A股之王貴州茅臺會不會有坑？

茅臺此輪行情已經(jīng)在透支參與者的認(rèn)知，當(dāng)前的股價放在兩年后是非常合理的，放在當(dāng)下已經(jīng)處在偏高的區(qū)域，盲目追高，所付出的機(jī)會成本不容忽視。

當(dāng)前的貴州茅臺，股價已突破400元，市值超過5200億，已經(jīng)超越帝亞吉?dú)W（Diageo）總市值，成為世界第一大酒廠。

帝亞吉?dú)W業(yè)務(wù)遍及180個國家，目前占據(jù)全球30%以上的洋酒市場份額，旗下的洋酒品牌包括尊尼獲加、珍寶、溫莎、斯米諾、詩洛克、坎特一號等，同時在中國白酒市場還是水井坊的實(shí)際控制人。

帝亞吉?dú)W盈利增長預(yù)期雖然低于茅臺，但整個凈利潤比茅臺高出至少25%。

當(dāng)然，如果拿茅臺跟帝亞吉?dú)W相比，確實(shí)不在一個空間之內(nèi)，茅臺于中國，有著特殊的文化和市場意義。

不過值得注意的是，同樣是本土品牌，制造業(yè)領(lǐng)域的格力電器、吉利汽車、海爾電器、聯(lián)想控股四個加起來，其總市值還不到5000億，但這四家公司去年總的凈利潤是280億，茅臺只有167億。

茅臺的興盛，一方面是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的繁榮，具體說是富有階層的崛起，這本身源于各行各業(yè)持續(xù)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增長，而非一種憑空而來的消費(fèi)選擇。

另一個重要原因是，茅臺背后的經(jīng)營系統(tǒng)，可能大部分投資者是不知道的，茅臺生產(chǎn)廠，是世界上唯一由軍隊負(fù)責(zé)安全警衛(wèi)的酒廠，茅臺的運(yùn)輸，堪比運(yùn)鈔，茅臺不僅是國酒，還是軍酒，一度專供中國軍隊?？梢赃@么說，一旦出現(xiàn)打仗的情況，可能民間就喝不到茅臺了，直接全部拉到前線給將士們?nèi)研泻蛻c功了。

正因?yàn)槿绱?，茅臺酒廠根本就不愁錢的問題，不會因?yàn)樯鲜腥﹀X而改變管理和市場體系，也就沒有必要去迎合股民和滿足股東各類需求。貴州茅臺在最近十年里，只有2006年推出過10股轉(zhuǎn)增10股的高轉(zhuǎn)送方案，其余年份幾乎都不轉(zhuǎn)送，但在分紅方面毫不吝嗇。這是如今誕生高股價，以及持續(xù)吸引投資者的重要原因。

當(dāng)然，茅臺的特殊地位，并不能保證股價就會一直上漲，2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2012年開始的強(qiáng)力反腐，茅臺股價出現(xiàn)過不止一次的被腰斬的情況。

當(dāng)下，由于買入茅臺代表了一種價值投資，導(dǎo)致一些分析陷入非理性狀態(tài)，甚至很多券商為了追求關(guān)注度，其研報將短期內(nèi)的茅臺股價預(yù)期提升了超過50%，這確實(shí)值得警惕。

站在純市場的角度分析，茅臺有兩個比較大的局限，一個是價格和產(chǎn)量帶來的市場擴(kuò)張局限性，另一個是消費(fèi)的場景要求帶來的需求局限性。

茅臺生產(chǎn)所需的特殊水源和地理位置，限制了其產(chǎn)量，目前茅臺酒年產(chǎn)量4萬噸，計劃到2020年達(dá)到5萬噸，相當(dāng)于一億瓶1斤裝的飛天茅臺，平均下來14個中國人一年只能消費(fèi)一瓶茅臺。

但從價格的角度講，就算是14個人一年只消費(fèi)了一瓶飛天茅臺，按目前一瓶飛天茅臺1300元計算，每個人相當(dāng)于付出了接近100塊，而這一百塊可以購買至少40瓶普通啤酒，或至少30瓶可樂，這就注定了茅臺酒將是奢侈品，不是普通消費(fèi)品。

縱觀全世界市值最大、股價最高、成長性最好的公司，沒有幾個主業(yè)是做奢侈品的，因?yàn)榫窒扌蕴罅恕?/p>

另外，茅臺酒的消費(fèi)場景往往是聚會、送禮性質(zhì)居多，你很難想象一個人從酒柜里拿出一瓶茅臺自酌自飲，但葡萄酒、啤酒、飲料是可以的，這就導(dǎo)致茅臺的消費(fèi)文化難以大規(guī)模傳播和普及，需求的想象空間有限。

前十年，投資茅臺，可以稱得上保值和增值，但還不能說有神奇的回報率。2006年至今十年間，茅臺的股價確實(shí)翻了十倍，從40元漲到了400元，但北京的商品房平均價格，同期也翻了十倍，從2006年的6千多一平，到現(xiàn)在的6萬多一平。

當(dāng)然，將茅臺跟北京房價做比較，不是說房子的投資價值可以堪比茅臺，主要是想讓投資者明白一個道理，任何一個投資標(biāo)的的漲價，背后首先是客觀因素，比如貨幣超發(fā)等，其次才是自身的特殊的優(yōu)勢。

最后來談茅臺市值和股價的問題。

如果要談到市場空間，茅臺可對標(biāo)的公司，不應(yīng)該是可口可樂等公司，尤其是在當(dāng)前市值已超過帝亞吉?dú)W之后，烈酒類上市公司也不再是茅臺參考對象。而應(yīng)該對標(biāo)LVMH（酩悅軒尼詩路易威登集團(tuán)）這樣的公司。

對于很多消費(fèi)者，或者說家庭來說，消費(fèi)茅臺跟買LV實(shí)際上是同一個級別的需求。

截止目前，LVMH集團(tuán)旗下?lián)碛谐^60個品牌，業(yè)務(wù)范圍覆蓋70個國家，總市值1000億歐元，約合7500億人民幣。

LVMH集團(tuán)市值達(dá)到這個水平，是通過不斷的并購、擴(kuò)張得來的，就在剛剛，LV吞并了迪奧（Dior），將其拉入了LVMH版圖。

該集團(tuán)目前旗下的時裝皮具、香水及彩妝、珠寶與腕表、葡萄酒與烈酒，總的年銷售額折合人民幣接近3000億（其中葡萄酒和烈酒占比約10%），凈利潤300億。

茅臺目前銷售額500億，凈利潤167億，茅臺雖然利潤率較高，但整體跟LVMH集團(tuán)還有很大的差距。

如果說貴州茅臺有非常強(qiáng)大的品牌支撐，那么LVMH集團(tuán)可能也毫不遜色，除了大家熟知的皮革制品路易威登，在香檳和烈酒方面，旗下有酩悅香檳、凱歌皇香檳、軒尼詩等。

按照當(dāng)前茅臺的生產(chǎn)和增長計劃，三年后其茅臺酒的整個供給量增長約30%，如果再大膽的預(yù)期，按照未來三年茅臺酒漲價40%，銷售額將增加到900億元，按照利潤率30%算，凈利潤會達(dá)到300億，凈利潤趕上當(dāng)前的LVMH集團(tuán)。

按此類比，如果三年后茅臺酒的市值達(dá)到7500億人民幣（跟當(dāng)前的LVMH集團(tuán)相當(dāng)），我一點(diǎn)都不奇怪。

只是跟LVMH集團(tuán)相比，茅臺有天然的天花板，除了前文中提到的幾個局限性，其他比如業(yè)務(wù)單一、國際化難度較大、不可能做市值并購等等，都是影響股價和市值的客觀因素。

更何況LVMH集團(tuán)當(dāng)前1000億歐元的市值，也是處在大漲之后的峰值階段，其市值從700億歐元上升至1000億歐元，是在不到一年半的時間里完成的。LVMH集團(tuán)在2015年末的時候，其市值還僅僅只有730億歐元。也就是說，LVMH集團(tuán)的市值，在過去不到一年半的時間里，上升了35%。

貴州茅臺在過去一年半的時間里，其股價從不到200漲到了現(xiàn)在的420，整整翻了一倍多，其市盈率已經(jīng)超過30倍。也可以這么說，過去一年多里，全球最牛的奢侈品企業(yè)，得益于中國市場的消費(fèi)增長，其公司市值都在上升，而并不是只有茅臺。

此時買入茅臺，賺錢的邏輯非常簡單，回歸到了對股價的博弈。實(shí)際上從單純的業(yè)績方面講，預(yù)期已經(jīng)反映在股價上，而且是超預(yù)期的反應(yīng)，如果不是在A股市場，還持續(xù)宣揚(yáng)買入茅臺就是價值投資，我認(rèn)為是有問題的。

要知道作為全球股王（1股25萬美元），股神巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司的股價，從2009年至今，上漲了接近4倍，但其市盈率只有16。伯克希爾公司也是在不斷的并購當(dāng)中成長起來的，而非單一經(jīng)營。

如果沒有猜錯的話，未來一陣子，關(guān)于茅臺市值沖上萬億的論調(diào)會甚囂塵上，股價沖上600的言論還將不斷出現(xiàn)，但個人認(rèn)為茅臺此輪行情已經(jīng)在透支參與者的認(rèn)知，當(dāng)前的股價放在兩年后是非常合理的，放在當(dāng)下已經(jīng)處在偏高的區(qū)域，盲目追高，所付出的機(jī)會成本不容忽視。（感謝新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿，本文作者肖磊，財經(jīng)專欄作家。）