華晨資本王惠舜：私募行業(yè)告別野蠻生長(zhǎng)

秦嘉敏

未來一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)越來越小，價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資能力將成為分水嶺?！耙嘈湃f物皆有時(shí)，耐得住寂寞，方守得花開?！?/p>

私募市場(chǎng)是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。近年來，監(jiān)管轉(zhuǎn)型、登記備案等一系列針對(duì)私募市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)漸次鋪開，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)下行、創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)積聚、IPO退出渠道不暢等多方考驗(yàn)，私募市場(chǎng)在自上而下的政策指導(dǎo)與自下而上的求新求變中拓展發(fā)展空間。

面對(duì)第三產(chǎn)業(yè)比重增加、人口老齡化、傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩等宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的改變，PE投資熱點(diǎn)正從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)通信、醫(yī)療、環(huán)保等新興行業(yè)轉(zhuǎn)移，消費(fèi)升級(jí)和科技創(chuàng)新將持續(xù)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

作為專注于私募股權(quán)投資和融資并購?fù)缎蟹?wù)的投資機(jī)構(gòu)，華晨資本擁有投資藍(lán)色光標(biāo)上市五年市值增長(zhǎng)逾8倍等成功案例。不過，華晨資本創(chuàng)始合伙人王惠舜表示，外延式并購并非企業(yè)成長(zhǎng)的唯一良藥，提高內(nèi)生成長(zhǎng)能力，建立兼容并蓄的企業(yè)文化，完善并購后業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)整合決定了企業(yè)能否保持可持續(xù)高成長(zhǎng)，成為受人尊敬的百年老店。

“國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)發(fā)展處于告別野蠻成長(zhǎng)的初期，相信未來十年將會(huì)蓬勃發(fā)展?！蓖趸菟幢硎荆磥硪?、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)越來越小，價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資能力將成為分水嶺?！耙嘈湃f物皆有時(shí)，耐得住寂寞，方守得花開?！?/p>

《財(cái)經(jīng)》：基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2017年4月底，私募基金認(rèn)繳規(guī)模達(dá)到12.28萬億元，實(shí)繳規(guī)模8.95萬億元。如何看待當(dāng)前私募基金行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r？

王惠舜：伴隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的新國(guó)策逐步落地，國(guó)內(nèi)私募基金行業(yè)迎來又一次井噴發(fā)展。按照基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)目前私募基金認(rèn)繳規(guī)模已達(dá)GDP規(guī)模的五分之一，成為亞洲最大的私募基金市場(chǎng)。當(dāng)然基金業(yè)協(xié)會(huì)的全口徑統(tǒng)計(jì)應(yīng)包含了近年來雨后春筍般設(shè)立的、由各級(jí)財(cái)政支持的政府引導(dǎo)基金和形形色色的產(chǎn)業(yè)母基金?，F(xiàn)在很多PE同行都把百億資金管理規(guī)模當(dāng)作起步，和12年前新橋資本收購深發(fā)展、PE概念剛引入中國(guó)時(shí)不可同日而語。

私募股權(quán)投資行業(yè)（Private Equity，“PE”）源于美國(guó)。在世界經(jīng)濟(jì)一體化背景下，美國(guó)的私募股權(quán)資本遍布全球。美國(guó)私募股權(quán)基金的管理模式也深刻影響著其他國(guó)家。不同于歐美通過科技革新驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)PE發(fā)展基本由制度驅(qū)動(dòng)。2008年全球金融危機(jī)后的4萬億刺激計(jì)劃和2009年A股市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板的推出是全民PE熱的淵藪。近年來“雙創(chuàng)”熱帶動(dòng)規(guī)模動(dòng)輒百億、千億元的政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金紛紛設(shè)立，私募基金行業(yè)走上了發(fā)展的快車道。

在全球最大也是最成熟的美國(guó)PE市場(chǎng)，高凈值個(gè)人投資PE是主流選擇。波士頓咨詢和貝恩咨詢分別對(duì)中國(guó)內(nèi)地高凈值個(gè)人財(cái)富規(guī)模做過調(diào)查，相關(guān)報(bào)告指出，內(nèi)地高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模超過100萬億元。他們需要可信賴的資產(chǎn)配置渠道。

目前，A股IPO審核常態(tài)化和加速擴(kuò)容對(duì)于PE行業(yè)有兩個(gè)影響：一是私募證券投資基金將會(huì)提高比例，一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)越來越小，價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值投資能力將成為分水嶺；二是數(shù)年后以并購為主的本土私募股權(quán)投資基金（PE）將會(huì)加速發(fā)展，需要管理人的戰(zhàn)略整合、管理提升和管理糾錯(cuò)能力，A股并購交易規(guī)模將會(huì)超過IPO規(guī)模。

《財(cái)經(jīng)》：中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和消費(fèi)升級(jí)及新一代信息產(chǎn)業(yè)革命是華晨資本關(guān)注的投資方向，可否詳細(xì)闡釋華晨資本的投資策略？

王惠舜：PE投資是長(zhǎng)期投資，必須把握全球視野下的長(zhǎng)期趨勢(shì)。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比較，中國(guó)未來必然要從能耗水平居高不下、環(huán)境問題日益嚴(yán)峻、主要從事全球產(chǎn)業(yè)鏈低端的加工制造的工業(yè)社會(huì)向后工業(yè)社會(huì)轉(zhuǎn)型，國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)值構(gòu)成中消費(fèi)比重將會(huì)加大。所以未來5年-10年中國(guó)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)將會(huì)爆發(fā)式增長(zhǎng)，清潔技術(shù)類企業(yè)將會(huì)享受政府環(huán)保補(bǔ)貼的政策紅利，衣食住行、健康娛樂類的消費(fèi)升級(jí)將會(huì)大行其道，以物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、云服務(wù)、智能硬件等技術(shù)驅(qū)動(dòng)的新一代信息產(chǎn)業(yè)革命將會(huì)催生一批新興企業(yè)。

我們專注中國(guó)未來5年-10年高增長(zhǎng)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)投資。供給側(cè)改革將加快A股IPO擴(kuò)容和估值中樞下移，細(xì)分行業(yè)領(lǐng)跑者通過資本市場(chǎng)會(huì)獲得最佳回報(bào)。其中，我們重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)療健康、衣食住行、教育文娛等消費(fèi)升級(jí)領(lǐng)域，物聯(lián)網(wǎng)、云服務(wù)、人工智能等技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及清潔技術(shù)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等政策紅利領(lǐng)域。

PE行業(yè)正所謂是“好人、好錢、做好事”。首先，投資既是選“賽道”，更是選“騎手”。投資人要看準(zhǔn)企業(yè)創(chuàng)始人的企業(yè)家精神，長(zhǎng)期支持其成為細(xì)分行業(yè)翹楚。第二，PE不僅是投資，更要強(qiáng)調(diào)管理。投資團(tuán)隊(duì)要在重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域具備深厚的行業(yè)積累、戰(zhàn)略研究和運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，積極進(jìn)行投后管理，提供增值服務(wù)，幫助企業(yè)成為細(xì)分行業(yè)冠軍，成就具有大格局和大情懷的企業(yè)家。最后，要投資競(jìng)爭(zhēng)驅(qū)動(dòng)的公司，護(hù)城河要深且長(zhǎng)。惟市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方能驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，驅(qū)動(dòng)企業(yè)不斷建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘和可持續(xù)優(yōu)勢(shì)。

投資策略上，我們通過“微笑曲線”和“頭部經(jīng)濟(jì)”尋找投資機(jī)會(huì)。“微笑曲線”的附加價(jià)值取決于企業(yè)的核心能力，即在產(chǎn)業(yè)鏈的上下游兩端具備較強(qiáng)定價(jià)和盈利能力。“頭部經(jīng)濟(jì)”代表企業(yè)是細(xì)分行業(yè)的龍頭，是行業(yè)的領(lǐng)跑者。華晨資本注入產(chǎn)業(yè)資源后積極投后管理，以期實(shí)現(xiàn)價(jià)值倍增，獲取長(zhǎng)期資本回報(bào)。

《財(cái)經(jīng)》：華晨資本致力于成為“創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家背后的企業(yè)家”，在股權(quán)投資和融資并購業(yè)務(wù)中，華晨資本如何幫助被投企業(yè)成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本回報(bào)？

王惠舜：PE投資的賺錢邏輯很簡(jiǎn)單。首先賺一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的錢，所以幫助被投企業(yè)在合適的時(shí)間、合適的地點(diǎn)進(jìn)行IPO，在合格的IPO后完成合適的減持是一項(xiàng)基本職能。然后是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。如何幫助企業(yè)成長(zhǎng)？如何打造行業(yè)翹楚、持續(xù)的行業(yè)領(lǐng)跑者，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的基業(yè)常青？這是高級(jí)職能。

新橋資本收購深發(fā)展五年多獲得6倍多的投資回報(bào)，是一個(gè)可以管中窺豹的案例。PE入駐后為深發(fā)展引入當(dāng)時(shí)內(nèi)地銀行第一高薪、多年A股“最貴”CEO法蘭克·紐曼，期間不斷增資加碼，提升管理層話語權(quán)、改善企業(yè)治理。最終深發(fā)展盈利大幅增長(zhǎng)、市值提升，成為A股治理最好的公司之一。

成功開創(chuàng)企業(yè)的企業(yè)家盡管很優(yōu)秀，但長(zhǎng)期浸淫一個(gè)行業(yè)畢竟也有一定局限。他們也需要“抬頭看天”。我們就經(jīng)常扮演這樣的角色，不定期幫助被投企業(yè)的管理者梳理戰(zhàn)略，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，幫助它們補(bǔ)充、加強(qiáng)執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，布局規(guī)劃融資和IPO等資本運(yùn)作。

我們投資的一家清潔技術(shù)企業(yè)，原來的商業(yè)模式是參加招投標(biāo)獲取項(xiàng)目機(jī)會(huì)成本高，不確定性大。后來成功轉(zhuǎn)變?yōu)檫\(yùn)營(yíng)模式，依托成功案例積累的加分越來越高，企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，盈利能力迅速提升。我們也曾經(jīng)幫助一家以研發(fā)為主的被投企業(yè)裁員瘦身，削減產(chǎn)品線，聚焦“頭部經(jīng)濟(jì)”，提升管理效率，企業(yè)利潤(rùn)表大幅改善。

《財(cái)經(jīng)》：華晨資本旗下的私募基金版圖和業(yè)務(wù)開展情況是怎樣的？作為投資行業(yè)的“老兵”，您在投資理念、投資心得方面有哪些經(jīng)驗(yàn)分享？

王惠舜：華晨資本成立于2009年初，定位為精品私募股權(quán)投資和融資并購整合投行服務(wù)機(jī)構(gòu)。華晨資本初期發(fā)起設(shè)立投資于中小民企的成長(zhǎng)期PE基金，目前退出良好；同時(shí)我們也是國(guó)內(nèi)較早一批與A股創(chuàng)業(yè)板上市公司共同布局產(chǎn)業(yè)鏈投資的并購?fù)缎泻唾Y本伙伴，開展了系列聯(lián)合投資業(yè)務(wù)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的核心競(jìng)爭(zhēng)力取決于通過市場(chǎng)打拼、洗禮出來的一批新經(jīng)濟(jì)龍頭，取決于一批真正致力創(chuàng)新、期望改變世界的偉大公司。私募股權(quán)投資在其中大有可為?，F(xiàn)階段，華晨資本響應(yīng)國(guó)家“雙創(chuàng)”號(hào)召，將投資前移，正發(fā)起設(shè)立兩只以醫(yī)療健康、人工智能、云服務(wù)、物聯(lián)網(wǎng)與金融科技為主題的初創(chuàng)和成長(zhǎng)期創(chuàng)投基金。

PE投資實(shí)際上是以投資推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)現(xiàn)和推動(dòng)新技術(shù)生根發(fā)芽，布局于中國(guó)的未來經(jīng)濟(jì)。全球的科技巨無霸企業(yè)如Google、Apple、Facebook、Cisco等都是通過創(chuàng)投基金支持迅速做大做強(qiáng)，建立行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。華晨資本致力于投資細(xì)分行業(yè)翹楚，共創(chuàng)偉大企業(yè)，與中國(guó)新經(jīng)濟(jì)共成長(zhǎng)。

作為從事長(zhǎng)期PE投資和并購服務(wù)的投資人，我們有三點(diǎn)感想：一是要有敢為天下先的想象力；二是要有絕對(duì)的理性和嚴(yán)格的投資紀(jì)律；三是投資和并購也是深刻浸透本土文化的行當(dāng)，要相信萬物皆有時(shí)，耐得住寂寞，方守得花開。