我國(guó)shibor影響因素的實(shí)證分析

摘 要：對(duì)于金融市場(chǎng)的研究，主要從利率出發(fā)。利率作為資本的價(jià)格，是調(diào)整和監(jiān)控金融市場(chǎng)的重要因素之一。然而影響利率的因素眾多，除了經(jīng)濟(jì)因素，還有很多社會(huì)因素。本文為簡(jiǎn)化分析，不考慮非市場(chǎng)因素，僅僅考慮金融市場(chǎng)上的因素對(duì)利率的影響。并且以Shibor為研究對(duì)象，將其作為基準(zhǔn)利率，利用Eviews軟件，采用最小二乘法，并消除自相關(guān)等誤差，得出Shibor與主要因素的關(guān)系式，定量衡量影響利率的因素，并根據(jù)結(jié)論得出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：Shibor；Eviews；銀行同業(yè)拆借率；CPI；貨幣供給

一、研究背景與意義

我國(guó)于2007年1月4日正式公開(kāi)發(fā)布上海銀行間同業(yè)拆借利率，即Shibor，一經(jīng)發(fā)布，便在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著重要的作用。同業(yè)拆借，是基于中央銀行存款準(zhǔn)備金的規(guī)定應(yīng)運(yùn)而生的，是商業(yè)銀行在貨幣市場(chǎng)上調(diào)整資本盈缺的重要的融資方式，其利率可看做是融通資金的利率。Shibor作為我國(guó)的基準(zhǔn)利率對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)起著至關(guān)重要的作用。與其他利率相比，Shibor能及時(shí)的反映出貨幣市場(chǎng)上的資金供求關(guān)系，這是它成為存貸款利率的決定指標(biāo)的最重要的原因之一，同時(shí)，央行能夠通過(guò)Shibor的微調(diào)進(jìn)行貨幣政策調(diào)控，在整個(gè)金融市場(chǎng)中具有導(dǎo)向作用。研究Shibor的影響因素，運(yùn)作機(jī)制，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的制定有現(xiàn)實(shí)意義。

二、模型設(shè)定

1.相關(guān)變量的選取

首先是Shibor期限選擇。國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者都肯定了Shibor作為基準(zhǔn)利率的合理性與有效性，但Shibor的種類(lèi)較多，因此需要對(duì)其的品種加以選擇。通過(guò)查找資料，發(fā)現(xiàn)我國(guó)Shibor7天成交量最大，說(shuō)明在不同期限的Shibor產(chǎn)品中，其使用范圍最廣，影響最大。因此選取該期限作為研究分析。其次是因變量的選擇。通過(guò)查閱相關(guān)資料，影響Shibor的因素較多，但大部分學(xué)者還是主要只考慮部分因素。在閱讀大量文獻(xiàn)后最終選取銀行間同業(yè)拆借利率、匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、社會(huì)融資增量、貨幣供給量M2作為影響因素建立模型。

2.相關(guān)變量說(shuō)明

首先是銀行間同業(yè)拆借利率：同業(yè)拆借加權(quán)平均利率是一種加權(quán)平均利率。將銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的最終成交的拆借交易利率加權(quán)平均求得。其次選取匯率主要是因?yàn)樽詮奈覈?guó)加入WTO以來(lái)，國(guó)際化進(jìn)程不斷加快。國(guó)際交易規(guī)模不斷增加，進(jìn)出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)影響程度加大。同時(shí)人民幣加入SDR，意味著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)將更多地受到匯率的影響。因此中央銀行調(diào)節(jié)利率時(shí)，需要考慮國(guó)際因素。匯率作為國(guó)際交易價(jià)格波動(dòng)的主要因素，對(duì)貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)也有不可忽視的作用。此外考慮居民消費(fèi)價(jià)格水平CPI的原因是人們的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力會(huì)受到通貨膨脹的影響。物價(jià)水平意味影響著實(shí)際利率，從而對(duì)消費(fèi)者和投資者的行為會(huì)造成影響。社會(huì)融資增量也是不可忽視的因素。社會(huì)融資增量能反映社會(huì)對(duì)貨幣的供給與需求的關(guān)系。同時(shí)，社會(huì)融資的難易程度也反映了一定時(shí)間政府的政策支持方向。對(duì)于貨幣供給M2，主要是因?yàn)镾hibor由貨幣市場(chǎng)上銀行間借貸資本的供求關(guān)系決定，貨幣供給主要由廣義貨幣M2衡量。貨幣供給會(huì)影響消費(fèi)者的儲(chǔ)蓄與投資、消費(fèi)的比重。

3.符號(hào)說(shuō)明

為了建立模型，對(duì)主要變量進(jìn)行符號(hào)說(shuō)明。其中將上海銀行間同業(yè)拆解率作為被解釋變量Y，HL為匯率，RZZL為社會(huì)融資增量，TYCJ為銀行間同業(yè)拆借率，M2為貨幣供應(yīng)量，CPI為居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。除以上因素外，政治波動(dòng)，自然因素等不可抗力也會(huì)影響Shibor，為了簡(jiǎn)化分析，將此類(lèi)不可控的因素作為誤差擾動(dòng)項(xiàng)。

表 主要變量符號(hào)及意義

初步建立模型

Y=C+C1*HL+C2*RZZL+C3*TYCJ+C4*M2+C5*CPI+ε

三、數(shù)據(jù)的收集

數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官網(wǎng)，時(shí)間為1991年到2008年，對(duì)象為我國(guó)城鎮(zhèn)居民。收其中居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)2013.12為100，其他年份以此為基礎(chǔ)計(jì)算。

四、模型的估計(jì)與調(diào)整

1.采用最小二乘法擬合

利用Eviews軟件得出結(jié)果如下：

Y=-13.08134-0.129709*hl1.78E-05*RZZL+0.810603*TYCJ-1.87E-06*M2+0.162485*CPI

根據(jù)結(jié)果，發(fā)現(xiàn)該模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)的擬合程度比較高。對(duì)于因素與被解釋變量之間的關(guān)系通過(guò)考察T檢驗(yàn)。同業(yè)拆借率t值的絕對(duì)值均大于2，表明對(duì)shibor有顯著影響。整體分析中的F檢驗(yàn)說(shuō)明匯率、銀行間同業(yè)拆借率、社會(huì)融資增量、貨幣供應(yīng)量M2、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI聯(lián)合起來(lái)對(duì)shibor有顯著影響，模型線(xiàn)性關(guān)系顯著。該模型的不足之處也顯而易見(jiàn)，由于僅僅只有銀行間同業(yè)拆借率的t統(tǒng)計(jì)量通過(guò)檢驗(yàn)，其余均未通過(guò)，可能存在多重共線(xiàn)性，現(xiàn)對(duì)其進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)。

2.計(jì)量經(jīng)濟(jì)檢驗(yàn)

由于選擇的影響因素過(guò)多，在解釋變量之間，它們并不是相互獨(dú)立的，一個(gè)因素的變動(dòng)，不僅能影響被解釋變量，同時(shí)會(huì)對(duì)其他因素造成一定的影響。使得這些因素各自對(duì)Shibor的影響效果就不能確定。因此需要對(duì)多重共線(xiàn)性加以處理，首先分析各個(gè)因素之間的相關(guān)程度，利用Eviews軟件中的cor命令可以直接得出結(jié)果。結(jié)果表明，各解釋變量之間彼此的相關(guān)性較強(qiáng)，對(duì)結(jié)果有影響。為了消除多重共線(xiàn)性的影響，采用逐步回歸的思想從一元開(kāi)始建立回歸模型。

3.消除多重共線(xiàn)性

首先建立一元回歸模型。對(duì)于一元模型，最重要的是選擇最主要的解釋變量。根據(jù)理論分析，銀行間同業(yè)拆借率應(yīng)是shibor的主要影響因素，相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)也表明，銀行間同業(yè)拆借率與shibor的相關(guān)性最強(qiáng)。所以，以Y=a+bX+ε作為最基本的模型。其次采用逐步回歸的思想，引入其余變量，將不同模型比較。主要從以下幾個(gè)方面比較：調(diào)整的判定系數(shù)，F(xiàn)檢驗(yàn)，T檢驗(yàn)。其中調(diào)整的判定系數(shù)越接近1，F(xiàn)檢驗(yàn)通過(guò)和變量的T檢驗(yàn)通過(guò)則說(shuō)明模型相比較而言比較好。最終確定居民儲(chǔ)蓄存款函數(shù)為：

根據(jù)模型的判定系數(shù)，表明模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)擬合優(yōu)度高。通過(guò)F檢驗(yàn)，可知解釋變量對(duì)Y有顯著影響，模型線(xiàn)性關(guān)系顯著?？紤]T檢驗(yàn)：在顯著性α=0.1時(shí)，t檢驗(yàn)均通過(guò)，說(shuō)明各因素對(duì)shibor影響顯著。

4.其余檢驗(yàn)

對(duì)模型進(jìn)行自相關(guān)檢驗(yàn)，采用偏自相關(guān)系數(shù)與DW檢驗(yàn)以及BG檢驗(yàn)，其中BG檢驗(yàn)主要觀(guān)察滯后期為1和滯后期為二的情況，結(jié)果均表明該模型不存在自相關(guān)，不需要修正。

5.異方差檢驗(yàn)

對(duì)于異方差檢驗(yàn)，主要考慮懷特檢驗(yàn)，其結(jié)果是表明不存在異方差性。所以最終模型估計(jì)結(jié)果為：

該模型表示，當(dāng)銀行同業(yè)拆借利率上升1%時(shí)，shibor會(huì)上升0.989102%，社會(huì)融資增量增加時(shí)，Shibor會(huì)增加1.95E-05%，貨幣供給增加時(shí)Shibor會(huì)減少2.35E-06%。

五、原因分析

Shibor作為一種銀行間同業(yè)拆借利率，盡管波動(dòng)幅度有差異，但顯然與銀行間同業(yè)拆借利率的大體趨勢(shì)同增同降。貨幣供給增加時(shí)，央行會(huì)降低利率，才能使得居民因?yàn)槔实南陆刀鴾p少儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)而投資，使得貨幣供給增加，符合現(xiàn)實(shí)情況；社會(huì)融資增加時(shí)，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，央行為了調(diào)節(jié)供給與需求的平衡，會(huì)提高利率，使得公眾減少投資增加儲(chǔ)蓄。

六、政策建議

根據(jù)“看不見(jiàn)的手”的觀(guān)念，市場(chǎng)能自發(fā)調(diào)節(jié)，使其更加有效率。但由于經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)更多的被混合經(jīng)濟(jì)所取代。單純的依賴(lài)市場(chǎng)往往會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。作為資本的價(jià)格，利率受多方面的影響，根據(jù)建立模型，政府可以通過(guò)考慮影響同業(yè)拆借、貨幣供給、融資增量來(lái)影響Shibor，而這些因素恰好在政府的可控制范圍內(nèi)。政府可以通過(guò)中央銀行的貨幣政策，影響投資者從銀行借得資金的難易程度。為了減少壞賬存在的可能性，政府還可以通過(guò)考察投資者的信用程度，來(lái)作為衡量借的數(shù)量與期限的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，政府可以通過(guò)減少貨幣供給，增大同業(yè)拆借的難度與門(mén)檻，減少融資增量使得需求減少，抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，市場(chǎng)不能有效地自我調(diào)節(jié)的情況下，政府可以采取措施促進(jìn)消費(fèi)者投資，縮短經(jīng)濟(jì)周期中經(jīng)濟(jì)衰退的周期時(shí)間。

七、不足

本文所建立的模型為線(xiàn)性模型，過(guò)于簡(jiǎn)單，并且在實(shí)際中絕對(duì)的線(xiàn)性模型是很少存在的，此外，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與世界一體化的趨勢(shì)，政治、政策等因素的影響越來(lái)越顯著，將其納入隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的因素忽略了它們的影響。因此模型過(guò)于簡(jiǎn)單。同時(shí)，數(shù)據(jù)的選取也存在不合理的地方，第一是選取的是城鎮(zhèn)居民，忽略了非城鎮(zhèn)居民，同時(shí)，時(shí)間段較短，數(shù)據(jù)較落后，在2008年之前，與如今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在脫節(jié)的地方。同時(shí)，2008年之后金融市場(chǎng)發(fā)生了很多重要事件，該數(shù)據(jù)未能反映。因此需要對(duì)模型收集更多的數(shù)據(jù)加以完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]時(shí)光，高珂.對(duì)SHIBOR作為我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的有效性檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2012（2）：20-28.

[2]陳漢鵬，戴金平.Shibor作為中國(guó)基準(zhǔn)利率的可行性研究[J].管理世界，2014（10）：37-46.

[3]武建新，張智勤.基于基準(zhǔn)利率視角的Shibor和我國(guó)國(guó)債收益率比較研究[J].金融縱橫，2008（8）.

[4]張茵.上海銀行間同業(yè)拆借率影響因素的研究[D].北京：首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2014.

[5]黃妙賢.上海銀行間同業(yè)拆放利率影響因素實(shí)證分析[D].華南理工大學(xué)，廣州.2013.

作者簡(jiǎn)介：陸偉偉（1996.05- ），女，漢族，安徽池州人，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2014級(jí)本科生，專(zhuān)業(yè)：國(guó)民經(jīng)濟(jì)管理