A股在延續(xù)“去偽存真”的趨勢(shì)

許多區(qū)域正在發(fā)生的改變以及其相關(guān)的需求釋放，有可能成為中國(guó)未來2-3年可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。如果這一判斷逐步證實(shí)，中國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)目前只是處于重估的途中。我們認(rèn)為可怕的并非“滯后”，而是對(duì)這些新的變化、新的趨勢(shì)“視而不見”。

最近市場(chǎng)聲音一片悲觀，特別是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)，有觀點(diǎn)認(rèn)為這是可怕的“滯后”。

市場(chǎng)也出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整，悲觀的觀點(diǎn)在彌漫。結(jié)合一季度GDP等數(shù)據(jù)，我們來闡述下我們當(dāng)前的看法。

邁向新周期：在證實(shí)還是在證偽？

市場(chǎng)近日連跌，但我們先來談?wù)劵久?。近日公布的三月份?shù)據(jù)，盡管市場(chǎng)反應(yīng)并不積極，但在進(jìn)一步印證我們之前的一些關(guān)于中國(guó)基本面的基本判斷，這是讓我們感到欣喜的地方。

我們?cè)?016年年初判斷中國(guó)增長(zhǎng)可能在接近長(zhǎng)期降速的拐點(diǎn)，2016年下半年我們注意到中國(guó)的資本開支周期可能在觸底、供給側(cè)改革之下老經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率也可能在觸底，這些使得我們更有信心相信中國(guó)的增長(zhǎng)至少短周期觸底，特別是去年四季度市場(chǎng)對(duì)今年一片悲觀的時(shí)候，我們認(rèn)為2016年房地產(chǎn)“去庫(kù)存”，今年“補(bǔ)庫(kù)存”，即使地產(chǎn)銷售不好，投資也不會(huì)太差，對(duì)2017年的增長(zhǎng)不用太擔(dān)心。

與此同時(shí)，我們繼續(xù)關(guān)注一些長(zhǎng)線的變化趨勢(shì)，特別是有關(guān)城鎮(zhèn)化相關(guān)的改革和政策變化，認(rèn)為綜合過去幾年中國(guó)城鎮(zhèn)化領(lǐng)域的改革和政策變化，2017年有可能是中國(guó)的新型城鎮(zhèn)化全面推進(jìn)之年。從到目前的數(shù)據(jù)，特別是三月份的數(shù)據(jù)，至少進(jìn)一步確認(rèn)了如下幾個(gè)值得關(guān)注中國(guó)投資者重視的特征：

1.資本開支周期已經(jīng)觸底回升：我們最先從上市公司的數(shù)據(jù)（去年8月份）看到上市公司的資本開支經(jīng)歷連續(xù)多年的下滑之后，已經(jīng)走平，而非進(jìn)一步下降，我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為這可能意味著中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速下滑的長(zhǎng)周期（從2010年開始持續(xù)下滑）已經(jīng)在觸底。從三月份的數(shù)據(jù)來看，占固定資產(chǎn)投資近一半的制造業(yè)投資，增速已經(jīng)在去年年中見底，三月份已經(jīng)回升至5.8%，基本確認(rèn)這一趨勢(shì)。今年以來，出口增長(zhǎng)回升，應(yīng)該是在進(jìn)一步鞏固制造業(yè)投資回升的趨勢(shì)。

2.三四五線城鎮(zhèn)化：你不能忽視的新趨勢(shì)、新動(dòng)能。年初至三月份地產(chǎn)銷售累計(jì)增長(zhǎng)近20%，這大大超出此前即使是樂觀人士的預(yù)期。其中一二線銷量毫無疑問是大幅下跌，但更值得關(guān)注的是廣大的三四五線城市的趨勢(shì)。我們對(duì)有數(shù)據(jù)的165個(gè)城市地產(chǎn)銷量進(jìn)行了拆解，這些城市的銷售面積占全國(guó)約75%左右。

我們將“北上廣深”劃分為一線，將其他省會(huì)城市及重要東部城市分為二線，所有其他城市認(rèn)為是三四五線，共約120個(gè)城市。我們發(fā)現(xiàn)，一二線城市的銷售面積只占到這75%銷量的40%不到，而其他的120多個(gè)城市占比約60%多。再加上我們未統(tǒng)計(jì)到的其他占比25%的城市，三四五線城市的地產(chǎn)銷售面積占到全國(guó)的7成左右。

也就是說，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“成交重心”已經(jīng)非財(cái)經(jīng)媒體和媒體經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常討論的那些城市，而是我們這些研究者很少去、很少有切身體會(huì)的三四五線城市。去年一/二線城市地產(chǎn)成交基本是持平或略有增長(zhǎng)，而三四五線則增長(zhǎng)40%；而今年年初至今，一二線下滑20%甚至更多，如果全國(guó)有近20%的增長(zhǎng)，三四五線增長(zhǎng)據(jù)此推算應(yīng)該在30%以上。

3.這些趨勢(shì)和新特征是我們?cè)诳紤]評(píng)價(jià)中國(guó)整體增長(zhǎng)時(shí)不能忽視的。我們認(rèn)為三四五線城市房地產(chǎn)銷量的爆發(fā)式增長(zhǎng)，除了與國(guó)家在這些區(qū)域的去庫(kù)存政策有關(guān)之外，更重要可能是國(guó)家過去三年內(nèi)采取的城鎮(zhèn)化政策的調(diào)整及改革正在逐步起作用。我們對(duì)此有持續(xù)的跟蹤。這也是我們?cè)?017年十大預(yù)測(cè)中預(yù)計(jì)2017年是新型城鎮(zhèn)化全面推進(jìn)落實(shí)之年的重要原因。

這些區(qū)域正在發(fā)生的改變以及其相關(guān)的需求釋放，有可能成為中國(guó)未來2-3年可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。這也是我們“邁向新周期”觀點(diǎn)想表達(dá)的內(nèi)涵。如果這一判斷逐步證實(shí)，中國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)目前只是處于重估的途中。綜合這些判斷，我們認(rèn)為可怕的并非“滯后”，而是對(duì)這些新的變化、新的趨勢(shì)“視而不見”。

市場(chǎng)連跌，“去偽存真”在繼續(xù)：更多是因?yàn)榻鹑诜锤?強(qiáng)化金融監(jiān)管。說完基本面，我們?cè)賮碚f市場(chǎng)表現(xiàn)。近期A股表現(xiàn)較弱，我們認(rèn)為一方面與金融反腐深入開展有一定關(guān)系，同時(shí)，金融監(jiān)管加強(qiáng)、金融去杠桿的強(qiáng)化也是重要原因，所有的高估值、概念股受到了擠壓。

受市場(chǎng)持續(xù)的金融去杠桿和監(jiān)管加強(qiáng)帶來的流動(dòng)性收緊影響，一年期國(guó)債收益率已經(jīng)突破3%、達(dá)到近兩年來的高點(diǎn)。與此同時(shí)，國(guó)際上的再通脹交易受中美兩大經(jīng)濟(jì)體貨幣周期趨緊的影響也有暫歇的趨勢(shì)。

在這樣的背景之下，A股在延續(xù)“去偽存真”的趨勢(shì)，盈利質(zhì)量、確定性和價(jià)值成為短線超額收益的主要主導(dǎo)因素。我們認(rèn)為這樣的趨勢(shì)也可能仍將延續(xù)一段時(shí)間。這對(duì)整體A股來說并非壞事。我們的結(jié)構(gòu)分析顯示，目前在A股占市值主體的藍(lán)籌股估值并未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估，而中小市值股票雖然高估，但占市值比例并不高。

綜合上述的基本面趨勢(shì)，我們認(rèn)為對(duì)A股的中期走勢(shì)不用過分悲觀，重點(diǎn)還是基于基本面的趨勢(shì)、流動(dòng)性的趨勢(shì)自下而上把握好結(jié)構(gòu)。

大消費(fèi)，特別是三四五線城鎮(zhèn)化受益的大消費(fèi)。我們認(rèn)為，在周期性板塊主導(dǎo)的再通脹交易暫歇之后，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能會(huì)集中到盈利更有持續(xù)性、估值相對(duì)合理的大消費(fèi)，特別是三四五線城鎮(zhèn)化受益的大消費(fèi)。眼下的調(diào)整為我們提供了低吸相關(guān)股票的機(jī)會(huì)。可以從以下幾條思路去尋找相關(guān)個(gè)股：

1）消費(fèi)主線可能會(huì)從已經(jīng)領(lǐng)先的白酒、家電等往其他受益于三四五線城鎮(zhèn)化的消費(fèi)大類擴(kuò)散，即“衣、食、住、行、康、樂”這六大類下的與三四五線城鎮(zhèn)化密切相關(guān)的消費(fèi)；

2）最近兩年上市的新股中，有部分質(zhì)地不錯(cuò)的行業(yè)龍頭，目前隨著市場(chǎng)回調(diào)估值也在接近合理甚至低估，也是可以搜羅投資機(jī)會(huì)的思路之一。（感謝新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖供稿，本文作者王漢鋒，在中金和高盛等金融機(jī)構(gòu)從事市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)研究。）