“一帶一路”下的海外投資與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

祁斌

中國13億消費者的巨大市場，不僅是中國發(fā)展和崛起最重要的動力，也為很多其他國家的經(jīng)濟增長乃至世界和平提供了強大的支撐。中國資本“走出去”的目的是“請進來”，“一帶一路”與經(jīng)濟合作，將成為中國海外投資的主旋律

從2016年英國脫歐開始，一系列黑天鵝事件席卷全球。英國《經(jīng)濟學(xué)人》雜志出了一篇文章，把英國脫歐定性為“憤怒政治”，換句話說就是“情緒化政治”，或“不理性的政治”，即選民對現(xiàn)狀不滿意，在某種意義上，這是一種情緒的宣泄?！皯嵟巍被旧峡梢越忉尨撕蟀l(fā)生的所有事件。事實上，從英國脫歐，到歐洲右翼勢力興起，再到美國特朗普當(dāng)選，我們不應(yīng)簡單理解為全球化的倒退或反全球化，而更多的是全球化的修正，或者說，“全球化，你可以有理想，但不能理想化”。

“憤怒政治”席卷全球 “一帶一路”開啟全球化新征程

近期英國和瑞典再次發(fā)生恐怖襲擊。在恐襲消息傳遍全球的同時，一張照片在網(wǎng)上不脛而走。照片中，在人們忙于救助倫敦恐襲中受傷的民眾時，一名頭披穆斯林圍巾的婦女走過他們身旁，漠然地看著自己的手機。這張照片告訴了我們一個不爭的事實，在歐洲各地正在發(fā)生的各種恐怖主義襲擊背后有深刻的文化、社會和宗教因素。

而回溯今天中東阿拉伯難民向歐洲遷徙的路線，正是千年前十字軍東征的路線。2001年，美國發(fā)生“9·11”事件，背后有伊斯蘭文明和基督教文明的千年恩仇?！?·11”事件后，美國在中東采取一系列強勢的報復(fù)政策，將中東多個強人趕下了臺，從薩達姆到卡扎菲，再到穆巴拉克，結(jié)果是放出來成千上萬的惡魔——“伊斯蘭國”，而此前人類歷史上還從來沒有一個國家以恐怖主義為立國宗旨。

冤冤相報，加之各種復(fù)雜的經(jīng)濟社會矛盾，客觀上帶來了今天中東、歐洲乃至全球的亂象。人類如何才能走出困境？美國歷史學(xué)家房龍曾經(jīng)有一本書叫《寬容》，他描述了歐洲千年以來各個宗教流派相互迫害的歷史，得到的結(jié)論是，人類只能靠寬容與和解才能最終走出困境。

而事實上，同樣重要的或者更加重要的，是繼續(xù)推動自由貿(mào)易和經(jīng)濟合作，使得各個國家、各個民族、不同文明之間你中有我、我中有你，才能為人類文明沖突的和解提供堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)。

東亞的日本在“失去了二十年”后，安倍經(jīng)濟學(xué)試圖用短期刺激解決長期結(jié)構(gòu)性問題，最終奇跡沒有發(fā)生，日本經(jīng)濟仍然徘徊在低增長的迷霧中，以先鋒、夏普、東芝、索尼等為代表的一大批日本企業(yè)瀕臨破產(chǎn)的邊緣。日本經(jīng)濟的出路對內(nèi)在于進行較為徹底的市場化改革，對外應(yīng)加強與中國經(jīng)濟的深度融合以尋求突圍。

2016年，韓國政壇上演了一場精彩的“韓劇”。樸槿惠的悲劇一方面是個人的悲劇，在某種意義上，現(xiàn)代政治和現(xiàn)代政客誤入歧途，忘掉了帶領(lǐng)人民發(fā)展經(jīng)濟的初心，而淪為作秀和表演藝術(shù)，最后不得不付出沉重的個人代價。在另一方面也折射了韓國未竟的現(xiàn)代化進程，其高度壟斷和封建色彩的經(jīng)濟金融體系與腐敗相伴相生，在過去的20年中逐步走向開放和市場化，但顯然遠未成功。而近日朝鮮半島的另一半吸引了全球的目光，一觸即發(fā)的態(tài)勢為世界籠上了巨大的不確定的陰影。

美國大選塵埃落定，特朗普逆襲成功，成為2016年最大政治事件，深刻地揭示了今天美國社會的特征，也將極大地影響世界政治的走向。

特朗普當(dāng)選后，美國《時代周刊》的封面文章稱其為“美利堅分裂國總統(tǒng)”，意為此次美國大選充分揭示了美國社會兩極分化和高度對立的現(xiàn)狀，社會精英對決草根階層，容忍現(xiàn)實對決出離憤怒，政治正確對決離經(jīng)叛道，意識形態(tài)對決實事求是，全球警察對決美國優(yōu)先，公開表態(tài)的少數(shù)對決沉默的多數(shù)，白人對決少數(shù)族裔，非典型從政商人對決職業(yè)政客，等等。結(jié)果是“農(nóng)村包圍城市”，現(xiàn)實戰(zhàn)勝理想。英國《經(jīng)濟學(xué)人》的封面文章把特朗普稱為“白宮里的叛亂者”，揭示了美國社會的基本矛盾從傳統(tǒng)的民主黨和共和黨所代表的勞動者和資本擁有者的矛盾，轉(zhuǎn)化為既得利益集團或建制派與失落的藍領(lǐng)工人加中產(chǎn)階級之間的矛盾，而特朗普正是代表著后者試圖打破既有格局的“叛亂者”。

特朗普入主白宮后，也的確充分展示了其“斗士”的風(fēng)格，CEO主政美國的官僚體系、減稅、加強基建等一系列政策旨在進一步強化美國本已非常強大的競爭力，對中國的最大影響可能不是貿(mào)易戰(zhàn)，而是我們應(yīng)該加快改革開放的步伐，以提高我們的競爭力。

習(xí)特會在友好互信的氣氛中結(jié)束，成功開啟了中美關(guān)系的新篇章，也為中美經(jīng)貿(mào)進一步深度合作打開了巨大的空間。作為世界最大的兩個經(jīng)濟體，中美經(jīng)濟存在著一定的競爭性，但更多的是巨大的互補性。中國廣袤的消費者市場和相對低廉的制造成本，美國科技水平的領(lǐng)先和改進基礎(chǔ)設(shè)施的巨大需求等，都為雙方的合作提供了良好的機遇，也為兩國的經(jīng)濟增長和世界的和平穩(wěn)定注入了巨大的動能。

習(xí)近平主席在達沃斯論壇發(fā)表的講話和中國提出的“一帶一路”倡議，在紛亂的世界和反自由貿(mào)易逆全球化的噪音中，開啟和引領(lǐng)了全球化的新征程?！耙粠б宦贰背h的核心是經(jīng)濟合作，打破貿(mào)易壁壘，尋求優(yōu)勢互補，實現(xiàn)互利共贏。

“一帶一路”戰(zhàn)略將沿兩個方向展開，發(fā)展中國家和發(fā)達國家。從發(fā)展中國家的方向來看，中國可以與其實現(xiàn)產(chǎn)能的互補。以中亞為例，一些中亞國家沒有水泥廠，如果要買水泥，只能去土耳其，土耳其的水泥一是比較昂貴，二是質(zhì)量也不太好。2014年，中國幫助阿塞拜疆建造了日產(chǎn)5000噸的水泥廠，成為了該國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的基石，也帶動了周邊區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。東南亞的一些國家，在某些制造業(yè)領(lǐng)域的成本已經(jīng)遠低于中國，我們的一些產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到這些國家并返銷中國市場，以更低的價格提供給中國的消費者，可以降低中國消費者的消費成本。而沿著發(fā)達國家的方向，中國資本投資于其先進的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)和商業(yè)模式，帶回來與13億中國的消費者市場結(jié)合，不僅能夠幫助我們產(chǎn)業(yè)升級，加快供給側(cè)改革，也能夠延續(xù)發(fā)達市場的繁榮，為其提供新的就業(yè)機會，實現(xiàn)雙贏。中國的發(fā)展和崛起能夠也應(yīng)該惠及世界，否則也是難以持續(xù)的。

應(yīng)該說，中國13億消費者的巨大市場，不僅是中國發(fā)展和崛起最重要的動力，也為很多其他國家的經(jīng)濟增長乃至世界和平提供了強大的支撐。中國資本“走出去”的目的是“請進來”，“一帶一路”與經(jīng)濟合作，將成為中國海外投資的主旋律。

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革勢在必行自我創(chuàng)新與海外并購

今年的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)了防范金融風(fēng)險和加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。這張圖上有三條曲線。上面一條曲線是我國臺灣人民在過去20年中平均攝入的卡路里，它的趨勢是一路向下，說明什么？一是人口老齡化；二是老百姓比較注意飲食了。中間的曲線是日本人過去20年的卡路里攝入量，說明什么？一是更加老齡化，二是日本人更加注意卡路里的控制。藍色的曲線是中國大陸老百姓在過去20年中卡路里的攝入量，一路上行，說明了什么？說明了我們改革開放的成功和物質(zhì)生活的改善。但同時，我們有理由相信，這條曲線一定會很快掉頭向下，為什么？因為第一我們也開始人口老齡化，第二我們現(xiàn)在也非常注意飲食結(jié)構(gòu)了，盡量吃低熱量高品質(zhì)的食物了。近年來迅速興起的馬拉松運動，折射了中國社會的轉(zhuǎn)型，2016年，中國舉辦了360場次的馬拉松比賽，還常常有人報不上名。

改革開放30多年后的今天，中國社會正在發(fā)生深刻的變化。從1979年到2009年，中國人均GDP增長了178倍，而人均儲蓄增長了1619倍。大量的財富積累帶來了消費或需求端的結(jié)構(gòu)性升級。突然之間，我們發(fā)現(xiàn)戶外裝備成了熱銷產(chǎn)品，出國旅游成了家常便飯，醫(yī)療健康成了最熱門的話題。今天中國經(jīng)濟社會一個突出的矛盾是，一方面需求端迅速升級，因為財富的積累，也因為人民群眾追求美好生活的腳步不會停止；但另一方面，供給端的水平相對落后，尤其是高質(zhì)量的產(chǎn)品和服務(wù)的供給遠遠跟不上。數(shù)據(jù)表明，2015年，中國經(jīng)濟的人均勞動生產(chǎn)率，大致相當(dāng)于美國的7%，即十四分之一，或全世界各國平均水平的40%。因此，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革迫在眉睫。

供給側(cè)改革有兩條實現(xiàn)的路徑，一是自我創(chuàng)新，這需要我們進一步完善經(jīng)濟金融體制；二是海外并購，這需要我們有效實行“拿來主義”。

體制機制的完善中，關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)是資本市場的改革發(fā)展。無論是科技與資本的結(jié)合帶來了騰訊、小米、阿里巴巴等企業(yè)在不到20年的時間里成長為世界級企業(yè)，還是市場化的并購重組成為經(jīng)濟存量優(yōu)化和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)整合的重要推手，都證明了資本市場在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級中不可或缺的重要作用。

中央經(jīng)濟工作會議提出的化解中國經(jīng)濟金融風(fēng)險和防范資產(chǎn)泡沫，短期可以進行防控和疏導(dǎo)，而中長期只能依靠改革金融體系，提高直接融資比重，強化金融資源配置效率來真正實現(xiàn)。

因此，我們應(yīng)該加快多層次資本市場的建設(shè)、堅定不移推進發(fā)行體制改革，并循序漸進推進資本市場的對外開放，為中國經(jīng)濟的自我創(chuàng)新提供廣闊的平臺，注入強大的動力。

2007年，IMF兩位經(jīng)濟學(xué)家研究了1960年-2007年近50年歷史中17個OECD發(fā)達國家的經(jīng)濟發(fā)展情況，期間這些國家共發(fā)生大大小小80次經(jīng)濟金融危機。研究表明，每次危機后復(fù)蘇速度最快的總是金融體系以資本市場主導(dǎo)的四個國家，即美國、英國、加拿大、澳大利亞，而復(fù)蘇最慢的無一例外都是商業(yè)銀行主導(dǎo)的四個國家：奧地利、葡萄牙、西班牙和比利時。

2008年，一場遍及全球的金融危機再次襲來，盡管危機發(fā)源于華爾街，美國經(jīng)濟受到了最直接的沖擊，但危機后美國經(jīng)濟在發(fā)達經(jīng)濟體中依然以最快的速度復(fù)蘇，歷史驚人地又重復(fù)了一遍。

這充分說明，一國金融體系中資本市場的發(fā)達程度，以及經(jīng)濟體制的市場化程度對于經(jīng)濟的彈性和可持續(xù)發(fā)展能力有著決定性的影響，在某種程度上也決定了大國的崛起和衰落。

這給中國的啟示是，我們應(yīng)該堅持推進金融改革，加快發(fā)展資本市場，并深化市場經(jīng)濟體制建設(shè)。

供給側(cè)改革的第二條重要路徑，是有效推進海外并購。近年來，隨著社會財富的激增，中國人走出國門，進行海外并購，有成功的，也不乏失敗的。成功的要素中，第一是戰(zhàn)略，第二是戰(zhàn)略，第三還是戰(zhàn)略。

海外投資的核心戰(zhàn)略是投資于先進的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)、商業(yè)模式，對接中國市場，既幫助中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)升級，同時又能惠及世界。

因此，成功的海外投資，往往包含四個重要的環(huán)節(jié)。一是與中國市場有協(xié)同效應(yīng)；二是進行投后的整合，或者在制造端，或者在營銷端，或者兼而有之；三是推動投資標(biāo)的與中國資本市場對接，最終實現(xiàn)A股、H股或A+H上市；四是惠及被投國家，甚至挽救很多發(fā)達國家的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)共贏。

如果海外并購缺乏清晰的戰(zhàn)略，不能與中國13億人的消費者市場形成協(xié)同效應(yīng)，那成功的機會就會減少很多。失敗的另外一些重要原因包括：咄咄逼人，涸澤而漁，不能尋求共贏，容易引發(fā)被投國家的抵觸和反彈；不能進行全產(chǎn)業(yè)鏈管理，人才儲備不夠，投后管理、整合、退出機制和能力不足，等等。

十多年前，我去日本參加了一個關(guān)于中國資本市場的研討會，在那里碰到了一個清華大學(xué)的校友，并建議他收購一些日本的產(chǎn)業(yè)并引進中國市場。

后來，他和幾家中國的PE公司聯(lián)手買下了日本一個行將破產(chǎn)的高爾夫球桿制造商，本間高爾夫（HONMA），對全球唯一的一家亞洲品牌的高爾夫球桿制造商進行了投后整合。2016年，他們成功地將本間高爾夫帶到香港市場上市，當(dāng)初1億美元的投資上市后估值為10億美元，獲得了10倍的回報。

特朗普當(dāng)選后，安倍急急忙忙跑到紐約去見特朗普，送的禮物正是一根本間的高爾夫球桿，只是他可能并不知道這家公司其實已經(jīng)為中國人全資擁有。

我們近期訪問日本時，訪問了本間工場所在的城市酒田，了解到那里的工人和市民一開始也懷疑和抵觸中國人，后來發(fā)現(xiàn)中國的市場挽救了日本的民族產(chǎn)業(yè)和他們的工作機會，才從心理上真正接受中國人的投資和擁護中日友好。

在這個規(guī)模不大的并購案例中，我們清晰地看到協(xié)同效應(yīng)、投后整合、與資本市場對接和惠及對方等四大要素。

同樣，我們在美的收購庫卡的案例中，也看到中國的市場和資本幫助德國人保全了他們的工作機會，并提升了他們的工資和待遇，獲得了德國上下一致的支持，這是另一起典型的實現(xiàn)雙贏的海外投資案例。

打造海外并購航母戰(zhàn)斗群 加速中國經(jīng)濟現(xiàn)代化進程

1990年至2014年，能源資源類并購超過中國企業(yè)海外并購的40%，而2015年，中國海外并購排名前三位的行業(yè)分別是高科技、制造業(yè)、消費。海外并購熱點領(lǐng)域的轉(zhuǎn)移，折射了我國產(chǎn)業(yè)升級的步伐，也折射了中國經(jīng)濟由出口向內(nèi)需為主方向的重大轉(zhuǎn)型。

中投公司是中國最大的主權(quán)基金，同時下轄的匯金公司控股和參股了大量的金融機構(gòu)。我們應(yīng)該加快中投公司的改革和轉(zhuǎn)型，強化內(nèi)部和外部的協(xié)同效應(yīng)，探索有中國特色的主權(quán)財富基金管理模式，為中國的海外投資提供強有力的支持。

從具體的投資策略來說，應(yīng)在公開市場、另類投資與直接投資分別優(yōu)化和改進，并在三者之間進行動態(tài)調(diào)整。公開市場組合投資于國際金融市場，實現(xiàn)保值增值，應(yīng)優(yōu)化資產(chǎn)配置，強化宏觀判斷，動態(tài)調(diào)節(jié)主動和被動管理比例，在一些沒有比較優(yōu)勢的市場中逐步轉(zhuǎn)向被動投資或指數(shù)投資，以降低成本；另類投資組合包括私募股權(quán)、私募信用債、私募房地產(chǎn)、私募基礎(chǔ)設(shè)施和對沖基金等，這個資產(chǎn)類別容忍相對更高的風(fēng)險，同時能夠獲取相對更高的回報。應(yīng)強化中國元素，增加附加值，創(chuàng)造相對較高的收益，并利用這個平臺探索和加強直投能力；最為重要的是，應(yīng)大力加強直接投資戰(zhàn)略和能力建設(shè)，重點關(guān)注與中國相關(guān)的跨境投資，服務(wù)于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級，并獲得超額收益。應(yīng)有效結(jié)合財務(wù)投資和支持中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)，借鑒國際經(jīng)驗，發(fā)揮中國優(yōu)勢，走自己的路，建設(shè)有中國特色的主權(quán)財富基金管理模式。與此同時，還應(yīng)該通過投資于國際市場，了解世界趨勢，增強與世界溝通，發(fā)揮“智庫”和“人才庫”的作用，推動改革開放。

在直投的戰(zhàn)略和方向上，我們可以首先聚焦三條主線和四個產(chǎn)業(yè)。第一條主線，日韓兩國，其部分產(chǎn)業(yè)水平大致領(lǐng)先我們5年-7年；第二條線，以色列、德國和其他歐洲等國，其部分產(chǎn)業(yè)大致領(lǐng)先我們7年-10年；第三條主線，美國以硅谷為代表，其部分產(chǎn)業(yè)大致領(lǐng)先我們10年-15年。我們海外投資的目標(biāo)應(yīng)該是將這些產(chǎn)業(yè)分梯次源源不斷地帶回來與中國市場結(jié)合，帶動中國產(chǎn)業(yè)升級，也惠及這些國家和經(jīng)濟體。

與此同時，我們也應(yīng)密切關(guān)注發(fā)達國家最新的政治經(jīng)濟動態(tài)，并順應(yīng)趨勢抓住機遇。在此次美國大選中，美國的中西部各州和鐵銹地帶，有大量的產(chǎn)業(yè)工人反叛了民主黨而將選票投向特朗普，從這些產(chǎn)業(yè)入手可以獲得美方較大的政治支持，減小并購的阻力。而美國中西部的產(chǎn)業(yè)中，有大量非常先進的產(chǎn)業(yè)，從汽車，到農(nóng)業(yè)機械，到生物制藥。即便其中一些較為傳統(tǒng)的制造業(yè)，盡管其在美國市場不再輝煌，甚至已是夕陽產(chǎn)業(yè)，但在中國市場可能仍然有巨大的發(fā)展空間。例如，約翰迪爾公司生產(chǎn)高品質(zhì)的拖拉機，今天的美國農(nóng)場都已經(jīng)使用聯(lián)合收割機，而中國廣大的農(nóng)村對拖拉機，尤其是高端的拖拉機的需求仍然非常旺盛，約翰迪爾被很多中國農(nóng)民稱為“拖拉機里的寶馬”。約翰迪爾30年前來到中國，迄今在中國市場取得了不菲的成績，是一個典型的例證。另外一個成功的案例是中國的萬向集團在美國的子公司，在過去的十幾年中，他們收購美國中西部40多家企業(yè)，并將其與中國巨大的市場結(jié)合，使得所有的企業(yè)均轉(zhuǎn)虧為盈，有的投資甚至取得了十幾倍的回報，對美國當(dāng)?shù)亟?jīng)濟也起到了重要的推動作用，獲得了美國社會廣泛的贊譽，真正實現(xiàn)了雙贏。

從產(chǎn)業(yè)形態(tài)來說，先進制造、TMT、生物醫(yī)藥和消費是中國經(jīng)濟今天最為活躍和亟須升級的四大領(lǐng)域。因此，我們可以考慮與美國、歐洲、日本等國的金融機構(gòu)共同設(shè)立產(chǎn)業(yè)合作基金，重點關(guān)注以上四大領(lǐng)域，推動中國經(jīng)濟與發(fā)達經(jīng)濟體的產(chǎn)業(yè)整合，以市場換技術(shù)，加快我國產(chǎn)業(yè)升級的步伐。

中國人民追求幸福、勤勞致富、勇于競爭的精神是中國經(jīng)濟社會前進生生不息的動力，但往往也不乏胡亂競爭的現(xiàn)象。這在中國的海外并購中尤為明顯，在任何一個意大利或法國的酒莊里，都有數(shù)個中國土豪在競價，不僅把價格飆得很高，在某種程度上也擾亂了世界市場的秩序。

因此，我們應(yīng)該開啟中國海外投資的“航母戰(zhàn)斗群”模式，即由金融界與產(chǎn)業(yè)界、國家隊與民間力量各自發(fā)揮比較優(yōu)勢，共同協(xié)作。中投公司愿與私募股權(quán)基金、地方產(chǎn)業(yè)基金、商業(yè)銀行、證券公司、上市公司、科技園區(qū)等，尤其是中投和匯金旗下的金融機構(gòu)，協(xié)同作戰(zhàn)，各司其職，實現(xiàn)財務(wù)投資與產(chǎn)業(yè)升級戰(zhàn)略目標(biāo)的有效結(jié)合，共同推動，形成合力，加快中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步伐。

推動中國經(jīng)濟的發(fā)展，我們要有良好的歷史方位感和正確的歷史方向感。2010年，中國人均GDP達到4300美元，邁入中等收入國家的門檻。今天的北京，20年前的首爾，30年前的東京，50年前的洛杉磯，80年前的倫敦，都遭遇到霧霾問題。也就是說，今天中國遇到的很多問題，無論是環(huán)境問題，還是經(jīng)濟社會問題，很多發(fā)達國家都曾經(jīng)歷過類似的階段。世界銀行的研究表明，拉美和東南亞的很多國家，在上世紀70年代前后已經(jīng)步入中等收入國家序列，今天仍然未能超過人均GDP1萬美元。其中最著名的國家是阿根廷，其在1913年達到人均4000美元，100年后的今天仍徘徊在中等收入陷阱之中。因此，高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展是我們的首要任務(wù)，它能夠牽引社會文明的整體進步。

一方面，我們應(yīng)該加快改革步伐，改進體制機制，加快資本市場建設(shè)，支持自主創(chuàng)新；另一方面，我們應(yīng)該有效推動和改進海外并購，更好地實行拿來主義。如果我們做好這兩件事情，是能夠加快中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和崛起的步伐的。

（作者為中投公司副總經(jīng)理，編輯：王東）