有色銅2017年二季度供需矛盾或持續(xù)加劇

歐陽敏+王量

摘要：分析商品市場，不單是要分析現(xiàn)貨市場的供需情況，而且更為重要的三個層面是：一，金融屬性，這跟全球宏觀貨幣環(huán)境的情況，匯率的升貶值，利率的變化，國家的經(jīng)濟(jì)和財政政策息息相關(guān)。二，商品屬性，即供需關(guān)系基本面，是否一定時期內(nèi)資源錯配，供需失衡等情況。三，商品交易屬性，技術(shù)面分析及資金博弈情況。

2016年商品觸底季線反彈以來，商品期貨沉淀資金逐漸持續(xù)加速流入商品市場促使商品價格大漲，其根基是供給側(cè)改革減少工業(yè)品供給，同時居民和政府加杠桿增加地產(chǎn)和基建需求；但是在商品價格大漲之后，2017年供給側(cè)改革力度明顯減弱，多數(shù)工業(yè)品產(chǎn)量創(chuàng)出新高，中央多次強調(diào)金融底線思維持續(xù)加碼房地產(chǎn)調(diào)控情況下，高債務(wù)與資產(chǎn)泡沫去杠桿勢在必行，需求趨于回落，商品供需逆轉(zhuǎn)，本輪通脹預(yù)期或已經(jīng)走到了拐點。

2017年一季度，滬銅延續(xù)16年末趨勢年后大幅拉漲觸及年內(nèi)高點50650元/噸，隨后震蕩整理，整體一季度在50500元/噸—43500元/噸區(qū)間跳躍。展望二季度，銅價能否迎風(fēng)破浪，抑或煙花易冷。

價格影響因素分析

1、美元指數(shù)及美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)

美元指數(shù)與大宗商品。由于國際大宗商品是以美元計價的，美元指數(shù)和大宗商品價格有一定的反向關(guān)系，但是2002年之后兩者的負(fù)相關(guān)性越來越明顯，原因是以中國為首的新興市場崛起成為一個不可忽視的資金場所之后，一方面新興市場的巨大需求推高了大宗商品價格，另一方面國際資本也大量流出美元資產(chǎn)并流入具有更高回報率的新興市場，2016年以來，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對較好，加息及縮表意向明顯，不過美國新總統(tǒng)的政策組合是寬財政和緊貨幣的措施是減稅和擴(kuò)大基建投資，但是由于美國體制與中國不同，新政策極可能是鏡中花水中月，推進(jìn)舉步維艱。投資者的耐心是有限的，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)政府喊得不過是口號而已，股市及商品多頭就會落荒而逃。

從圖1美元指數(shù)歷史月線圖來看，美元指數(shù)最大特征表現(xiàn)為2輪完美的16.5年周期循環(huán)，1：從1978年10月-1995年4月累計16.5年，連接2011年8月，歷時16年4個月。這兩輪周期均為上升6年-3/4月，下跌10年-1/2月，技術(shù)比率為：76/122=0.62，75/121=0.62.按此推論從2011年8月啟動的上漲預(yù)計2017年4季度最快9月份到本周期頂，接下來就是10年下跌浪即喋喋不休的熊市。2018-2019年可能是美指的暴跌年份。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，2017年4月美國ISM制造業(yè)指數(shù)只有54.8為本年度新低，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)可能放緩。同時美國GDP年率初值一季度只有0.7%，為2014年以來新低，預(yù)示著市場并不滿足新政府的經(jīng)濟(jì)政策。

2、歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：一季度，歐元區(qū)綜合PMI受益需求大幅增長，創(chuàng)6年來最高水平，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)正在不斷鞏固。在經(jīng)濟(jì)基本面向好，法國大選風(fēng)險可控情況下，預(yù)計歐洲央行會著手討論量化寬松政策的逐步退出事宜。此外，4月1日起，歐洲央行將按計劃縮減購債規(guī)模至每月600億歐元，直至今年12月。

整體來看美國與歐元經(jīng)濟(jì)體都在緊縮貨幣，長期看壓制通貨系數(shù)的同時并不利于大宗價格。大宗商品價格指數(shù)（BPI）在一季度已然見頂。

3、中國國內(nèi)貨幣財政經(jīng)濟(jì)狀況及政策

一季度實際GDP環(huán)比增速1.3%，同比增速加快至6.9%（去年四季度6.7%），名義GDP同比高達(dá)11.8%，為2012年二季度以來高點。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)靚麗主要歸功于2016年以來的房地產(chǎn)行情。2017年一季度房地產(chǎn)對GDP增長貢獻(xiàn)率為8.3%，為歷史次高（僅次于去年同期），而城市固定資產(chǎn)投資一季度末達(dá)到9.54%的增速，同期工業(yè)增加值增速達(dá)到7.6%。隨著房地產(chǎn)調(diào)控政策的密集出臺，二季度開始，房地產(chǎn)很難再作為推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動力，經(jīng)濟(jì)下行壓力可能逐步顯現(xiàn)。

中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)（PPI）在一季度末回調(diào)，旺季偏弱，受終端需求影響，工業(yè)生產(chǎn)者出場價格上升動能有限。預(yù)示著PPI可能見頂回落。

中國央行在2017年首個交易日上調(diào)利率表明央行有意收緊貨幣，后期央行存在進(jìn)一步收緊貨幣的可能，將一定程度打壓商品市場投機(jī)需求。根據(jù)一季度大宗各商品走勢來看，商品共振旺季不旺，概因需求偏弱，央行縮表跡象明顯。

2017年3月以來，近40個城市發(fā)布了新一輪房地產(chǎn)調(diào)控政策，范圍由一二線城市向周邊三四線城市蔓延。信貸金融數(shù)據(jù)中，體現(xiàn)房地產(chǎn)貸款的居民中長期貸款在2月開始回落，在新增人民幣貸款中的占比也降至32.5%，這種情況說明后期房地產(chǎn)貸款資金面的收緊對地產(chǎn)銷售增速有較大的負(fù)面影響，況且本輪房地產(chǎn)周期“高庫存”、“低土地供應(yīng)”的特征意味著，房地產(chǎn)投資的“慣性”或很難持續(xù)到2017年下半年。其次，房地產(chǎn)投資對制造業(yè)投資有較為明顯的領(lǐng)先性，在高平臺及貨幣收緊源制約下，基建投資難以完全對沖房地產(chǎn)投資下行的壓力。2017年下半年，經(jīng)濟(jì)總需求下滑或?qū)?dǎo)致制造業(yè)投資與生產(chǎn)均轉(zhuǎn)差。

銅基本面：供需錯配依然存在

2017年幾乎沒有新增銅礦或擴(kuò)產(chǎn)。2015-2019年預(yù)計投產(chǎn)的新銅礦大部分已于2015-2016年開始運行。2013-2015年銅價下跌，令銅礦企業(yè)在2015-2016年延遲了資本支出，并將在2017年繼續(xù)減持債務(wù)，阻礙了2017-2019年的銅礦擴(kuò)張計劃。2016年大部分50kt/y以上的銅開采項目被延遲，新銅礦產(chǎn)量也在2017-2024年緩慢下降。瑞銀在最新報告中表示，預(yù)計2017年銅市場將出現(xiàn)50萬噸供應(yīng)缺口，從而將明顯提振銅價，預(yù)計2017年銅供應(yīng)增長將持平，需求將增長3%至4%，現(xiàn)貨銅價將上漲20%。

礦山的罷工自2017年以來頻繁干擾產(chǎn)出

1、全球最大的必和必拓旗下Escondida銅礦工人在2月和3月份舉行了長達(dá)44天的空前大罷工，令該露天運作的生產(chǎn)完全停止。這是四十多年來智利開采行業(yè)發(fā)生的最長久的一次罷工。持有Escondida銅礦30%股權(quán)的力拓預(yù)估，該礦到今年7月以前將不會達(dá)到產(chǎn)能水平，表明進(jìn)入第二季度，此次罷工將持續(xù)影響智利礦場產(chǎn)出。

必和必拓已將2017財年的產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至80，000-800，000噸，此前預(yù)估為107萬噸。罷工導(dǎo)致的Escondida銅礦產(chǎn)量減少已迫使政府下調(diào)智利今年的銅產(chǎn)量預(yù)估。

在4月份，智利銅委員會下調(diào)2017年智利銅產(chǎn)量預(yù)估至不到560萬噸，低于1月預(yù)估的580萬噸，因Escondida產(chǎn)量較此前預(yù)估減少180，000噸。

2、4月，美國自由港邁克墨倫銅金礦公司（Freeport McMoRan Inc）印尼分公司工人威脅從5月1日起至5月底在Grasberg銅礦舉行罷工。而資方態(tài)度強硬威脅并警告稱可能會懲戒罷工工人。這無益于解決問題。

3、4月，印尼Papua銅礦的工人與警察發(fā)生沖突，導(dǎo)致數(shù)人受傷。

印尼新規(guī)要求自由港取得新的礦業(yè)許可、出讓51%的股權(quán)、建立第二座銅冶煉廠、讓渡仲裁權(quán)和支付更多稅款。

自由港方面則堅持認(rèn)為新的許可應(yīng)當(dāng)與30年合同一樣的金融和法律保障，該公司在2月曾向印尼政府遞交通知，稱如果6月17日前無法達(dá)成一致，那么將開始仲裁。

銅出口恢復(fù)進(jìn)程有任何推遲都將會給銅價帶來支撐。

除了停產(chǎn)干擾，2017年下半年礦山的勞工談判主要為：

全球主要礦山的勞工談判時間一覽表

時間 礦山名 年度產(chǎn)出銅

2017年7月 Antofagasta和Barrick Gold控股的Zaldivar銅礦 125，000噸

2017年下半年 智利國營銅公司Codelco旗下的El Teniente銅礦 400，000噸

2017年9月 -自由港印尼Grasberg銅礦 600，000噸

2017年10月 嘉能可和英美資源的智利Collahuasi銅礦 450，000噸

長單TC的變化

銅精礦加工費費水平高低的重要因素是銅礦砂的供求關(guān)系。一般而言，當(dāng)銅礦砂供給短缺時，礦山在對冶煉廠商的談判中占據(jù)主動，其支付的加工費就會下降；當(dāng)銅礦砂供給充裕時，其支付的加工費就會上漲。換言之，銅精礦加工費與銅精礦的供給量具有正相關(guān)關(guān)系。正因為如此，一般可以將銅精礦加工費的變化稱之為銅精礦供需的晴雨表。

一季度末，中國銅原料聯(lián)合談判組（China Smelters Purchase Team，CSPT）已經(jīng)同意將二季度銅加工精煉費削減 11%，因之前全球兩大銅礦生產(chǎn)受阻致使全球原材料供應(yīng)減少。中國銅原料聯(lián)合談判組已經(jīng)將二季度銅加工精煉費（TR/RCS）定為每噸80美元和每磅8美分，低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。

2017年以來，現(xiàn)貨市場銅精礦加工費報價一直低于冶煉企業(yè)的采購極限價格，這一定程度上抑制了國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量的釋放。

中國有色金屬工業(yè)協(xié)會公布中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)監(jiān)測結(jié)果顯示，2017年中色銅產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)持續(xù)兩個月回落，目前仍處“偏冷”區(qū)間。

銅技術(shù)面：銅短期呈現(xiàn)震蕩整理

從圖5、6CRB大數(shù)據(jù)圖中看，倫銅1336-8800美元屬于超級年線3-5浪行情，自2006年8800美元起，倫銅進(jìn)入了超級年線4浪行情，8800-2817美元月線走了5波行情，超級年線4浪，屬于調(diào)整浪，需要遵循ABC浪的法則。目前看到的ABC浪，只是超級年線4-A浪里的季線級別的子浪，季線C浪始于10184美元，C浪必須走abc+12345的組合形態(tài)。

倫銅在6045和6204兩處，計數(shù)定律和對應(yīng)關(guān)系均顯示要發(fā)生質(zhì)變，結(jié)合文華商品指數(shù)和工業(yè)品指數(shù)觀察，質(zhì)變已在6045美元處發(fā)生，倫銅只是由于慣性的緣故，出現(xiàn)了周線借波的行情，浪形的質(zhì)變發(fā)生在6204美元處。

倫銅6204開始進(jìn)入了月線C-c浪，4318-6204已將圖表調(diào)整到位，為周線走ABC+12345埋下了伏筆。10184-4318周線走了29波13個形態(tài)，按理4318之后的反彈，周線應(yīng)走5個形態(tài)5個形態(tài)，但為了C-c浪，沒有按常理出牌，卻走出了7波7個形態(tài)，使10184-6204走出了36波20個形態(tài)，形成了完美的對應(yīng)和計數(shù)關(guān)系，為C-c浪周線走5個形態(tài)5或9波做好了準(zhǔn)備。10184-6204月線走了10波4個形態(tài)，由于有計數(shù)和對應(yīng)關(guān)系的要求和約束，月線C-c 浪只能走3波和1個形態(tài)，即月線C-c浪由月線第11、12和第13波組成。月線和周線余下的結(jié)構(gòu)已經(jīng)相當(dāng)清晰，只是人們被常規(guī)的思維所禁錮，認(rèn)為價格已相當(dāng)?shù)土?，不可能再跌?/p>

近期銅價受到宏觀因素影響，供需錯配的擔(dān)憂被提前反應(yīng)，展望二季度，供需矛盾會持續(xù)加劇，銅價的高位震蕩將會結(jié)束，基本面將支持銅價重心下移，宏觀面隨著金融監(jiān)管趨嚴(yán)，美國加息臨近，六月半年表的擔(dān)憂，市場對流動性的擔(dān)憂易增難減。市場投機(jī)情緒逐步低迷，銅價將在供給端的單兵釋放后開啟跌勢。弱勢反彈恐只能在三季度體現(xiàn)。（本文作者歐陽敏、王量，中車集團(tuán)中車株洲電機(jī)有限公司研究員）