住房公積金能否提高企業(yè)價值*

○中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院

楊 馨 史震陽

住房公積金能否提高企業(yè)價值*

○中南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院

楊 馨 史震陽

本文采用2007-2013年A股上市公司的數(shù)據(jù)研究企業(yè)為職工繳納的住房公積金這一具體工資類別對企業(yè)價值產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為職工繳納的住房公積金越多，勞動力成本越高，企業(yè)的價值越差，住房公積金繳費與企業(yè)價值存在負相關(guān)關(guān)系；同時該負向關(guān)系在國有企業(yè)更為顯著，在住房壓力大的地區(qū)會弱化。進一步利用企業(yè)全要素生產(chǎn)率檢驗住房公積金是否對普通職工有激勵效應(yīng)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)住房公積金與全要素生產(chǎn)率沒有顯著正向關(guān)系，但是在住房壓力大的地區(qū)存在顯著正向關(guān)系，說明雖然住房公積金為保障性資金，但在住房壓力大的地區(qū)住房公積金對職工仍存在一定程度的激勵效應(yīng)。本文的研究對國有企業(yè)改制和住房公積金制度的完善具有重要意義。

住房公積金 企業(yè)價值 全要素生產(chǎn)率

一、引言

工資對企業(yè)價值的影響是一個重要的研究話題(Akerlof and Yellen，1990；Pencavel，1976；Shapir and Stiglitz，1984；陳冬華等，2010)。企業(yè)支付高薪酬能吸引、激勵和留住人才，進而提高企業(yè)價值；但另一方面，薪酬即人工成本占企業(yè)成本比重較大(Gerhart et al，2009)，薪酬越高成本越大，可能會降低企業(yè)價值。Leonard(1987)和Holzer(1990)的研究表明企業(yè)支付的高工資與企業(yè)價值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。企業(yè)通過采用效率工資對職工進行激勵，提高勞動積極性，進而提高生產(chǎn)效率(Shapiro and Stiglitz，1984)。但也有證據(jù)表明與價值相關(guān)的工資制度并不能給職工帶來太多的激勵(Marsden and Richardson，1994)。因此工資本身的形式和組成部分對于企業(yè)價值的影響可能會產(chǎn)生不同的結(jié)果。在這樣的背景下，研究企業(yè)員工工資的總額對企業(yè)價值的影響會有不明確的結(jié)論，企業(yè)為職工支付的某種特定類別的工資對企業(yè)價值有不同影響。本文主要研究工資中的住房公積金會如何影響企業(yè)價值。

住房公積金是企業(yè)支付的勞動報酬的一部分，是支付給職工的固定工資，所有權(quán)屬于職工個人，兼具保障性和專一性，是專用于解決職工住房問題的基本保障性資金(楊兵，2010)。我國的住房公積金制度1991年在上海正式建立，至今已經(jīng)有二十多年的歷史(路君平，李炎萍和糜云，2013)。根據(jù)《住房公積金管理條例》規(guī)定，單位和職工個人必須依法履行繳納住房公積金的義務(wù)。住房公積金制度作為一項政策性住房存貸機制，具有“強制繳存”和“低存低貸”的特征?！蹲》抗e金管理條例》規(guī)定，“職工和單位住房公積金繳存比例不應(yīng)低于5%，有條件的城市，可以適當(dāng)提高繳存比例?！?“低存低貸”是指住房公積金的存款利率和貸款利率都要比商業(yè)銀行的存貸利率更低(楊兵，2010)。住房公積金實行屬地化管理，除了全國性的法規(guī)之外，各個省及設(shè)區(qū)城市都相應(yīng)建立了相關(guān)的住房公積金實施辦法，限制了資金的余缺調(diào)劑和跨區(qū)域流動，影響了住房公積金資金使用效率(朱婷，2012)。

國內(nèi)對住房公積金的研究多基于住房公積金的法律屬性及發(fā)展現(xiàn)狀(曾筱清和翟彥杰，2006；路君平等，2013；楊巧，2014；朱婷，2012)、影響因素(夏衛(wèi)兵和張攀紅，2013； 肖作平和尹林輝，2010)、公平性保障性特征的探討(楊兵，2010；徐峰等，2007)及對微觀居民個體的影響(周京奎，2011)。少有文獻研究住房公積金作為職工工資的一部分對企業(yè)有何種影響。那么企業(yè)為職工繳納的住房公積金會對企業(yè)價值帶來什么影響呢？住房公積金是否會對普通職工產(chǎn)生激勵效應(yīng)，或者在何種情況下住房公積金會對普通職工產(chǎn)生激勵效應(yīng)？

本文借鑒黎文靖和胡玉明(2012)的做法把職工的績效單獨分離出來，即采用企業(yè)全要素生產(chǎn)率判斷企業(yè)住房公積金對普通職工是否有激勵作用。研究結(jié)果表明，一般情況下住房公積金的基本保障性質(zhì)不足以對職工產(chǎn)生激勵作用，但在住房壓力大的地區(qū)，作為基本住房保障的住房公積金也會對職工產(chǎn)生激勵作用。本文的貢獻在于：(1)以往研究工資對企業(yè)價值的影響多基于工資總額、效率工資、與價值相關(guān)的工資的角度，而本文研究住房公積金這一具體工資類別對企業(yè)帶來的影響，豐富了工資對企業(yè)價值影響的文獻，也豐富了職工激勵方面的文獻；(2)對我國住房公積金制度的改革具有借鑒意義，各地區(qū)需在既能保障職工基本住房需求，又不會使得企業(yè)增加勞動力成本和負擔(dān)過重的前提下，制定合理的住房公積金繳費率。

二、文獻綜述和假設(shè)提出

(一)文獻綜述

企業(yè)業(yè)績是所有利益相關(guān)者共同作用的結(jié)果。Murray and Gerhart(1998)、Katzenbach(2000)認為，工資水平影響工作績效、工資滿意度、職工流動、組織承諾以及產(chǎn)出等。職工的努力程度是與其獲得的工資水平正相關(guān)的(Fehr and Falk,1999; Shapiro and Stiglitz,1984)，企業(yè)給職工增長工資，能換取職工對企業(yè)的忠誠和更努力地工作(Akerlof and Yellen,1990; Akerlof,1982)，進而提高企業(yè)的業(yè)績。陸正飛，王雄元和張鵬(2012)也指出企業(yè)職工薪酬的支付對職工積極性的發(fā)揮和企業(yè)價值的創(chuàng)造都有較大的影響。

我國住房公積金的繳納完全與工資收入掛鉤，但我國工資分配制度改革不到位，地區(qū)、企業(yè)和個人間工資收入存在明顯的差距(楊兵,2010)。各地住房公積金繳存比例不盡相同,導(dǎo)致繳費額度有一定的差距(路君平，李炎萍和糜云,2013)。肖作平和尹林輝(2010)研究發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟發(fā)展水平、居民自身收入和居住條件、城市市場化進程都會影響職工個人的住房公積金繳費比例。夏衛(wèi)兵和張攀紅(2013)也發(fā)現(xiàn)企業(yè)股權(quán)性質(zhì)、規(guī)模會影響企業(yè)住房公積金繳費比例，同時戶口、性別、年齡、個人收入水平、受教育程度等都會影響個人住房公積金繳費比例。同時部分壟斷企業(yè)、行業(yè)甚至突破政策規(guī)定，出于變相福利和避稅港灣的目的繳納住房公積金(楊兵,2010)。住房公積金性質(zhì)不明確和住房專用性貫徹不力使住房公積金沒有得到充分合理的使用，不利于住房公積金住房保障目標(biāo)的實現(xiàn)(朱婷,2012)。很多低收人的家庭無法使用其公積金，因而也就很難享受到住房公積金的“低貸”福利(周京奎,2011)。在貸款買房行為中商業(yè)貸款對住房公積金貸款的替代性越來越高，住房公積金“低存”了但卻無法享受“低貸”收益，導(dǎo)致了住房公積金的不公平(楊兵,2010)。

(二)理論分析與假設(shè)提出

Kahneman and Tversky(1979)的前景理論認為人們對經(jīng)濟性結(jié)果的反應(yīng)可能受個體認知偏差的影響而偏離客觀實際。企業(yè)為職工支付的各種薪酬可能因職工的認知偏差而影響企業(yè)實際的支付效率。心理賬戶理論(Thaler，1999)提出員工根據(jù)收入來源和類型的不同會在內(nèi)心對各種收入進行分類、編碼和估價等一系列心理計量過程。企業(yè)支付的薪酬體系差異較大且支付種類較多，各類薪酬支出在經(jīng)濟成本上有絕對的可加性，但職工對各類薪酬的感知效用卻并沒有絕對的可加性。當(dāng)員工心理賬戶對薪酬的感知價值低于企業(yè)支付的經(jīng)濟價值時，企業(yè)支付的薪酬所產(chǎn)生的效果就會打折，即薪酬的心理折扣(賀偉等，2011)。

住房公積金本質(zhì)屬性是工資，是為解決職工住房問題的保障性資金(楊兵，2010)。住房公積金“強制儲蓄”的特征要求企業(yè)為職工繳納住房公積金。公積金作為職工報酬的一部分，會增加企業(yè)的勞動力成本，加重企業(yè)的負擔(dān)，影響企業(yè)投資，對企業(yè)價值帶來不利的影響。住房公積金是一種住房保障性質(zhì)的“長期住房儲備金”，只有在職工用于住房支出時才能提取和貸款，且職工不能決定住房公積金保值增值的方法，需要交由特定的主體管理(曾筱清和翟彥杰，2006)。住房公積金保障性與公平性也受到了多方面的質(zhì)疑(楊兵，2010；曾筱清和翟彥杰，2006；劉麗巍，2013；徐峰，胡昊和叢誠，2007)，這種質(zhì)疑主要源于住房公積金“低存低貸”的性質(zhì)，“低存”存在收益損失，“低貸”的獲益才能彌補這一損失，而對于部分從未使用公積金貸款或者使用不多的公積金成員來說，他們住房公積金的“低存”損失無法全部獲得補償。同時住房公積金需要企業(yè)和職工共同繳納，并且其對職工的效用也具有延遲性，員工對企業(yè)為其支付的住房公積金的心理折扣相對較大，感知效用可能較弱，企業(yè)的支付效率也會降低。

因此綜合考慮住房公積金給企業(yè)帶來的勞動力成本增加，住房公積金作為職工的基本住房保障及“低存低貸”的性質(zhì)給員工造成的心理折扣，我們預(yù)計住房公積金無法對職工產(chǎn)生足夠的激勵效應(yīng)以彌補企業(yè)的勞動力成本提高給企業(yè)帶來的損失。綜上，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)價值負相關(guān)。

擴大就業(yè)是我國各級政府的一個主要目標(biāo)。Shleifer and Vishny(1994)指出政府官員利用控制的國有企業(yè)來實現(xiàn)其政治目標(biāo)，尤其是擴大就業(yè)，同時相比非國有企業(yè)，國有企業(yè)更注重社會和政治目標(biāo)(林毅夫等，2004)，對經(jīng)濟效益關(guān)注不足。因此政府官員有很強的動機迫使國有企業(yè)雇傭更多的勞動力來維護社會穩(wěn)定。國有企業(yè)除了要實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)外，還要實現(xiàn)就業(yè)、社會責(zé)任等社會政治目標(biāo)，經(jīng)濟效益并非唯一目標(biāo)甚至不是主要目標(biāo)。因而國有企業(yè)對人力資源激勵及其成本的控制動機較小。大量研究表明，國有企業(yè)存在冗余雇員的現(xiàn)象(曾慶生和陳信元，2006；薛云奎和白云霞，2008)；Frydman et al.(1998)和Li and Liang(1998)也指出迫于政治壓力和國有企業(yè)自身的特征，國有企業(yè)在虧損后并沒有做出裁員的反應(yīng)；而非國有企業(yè)以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)，追求經(jīng)濟效益，因而更注重工資的激勵作用并控制工資成本，在經(jīng)濟效益不好時會做出裁員的決定以維持企業(yè)價值，這就導(dǎo)致國有企業(yè)的員工相比于非國有企業(yè)更多。因此住房公積金繳費比率越高，國有企業(yè)承擔(dān)的勞動力成本越高，對企業(yè)價值產(chǎn)生的不利影響越大。同時國有企業(yè)依然保留傳統(tǒng)“低工資、高福利”的保障型薪酬體系，員工可能會將提供基本保障的住房公積金當(dāng)做一種應(yīng)得性福利，容易被員工忽視和低估，員工對其感知效用較低。而非國有企業(yè)競爭環(huán)境激烈，大多采取激勵性薪酬體系，增強了員工對住房公積金的感知效用。綜上，進一步在第一個假設(shè)基礎(chǔ)上提出：

假設(shè)2：企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)價值的負向關(guān)系在國有企業(yè)更加顯著。

近年來我國各大城市房價飛速上漲，房價居高不下，給百姓帶來了巨大的壓力。住房公積金制度作為一項保障性政策，對于提高百姓的購房能力，改善居民的住房條件起到了很大的作用(肖作平和尹林輝，2010)。住房對中國人來說是一種基本生活保障，住房甚至有時被認為是代表社會地位的物品。對年輕人來說擁有房屋也常常是結(jié)婚的一個必要條件(肖作平和尹林輝，2010)。由于我國男女性別比的不協(xié)調(diào)更是加重了婚姻市場的競爭(Wei and Zhang，2011)，強化了年輕人為結(jié)婚而買房的急迫性。因此即使房價高購房壓力大，中國家庭對房屋的需求仍很高，很多百姓短期內(nèi)無法籌到充足的資金買房，很大程度上要依賴貸款。過高的房價使得年輕人即使購房付完首付也要面臨沉重的房貸壓力，大多最終淪為“房奴”。而提取住房公積金買房，住房公積金的貸款期限長、利率低的特點能很大程度地緩解職工的購房壓力，保障職工的基本生活，此時員工對住房公積金的心理折扣較小，感知效用較強，能對職工產(chǎn)生一定的激勵作用，提高職工的努力程度，增強企業(yè)的凝聚力，一定程度上也能緩解住房公積金所帶來的勞動力成本增加的不利影響。由此，提出本文的第三個假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)價值的負向關(guān)系在住房壓力大的地區(qū)會弱化。

三、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)描述

(一)模型與變量設(shè)計

為考察企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響，我們參考Wei and Zhang(2011)、陳冬華等(2010)與黎文靖和胡玉明(2012)，設(shè)置模型(1)：

Performance=α0+α1housefund_wage+α2soe+∑αkROAcontrols+∑θInd+∑ηyear+ε

(1)

參考陳冬華等(2010)與黎文靜和胡玉明(2012)的做法，本文采用當(dāng)期的資產(chǎn)回報率和營業(yè)利潤率衡量企業(yè)價值?？紤]到企業(yè)住房公積金繳費比例與企業(yè)業(yè)績和全要素生產(chǎn)率存在一定的內(nèi)生性問題，本文也采用后一期的資產(chǎn)回報率和營業(yè)利潤率衡量企業(yè)業(yè)績。2007年《公司會計準(zhǔn)則第9號——職工薪酬》要求公司在附注中披露工資、獎金、津貼和補貼，社會保險費、住房公積金、非貨幣性福利，因解除勞動關(guān)系給予的補償以及其他職工薪酬等相關(guān)信息，使外部研究者能獲得更詳細的薪酬成本信息。利用這些信息可以研究職工薪酬成本內(nèi)部結(jié)構(gòu)，而且利用應(yīng)付薪酬本期增加額比以往采用資產(chǎn)負債表“應(yīng)付薪酬余額”以及現(xiàn)金流量表“支付給職工的現(xiàn)金”更準(zhǔn)確。因此參考封進(2013)和趙靜等(2016)的做法，本文采用報表附注中企業(yè)為職工支付的住房公積金本期增加額除以基本工資本期增加額衡量企業(yè)的住房公積金繳費率。

參照吳聯(lián)生，林景藝和王亞平(2010)、陳冬華等(2010)、黎文靖和胡玉明(2012)等人的研究，本文主要控制了基本層面特征因素：企業(yè)資產(chǎn)、負債、股權(quán)性質(zhì)、營業(yè)收入增長率、賬面市值比等，同時控制了企業(yè)治理特征如兩職合一、第一大股東持股比例和董事人數(shù)等因素，具體變量定義如表1。此外，本文還控制了行業(yè)和年度固定效應(yīng)。

表1 變量定義

續(xù)表1

(二)研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文研究數(shù)據(jù)來自國泰安財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫、公司治理數(shù)據(jù)庫、財務(wù)報表附注數(shù)據(jù)庫及中國國家統(tǒng)計局宏觀數(shù)據(jù)庫。由于2007年《公司會計準(zhǔn)則第9號——職工薪酬》要求企業(yè)在附注中披露職工工資相關(guān)信息，因此本文研究樣本始于2007年。最終得到9440個研究樣本。本文對所有連續(xù)變量進行了1%的雙邊截尾來消除異常值對結(jié)果的影響。

(三)描述性統(tǒng)計

表2是主要變量的描述性統(tǒng)計。數(shù)據(jù)顯示：(1)我國上市公司住房公積金繳費率均值為5.1%，說明我國大多上市公司的住房公積金繳費率與《住房公積金管理條例》中職工和單位住房公積金繳存比例不應(yīng)低于5%的規(guī)定一致，最小值為0.3%，說明有的企業(yè)沒有按國家規(guī)定為職工足額繳納住房公積金，最大值為20.02%，方差為0.004，說明各個企業(yè)間住房公積金繳費率存在較大差異；(2)我國上市公司中有49.96%為國有企業(yè)，說明國有企業(yè)與非國有企業(yè)的分布隨著國有企業(yè)改制和非國有經(jīng)濟的發(fā)展趨于平衡。其它變量數(shù)據(jù)分布均勻。

表2 描述性統(tǒng)計

續(xù)表2

表3為主要變量的相關(guān)系數(shù)表。數(shù)據(jù)顯示：(1)我國住房公積金繳費率與資產(chǎn)回報率和營業(yè)利潤率均在1%的水平上顯著負相關(guān)，初步說明企業(yè)住房公積金繳費率高會降低企業(yè)價值，與本文假說基本一致；(2)企業(yè)規(guī)模、銷售收入增長率、壟斷行業(yè)、企業(yè)治理水平與企業(yè)價值顯著正相關(guān)，控制變量與被解釋變量的相關(guān)性均較為顯著，說明加入這些控制變量是合理的，同時各變量間的相關(guān)系數(shù)不超過0.5，說明不存在共線性問題。

表3 主要變量相關(guān)性系數(shù)

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著。

四、實證結(jié)果與分析

(一)企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響

表4報告了企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值影響的回歸結(jié)果?；貧w結(jié)果顯示：(1)企業(yè)住房公積金繳費率與被解釋變量當(dāng)期的資產(chǎn)回報率ROA、營業(yè)利潤率OROA都在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)價值負相關(guān)，本文假設(shè)1得到驗證；(2)由于當(dāng)期的企業(yè)價值可能會影響當(dāng)期的住房公積金繳費率，即價值好的企業(yè)有能力為職工支付更多的住房公積金，因此可能存在反向因果關(guān)系，為解決這種可能的反向因果關(guān)系，本文采用后一期的企業(yè)價值即后一期的資產(chǎn)回報率ROA和營業(yè)利潤率OROA，回歸結(jié)果顯示住房公積金繳費率與后一期的企業(yè)價值變量均在1%的水平上顯著負相關(guān)，表明假設(shè)1的結(jié)論較為穩(wěn)健。本文所有的回歸結(jié)果均控制年份、行業(yè)固定效應(yīng)。

表4 住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)是t值。

雖然《住房公積金管理條例》規(guī)定單位應(yīng)當(dāng)按時、足額繳存住房公積金，也不得逾期繳存或者少繳。但是該規(guī)定作為一項管理條例，立法層次不高，而且對住房公積金監(jiān)管不嚴(yán)，對違反條例規(guī)定處罰不重；另外部分企業(yè)認為住房公積金更多地增加了勞動力成本，加重了企業(yè)的負擔(dān)和運營成本，不愿建立住房公積金制度，即使建立了住房公積金賬戶，漏繳、少繳現(xiàn)象仍然非常嚴(yán)重(夏衛(wèi)兵和張攀紅，2013)，因此企業(yè)間住房公積金繳費率并不一致。企業(yè)的住房公積金繳費率并不是完全外生的，受到宏觀層面和企業(yè)微觀層面因素的影響，因此本文采用普通兩階段回歸解決這種內(nèi)生性問題。具體做法如下：參考肖作平(2010)的研究，本文控制影響住房公積金繳費率的因素設(shè)立相應(yīng)模型，具體來說有企業(yè)股權(quán)性質(zhì)、規(guī)模、當(dāng)?shù)胤績r、壟斷行業(yè)、企業(yè)治理特征等，而后用該模型殘差e替代housefund_wage進行第二階段回歸。表5是為解決企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值影響存在的內(nèi)生性而進行的普通兩階段(2SLS)回歸的結(jié)果。結(jié)果顯示：(1)在第一階段回歸中，國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)更注重社會目標(biāo)，對經(jīng)濟效益關(guān)注不足，而非國有企業(yè)注重職工工資對職工的激勵效應(yīng)，注重經(jīng)濟效益，因此股權(quán)性質(zhì)的回歸系數(shù)為0.0317且在1%的水平上與住房公積金繳費率顯著正相關(guān)；規(guī)模大的企業(yè)更有能力為職工繳納更多的住房公積金，壟斷行業(yè)有更多的資源優(yōu)勢，也有實力為職工繳納更多的住房公積金，治理水平好的企業(yè)會為職工繳納更多的住房公積金；(2)在控制內(nèi)生性的情況下，企業(yè)住房公積金繳費率與當(dāng)期及后一期的企業(yè)價值均在1%的水平上顯著負相關(guān)，從而再次驗證了本文假設(shè)1的穩(wěn)健性。

表5 2SLS解決內(nèi)生性問題的穩(wěn)健性檢驗

續(xù)表5

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)是t值。

(二)不同股權(quán)性質(zhì)下企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響

表6報告了不同股權(quán)性質(zhì)下企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響?；貧w結(jié)果顯示：國有企業(yè)組的住房公積金繳費率與企業(yè)當(dāng)期價值即資產(chǎn)回報率和營業(yè)利潤率均在1%的水平上顯著負相關(guān)，而非國有企業(yè)組住房公積金繳費率與企業(yè)資產(chǎn)回報率關(guān)系不顯著，而與營業(yè)利潤率在10%的水平上存在正相關(guān)關(guān)系。說明國有企業(yè)更注重社會目標(biāo)且雇員比非國有企業(yè)更多，住房公積金繳費率高更會加大國有企業(yè)的勞動力成本，對價值帶來負向影響，同時非國有企業(yè)更能利用住房公積金激勵職工，本文假設(shè)2得到驗證，假設(shè)1的結(jié)論仍然成立，較為穩(wěn)健。

(三)不同住房壓力下企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響

表6還報告了不同住房壓力下住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響。其中，高房價組為當(dāng)?shù)胤績r高于各年度房價中位數(shù)，低房價組為當(dāng)?shù)胤績r低于各年度房價中位數(shù)?；貧w結(jié)果顯示：高房價組即住房壓力大組企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)當(dāng)期價值的負向關(guān)系不顯著，而在低房價組即住房壓力小組企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)當(dāng)期價值在1%的水平上存在顯著的負向關(guān)系。說明在住房壓力大的情況下，員工基本生活難以保障，即使作為基本住房保障的住房公積金對職工也會有一定的激勵作用，以部分彌補勞動力成本上漲對企業(yè)價值帶來的負向影響，因此驗證了本文假設(shè)3。

表6 不同股權(quán)結(jié)構(gòu)、住房壓力下住房公積金繳費率對企業(yè)價值的影響

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)是t值。

五、進一步分析

全要素生產(chǎn)率通常被認為是扣除要素貢獻后的“剩余”生產(chǎn)率水平，反映由于技術(shù)進步以及制度改良等非生產(chǎn)性投入對于產(chǎn)出增長的貢獻，同時也在一定程度上反映了企業(yè)的自主創(chuàng)新研發(fā)能力、技術(shù)能力、管理能力與組織效率(孔東民等，2014；魯曉東和連玉君，2012；張杰等，2011)，而這種生產(chǎn)率水平、創(chuàng)新研發(fā)能力和組織效率的提高雖然不乏高級管理人員的管理，但更多地是與普通員工的努力程度息息相關(guān)。本文借鑒黎文靖和胡玉明(2012)的方法，采用企業(yè)全要素生產(chǎn)率來看住房公積金對普通職工的激勵效應(yīng)。相比于企業(yè)價值，企業(yè)全要素生產(chǎn)率能夠避開住房公積金所導(dǎo)致的勞動力成本增加，而更直接地看企業(yè)住房公積金是否對普通職工有一定程度的激勵。由于住房公積金的基本保障性質(zhì)和“低存低貸”特征，相比于與價值掛鉤的績效工資而言對企業(yè)普通職工的激勵作用甚微。但在住房壓力大即房價上漲快的地區(qū)，住房公積金作為一種住房保障，能在一定程度上發(fā)揮激勵作用，即能夠保障職工的基本生活，提高其工作滿意度與組織凝聚力，進而提高其工作效率。

表7報告了企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)全要素生產(chǎn)率即企業(yè)生產(chǎn)效率的影響。回歸結(jié)果顯示：(1)企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)當(dāng)期全要素生產(chǎn)率關(guān)系并不顯著，說明住房公積金作為一種基本住房保障，對職工確實沒有很強的激勵效果；(2)在高房價組即住房壓力大組企業(yè)住房公積金繳費率與企業(yè)當(dāng)期全要素生產(chǎn)率在1%的水平上存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明在住房壓力大基本住房要求都難以保障的時候，作為一種基本住房保障的住房公積金對于職工也會有一定的激勵效應(yīng)。

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)是t值。

為了解決企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)全要素生產(chǎn)率影響的內(nèi)生性，采用普通兩階段回歸。在第一階段回歸中，控制了影響企業(yè)住房公積金繳費率的影響因素后，估計出殘差e代替housefund_wage進行第二階段回歸。表8回歸結(jié)果顯示：在控制內(nèi)生性的情況下，企業(yè)住房公積金繳費率與全要素生產(chǎn)率不存在顯著正相關(guān)關(guān)系，但是在高房價組即住房壓力大組住房公積金繳費率與當(dāng)期及后一期全要素生產(chǎn)率均在1%的水平下存在顯著正相關(guān)關(guān)系，說明在住房壓力大時住房公積金對普通職工具有一定程度的激勵作用。

表8 2SLS解決內(nèi)生性問題的穩(wěn)健性檢驗

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著，括號內(nèi)是t值。

六、結(jié)論

本文主要考慮企業(yè)住房公積金繳費率對企業(yè)價值帶來的影響。企業(yè)為職工繳納的住房公積金是企業(yè)職工工資的一部分。住房公積金會增加企業(yè)的勞動力成本，加重企業(yè)的負擔(dān)，對企業(yè)價值帶來不利影響。住房公積金的基本保障性質(zhì)及員工的心理折扣，導(dǎo)致其對企業(yè)職工的激勵作用不強，無法彌補企業(yè)勞動力成本增加給企業(yè)帶來的損失。由于國有企業(yè)相比于非國有企業(yè)存在冗余雇員，在住房公積金繳費率高時帶來的勞動力成本上漲更多，企業(yè)負擔(dān)更重，因此住房公積金與企業(yè)價值的負向關(guān)系在國有企業(yè)更加顯著；而在住房壓力大的地區(qū)，作為基本住房保障資金的住房公積金也會對企業(yè)職工產(chǎn)生一定的激勵作用，會提高職工的努力程度，補償勞動力成本增加給企業(yè)帶來的壓力，因此住房公積金與企業(yè)價值的負向關(guān)系在住房壓力大的地區(qū)會被弱化。本文進一步利用全要素生產(chǎn)率分離出企業(yè)普通職工的績效水平來判斷住房公積金對普通職工是否存在激勵作用。研究結(jié)果顯示住房公積金的基本保障作用不足以對職工產(chǎn)生激勵作用，但在住房壓力大的地區(qū)，職工基本住房難以保障，住房公積金對職工也會產(chǎn)生一定程度的激勵作用，提高企業(yè)生產(chǎn)效率。

住房公積金本身制度的缺陷及員工的心理折扣使得企業(yè)支付效率下降，這將不利于企業(yè)薪酬體系的建立與完善。企業(yè)在制定各項薪酬政策時要充分考慮員工的心理賬戶，使得企業(yè)實際支付的各項薪酬都能發(fā)揮其實際的經(jīng)濟價值。我國住房公積金制度還需要不斷完善，要做到存儲和提取制度規(guī)范化，保障員工的基本權(quán)益。同時企業(yè)對員工應(yīng)該加強住房公積金知識的宣傳與培訓(xùn)，明確和強化住房公積金為員工未來帶來的潛在收益，以降低員工的心理折扣。

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責(zé)任編輯：姜洪云

國家留學(xué)基金項目，項目編號：201507080018；中南財經(jīng)政法大學(xué)研究生創(chuàng)新教育項目“個人所得稅納稅籌劃與薪酬激勵”項目，項目編號：2015SJ1146。

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