我國食品飲料上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實證分析

袁雪芬

摘 要：資本結(jié)構(gòu)決策在企業(yè)的融資決策中占據(jù)著重要作用，它一方面影響企業(yè)的資本成本和經(jīng)營成果，另一方面影響企業(yè)的經(jīng)營決策。這會對國家或地區(qū)的經(jīng)濟增長和穩(wěn)定造成一定的影響。本文通過收集我國食品飲料上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，對影響食品飲料上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素進行分析。同時結(jié)合多元線性回歸分析方法，采用實證分析方法對影響我國食品飲料上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素作進一步剖析，并提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)規(guī)模；盈利能力；償債能

資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)的自有資本與債務(wù)資本的比例以及債務(wù)資本中各種債務(wù)的不同比例關(guān)系。公司的資本結(jié)構(gòu)決策問題，主要是債務(wù)資本的比例安排問題。近年來，對公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實證研究在國內(nèi)外都較多，但結(jié)合食品飲料行業(yè)上市公司特點進行資本結(jié)構(gòu)的影響因素的研究文獻偏少。因此，本文通過實證方式研究我國食品飲料行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，為其安排合適的資本結(jié)構(gòu)提供參考，并對完善公司資本結(jié)構(gòu)決策提出一些建議。

一、研究設(shè)計

1.樣本的確定

文章的研究對象主要為我國食品飲料上市公司，在樣本的選取中，剔除ST類公司以及財務(wù)數(shù)據(jù)或公司治理數(shù)據(jù)不完整的公司，最終選出55家符合研究要求的食品飲料上市公司作為樣本分析上述因素對該類行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。

2.變量定義

（1）被解釋變量

本文運用資產(chǎn)負債率來衡量資本結(jié)構(gòu)。用Y代表資產(chǎn)負債率，表述為：Y=負債/資產(chǎn)。

（2）解釋變量及其期望關(guān)系

假設(shè)1：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

相對小企業(yè)而言，大公司經(jīng)營多元化，更容易分散企業(yè)經(jīng)營風險，且一般具有更強的償債能力和更高的信譽。尤其在我國，企業(yè)規(guī)模越大，越易得到政府的扶持，享有銀行信貸。因此，規(guī)模大的企業(yè)越傾向于舉債進行融資。企業(yè)規(guī)模應(yīng)與債務(wù)水平呈正相關(guān)關(guān)系。本文用企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示企業(yè)規(guī)模。

X1=總資產(chǎn)的自然對數(shù)=LN（總資產(chǎn)）

假設(shè)2：償債能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)

本文用流動比率衡量食品飲料類上市公司的償債能力。在食品飲料企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)中，絕大部分為短期債務(wù)。短期債務(wù)的償還能力，很大程度上影響著企業(yè)對全部債務(wù)的償還能力。因此，企業(yè)要維持一定的流動比率以樹立良好的償債形象。本文運用流動比率X2來度量企業(yè)的償債能力。

X2=流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債

假設(shè)3：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)

一般來說，企業(yè)盈利能力越強，內(nèi)部資金越充足，債務(wù)水平就越低。盈利能力越強的公司，利用留存收益進行融資的傾向性越強，相應(yīng)地負債融資的比例就會越低。本文采用凈資產(chǎn)收益率（ROA）X3來表示盈利能力。

X3=凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/股東權(quán)益

假設(shè)4：企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)

企業(yè)擁有的內(nèi)部資源的數(shù)量和質(zhì)量決定了企業(yè)的競爭優(yōu)勢。優(yōu)序融資理論認為，由于企業(yè)的信息存在不對稱的可能性，使企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資源比負債更優(yōu)，企業(yè)融資的一般順序是保留盈余、債權(quán)融資、股權(quán)融資。因此，產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力應(yīng)與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)?，F(xiàn)金流量可以反映企業(yè)償還債務(wù)、支付投資利潤的能力，謹慎判斷企業(yè)財務(wù)狀況，因此用現(xiàn)金流量衡量產(chǎn)生內(nèi)部資源能力。本文用X4表示企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力。

X4=現(xiàn)金流量總額/總資產(chǎn)

（3）研究模型

本文主要運用多元線性回歸分析方法研究食品飲料上市公司價值資本結(jié)構(gòu)與各解釋變量之間的關(guān)系。構(gòu)建的線性模型為：Y=C+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+μ

二、實證結(jié)果與分析

描述統(tǒng)計分析

描述統(tǒng)計分析表

如表所示是對樣本公司各變量特征情況的描述。在樣本公司年報中顯示，平均的資產(chǎn)負債率只有45.6%，即總資產(chǎn)中只有百分之四十多是通過借債來籌資的，企業(yè)運用債權(quán)融資的比率不足。其中最高為81.96%，最低為14.17%，資產(chǎn)負債率在不同的食品飲料公司中存在較大差別。為了研究各因素對資本結(jié)構(gòu)造成的影響，本文進行回歸統(tǒng)計分析。

三、結(jié)論分析與建議

本文運用我國食品飲料上市公司的數(shù)據(jù)資料，通過對企業(yè)規(guī)模、償債能力、盈利能力、企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的實證研究，得到如下結(jié)論：

1.結(jié)論分析

（1）我國食品飲料上市公司的資產(chǎn)負債率比例偏低

通常，公司的資產(chǎn)負債率應(yīng)控制在50%左右，但也有的認為資產(chǎn)負債率在60%-70%，比較合理、穩(wěn)健。2015年我國食品飲料上市公司的資產(chǎn)負債率均值僅為45.57﹪，在所抽取的樣本當中，資產(chǎn)負債率超過50%的只有21家，占被研究企業(yè)的31.18﹪。究其原因，一部分是由于企業(yè)的資產(chǎn)負債優(yōu)化，一部分則是行業(yè)自身充分競爭的必然結(jié)果。

（2）我國食品飲料上市公司的資本結(jié)構(gòu)與償債能力負相關(guān)

對于變現(xiàn)能力比較強的企業(yè)來說，如果資金能夠滿足企業(yè)所需的情況下，可以少利用財務(wù)杠桿，畢竟舉債也有一定的財務(wù)風險。相反，變現(xiàn)能力較弱的企業(yè)，資金不能滿足自身擴大生產(chǎn)的需要，可采取外部籌資，而根據(jù)優(yōu)序融資理論，最好的選擇順序是發(fā)行債券，提高資產(chǎn)負債率。因此，食品飲料上市公司可以適當提高公司的償債能力以使企業(yè)的資產(chǎn)負債率保持一個較穩(wěn)定、較適合行業(yè)發(fā)展的水平。

2.建議

（1）適當運用負債經(jīng)營

食品飲料行業(yè)上市公司整體資產(chǎn)負債率水平不高，這說明大多數(shù)企業(yè)的財務(wù)政策比較保守。合理的負債水平能夠發(fā)揮債務(wù)的避稅作用以及它對于財富的放大作用。同時，企業(yè)債務(wù)的存在能夠緩解因市場變動而給企業(yè)帶來的損失。在所有債務(wù)中，流動負債比非流動負債的風險要高得多。因此，企業(yè)在條件允許的情況下，應(yīng)適當加大長期負債比率，降低短期負債給企業(yè)帶來的資金鏈斷裂風險。規(guī)模較大、盈利能力較強的企業(yè)，更容易獲得資本負債經(jīng)營，更應(yīng)該鼓勵他們?nèi)ヘ搨?jīng)營。

（2）完善證券市場

本文分析得出，企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力與資本結(jié)構(gòu)有著顯著的正相關(guān)關(guān)系，即產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力越強，企業(yè)越傾向于用負債融資來籌集資本。當前，企業(yè)債券市場的發(fā)展仍與發(fā)達國家存在較大的距離，在證券市場上沒有充分發(fā)揮其作用。加之，證券市場監(jiān)管機制不完善，對股權(quán)再融資的資金投向缺乏嚴格審查，許多上市公司的資金運用不合理，股市強、債市弱；國債強，企業(yè)債弱的特征尤其明顯。

因此，政府應(yīng)創(chuàng)造更多條件為上市公司發(fā)行企業(yè)債券提供便利，從減少不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等方式，完善企業(yè)債券市場的發(fā)展。對產(chǎn)生內(nèi)部資源能力強的企業(yè)鼓勵其采用債權(quán)融資。擴大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，減少對發(fā)債主體資格的限制。同時使債券品種多元化，適當縮短債券期限以及減少對債券利率的限制。

（3）提高企業(yè)償債能力

鑒于實證結(jié)果研究分析，食品飲料上市公司的償債能力與資本結(jié)構(gòu)存在負相關(guān)關(guān)系。為了預(yù)防和減少財務(wù)風險，企業(yè)更要在經(jīng)營中增加內(nèi)部資金的積累，增強企業(yè)的經(jīng)濟實力，提高企業(yè)的償債能力，保持科學(xué)的負債規(guī)模，因為過高的資產(chǎn)負債率會增加企業(yè)的財務(wù)風險。

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