財務危機產(chǎn)生誘因的成果綜述與研究展望

[摘要]財務危機背后的本質誘因關系到財務危機的準確預警。國內外相關研究結果表明，財務危機主要由內部管理不善與外部環(huán)境因素引起，但是這些誘因沒有表現(xiàn)出其有效服務現(xiàn)實的能力。在此基礎上，提出了深入企業(yè)扎根研究，嵌入企業(yè)生命周期理論和基于供應鏈管理視角下挖掘財務危機產(chǎn)生誘因的研究思路。

[關鍵詞]財務危機；扎根研究；生命周期理論

1引言

2007年，經(jīng)濟危機橫掃全球。在滔天巨浪的沖擊下，銀行倒閉，企業(yè)破產(chǎn)，失業(yè)驟升，股價暴跌，經(jīng)濟衰退明顯加劇。事出有因，這到底是什么原因引起的？當凱恩斯主義者有意無意地忽視危機的真正原因之時，中歐國際工商學院許小年教授道出經(jīng)濟危機發(fā)生原因。弗里德曼在其名著《美國貨幣史》中，令人信服地證明，美聯(lián)儲錯誤的貨幣政策是20世紀30年代“大蕭條”的重要原因。2007年美國次貸危機引發(fā)的全球經(jīng)濟危機，乃是美聯(lián)儲重蹈覆轍所致。假如管理當局能夠認識到1929年經(jīng)濟“大蕭條”的真正原因，或許2007年的經(jīng)濟可以幸免于難。許多學者就財務危機產(chǎn)生的根本原因展開研究，下文分國外和國內兩個方面對相關文獻加以梳理，以期能夠給財務危機預警實踐工作提供一定的指導和啟示。

2國外企業(yè)財務危機產(chǎn)生誘因分析

國外文獻中，公司失敗、財務失敗、財務危機、財務困境和公司破產(chǎn)等幾個概念內涵基本一致，在同一文獻中也可能交替出現(xiàn)，所以在此筆者等同視之。

Argenti最早對企業(yè)財務危機原因進行探討，他論述了企業(yè)產(chǎn)生財務危機的3種路徑，并描繪導致財務危機產(chǎn)生的非財務因素對財務因素的影響機制。Sharma和Mahajan通過建立財務困境過程模型研究財務困境產(chǎn)生原因，得出如下結論：較差的企業(yè)內部管理水平會導致企業(yè)業(yè)績指標的惡化，假如不能及時改善內部管理水平或者改善措施無效，企業(yè)都難逃陷入財務危機的厄運。同樣，Sharma還通過構建財務危機過程模型尋找財務失敗原因，他認為，造成企業(yè)失敗的原因是管理缺陷，而財務指標惡化只是管理缺陷的結果。

許多學者和一些特殊組織機構通過調查問卷獲得一手資料或者直接整理分析財務危機公司重要（數(shù)據(jù)）信息尋找財務危機產(chǎn)生原因。鄧·布拉德公司（Dun & Bradstreet）在1980年和1993年兩次通過問卷調查研究探尋美國企業(yè)倒閉的原因，調查結果顯示：導致美國企業(yè)破產(chǎn)倒閉的原因可歸納為三類：一是經(jīng)濟原因；二是財務原因；三是其他原因。帝國新聞1995年度（株式會社）帝國數(shù)據(jù)庫整理出1994年和1995年兩年間日本破產(chǎn)企業(yè)14164件和15006件的22個影響因素，其中最直接的因素歸結為銷售不振與經(jīng)營不善，而管理水平低下可能是導致銷售不振與經(jīng)營不善的罪魁禍首。奧地利主要征信機構KSV1870（保護債權人協(xié)會）對奧地利2006年6691家破產(chǎn)企業(yè)進行的統(tǒng)計表明74%的破產(chǎn)企業(yè)是由內部的錯誤引起的。Oliver Lukason與Richard CHoffman從司法部法院數(shù)據(jù)系統(tǒng)收集了愛沙尼亞2002—2009年間企業(yè)破產(chǎn)的原因，將破產(chǎn)原因分為受企業(yè)管理層控制的內部原因和來源于企業(yè)外部或不受企業(yè)管理層控制的外部原因兩部分。Hall試圖尋求導致企業(yè)失敗的最重要的唯一原因，這一做法與Dubrovski有關企業(yè)失敗是由眾多原因引發(fā)的假設相背離。許多實證研究還是傾向于支持Mellahi和Wilkinson的理論假設：企業(yè)失敗很少是由單一原因導致的。比如Collett和Nicholas通過研究中小企業(yè)失敗和復蘇的影響因素發(fā)現(xiàn)，管理不善、債臺高筑、宏觀經(jīng)濟環(huán)境惡劣及突發(fā)事件四類原因是導致企業(yè)財務危機發(fā)生的“元兇”。

綜上所述，許多學者一致認為企業(yè)內部管理不善或稱為管理缺陷是誘發(fā)財務危機的致命因素。也有少數(shù)學者持不同觀點。Pratten認為引起企業(yè)發(fā)生財務危機的主要原因為資金短缺和管理失敗等，而造成資金短缺和管理失敗表象的是瞬息萬變的商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境以及企業(yè)過快的發(fā)展速度。Honjo以新辦企業(yè)和中小企業(yè)為對象進行財務危機預警研究，發(fā)現(xiàn)：公司年齡、資本供給、經(jīng)濟衰退及產(chǎn)業(yè)高成長等外部因素的預測能力比財務比率更顯著。當然，研究對象資產(chǎn)規(guī)模、所處行業(yè)不同，得出的誘因不免存在差異。即使是資產(chǎn)相當、同一行業(yè)的研究對象，處于不同的企業(yè)生命周期階段，財務危機產(chǎn)生誘因理論上應該也會有所不同。就筆者掌握文獻來看，目前只有Ooghe等通過對12家發(fā)生困境的企業(yè)進行案例分析，基于企業(yè)生命周期不同階段提出了財務困境產(chǎn)生的起因。初創(chuàng)期階段的企業(yè)發(fā)生財務困境的原因包括：商業(yè)計劃不合理、管理和行業(yè)經(jīng)驗匱乏、管理不善、經(jīng)營規(guī)模過小和戰(zhàn)略優(yōu)勢的缺乏；充滿野心的高成長企業(yè)失敗的關鍵原因是管理者過度自信；無動于衷的成熟期企業(yè)發(fā)生財務失敗的原因包括：管理的動機和義務不明確和管理層忽視環(huán)境的變化等。不難看出，Ooghe等的研究表明，財務困境的主要原因是由內部管理不善所致的。

3我國企業(yè)財務危機產(chǎn)生誘因分析

國內學者對企業(yè)財務危機產(chǎn)生原因剖析的文獻不及國外研究成果豐富。一部分文獻是對國外學者的相關研究成果進行了二次加工，針對中國企業(yè)的案例和實地調查的相關研究比較匱乏。如吳星澤所說，來自企業(yè)的直接證據(jù)并不多見。

胡汝銀認為公司財務失敗的原因可分為內部管理、公司治理、產(chǎn)業(yè)環(huán)境和宏觀環(huán)境等四個層面。其中，最關鍵的兩個原因當數(shù)內部管理因素和產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素。王志偉通過對眾多有關財務危機產(chǎn)生原因的文獻進行二次研究，總結出財務危機產(chǎn)生原因的幾大誘因包括：企業(yè)外部經(jīng)營環(huán)境及經(jīng)濟政策和國家法規(guī)的不利影響、企業(yè)經(jīng)營管理不善和缺乏內部控制機制、喪失核心競爭力的多元化投資、不健全的公司治理結構、經(jīng)營杠桿和財務杠桿的負效應。通過對上述誘因分析，結合Argenti的研究方法，他認為財務困境最終來源于資本結構和公司治理結構的不完善。王克敏等融合前人的研究視角，從公司治理結構和宏觀經(jīng)濟環(huán)境兩個方面入手探討財務失敗產(chǎn)生原因，發(fā)現(xiàn)兩者都對財務危機的產(chǎn)生具有明顯的影響，不足之處是王克敏等的研究并未就兩者孰輕孰重給出答案。寧青青等基于財務危機產(chǎn)生內因和外因之間辯證關系的視角重新梳理企業(yè)財務困境的發(fā)生機制，并從宏觀經(jīng)濟環(huán)境因素、中觀行業(yè)環(huán)境因素、微觀治理結構與財務結構因素、審計意見類型和財務指標等3觀、5個維度建立預警指標。采用Probit模型對2003—2011年度部分上市公司數(shù)據(jù)進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)：較高的資產(chǎn)負債率、經(jīng)濟不景氣、非清潔審計意見及商品零售價格指數(shù)等對財務困境發(fā)生具有正向“診斷”作用；而總資產(chǎn)凈利率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、GDP增長變動率、股權結構集中等對企業(yè)財務困境的發(fā)生具有負向“診斷”作用。呂俊著重從財務指標和公司治理指標兩個維度預測財務危機，他認為財務指標和公司治理指標各有利弊，并且通過建立兩類指標模型的綜合分析得到證實。財務指標模型有較高的判別準確度，而治理結構模型具有較高的穩(wěn)定性，兩者結合可以取長補短、相得益彰。

從國內文獻來看，我國學者對財務危機成因的研究起步較晚，且鮮有深入企業(yè)實地考察或通過權威部門的相關破產(chǎn)數(shù)據(jù)進行研究的可靠成果，一定程度上是由我國特有的破產(chǎn)制度和特殊國情決定的。與國外學者相似的是將財務危機產(chǎn)生誘因也歸為內部管理和外部環(huán)境因素兩大類。彭韶兵和邢精平指出，環(huán)境可能加速了企業(yè)發(fā)生財務危機，但其背后管理不足才是最根本的原因所在。

4結論及展望

專門研究財務危機產(chǎn)生誘因的相關文獻不多，主要散見于相關文獻中，國內尤其匱乏?，F(xiàn)有國內外絕大部分相關文獻研究結果表明，內部管理不善是財務危機產(chǎn)生的最根本原因，環(huán)境、制度等外部因素對財務危機的產(chǎn)生起到減緩或加速的作用。伊查克·愛迪思在其著作《企業(yè)生命周期》中說道：“有生命的有機體——植物、動物和人類——都會生長、長大、衰老和死亡，其實組織也一樣?！痹谄髽I(yè)生命周期的不同階段，財務特征也不盡相同，財務危機產(chǎn)生的誘因勢必存在些許差異。如果我們能夠分別按照企業(yè)生命周期各階段找出財務危機背后的本質誘因及其產(chǎn)生機制，并在此基礎上加強內部管理、強化公司治理、應對外部環(huán)境，則預防財務危機的效率會明顯提高。

在全球經(jīng)濟一體化、信息技術迅速發(fā)展及市場個性化需求急劇增加的環(huán)境背景下，供應鏈競爭優(yōu)勢不斷凸顯，供應鏈管理逐漸成為企業(yè)提高競爭力、提升財務績效的重要路徑，供應鏈節(jié)點企業(yè)間的財務關系更加密切，利益關系更加復雜。供應鏈成員企業(yè)財務危機的發(fā)生不僅對自身有影響，還會因為供應鏈系統(tǒng)的脆弱性和傳導作用，產(chǎn)生多米諾骨牌效應，給上下游企業(yè)甚至整條供應鏈帶來損害，造成財務危機在上下游之間形成傳遞，對供應鏈的運作產(chǎn)生巨大的破壞作用，甚至使整個供應鏈癱瘓。因此基于供應鏈管理視角破解財務危機發(fā)生之謎具有很強的現(xiàn)實意義和理論意義。未來研究可以單獨或融合上述兩點，按照企業(yè)生命周期不同階段從供應鏈管理視角挖掘財務危機的本質原因和傳導機制。

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[基金項目]安徽省高校自然科學研究重點項目：基于突變理論模型的上市公司財務動態(tài)預警指數(shù)研究（項目編號：KJ2017A788）。

[作者簡介]朱兆珍（1982—），女，漢族，安徽淮南人，安徽財經(jīng)大學講師。