農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)
——基于因子分析與改進(jìn)熵值法的實(shí)證研究

馬成志,李 青,呂曉煥

(河海大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210000)

農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)
——基于因子分析與改進(jìn)熵值法的實(shí)證研究

馬成志,李 青*,呂曉煥

(河海大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 南京 210000)

選取了78家A股農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司作為研究對(duì)象，運(yùn)用因子分析法與改進(jìn)熵值法，對(duì)78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析與評(píng)價(jià)。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差異較大，呈現(xiàn)“倒U型”分布，不同企業(yè)性質(zhì)、不同行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差異較為顯著，并且在規(guī)模實(shí)力、盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、發(fā)展能力5個(gè)方面發(fā)展不均衡，并據(jù)此分析結(jié)果提出了相應(yīng)的對(duì)策建議。

農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司；經(jīng)營(yíng)績(jī)效；因子分析法；改進(jìn)熵值法

0 引言

農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司孕育著農(nóng)業(yè)先進(jìn)技術(shù)和工藝，是我國(guó)當(dāng)今農(nóng)業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力的代表和領(lǐng)頭軍，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)的重要途徑和載體。農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的發(fā)展?fàn)顩r對(duì)推進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展、加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化和有效解決“三農(nóng)問(wèn)題”發(fā)揮了重要作用。農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效集中反映了其經(jīng)營(yíng)狀況，如何客觀合理、系統(tǒng)全面的評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，對(duì)于提高農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)又好又快發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

諸多學(xué)者們采用多種方法和從多個(gè)研究視角出發(fā)對(duì)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了研究。朱麗莉等[1]采用因子分析法，對(duì)滬深上市的46家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了綜合排名與評(píng)價(jià)。劉偉等[2]建立了盈利能力、償債能力、資產(chǎn)管理能力、成長(zhǎng)性、股本擴(kuò)張能力5個(gè)方面的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用二次相對(duì)評(píng)價(jià)模型對(duì)2001～2005年農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)進(jìn)行了實(shí)證研究。徐雪高等[3]從獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力、股本擴(kuò)張能力5個(gè)方面構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用因子分析法實(shí)證研究，得出我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“兩頭小，中間大”的橄欖型分布。盧瑜[4]從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的視角出發(fā)，嘗試結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，從規(guī)模實(shí)力、運(yùn)營(yíng)效率、增長(zhǎng)能力和風(fēng)險(xiǎn)信息4個(gè)方面構(gòu)建評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，但未能實(shí)證研究。彭曉潔等[5]運(yùn)用因子分析法從獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力4個(gè)方面對(duì)67家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司進(jìn)行了實(shí)證研究。黃曉波等[6]運(yùn)用因子分析法對(duì)37家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司2011～2013年3年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了評(píng)價(jià)，并針對(duì)研究結(jié)果提出了提高農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的對(duì)策建議。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，采用因子分析法與改進(jìn)熵值法相結(jié)合的組合方法從多個(gè)方面對(duì)全國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了分析與評(píng)價(jià)，進(jìn)而提出相應(yīng)的對(duì)策與建議。在理論上，進(jìn)一步豐富農(nóng)業(yè)上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系；在實(shí)踐上，從整體到局部的績(jī)效分析能更系統(tǒng)、全面地為我國(guó)擬上市和已上市的農(nóng)業(yè)類(lèi)企業(yè)提供切實(shí)可行的改進(jìn)建議。

1 經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

本文在梳理和參考相關(guān)文獻(xiàn)[1～11]的基礎(chǔ)上，考慮各個(gè)指標(biāo)的指標(biāo)性質(zhì)，構(gòu)建了由5個(gè)一級(jí)指標(biāo)和17個(gè)二級(jí)指標(biāo)組成的經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(表1)。

表1 農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

2 基于因子分析與改進(jìn)熵值法的綜合評(píng)價(jià)模型構(gòu)建

本文因子分析的主要計(jì)算步驟：第一，將原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化。本文參考國(guó)際慣例并結(jié)合農(nóng)業(yè)行業(yè)的特征確定適度指標(biāo)的合理范圍為：流動(dòng)比率為1.5～2.0，速動(dòng)比率為1.0，資產(chǎn)負(fù)債率為40%～60%。本文對(duì)正向指標(biāo)和適度指標(biāo)分別采用公式(1)和公式(2)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理[12]，處理后的指標(biāo)用Zi表示，取值范圍用C1、C2表示。第二，數(shù)據(jù)的KMO和Bartlett檢驗(yàn)，并判斷是否適合因子分析。第三，求相關(guān)矩陣的特征值、特征向量、方差貢獻(xiàn)率和累積方差貢獻(xiàn)率。第四，提取因子：本文提取特征根大于1且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率不低于80%的因子來(lái)綜合反映原評(píng)價(jià)指標(biāo)。第五，進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子載荷矩陣，確定因子如何代表原始變量，并進(jìn)行因子命名。第六，采用回歸分析法計(jì)算各因子的得分和幾個(gè)因子的綜合得分。

(1)

(i=1,2,3,…,17)

(2)

通過(guò)梳理和參考相關(guān)文獻(xiàn)[13～17]，本文采用標(biāo)準(zhǔn)化變換方法對(duì)熵值法進(jìn)行改進(jìn)。改進(jìn)后的熵值法的權(quán)重計(jì)算步驟和公式如下：

(3)

(4)

(5)

(6)

gj=1-ej,0≤gj≤1

(7)

(8)

根據(jù)以上步驟可以求出公共因子得分和權(quán)重。將各公共因子得分FACj(j=1，2，3，…，n)作為評(píng)價(jià)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)鍵指標(biāo)，通過(guò)熵值法計(jì)算得出的各公共因子權(quán)重wj(j=1，2，3，…，n)為指標(biāo)權(quán)重，設(shè)綜合得分為ZF，由此構(gòu)建農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)的線性回歸綜合評(píng)價(jià)模型：

(9)

3 農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證分析與評(píng)

價(jià)結(jié)果

本文選取所有2015年1月1日前上市的78家A股農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司(剔除了ST股和*ST股)作為本文的研究對(duì)象。本文的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司范圍，是指所有農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的上市公司以及農(nóng)副食品加工業(yè)的上市公司。本文借助社會(huì)經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)計(jì)軟件SPSS 19.0和數(shù)據(jù)處理軟件Matlab 10.0進(jìn)行研究。

3.1 數(shù)據(jù)效度檢驗(yàn)

本文采用KMO和Bartlett球形度檢驗(yàn)(表2)對(duì)數(shù)據(jù)的效度進(jìn)行檢驗(yàn)，幫助判斷本文構(gòu)建的17個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)變量是否適合進(jìn)行因子分析。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，KMO值為0.714(>0.7)，說(shuō)明各評(píng)價(jià)指標(biāo)變量之間偏相關(guān)性較強(qiáng)，非常適合進(jìn)行因子分析。Bartlett球形度檢驗(yàn)的近似卡方分布為1137.326，在自由度為136時(shí)Sig.=0.000(<0.05)，拒絕原假設(shè)，表明各指標(biāo)變量間存在顯著的相關(guān)性，非常適合進(jìn)行因子分析。

表2 KMO和Bartlett檢驗(yàn)

3.2 公共因子的確定

運(yùn)用主成分分析法可以得出因子特征根的計(jì)算結(jié)果(表3)。根據(jù)特征根>1且累計(jì)方差貢獻(xiàn)率>80%的成分提取原則，前6個(gè)公共因子的特征根>1，且旋轉(zhuǎn)前和旋轉(zhuǎn)后的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率均為82.039%>80%，說(shuō)明這6個(gè)公共因子具有較好的代表性，能夠較為充分地解釋出17個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)所包含的關(guān)鍵信息。因此，選取這6個(gè)公共因子作為提取的綜合指標(biāo)來(lái)評(píng)價(jià)78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平。

表3 公共因子特征根

3.3 公共因子解釋與命名

為了使各公共因子的解釋含義更加突出，本文采用具有Kaiser標(biāo)準(zhǔn)化的正交旋轉(zhuǎn)法對(duì)初始因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣(表4)。根據(jù)表4的分析結(jié)果：第1個(gè)公共因子在指標(biāo)X3、X4、X5、X6、X16上有較高的載荷，主要反映了投入產(chǎn)出水平和獲得利潤(rùn)的水平，因此命名為盈利水平因子(FAC1)；第2個(gè)公共因子在指標(biāo)X8、X9、X10上有較高的載荷，主要反映了資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和管理能力，可命名為運(yùn)營(yíng)能力因子(FAC2)；第3個(gè)公共因子在指標(biāo)X1、X2上有較高的載荷，主要反映了利潤(rùn)的規(guī)模和所有者權(quán)益，可命名為盈利規(guī)模因子(FAC3)；第4個(gè)公共因子在指標(biāo)X11、X12上有較高的載荷，主要反映了農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的償債能力，因此命名為償債能力因子(FAC4)；第5個(gè)公共因子在指標(biāo)X7、X17上有較高的載荷，主要體現(xiàn)了農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的資產(chǎn)增長(zhǎng)潛力，因此命名為發(fā)展?jié)摿σ蜃?FAC5)；第6個(gè)公共因子在指標(biāo)X15上有較高的載荷，主要反映了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況，因此命名為經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)因子(FAC6)。

3.4 計(jì)算因子得分及改進(jìn)熵值法賦權(quán)

由于本研究需要以因子得分為指標(biāo)變量，以熵值法賦權(quán)的因子得分權(quán)重為指標(biāo)權(quán)重構(gòu)建農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，因此需要計(jì)算出78家農(nóng)業(yè)上市公司的各項(xiàng)因子得分。利用SPSS 19.0軟件可以直接計(jì)算出樣本農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司6項(xiàng)公共因子的得分，由于篇幅限制，各因子得分計(jì)算結(jié)果這里不再單獨(dú)列出，具體計(jì)算結(jié)果參見(jiàn)表5。通過(guò)對(duì)78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)體系的因子分析，本文設(shè)m=78，n=6，Xij為第i家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司第j項(xiàng)因子的因子得分，其中i=1，2，3，…，78；j=1，2，3，…，6；將因子得分代入上文研究方法中的計(jì)算公式(1)～(6)可以得出78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司6個(gè)因子的熵值ej、差異性系數(shù)gj和指標(biāo)權(quán)重wj，具體計(jì)算結(jié)果見(jiàn)表5。

3.5 經(jīng)營(yíng)績(jī)效綜合評(píng)價(jià)結(jié)果

將各公共因子得分FACj及各個(gè)公共因子指標(biāo)權(quán)重wj代入計(jì)算公式(9)，由此計(jì)算出78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的綜合得分及排名(表6)。

3.6 農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析

3.6.1 整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析 由以上研究得出的78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司綜合得分及排名(表6)結(jié)果可知：(1)從整體綜合績(jī)效水平上看，我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平呈現(xiàn)出“倒U型”分布[(本研究參考相關(guān)文獻(xiàn)并咨詢(xún)專(zhuān)家意見(jiàn)，根據(jù)綜合得分將績(jī)效水平劃分為績(jī)效好(ZF≥0.6)、績(jī)效一般(-0.6

表4 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

表5 78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的熵值和權(quán)重表

3.6.2 地區(qū)經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析 由表7可知，從綜合績(jī)效水平上看，東部地區(qū)農(nóng)業(yè)上市公司的綜合績(jī)效得分排在第1位、中部地區(qū)綜合績(jī)效排在第2位、西部地區(qū)綜合績(jī)效得分較低排在末位。可以看出，東部和中部的農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平發(fā)展較好，優(yōu)于西部地區(qū)，但是東部和中部的農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效差距并不是很大。從各個(gè)因子績(jī)效得分上看，3個(gè)地區(qū)在盈利水平、經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)2個(gè)方面差距較小。但是在運(yùn)營(yíng)能力、盈利規(guī)模、償債能力、發(fā)展能力4個(gè)方面差距較大，東部地區(qū)在運(yùn)營(yíng)能力、發(fā)展?jié)摿Ψ矫姹憩F(xiàn)較好，西部地區(qū)在盈利規(guī)模方面表現(xiàn)較好，中部地區(qū)在償債能力方面表現(xiàn)較好。

3.6.3 行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析 由表8可知，從綜合績(jī)效水平上看，農(nóng)副食品加工業(yè)綜合績(jī)效得分排在第1位，經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平較好；而畜牧業(yè)、林業(yè)、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)5個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平均為負(fù)值，經(jīng)營(yíng)績(jī)效較差。對(duì)比之下，畜牧業(yè)、林業(yè)、農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平比農(nóng)業(yè)、漁業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平略好。從各個(gè)因子績(jī)效得分上看，6個(gè)行業(yè)中林業(yè)在盈利水平和發(fā)展?jié)摿ι项I(lǐng)先、農(nóng)副食品加工業(yè)在運(yùn)營(yíng)能力和償債能力上領(lǐng)先、畜牧業(yè)在盈利規(guī)模上領(lǐng)先、畜牧業(yè)在經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)方面領(lǐng)先，而農(nóng)林牧漁服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)、漁業(yè)在各個(gè)子能力方面相對(duì)落后。

3.6.4 不同性質(zhì)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效分析 由表9可知，從綜合績(jī)效水平上看，我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市企業(yè)中外資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效排在第1位、民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效排在第2位；國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效排在末位。由此可見(jiàn)，不同企業(yè)性質(zhì)的農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差異較大。從各個(gè)因子績(jī)效得分上看，外資企業(yè)在盈利水平、運(yùn)營(yíng)能力、盈利規(guī)模、償債能力、發(fā)展?jié)摿Ψ矫婢幱陬I(lǐng)先水平，各方面子能力發(fā)展較為均衡；民營(yíng)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)、發(fā)展?jié)摿Ψ矫嫣幱谳^好水平，而在其他幾個(gè)方面經(jīng)營(yíng)績(jī)效處于一般水平；國(guó)有企業(yè)在6大子能力上的得分均為負(fù)值，說(shuō)明對(duì)比民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平較差。

表6 78家農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司綜合得分及排名

表7 我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司地區(qū)經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分

表8 我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司行業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分

表9 我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司地區(qū)經(jīng)營(yíng)績(jī)效得分

4 結(jié)論與建議

實(shí)證研究結(jié)果表明，我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差距較大，分化嚴(yán)重，呈“倒U型”分布。其中，東部、中部、西部3個(gè)區(qū)域區(qū)間經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平差異不大，但是不同行業(yè)和不同企業(yè)性質(zhì)的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效有較大差距，而且在規(guī)模實(shí)力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力5個(gè)子能力方面發(fā)展不均衡、不協(xié)調(diào)。為了提高我國(guó)農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和發(fā)展速度，可以根據(jù)以下思路采取對(duì)策：國(guó)家層面上，應(yīng)該加大政策扶持力度，改善農(nóng)業(yè)的弱質(zhì)性問(wèn)題；規(guī)范公司上市，提高信息披露的程度；發(fā)展高科技農(nóng)業(yè)，促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。企業(yè)層面上，應(yīng)該全面發(fā)展各方面的能力，形成一個(gè)均衡合理的能力結(jié)構(gòu)：發(fā)展優(yōu)勢(shì)主業(yè)，形成規(guī)模效益；優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，合理利用財(cái)務(wù)杠桿提升償債能力；優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高存貨周轉(zhuǎn)從而提升運(yùn)營(yíng)能力；加大科技投入，提升產(chǎn)品的科技含量和附加值，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新活力和發(fā)展能力。由此實(shí)現(xiàn)提高農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司的持續(xù)盈利能力和經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)農(nóng)業(yè)又好又快地發(fā)展。

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(責(zé)任編輯：管珊紅)

Evaluation of Business Performance of Agricultural Listed Companies: An Empirical Study Based on Factor Analysis and Improved Entropy Method

MA Cheng-zhi, LI Qing*, LV Xiao-huan

(School of Business, Hohai University, Nanjing 210000, China)

The empirical analysis and evaluation of the business performance of 78 A-share agricultural listed companies were carried out by using factor analysis method and improved entropy method. It was found that the business performances of various agricultural listed companies were greatly different, and showed an inverted U-shape distribution. There was a significant difference in business performance among agricultural listed companies with different enterprise nature in different industries, and the scale and strength, profitability, operation ability, solvency and developmental ability of these listed companies were not balanced. Based on these results, the corresponding countermeasures and suggestions were put forward.

Agricultural listed company; Business performance; Factor analysis; Improved entropy method

2016-12-20

馬成志(1956—)，男，江蘇泰興人，研究員，副教授，主要從事企業(yè)管理、區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。*通訊作者：李青。

F830.91

A

1001-8581(2017)05-0133-06