保險(xiǎn)資金入市對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

姜豐

摘要：隨著資本資產(chǎn)配置缺乏時(shí)代的到來(lái)，當(dāng)前股票市場(chǎng)藍(lán)籌股已經(jīng)成為了各個(gè)保險(xiǎn)公司重點(diǎn)搶籌的對(duì)象。保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市多次舉牌，對(duì)中小投資者和中國(guó)股市產(chǎn)生了巨大的波動(dòng)。文章系統(tǒng)的分析了保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)的背景、對(duì)市場(chǎng)影響、產(chǎn)生的問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)分析并在最后給出了相應(yīng)的監(jiān)管方案。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)資金；監(jiān)管；資金；資本市場(chǎng)；股市

一、背景介紹

2017年1月12日，華潤(rùn)與深鐵簽下股權(quán)受讓協(xié)議，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)正式地告一段落，這場(chǎng)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上規(guī)模最大的收購(gòu)和反收購(gòu)攻防戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)了近一年半。

12日晚，萬(wàn)科發(fā)布公告稱，其公司股東華潤(rùn)公司及其子公司中潤(rùn)貿(mào)易與深鐵集團(tuán)簽訂了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，計(jì)劃協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將其持有的萬(wàn)科16.9億股股份轉(zhuǎn)讓給深鐵集團(tuán)。這也意味著擔(dān)任萬(wàn)科公司最大股東十五年后，華潤(rùn)第一次正式放棄萬(wàn)科。次日，恒大集團(tuán)發(fā)布公告稱，無(wú)意繼續(xù)收購(gòu)萬(wàn)科股份。寶能系在次日發(fā)布聲明稱，歡迎沈鐵集團(tuán)投資萬(wàn)科，愿意更大化的支持萬(wàn)科，為萬(wàn)科的發(fā)展而作出努力。

就在去年，萬(wàn)科與深鐵集團(tuán)的合作議案還曾遭受到華潤(rùn)的反對(duì)。曾經(jīng)的對(duì)手變成了現(xiàn)在交易對(duì)手。但是，深鐵集團(tuán)接收萬(wàn)科并不代表這一切的結(jié)束，第一大股東寶能系和第三大股東恒大的去留問(wèn)題成為了萬(wàn)科收購(gòu)案的關(guān)鍵。

然而，這一切似乎沒(méi)有不再有任何的懸念了。自從對(duì)險(xiǎn)資嚴(yán)厲監(jiān)管開始之后，2016年股市沸沸揚(yáng)揚(yáng)的股權(quán)爭(zhēng)奪案趨于平靜。不論是非市場(chǎng)力量的干預(yù)還是即將發(fā)布的險(xiǎn)資投資管理政策，其可能的框架之一是“對(duì)于關(guān)聯(lián)度不大的收購(gòu)，險(xiǎn)企將迎來(lái)負(fù)面清單限制。若構(gòu)成收購(gòu)行為，將不得使用保險(xiǎn)資金，需要以其自有資金支付。”如此，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)中的保險(xiǎn)資金都將難以持續(xù)。

造成萬(wàn)寶之爭(zhēng)的主要問(wèn)題是，保險(xiǎn)資金大量進(jìn)入股市，從而使得股市震蕩，大量藍(lán)籌股公司被保險(xiǎn)資金操縱。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，正是因?yàn)槭袌?chǎng)缺乏監(jiān)管。

二、保險(xiǎn)資金在股票市場(chǎng)的運(yùn)用中存在的問(wèn)題

（一）保險(xiǎn)資金可以投放的市場(chǎng)過(guò)少

保險(xiǎn)資金指的是保險(xiǎn)公司的資本金、保證金、營(yíng)運(yùn)資金、各種準(zhǔn)備金、公積金及其他國(guó)家規(guī)定的資金。我國(guó)發(fā)展良好的保險(xiǎn)公司主要是依靠保險(xiǎn)籌資和在金融市場(chǎng)上投資兩個(gè)方面共同發(fā)展來(lái)獲得的收益的超額回報(bào)的。而其中的投資是保險(xiǎn)公司的主要業(yè)務(wù)，沒(méi)有投資的保險(xiǎn)公司無(wú)法盈利，為客戶提供保障。人們購(gòu)買保險(xiǎn)主要是將自有風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，保險(xiǎn)費(fèi)（premium）是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的價(jià)格，但由于保險(xiǎn)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)和違約風(fēng)險(xiǎn)的增加，使得保險(xiǎn)公司不得不用自有資金對(duì)客戶進(jìn)行賠償，保險(xiǎn)資金虧損已經(jīng)成為保險(xiǎn)公司存在的普遍現(xiàn)象。所以，如果不用保費(fèi)去投資于資本市場(chǎng)等高風(fēng)險(xiǎn)高收益的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，保險(xiǎn)行業(yè)是很難經(jīng)營(yíng)下去的。

現(xiàn)在，我國(guó)的各大保險(xiǎn)公司在獲取保費(fèi)方面取得了巨大的成就，但是投資情況卻存在著很大的問(wèn)題。

首先，險(xiǎn)資可以投放的渠道過(guò)少，大部分金融市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)的貨幣工具都不允許保險(xiǎn)公司運(yùn)用險(xiǎn)資進(jìn)入。保險(xiǎn)資金在運(yùn)用時(shí)不但要遵循安全第一的原則，而要是保險(xiǎn)公司獲取利益就必須保證資產(chǎn)的增值。在1988年之前，保險(xiǎn)資金的運(yùn)用只能存入銀行或用來(lái)購(gòu)買債券這種低風(fēng)險(xiǎn)的投資。同年十月，中國(guó)人民銀行允許保險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)，從事債券的買賣業(yè)務(wù)。這一政策為保險(xiǎn)資金的運(yùn)用開辟了一條高回報(bào)率渠道，但是這一市場(chǎng)不夠活躍，資金的流動(dòng)性較低，所以保險(xiǎn)資金仍然不能大規(guī)模進(jìn)入到貨幣市場(chǎng)，只能運(yùn)用其自有資金進(jìn)行投資高風(fēng)險(xiǎn)投資。

其次，隨著市場(chǎng)上的資金的轉(zhuǎn)移，投資于低風(fēng)險(xiǎn)的資金逐漸減少，使得資金的流動(dòng)性降低。雖然保險(xiǎn)資金可以投放的渠道過(guò)少，但是還沒(méi)有對(duì)保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)構(gòu)成較為嚴(yán)重的影響。隨著中國(guó)人民銀行連續(xù)七次的降息，利差倒掛的問(wèn)題顯現(xiàn)了出來(lái)。國(guó)庫(kù)券的利率大幅下調(diào)，貨幣市場(chǎng)總體收益率走低，使得保險(xiǎn)資金的投資回報(bào)率過(guò)低。

最后，保險(xiǎn)公司為了防止市場(chǎng)上流動(dòng)性過(guò)大產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，推出了“利差返還型保單”，但是投資問(wèn)題仍是保險(xiǎn)公司面臨的主要問(wèn)題。

（二）不公平競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題

隨著改革開放程度的加強(qiáng)，尤其在中國(guó)加入WTO后，金融服務(wù)業(yè)逐漸加強(qiáng)。大量外資企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，很多跨國(guó)企業(yè)紛紛投入了國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。外資保險(xiǎn)公司在國(guó)內(nèi)的保險(xiǎn)資金市場(chǎng)上具有明顯的優(yōu)勢(shì)，而且外資企業(yè)不僅可以投入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而且還可以投資于國(guó)外市場(chǎng)，這大大地增加了外資保險(xiǎn)的投資渠道。外資企業(yè)的增多，導(dǎo)致我國(guó)貿(mào)易逆差嚴(yán)重。而且大量的外資注入，使得我國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加大，不利于我國(guó)保險(xiǎn)公司的發(fā)展。

三、保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司是一種高負(fù)債的企業(yè)，產(chǎn)生負(fù)債的形式源自收取客戶的保險(xiǎn)費(fèi)。由于它的這個(gè)特點(diǎn)，保險(xiǎn)公司在運(yùn)用保費(fèi)進(jìn)行投資時(shí)，更要著重考慮安全性的問(wèn)題，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較高的投放方式只能用其自有資金進(jìn)行投資。

近幾年，我國(guó)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金在投資中期限錯(cuò)配現(xiàn)象十分嚴(yán)重。由于存入保險(xiǎn)公司中的保險(xiǎn)基金大多是半年或者一年，甚至期限更短，而投資于貨幣市場(chǎng)的工具無(wú)法使保險(xiǎn)公司獲得超額收益，所以保險(xiǎn)公司一般將保險(xiǎn)資金投入分享較高的資本市場(chǎng)，導(dǎo)致“短錢長(zhǎng)配”的資金問(wèn)題。然而股票市場(chǎng)的波動(dòng)較大風(fēng)險(xiǎn)較高等潛在問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致投資資金的收益回報(bào)率十分不固定，隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也很大。金融市場(chǎng)上的中期和長(zhǎng)期的項(xiàng)目品種較少，使得保險(xiǎn)資金只能投資期限較短的金融工具，從而造成“長(zhǎng)錢短配”的資金問(wèn)題。同理，也會(huì)導(dǎo)致“短錢長(zhǎng)配”的問(wèn)題。

當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)資金與期限錯(cuò)配問(wèn)題十分嚴(yán)重，導(dǎo)致保險(xiǎn)資金投放的結(jié)構(gòu)混亂，保險(xiǎn)公司這種只追求收益的運(yùn)營(yíng)理念導(dǎo)致了保險(xiǎn)公司的非正常運(yùn)作，保險(xiǎn)費(fèi)投放時(shí)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高。這種行為，不僅僅是對(duì)保險(xiǎn)公司的客戶的不負(fù)責(zé)任，更是造成廣大股民的損失的源頭。

（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司運(yùn)用保險(xiǎn)資金大量投資上市公司，舉牌現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)股權(quán)之爭(zhēng)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移和董事會(huì)更迭等問(wèn)題，這些問(wèn)題會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致股東在投資活動(dòng)上造成巨大的損失。特別是在信息不對(duì)稱、逆向選擇的背景下，可能直接或間接地侵害中小股東的權(quán)益，會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致投資者的恐慌心理，從而造成公司的巨大虧損。而董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等監(jiān)督不當(dāng)?shù)膯?wèn)題更使得被舉牌的上市公司的經(jīng)營(yíng)情況惡化，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。

（三）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

在過(guò)去，保險(xiǎn)資金只是大量投放到風(fēng)險(xiǎn)較低、安全性較高的貨幣市場(chǎng)當(dāng)中，隨著資產(chǎn)管理人對(duì)于金融市場(chǎng)的欲望增強(qiáng)，對(duì)于收益的超額回報(bào)，導(dǎo)致非自有資金大量進(jìn)入股市，股市中游動(dòng)資金增多，流動(dòng)性加強(qiáng)，但同時(shí)會(huì)加劇股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成人們的恐慌心理。保險(xiǎn)資金入市無(wú)論是對(duì)上市公司還是對(duì)金融市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生十分不利的影響。

四、證監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管新政策

面對(duì)2016年幾次險(xiǎn)資入市收購(gòu)上市公司案件，證監(jiān)會(huì)主席劉士余表示希望保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理人不再將大量的保險(xiǎn)資金投入股市。雖然資產(chǎn)管理人會(huì)對(duì)上市公司的治理和價(jià)值產(chǎn)生積極的作用，但是利用這種高風(fēng)險(xiǎn)以獲得高收益的投資只會(huì)把市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給中小投資者，造成股市的恐慌行為。這樣做只是在挑戰(zhàn)法律法規(guī)的底線，并不是金融創(chuàng)新。這反映出以下幾個(gè)問(wèn)題。

一是保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理人給股市帶來(lái)了非常惡劣的影響，在2016年里中國(guó)股市發(fā)生了一系列不太正常的波動(dòng)，這一點(diǎn)對(duì)于一些藍(lán)籌股的上市公司來(lái)說(shuō)是深有感觸的?！叭f(wàn)寶之爭(zhēng)”已經(jīng)給萬(wàn)科的發(fā)展帶來(lái)了極大的負(fù)面影響，而南玻的高管因?yàn)閷毮芟档牟讲骄o逼而集體辭職，這也難怪伊利面對(duì)陽(yáng)光保險(xiǎn)的舉牌時(shí)緊急停牌籌劃并購(gòu)事項(xiàng)，還有格力電器面對(duì)前海人壽的大量購(gòu)進(jìn)股份，董事長(zhǎng)董明珠有些無(wú)能為力。目前國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)發(fā)展公司本來(lái)就短缺，如果都被保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理人搞成像上海家化一樣，這確實(shí)是對(duì)中小投資者不負(fù)責(zé)，對(duì)中國(guó)股市不負(fù)責(zé)，也是對(duì)中國(guó)企業(yè)不負(fù)責(zé)。

二是證監(jiān)會(huì)可能已經(jīng)掌握了險(xiǎn)資舉牌是存在問(wèn)題的證據(jù)。保險(xiǎn)業(yè)用非自有資金從事杠桿收購(gòu)，從原來(lái)的不進(jìn)入股市，到現(xiàn)在對(duì)上市公司進(jìn)行惡意收購(gòu)。

三是險(xiǎn)資大量入市也暴露了證券市場(chǎng)在監(jiān)管上存在著弊端，監(jiān)管不嚴(yán)是造成險(xiǎn)資舉牌的重要原因。但是對(duì)于保險(xiǎn)資金并不在證監(jiān)會(huì)的管轄之下，更多的應(yīng)該是由保監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管，所以證監(jiān)會(huì)在一定程度上也是無(wú)能為力的。但是由于對(duì)資本市場(chǎng)已經(jīng)造成了嚴(yán)重的影響，下一步證監(jiān)會(huì)與保監(jiān)會(huì)可能會(huì)聯(lián)合起來(lái)對(duì)市場(chǎng)上存在問(wèn)題的保險(xiǎn)公司采取措施，出臺(tái)有關(guān)政策，加強(qiáng)監(jiān)管。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：吉林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）