支持，實現(xiàn)人民幣資本輸出。目前，我國已與多家“一帶一路”沿線國家簽訂雙邊本幣互換協(xié)議，部分國家也建立了境外人民幣清算銀行，因此，可以推測未來上述沿線國家境外人民幣存量將不斷攀升。然而目前境外離岸人民幣的投資渠道十分有限，我國金融期貨市場的權益、匯率和利率類衍生品將為這部分離岸人民幣資金提供一定的回流渠道，形成一條完整的人民幣跨境循環(huán)路線，成為當前人民幣跨境流動機制的重要補充。

4．激勵我國期貨市場完善自身體系建設

目前國內期貨市場自身建設還不夠完善，期貨市場的價格功能在國際市場還未能得到充分發(fā)揮。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的逐步實施，國際市場的價格波動將對我國造成沖擊。為規(guī)避因國際價格劇烈波動所造成的風險，亟待進一步完善國內期貨市場體系，充分發(fā)揮市場功能。期貨市場要加強新品研發(fā)力量，推出具有“一帶一路”特色的金融新品種；要積極探索與“一帶一路”沿線國家開展合作的模式與途徑；要加強基礎系統(tǒng)建設，在保持穩(wěn)定和風險可控的前提下，深化市場功能，提升市場服務水平。

四、“一帶一路”建設中我國期貨市場面臨的風險

伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的深入推進和我國企業(yè)“走出去”步伐的逐步加快，我國經濟、金融的開放程度將逐步擴大，與沿線國家的經濟聯(lián)系也將更加密切。然而在這一過程中，由于各國情況千差萬別以及政治動蕩、法律法規(guī)不完善等因素的存在，也必將給我國期貨市場的發(fā)展帶來風險。

1．政治風險

在“一帶一路”戰(zhàn)略促進經濟、金融市場融合的過程中，政治風險將成為其最大的障礙。這其中主要包括國情差異、政府治理、決策程序不透明、NGO阻撓等多種不確定因素的存在。由于“一帶一路”沿途國家居于東西方文明交匯地帶，沿線地緣政治關系錯綜復雜，是大國戰(zhàn)略博弈的敏感區(qū)域。在這一地區(qū)，有很多政教合一的國家，存在著不同民族、種族間的矛盾和沖突，并呈現(xiàn)出易突發(fā)、多樣性和復雜化等特點[4]。同時，由于該地區(qū)國家間意識形態(tài)的差異與邊界劃分等爭端問題的存在，促使某一突發(fā)事件的出現(xiàn)將很可能導致對周邊國家乃至更多沿線國家產生巨大的國家風險溢出效應，給相關國家經濟、金融市場的發(fā)展造成不可避免的沖擊。因此，“一帶一路”沿途各國的政策將影響著“一帶一路”戰(zhàn)略的推進。

2．法律法規(guī)風險

首先，目前“一帶一路”沿線許多國家的相關經濟、金融的法律法規(guī)制度并不完善，甚至連基本的法律法規(guī)都存在缺失[5]，沿線不少國家沒有加入世界貿易組織，這些國家有關法律、政策不受世界貿易組織法律制度的約束，許多法律規(guī)范、政策與世界貿易組織要求不一致，在通關程序、技術引進、反傾銷政策方面存在壁壘。其次是法律、法規(guī)的連續(xù)性問題?！耙粠б宦贰毖鼐€國家極有可能為了維護本國產業(yè)安全不斷調整相關法律政策，政策的反復變動對市場化投資勢必造成影響。例如蒙古國2000～2010年數(shù)次對其《礦產法》進行反復修訂和調整，導致中國對蒙礦業(yè)投資多次出現(xiàn)波動。最后，在金融監(jiān)管方面，由于許多“一帶一路”沿線國家的商品期貨市場才剛剛起步，缺少監(jiān)管經驗，準則缺失以及監(jiān)管不規(guī)范為我國期貨市場走出去埋下了風險隱患。

3．跨境監(jiān)管與協(xié)調面臨較大風險

在“一帶一路”戰(zhàn)略實施以后，境內外市場之間需要相互滲透和融合，而我國的監(jiān)管體制、監(jiān)管環(huán)境與境外市場存在著不小的差異，這將給國際合作中雙邊期貨市場的跨境監(jiān)管與協(xié)調帶來較大挑戰(zhàn)。從政府監(jiān)管層面，不同法律環(huán)境下的金融監(jiān)管體制，必然會造成溝通對話方面的障礙。例如我國的期貨行業(yè)監(jiān)管機構是中國證監(jiān)會，證監(jiān)會對期貨交易過程中的違法行為僅有行政執(zhí)法權。但是在新加坡等發(fā)達經濟體國家，期貨監(jiān)管機構不僅具有行政執(zhí)法權，而且在一定程度上還具有準司法權。從期貨交易所層面，由于交易所在組織期貨市場交易的過程中負有自律監(jiān)管的職責，是市場的一線監(jiān)管主體，當我國期貨市場服務“一帶一路”戰(zhàn)略時，必然要面對與境外期貨交易所的交流合作。但由于不同體制下期貨交易所的職責定位以及組織權限不同，可能會導致雙方監(jiān)管與協(xié)調方面的不便。因此，在監(jiān)管制度存在較大差異的情況下，在國際合作中如何取得雙邊監(jiān)管機構的相互認可，如何建立跨境監(jiān)管標準，如何保障監(jiān)管信息和資源的共享，如何為稽查執(zhí)法提供支持和助力，都是中國證監(jiān)會及國內期貨交易所對外開放過程中面臨的問題。

4．市場競爭加劇

在“一帶一路”戰(zhàn)略充分實施后，我國期貨市場也將面臨激烈的國際市場競爭。一是“一帶一路”沿線一些國家及地區(qū)的期貨市場發(fā)展較早，國際化程度較高，積累了豐富的市場運作經驗，其強大的產品創(chuàng)新、市場服務、市場拓展能力將給我國期貨市場帶來很大的競爭壓力。二是隨著境內交易所紛紛“走出去”，交易所之間業(yè)已存在的品種、資金、市場的競爭，也將隨之走出國門，在境外展開。三是我國期貨交易所將面臨更加復雜的國際競爭。目前我國境內4家期貨交易所對外開放程度不高，國際交往僅限于與境外交易所簽訂合作諒解備忘錄、加入國際交易組織、參加國際會議、開展人員交流培訓等一般性交流合作，而在更深層面的國際交流合作方面，如境外監(jiān)管機構的認可授權、直接引入境外投資者、境外設置分支機構、境外設立交割倉庫、股權合作等方面尚屬空白。因此，我國期貨市場在走出去的過程如何應對國際化競爭并在國際化競爭中積累經驗、發(fā)現(xiàn)自身優(yōu)勢，是面臨的重大挑戰(zhàn)之一。

五、我國期貨市場的發(fā)展對策

“一帶一路”沿途大宗商品資源豐富，期貨市場發(fā)展極不平衡，這為我國期貨市場與其合作提供巨大空間。我國可采取對接沿線優(yōu)勢資源，上市相關期貨品種，積極引入境外投資者，擴大交割服務范圍，探索合作共贏模式，建設國際化綜合平臺等措施，全面提升期貨市場對外開放水平。

1．對接沿線優(yōu)勢資源，上市相關期貨品種

近年來，我國與“一帶一路”沿線國家大宗商品貿易增長迅速，沿線國家在我國外貿市場中的地位不斷攀升。其中，能源、化工、農產品、金屬等貿易領域既是“一帶一路”沿線國家的優(yōu)勢領域，也是我國的優(yōu)勢資源領域，我國期貨市場可挖掘沿線優(yōu)勢資源，上市相關優(yōu)勢期貨品種，更好地發(fā)揮期貨市場風險管理的職能，服務“一帶一路”戰(zhàn)略。

2．引入境外交易者，擴大市場影響力

目前，原油期貨作為特定品種，各項準備工作基本就緒，很快將在上海國際能源交易中心推出，鐵礦石已經被確定為大連商品交易所特定品種，正在緊鑼密鼓進行籌備。我國期貨市場應以此為契機，通過特定品種對外開放、期貨保稅交割等方式，將“一帶一路”沿線國家及地區(qū)的客戶、資金、交割業(yè)務吸引至我國期貨市場，使相關品種價格能夠更好地反映國際供求信息。此外，還可借鑒證券市場，通過QFII、RQFII制度引進合格境外機構投資者，推動期貨市場國際化進程。

3．擴大交割范圍，增強服務能力

探索利用在國內靠近有關國家的省區(qū)設置中轉庫的形式，實現(xiàn)“一帶一路”沿線國家及地區(qū)優(yōu)勢品種貨物交割?？少N近現(xiàn)貨貿易物流，結合沿線國家實體產業(yè)情況，探索在沿線國家貿易集散地設立交割庫，為境外產業(yè)客戶參與我國期貨市場相關品種進入實物交割提供便利。引入境外商品交割，拓展交割品牌服務范圍，開展期貨保稅交割業(yè)務，豐富可供交割商品資源，輸出我國期貨市場的交割標準、交割規(guī)則。

4．探索合作模式,推動共贏發(fā)展

我國各期貨交易所及期貨公司可探索在境外設立辦事處，向沿線國家宣傳、推介我國期貨市場，與境外金融機構等建立聯(lián)系，及時獲取境外的資訊動態(tài)，深入了解國際市場情況；針對既有證券又有期貨的成熟市場，可以與已有的、運行規(guī)范的交易所直接探討股權合作事宜；單一市場中，除了烏茲別克斯坦有期貨交易所外，其余都只有證券交易所，在發(fā)展金融市場方面有一定基礎，可以考慮與其開展股權合作，幫助其建立期貨市場；對于證券、期貨均是空白的欠發(fā)達市場，發(fā)展金融市場的難度較大，若對方有合作意愿，也可以考慮開展股權合作，幫助其建立期貨市場，填補空白。此外，還可根據境外市場的需求、監(jiān)管層的態(tài)度、結合各期貨交易所的自身優(yōu)勢，找準合作對象及具體品種開展結算價授權合作。

5．建設國際化交易平臺，滿足沿線國家交易需求

“一帶一路”覆蓋60多個國家，橫跨亞、歐多個時區(qū)，需要建設24小時全天候交易系統(tǒng)，以滿足“一帶一路”沿線不同時區(qū)投資者交易需要。亟待建立大宗商品交易平臺，支持現(xiàn)貨及場外衍生品的交易，實現(xiàn)場內和場外的連接，加強多層次商品市場的協(xié)調聯(lián)動，促進期貨市場與現(xiàn)貨市場的協(xié)調發(fā)展，提升服務“一帶一路”建設的能力和水平。同時，要研究擴展我國及“一帶一路”區(qū)域信譽良好國家的國債、外匯、黃金等資產充抵保證金，提高客戶的資金使用效率；把盤中實時測算、日中結算、盤中追加保證金與每日結算相結合，提高風險防控水平。

[1]郭衛(wèi)東．“一帶一路”戰(zhàn)略下我國期貨交易所的新機遇[N].期貨日報，2015-07-29(003)．

[2] Will Acworth．2014 FIA Annual Global Futures and Options Volume: Gains in North America and Europe Offset Declines in Asia-Pacific[J].Futures Industry Magazine，2015，(1)：1-18．

[3]周小璐．防控“一帶一路”境外政治風險，建立全球分擔機制[EB/OL].http://news.youth.cn/wztt/201504/t20150419_6587710.htm，2015-04-19．

[4]薛 力．中國“一帶一路”戰(zhàn)略面對的外交風險[J].國際經濟評論，2015，(2)：68-79．

[5]公丕萍，宋周鶯，劉衛(wèi)東.中國與“一帶一路”沿線國家貿易的商品格局[J].地理科學進展，2015，34(5): 571-580.

責任編校：田 旭，馬軍英

10.19327/j.cnki.zuaxb.1007-9734.2017.02.009

2017-01-16

張 克，男，河南南陽人，博士研究生，高級會計師，研究方向為財務金融與風險管理。

F832.5

A

1007-9734(2017)02-0080-06