我國碳交易價格形成機(jī)制的思考

王際杰

摘要：隨著全國碳排放權(quán)交易市場啟動在即，理順碳價格形成機(jī)制、建立合理的市場秩序，對提高碳市場運(yùn)行效率、實現(xiàn)減排效果具有重要意義。本文立足于試點(diǎn)碳市場價格形成情況，分析影響碳價格的主要因素及試點(diǎn)碳定價機(jī)制中所存在的問題，為全國碳市場時期碳價格形成機(jī)制建設(shè)提供建議。

關(guān)鍵詞：價格形成市場均衡供需關(guān)系管理方式

建立碳排放權(quán)交易體系是利用市場機(jī)制促進(jìn)節(jié)能降碳、應(yīng)對氣候變化的重要舉措，作為碳單位的價值體現(xiàn)，碳價格能夠集中反映市場供需、減排成本等關(guān)鍵信息，是企業(yè)調(diào)整經(jīng)營決策的重要參考指標(biāo)，切實關(guān)系到碳市場的利益分配情況，同時也為政府主管部門設(shè)計、管理碳市場提供基礎(chǔ)。基于碳交易試點(diǎn)經(jīng)驗，研究碳價格形成對更好地建立、管理我國碳市場具有較強(qiáng)現(xiàn)實意義。

一、試點(diǎn)碳價格形成過程

首先，試點(diǎn)碳交易主管部門制定的總量目標(biāo)、配額分配規(guī)則是碳價格形成的起點(diǎn)。在“總量—交易”的市場機(jī)制下，當(dāng)主管部門確定碳市場配額總量及年度下降目標(biāo)后，配額分配規(guī)則將在較大程度上決定了配額初始價格和行業(yè)配額缺口。免費(fèi)配額分配下，控排單位不承擔(dān)獲取初始配額的成本，配額價格主要基于二級市場的供需關(guān)系決定；而在引入有償配額分配后，控排單位通過拍賣等一級市場交易形成的價格也將對二級市場定價產(chǎn)生影響。

其次，控排單位獲取的配額進(jìn)入二級市場形成交易價格（見圖1）?？嘏艈挝坏仁袌鰠⑴c者由于在配額價值評估、用途等方面認(rèn)知不同，在市場信息掌握、分析能力等方面也存差異，使得不同市場參與者價格預(yù)期有差別，促使其發(fā)現(xiàn)潛在的交易對手、達(dá)成符合雙方意愿的交易；同時，各碳市場參與者之間的互動、交易等行為也對其他參與者下一步交易選擇產(chǎn)生影響，不斷調(diào)整其對市場實際情況的判斷，推動碳市場不斷趨于均衡狀態(tài)，形成相對有效的配額價格。此外，配額面臨著國家核證自愿減排量（即CCER）等具有較高同質(zhì)性商品的競爭，CCER的市場準(zhǔn)入量及交易成本將對配額市場定價會產(chǎn)生一定影響。圖1試點(diǎn)二級市場碳價格形成示意圖最后，碳市場的配額價格還將受到政策等市場外因素影響。政府“有形的手”往往具有行政強(qiáng)制性，在決策過程透明度相對較低的情況下，市場難以對政策調(diào)整方向形成準(zhǔn)確預(yù)期，若政策調(diào)整力度較大，抗風(fēng)險能力差的參與者可能承受嚴(yán)重虧損。為降低政策風(fēng)險的影響，碳市場參與者可能選擇更為謹(jǐn)慎的交易策略，不會主動尋求交易，進(jìn)而影響市場流動性與均衡價格。在政策變動明確后，碳市場參與者會根據(jù)新的政策框架調(diào)整碳資產(chǎn)配置與配額價格預(yù)期，并盡快達(dá)到新的市場均衡。

二、試點(diǎn)碳定價主要影響因素

（一）市場供需

碳市場供需關(guān)系是決定配額價值的最根本因素，也是造成試點(diǎn)間價格存在較大差異的主要原因。配額分配、CCER簽發(fā)等在很大程度上決定了總供給量，前者主要由政府部門確定，后者則還取決于企業(yè)開發(fā)CCER項目的情況。在試點(diǎn)普遍對CCER準(zhǔn)入進(jìn)行限制后，配額分配是碳單位供給的主要來源，其規(guī)則不僅影響控排單位的配額缺口，也關(guān)系到獲取配額的初始成本；值得注意的是，有償分配的定價規(guī)則對二級市場價格具有重要影響。此外，配額存續(xù)政策時間維度上對配額價值進(jìn)行了限定，也將對年度配額供給具有顯著影響。

在市場需求方面，控排單位履約是碳市場需求側(cè)最重要的支撐力量，存在配額缺口的控排單位需要通過有償競價或二級市場購買碳單位等方式滿足履約要求，其配額缺口除與配額分配規(guī)則等機(jī)制設(shè)計因素有關(guān)，也受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、年度經(jīng)營活動等因素影響。同時，以獲利為目的策略交易、碳金融等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)也對配額等碳單位產(chǎn)生新需求，促使碳市場需求進(jìn)一步多樣化。

（二）減排成本

控排單位減排成本是碳價格形成的重要影響因素?？嘏艈挝皇浅跏寂漕~最主要的獲取方及市場交易的重要參與者，其交易策略的選擇依賴于對減排成本的評估，當(dāng)市場碳價格高于采取減排措施所付出的成本，企業(yè)很可能通過自身減排的方式完成履約，或?qū)⒂嗯漕~通過市場變現(xiàn)，以獲取相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)收益；而當(dāng)碳價格較低時，企業(yè)面臨的碳約束條件不足以促使其采取減排措施，通過市場交易完成履約是較優(yōu)選擇。

（三）能源價格變動

能源利用與消費(fèi)是碳排放產(chǎn)生的重要因素，關(guān)系到企業(yè)碳交易策略。一方面，當(dāng)生產(chǎn)所消耗的主要能源價格上升時，企業(yè)生產(chǎn)單位產(chǎn)品的成本將提高，市場均衡狀態(tài)下企業(yè)產(chǎn)品供給將下調(diào)，碳排放量隨之降低，對碳單位的需求下降。另一方面，能源消費(fèi)也將使企業(yè)承擔(dān)由此產(chǎn)生的碳成本，能源成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步復(fù)雜，能源與碳排放價格變動方向與幅度將使該成本處于浮動狀態(tài)，進(jìn)而影響控排單位交易選擇與價格預(yù)期。

（四）市場管理

政府部門所采取的碳市場管理方式對市場價格具有明顯影響。一方面，碳市場監(jiān)管政策制定與調(diào)整直接關(guān)系到準(zhǔn)入門檻、交易方式等方面的規(guī)則穩(wěn)定性，政策連續(xù)、權(quán)責(zé)匹配的監(jiān)管體制既能夠維護(hù)市場秩序、促進(jìn)形成穩(wěn)定的市場預(yù)期；反之將提高碳市場政策風(fēng)險。另一方面，政府部門可建立配額調(diào)節(jié)機(jī)制用于調(diào)節(jié)市場供需和價格，增強(qiáng)對市場特殊情況的處置能力，如配額回購制度等，將對市場既有秩序產(chǎn)生一定沖擊。

（五）市場情緒

市場情緒是影響碳市場交易秩序的潛在因素。相對于控排企業(yè)等參與者，機(jī)構(gòu)投資者在交易專業(yè)性、信息獲取與分析等方面具有優(yōu)勢，操作規(guī)模往往較大，能夠?qū)κ袌霎a(chǎn)生引導(dǎo)作用，甚至促使其他投資者選擇預(yù)期相同的市場策略，可能導(dǎo)致市場在短期內(nèi)發(fā)生較劇烈的波動，打破原有的市場均衡，促進(jìn)形成新的均衡價格。

（六）控排單位入市意愿

作為碳市場配額最主要的持有者，控排單位參與碳交易的態(tài)度將在極大程度上決定二級市場實際流通的配額數(shù)量，從而對市場活躍度、價格形成效率等產(chǎn)生影響。

三、試點(diǎn)碳定價機(jī)制運(yùn)行情況

試點(diǎn)階段，碳市場交易品種主要為地方配額和中國核證自愿減排量（CCER）等現(xiàn)貨產(chǎn)品，部分試點(diǎn)嘗試推出了碳遠(yuǎn)期等衍生交易。截至2016年6月末，七個試點(diǎn)碳市場排放配額交易量共計8905萬噸，交易額超過20.9億元；其中公開交易5486萬噸，交易額約14.5億元；協(xié)議交易3418萬噸，交易額6.4億元（見圖2和圖3）。其中，湖北、廣東、深圳的交易量列全國七個試點(diǎn)前列，占交易總量的70%；湖北、深圳和北京的交易額相對較高，約為試點(diǎn)碳市場總交易額的80%。圖2試點(diǎn)省市交易量圖3試點(diǎn)省市交易額受配額分配等因素影響，試點(diǎn)碳市場配額公開交易價格存在著明顯差異（見圖4）。北京、深圳配額均價較高，分別為55.5元/噸、50.6元/噸；其余試點(diǎn)配額均價普遍較低，僅維持在20元/噸左右，湖北、重慶、廣東、天津、上海碳市場均價分別為23.7元/噸、23.3元/噸、19.3元/噸、18.3元/噸與17.5元/噸。圖4試點(diǎn)碳配額公開交易價格（單位：元/噸）同時，碳交易試點(diǎn)間配額價格穩(wěn)定性具有顯著差異。從價格波動幅度的角度看，可總體將其價格走勢區(qū)分為量價穩(wěn)定、震蕩下行與交易規(guī)模過低三類：

（一）量價穩(wěn)定

該類型主要指具有一定交易規(guī)模且配額價格總體保持穩(wěn)定的試點(diǎn)碳市場。湖北、北京試點(diǎn)碳市場較符合該特征，交易規(guī)模均突破億元大關(guān)，其中湖北更是交易規(guī)模最大的試點(diǎn)碳市場；同時，活躍交易日較多，具有一定的市場流動性，對價格信號傳遞效率起到支撐作用。

截至2016年6月末，湖北、北京兩試點(diǎn)市場價格運(yùn)行總體保持平穩(wěn)，湖北試點(diǎn)月度均價波動范圍為16.1至26.3元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差僅為2.4元/噸；北京試點(diǎn)月度均價波動范圍雖擴(kuò)大為35.7至69.9元/噸，但標(biāo)準(zhǔn)差也僅為7.3元/噸，與其50.6元/噸均價相比仍較低。月度價格離散度程度較低反映出兩市場月度價格波動有限、穩(wěn)定性較高，市場參與者對均價的支撐力度較強(qiáng)。

（二）震蕩下行

該類型主要指具有一定交易規(guī)模且配額價格波動下行的試點(diǎn)碳市場。廣東、深圳、上海碳市場屬于此范疇，這三個碳市場交易額也均超過億元，交易活躍度也較高，其價格總體呈現(xiàn)波動下滑的態(tài)勢，市場需求不足，價格缺少支撐。

具體而言，深圳月度波動范圍為29.1至83.5元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差為17.1元/噸；上海月度價格波動范圍為4.72至40.1元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差為11.9元/噸；廣東碳市場月度價格波動范圍為12.1至67.9元/噸，標(biāo)準(zhǔn)差為18.1元/噸。三試點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)差與其整體均價（截至2016年6月末）的比值相對較高，分別達(dá)到了30%、68%與94%，體現(xiàn)出三年來其價格走勢波動的劇烈程度，市場預(yù)期并不穩(wěn)定。值得注意的是，廣東是我國唯一將配額有償發(fā)放制度化的碳交易試點(diǎn)，其二級市場公開交易的大幅變動與配額拍賣規(guī)則調(diào)整有密切關(guān)系。

（三）交易規(guī)模過小

該類型主要指具有交易量過小、活躍度極低的試點(diǎn)碳市場。重慶、天津碳市場屬于此列，兩市場配額公開總交易額不足2000萬元，交易量不足100萬噸，活躍交易天數(shù)較少，配額流動性較差。該特點(diǎn)在重慶碳市場體現(xiàn)尤為明顯，截至2016年6月末，其活躍交易天數(shù)僅有29天，流通配額量過低導(dǎo)致單筆小額交易對市場價格具有巨大影響，操縱價格的難度較低；同時，由于參與者尋找交易對手的成本較高，配額市場交換并不充分，直接影響到市場定價功能的發(fā)揮，也關(guān)系到其價格的真實性。

四、問題與建議

（一）試點(diǎn)碳定價存在的問題

1.市場供需失衡特征凸顯。試點(diǎn)碳市場價格持續(xù)暴跌、流動性較低等情況反映出市場供需失衡的現(xiàn)狀。在啟動階段，控排單位對碳交易規(guī)則缺少清晰的認(rèn)知，難以預(yù)判配額盈余數(shù)、價格等事項，參與交易意愿較低，配額入市量較??；然而，隨著產(chǎn)能過剩加劇、CCER供給放量以及參與者對規(guī)則理解的不斷深入，碳單位入市規(guī)模顯著擴(kuò)大，需求卻逐步降低，市場基本面轉(zhuǎn)向供過于求，配額價格不斷下滑、回調(diào)幅度有限。

2.市場管理政策不連續(xù)。部分試點(diǎn)政策調(diào)整幅度較大，碳市場管理方式和交易規(guī)則處于持續(xù)變動的狀態(tài)，政策風(fēng)險較高，市場參與者顧及該類風(fēng)險而選擇相對保守、甚至回避交易的市場態(tài)度，對碳市場流動性產(chǎn)生負(fù)面影響，不利于市場發(fā)現(xiàn)真實的碳價格；同時，政策調(diào)整在一定程度上削弱了市場機(jī)制在定價方面的效率與地位，擠壓市場機(jī)制發(fā)揮資源配置作用及優(yōu)化市場流通的空間。

3.市場調(diào)節(jié)手段單一。試點(diǎn)碳交易主管部門配額調(diào)節(jié)方式具有較強(qiáng)行政特征，如修改配額分配辦法、調(diào)整拍賣機(jī)制、設(shè)置CCER準(zhǔn)入門檻等，對市場秩序的影響明顯。其雖可能能夠在短期內(nèi)取得政策效果，卻可能以犧牲市場參與者利益及長期市場信心為代價：考慮到政府部門決策過程透明度較低，市場難以判斷其介入市場的時機(jī)、方式等，很難提前應(yīng)對。

4.監(jiān)管部門權(quán)責(zé)劃分不清。試點(diǎn)階段，除作為國家碳交易主管部門的國家發(fā)展改革委外，證監(jiān)會等市場監(jiān)管部門、財政部等相關(guān)部門均可根據(jù)機(jī)構(gòu)職能對碳市場實施專項監(jiān)管，市場監(jiān)管呈現(xiàn)“政出多門”的現(xiàn)象，導(dǎo)致碳市場參與者陷入無所適從的境地。舉例來說，證監(jiān)會曾依據(jù)《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》（國發(fā)[2011]38號）、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)[2012]37號）對試點(diǎn)交易機(jī)構(gòu)進(jìn)行檢查，明確要求交易機(jī)構(gòu)整改連續(xù)交易等規(guī)則，改變市場價格形成的邏輯，提高了政策風(fēng)險。

5.控排單位參與意愿較低?？嘏艈挝恢饕酝瓿陕募s為主要目的，售出盈余配額以獲取經(jīng)濟(jì)利益的動力并不大，普遍對入市持觀望、保守的態(tài)度，導(dǎo)致多數(shù)試點(diǎn)流通盤過小、交易成本提升，不利于形成真實有效的碳價格。這一方面是由于碳交易收益對其傳統(tǒng)經(jīng)營成本利潤結(jié)構(gòu)的影響比較有限，在碳交易事務(wù)方面投入資源收益不明顯；另一方面，多數(shù)控排單位開展碳交易的內(nèi)部審批流程復(fù)雜，交易收益與人員績效不掛鉤，無法激發(fā)其管理人員的主動性。

（二）相關(guān)建議

1.從嚴(yán)配額分配。配額分配是決定碳市場供需與價格的關(guān)鍵因素，應(yīng)在市場啟動初期即力爭采取基準(zhǔn)線法等相對嚴(yán)格的分配方法，避免走“配額前期過剩、后期緩慢消化”的老路，減輕再平衡碳市場供需關(guān)系的壓力；同時，主管部門對CCER簽發(fā)數(shù)量、頻次應(yīng)加以控制，協(xié)調(diào)配額與CCER的關(guān)系，維持合理的碳單位供給量，提振市場流動性，提高價格形成效率。

2.推進(jìn)碳交易制度化建設(shè)。健全的碳價格形成機(jī)制依賴于完善、高效的制度建設(shè)與保障。一方面，主管部門在確立碳交易政策體系后，應(yīng)確保配額分配等關(guān)鍵政策連續(xù)、穩(wěn)定，并逐步以法律手段增強(qiáng)保障力度，給予市場相對明確的政策預(yù)期；另一方面，主管部門可加強(qiáng)與市場監(jiān)管部門等相關(guān)監(jiān)管部門的溝通，協(xié)調(diào)市場監(jiān)管方面的爭議，確立各部門管理范圍與職能，為監(jiān)管體系的實施提供制度基礎(chǔ)。

3.厘清政府與市場邊界，優(yōu)化市場調(diào)節(jié)模式。明晰政府與市場責(zé)權(quán)劃分是充分發(fā)揮市場定價功能的前提。在政策制定過程中，應(yīng)確定政府部門市場管理權(quán)限、措施等，需界定市場緊急狀況及政府介入的標(biāo)準(zhǔn)，要求事后評估行政措施對市場秩序的影響；其余領(lǐng)域的管理工作應(yīng)主要由市場主體完成，給予其充分市場空間與靈活性。在此情況下，市場調(diào)節(jié)機(jī)制的設(shè)計需立足于市場：一方面，政府在減少行政干預(yù)的同時，可通過建立信用管理體系、自律性行業(yè)協(xié)會等方式引導(dǎo)市場主體積極參與到市場管理工作中，發(fā)揮其自我管理的積極性；另一方面，可考慮建立市場平準(zhǔn)基金作為平衡碳單位供需的政策工具，以市場化的方式抑制由投機(jī)沖動等帶來的劇烈市場波動，為市場提供必要的流動性，將碳價格穩(wěn)定在合理范疇。

4.加速碳交易相關(guān)服務(wù)業(yè)發(fā)展。政府應(yīng)進(jìn)一步推動碳資產(chǎn)管理等碳交易專業(yè)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，培育一批具有較高水平的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，為其開展配額托管、資產(chǎn)管理、金融創(chuàng)新等業(yè)務(wù)提供政策規(guī)范，強(qiáng)化其服務(wù)控排單位等市場主體的能力，既可緩解控排單位碳單位閑置的困境，也將使碳市場逐步從以控排單位為主轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者為主，提高市場流動性與專業(yè)化水平，提高價格信號傳遞效率。

5.豐富市場主體與交易模式。真實、有效的碳價格依賴于足夠多的市場交易行為，通過市場參與者不斷的互動來達(dá)到均衡價格，這就要求碳市場既需要擁有數(shù)量眾多、預(yù)期有別的參與者，以促進(jìn)交易機(jī)會的形成。因此，碳市場在不斷拓展市場覆蓋行業(yè)的同時，也需要適當(dāng)放寬市場準(zhǔn)入門檻，使參與者類型與背景逐步多元化，促進(jìn)出現(xiàn)差異化的市場預(yù)期。同時，為豐富市場主體交易選擇，主管部門可考慮在市場成熟的條件下推出遠(yuǎn)期、期貨等交易方式，為投資機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)入市提供基礎(chǔ)，并建立即期價格與遠(yuǎn)期價格的聯(lián)動關(guān)系。

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