投資者解讀企業(yè)財務(wù)報表淺析

王勇

【摘要】本篇文章針對投資者如何解讀一個企業(yè)的財務(wù)報表入手，結(jié)合當(dāng)前財務(wù)造假手段及筆者自身經(jīng)驗總結(jié)出了幾點解讀財務(wù)報表的要點及經(jīng)驗，其中包括經(jīng)營性現(xiàn)金流量的重要性，利潤表結(jié)構(gòu)思路，毛利率作為企業(yè)長期盈利的關(guān)鍵作用，應(yīng)收款項、存貨、在建工程在資產(chǎn)表的觀查要點等等，以期能夠?qū)ν顿Y者進行投資時帶來一些具有參考性的意見。

【關(guān)鍵詞】投資者 解讀 財務(wù)報表 關(guān)鍵科目

財務(wù)會計報告是企業(yè)經(jīng)營者、股東、社會投資者了解和掌握企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況和發(fā)展水平的主要信息來源。工作實踐中，主要是通過企業(yè)財務(wù)報表分析來了解其財務(wù)狀況。財務(wù)報表是企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展趨勢的綜合反映，是投資者了解企業(yè)、決定投資行為的最全面、最翔實的、往往也是最可靠的第一手資料。因此，要想成為一個優(yōu)秀的投資者，就必須學(xué)會解讀企業(yè)的財務(wù)報表，幫助我們剔除財務(wù)報表的水分，公允地評估企業(yè)的投資價值。

現(xiàn)階段，我國企業(yè)對外提供的財務(wù)報表主要有三表，即資產(chǎn)負(fù)債表、損益表、現(xiàn)金流量表。鑒于現(xiàn)金流量表、損益表是對部分資產(chǎn)負(fù)債表的形成與分解部分，下面就按現(xiàn)金流量表、損益表、資產(chǎn)負(fù)債表這一順序?qū)θ绾谓庾x這些報表作簡單的說明。

一、如何從現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)好企業(yè)

現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入、流出及其凈額的報表，它主要說明企業(yè)本期現(xiàn)金來自何處、用往何方以及現(xiàn)金余額如何構(gòu)成。投資者在解讀現(xiàn)金流量表時應(yīng)特別注意以下幾個方面：

（一）經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛的企業(yè)才是好企業(yè)

就像河里沒有魚，你捕不到魚一樣，如果企業(yè)根本不產(chǎn)生經(jīng)營性現(xiàn)金流，投資者怎么能奢求從中獲利呢？獲利的只可能是那些利用市場泡沫創(chuàng)造出泡沫的公司而已，只有充裕的經(jīng)營性現(xiàn)金流才能給予我們投資者真正想要的回報。如果一個企業(yè)能夠不依靠不斷的資金投入和外債支援，光靠運營過程中產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流就可以維持現(xiàn)有的發(fā)展水平，那么這是一個值得投資的好企業(yè)。但同時，我們也要看到有些企業(yè)會通過往來資金操縱現(xiàn)金流量表，如有的企業(yè)與其大股東之間通過往來資金來改善原本難看的經(jīng)營現(xiàn)金流量。本來關(guān)聯(lián)企業(yè)的往來資金往往帶有融資性質(zhì)，但是借款方并不作為短期借款或者長期借款，而是放在其他應(yīng)付款中核算，貸款方不作為債權(quán)，而是在其他應(yīng)收款中核算。這樣其他應(yīng)付、應(yīng)收款變動額在編制現(xiàn)金流量表時就作為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，而實質(zhì)上這些變動反映的是籌資、投資活動業(yè)務(wù)。這樣當(dāng)其他應(yīng)付、應(yīng)收款的變動是增加現(xiàn)金流量時，經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額就可能被夸大。

（二）注重現(xiàn)金股利分配的企業(yè)才是好企業(yè)

現(xiàn)金股利分配有很強的信息含量。財務(wù)狀況良好的企業(yè)往往能夠連續(xù)分配較好的現(xiàn)金股利，有一些企業(yè)雖然賬面利潤好看，但是利潤是虛假的，財務(wù)狀況惡劣，一般不能經(jīng)常分配現(xiàn)金股利。

二、如何分析利潤表

通常情況，企業(yè)的盈虧情況是通過利潤表來反映的。利潤表反映企業(yè)一定時期的經(jīng)營成果和經(jīng)營成果的分配關(guān)系。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的集中反映，是衡量企業(yè)生存和發(fā)展能力的主要尺度。投資者在解讀利潤表時，應(yīng)主要抓住以下幾個方面：

（一）利潤表結(jié)構(gòu)分析

利潤表是把企業(yè)在一定期間的營業(yè)收入與同一會計期的營業(yè)費用進行配比，以得到該期間的凈利潤（或凈虧損）的情況。由此可知，利潤表的重點是相關(guān)的收入指標(biāo)和費用指標(biāo)?！笆杖?費用=利潤”可以視作解讀這一報表的基本思路。當(dāng)投資者看到一份利潤表時，會注意到以下幾個會計指標(biāo)。它們分別是：“營業(yè)利潤”、“主營業(yè)務(wù)利潤”、“利潤總額”、“凈利潤”。在這些指標(biāo)中應(yīng)重點關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤，尤其應(yīng)關(guān)注主營業(yè)務(wù)利潤與凈利潤的盈虧情況。有些投資者往往只關(guān)心凈利潤情況，認(rèn)為凈利潤為正就代表公司盈利，于是高枕無憂。其實，企業(yè)的長期發(fā)展動力來自于對自身主營業(yè)務(wù)的開拓與經(jīng)營。嚴(yán)格意義上來說，主營虧損但凈利潤有盈余的企業(yè)比主營業(yè)務(wù)盈利但凈利潤虧損的企業(yè)更危險。企業(yè)可以通過投資收益、營業(yè)外收入將當(dāng)期利潤總額和凈利潤作成盈利，可誰又敢保證下一年度還有投資收益和營業(yè)外收入呢？

（二）長期盈利的關(guān)鍵指標(biāo)是毛利率

企業(yè)的毛利潤是企業(yè)的運營收入之根本，只有毛利率高的企業(yè)才有可能擁有高的凈利潤。我們在觀察企業(yè)是否有持續(xù)競爭力優(yōu)勢時，可能參考企業(yè)的毛利率，如果企業(yè)具有持續(xù)的競爭優(yōu)勢，其毛利優(yōu)率就處在較高水平，企業(yè)就可能對其產(chǎn)品或服務(wù)自由定價，讓售價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其產(chǎn)品和服務(wù)的成本。如果企業(yè)缺乏持續(xù)競爭優(yōu)勢，其毛利率就處于較低的水平，企業(yè)就只能根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的成本來定價，賺取微薄的利潤。如果一個企業(yè)毛利率在40%以上，那么該企業(yè)大都具有某種持續(xù)競爭優(yōu)勢；毛利率在40%以下，其處于高度競爭的行業(yè)；如果某一行業(yè)的平均毛利率低于20%，那么該行業(yè)一定存在著過度競爭。

（三）要特別關(guān)注銷售費用和一般管理費用

企業(yè)在運營的過程中都會產(chǎn)生銷售費用和一般管理費用，銷售費用和一般管理費用的多少直接影響企業(yè)的長期經(jīng)營業(yè)績。關(guān)注銷售費用與一般管理費用時，可與收入進行掛鉤來考核結(jié)構(gòu)比的合理性。一般來說，這類費用所占的比例越低，企業(yè)的投資回報率就會越高。如果一家企業(yè)能夠?qū)N售費用和一般管理費用占毛利潤的比例控制在30%以下，它就是一家值得投資的企業(yè)，但這樣的公司畢竟是少數(shù)，很多具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司其比例也在30%-80%之間，也就是說，如果一家或一個行業(yè)的這類費用比例超過80%，那就可以放棄投資該家或該行業(yè)了。

（四）遠(yuǎn)離那些研究和開發(fā)費用高的企業(yè)

一些必須花費巨額研發(fā)開支的企業(yè)都有在競爭優(yōu)勢上的缺陷，這使得他們將長期經(jīng)營前置于風(fēng)險中，投資他們并不保險。那些依靠專利權(quán)或技術(shù)領(lǐng)先而維持競爭優(yōu)勢的企業(yè)，其實關(guān)沒有擁有真正持續(xù)的競爭優(yōu)勢，因為一旦過了專利權(quán)的保護期限或新技術(shù)的出現(xiàn)替代，這些所謂的競爭優(yōu)勢就會消失，如果企業(yè)要維持競爭優(yōu)勢，就必須花費大量的資金和精力在研發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品上，這也就會導(dǎo)致凈利潤的減少。

三、如何解讀資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是反映企業(yè)會計期末全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報表。通過資產(chǎn)負(fù)債表，能了解企業(yè)在報表日的財務(wù)狀況，長短期的償債能力，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和結(jié)構(gòu)等重要信息。

（一）對資產(chǎn)類科目的分析

在一般企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類的科目非常多，但投資者不用全部費心費力地分析，只要抓住主要的項目就可以了。這些主要項目有四個：應(yīng)收款項、存貨、在建工程、固定資產(chǎn)。

應(yīng)收款項，包括應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款。應(yīng)收賬款：通常而言，企業(yè)存在三年以上的應(yīng)收賬款是一種極不正常的現(xiàn)象，這是因為在會計核算中設(shè)有“壞賬準(zhǔn)備”科目，正常情況下，三年的時間已經(jīng)把應(yīng)收賬款全部計提了壞賬準(zhǔn)備，因此它不會對股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。但在中國，由于存在大量“三角債”，以及利用關(guān)聯(lián)交易通過該科目來進行利潤操縱等情況。因此，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)一個企業(yè)的資產(chǎn)很高，一定要分析該公司的應(yīng)收賬款項目是否存在三年以上應(yīng)收賬款，同時要結(jié)合“壞賬準(zhǔn)備”科目，分析其是否存在資產(chǎn)不實，“潛虧掛賬”現(xiàn)象。

預(yù)付賬款：該賬戶同應(yīng)收賬款一樣是用來核算企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)的。這也是一種信用行為，一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營惡化，缺少資金支持正常業(yè)務(wù)，那么付款方的這筆貨物也就無法取得，其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)也就不可能實現(xiàn)，從而出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的現(xiàn)象。

其他應(yīng)收款：主要核算企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在實際工作中，并非這么簡單。例如，大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用企業(yè)的資金掛在其他應(yīng)收款下，形成難以解釋和收回的資產(chǎn)，這樣就形成了虛增資產(chǎn)。因此，投資者應(yīng)該注意到，當(dāng)企業(yè)報表中的“其他應(yīng)收款”數(shù)額出現(xiàn)異常放大時，就應(yīng)該引起足夠的警惕。存貨。日本人40年前就說了：庫存是萬惡之源。雖然會計上還將存貨記為資產(chǎn)，但這此記錄確實掩蓋了公司的經(jīng)營問題。庫存出問題說明企業(yè)變現(xiàn)能力較差，要么過度生產(chǎn)了，要么供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)有問題，要么生產(chǎn)線不平衡，要么殘次品太多等等，總而言之，庫存太多且長期存在周轉(zhuǎn)不暢的企業(yè)，長期占用倉庫空間，浪費大量人力、物力及財力不是正常企業(yè)應(yīng)有的正常情況。在建工程、固定資產(chǎn)。很多企業(yè)都需要建設(shè)廠房，購買固定資產(chǎn)，這些東西的價格往往很高，關(guān)鍵是難以定價。因此，套取資金最安全的手法就是故意抬高它們的價格，然后轉(zhuǎn)移出去高出來的那部分資金，可通過購買自身產(chǎn)品，以做大利潤的方式重新回到企業(yè)；還有的企業(yè)在建工程長期掛賬，達到可使用狀態(tài)而不結(jié)轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，不計提折舊，以達到降低成本費用，抬高利潤的目的。投資者解析報表時可對比同行業(yè)產(chǎn)量、折舊等數(shù)據(jù)去偽存真，辯證分析。

（二）對負(fù)債類科目的分析

投資者在對上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析中，主要應(yīng)關(guān)注其負(fù)債規(guī)模，簡言之，即沒有負(fù)債的企業(yè)才是真正的好企業(yè)。

好企業(yè)是不需要借錢的，如果一個企業(yè)能夠在極低的負(fù)債率下還擁有比較亮眼的成績，那么這個企業(yè)是值得我們投資的。退一步說，負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)來說好比帶刺的玫瑰，如果玫瑰上有非常多的刺，你怎么能夠確信自己的就能小心不被刺扎到呢？但觀察一個企業(yè)的負(fù)債率是否合理時，一定要拿它和同時期同行業(yè)的其他企業(yè)的負(fù)債率進行比較這才是合適的。

總之，對企業(yè)的財務(wù)報表進行分析時不能單一地對某些科目關(guān)注，而應(yīng)將公司財務(wù)報表與宏觀經(jīng)濟一起進行綜合判斷，與企業(yè)歷史進行縱向深度比較，與同行業(yè)進行橫向?qū)挾缺容^，把其中偶然的、非本質(zhì)的東西舍棄掉，得出與決策相關(guān)的實質(zhì)性的信息，以保證投資決策的正確性與準(zhǔn)確性。

參考文獻：

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