美國天然氣金融市場剖析及其對我國的啟示

楊恩源

摘 要：天然氣金融市場具備價格發(fā)現(xiàn)與避險功能。目前世界上天然氣市場化成熟度較高的國家均建立了天然氣金融市場。文章通過對美國天然氣金融市場的歷史和現(xiàn)狀的分析，總結(jié)了其運行特點，并得出對我國建立天然氣金融市場的一些啟示。

關鍵詞：天然氣 金融市場 價格發(fā)現(xiàn) 避險

中圖分類號：F416.22

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）05-092-03

一、引言

天然氣金融市場主要交易天然氣期貨、期權和跨期合約等金融衍生品。作為一種高級的天然氣市場形態(tài)，由于其特有的價格發(fā)現(xiàn)與規(guī)避風險的功能，從而被發(fā)達國家所廣泛采用。在國家大力提倡發(fā)展清潔能源的政策下，當前我國正處在天然氣市場化改革的前夜，建立天然氣期貨、期權等天然氣金融市場也開始推上議事日程。通過分析美國等發(fā)達國家天然氣金融市場的運行特點、總結(jié)其先進經(jīng)驗，對于我國建立合理科學的天然氣金融市場不無裨益。

二、美國天然氣市場概況

美國是世界上最大的天然氣生產(chǎn)國，同時也是最大的消費國。2015年美國全年天然氣生產(chǎn)量高達7672億立方米，同比增長5.31%；2015年美國天然氣消費量為7779億立方米，同比增長2.9%，其中居民、商業(yè)、發(fā)電、交通、工業(yè)等市場化用氣量占比達7300億立方米，占總量的90%以上。

近年來，美國勘探技術的發(fā)展促進了非常規(guī)天然氣特別是頁巖氣的產(chǎn)量快速增長，同時也客觀上推動了美國天然氣的消費量。目前，美國天然氣利用率占一次能源比重高達25%以上。遠高于我國的6%。美國天然氣主要用于發(fā)電和燃料，發(fā)電用氣量占比30%。與其他國家不同的是，美國天然氣市場主要有兩個顯著特點：一是美國天然氣管網(wǎng)基礎設施發(fā)達。美國州際及州內(nèi)天然氣管網(wǎng)里程達到30.5萬英里，有近210個天然氣管網(wǎng)系統(tǒng)、1400座加壓站和1.1萬個分輸點、400座地下儲氣庫和100座液化天然氣（LNG）調(diào)峰設施，有49處隨時可用于天然氣進出口的港口設施。二是美國天然氣市場化價格較低。由于美國天然氣市場化程度較高，國內(nèi)天然氣供應充足，使得天然氣價格長期低迷。低氣價是美國居民享受到的能源福利。正是由于美國天然氣基礎設施完善和價格較低，因此導致美國天然氣的普及率和利用率都比較高，從而為美國天然氣金融市場的發(fā)展創(chuàng)造了市場條件。

三、美國天然氣金融市場的歷史

美國天然氣金融市場要追溯到1978年的美國《天然氣政策法》。該法逐步取消對“新天然氣”（1977年后開發(fā)的天然氣井生產(chǎn)的天然氣）的價格控制，以促進開發(fā)新氣源和非常規(guī)天然氣。1989年，美國總統(tǒng)簽署《放開天然氣井口價法案》，徹底解除對天然氣的價格管制，放開天然氣井口價格，天然氣井口價格完全由市場供求決定。在管道運輸方面，美國聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會要求管道公司，對所有市場參與者提供非歧視性管道運輸服務，并根據(jù)運輸成本收取網(wǎng)絡接入費。聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會通過逐步放開天然氣交易價格、允許用戶自主選擇供應商、將管道運輸和天然氣銷售業(yè)務分離等措施，在天然氣市場引入了市場競爭機制。

隨著天然氣市場化程度的深入，美國天然氣消費量也大幅度提高，成為了世界上最大的天然氣市場，其消費量占全球消費總量地22%，其天然氣管道總長度高達45萬公里。1990年美國州際管道輸送的天然氣95%都是合同氣。

眾多天然氣供應商、公開獨立的管輸服務、終端用戶的調(diào)節(jié)能力形成了美國天然氣市場競爭格局，同時也為天然氣金融市場的產(chǎn)生創(chuàng)造了條件。20世紀80年代美國天然氣現(xiàn)貨市場快速發(fā)展，為了給市場參與者提供一種規(guī)避現(xiàn)貨價格風險的工具，紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）在1990年推出了天然氣期貨交易。交割的地點是在路易斯安那州的Henry Hub的天然氣加工中心，這里連接了多達13條的天然氣管線，是理想的天然氣交割地。這是美國推出的第一種天然氣金融產(chǎn)品，標志著美國天然氣金融市場的誕生。

在推出第一份天然氣期貨合約兩年以后，紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）在1992年10月又推出了天然氣期權合約（Vanilla Options），2003年上市了天然氣的跨期期權合約（Calendar Spread Options）。

四、美國天然氣金融市場的現(xiàn)狀

1.具備良好的金融生態(tài)環(huán)境、擁有成熟的市場基礎和制度體系。美國通過《天然氣政策法》和《放開天然氣井口價格法》等法案放開了天然氣的價格管制，同時通過聯(lián)邦能源監(jiān)管委員會頒布的636號指令打破了天然氣管輸上的自然壟斷屬性，建立了市場化的價格體系，為天然氣金融市場的建立奠定了制度保障。

2.規(guī)?；褪袌龌潭容^高。美國紐約商業(yè)期貨交易所（NYMEX）交易的天然氣期貨合約交易量大、價格波動幅度寬、流動性強同時價格具有較高的連續(xù)性。NYMEX天然氣期貨日均合約交易量突破50萬張。2014年，美國嚴寒的天氣使對沖基金和投機資金大幅加倉天然氣等能源商品。2月19日NYMEX3月天然氣期貨合約價格盤中一度觸及5年最高點位，全天暴漲近11%；24日，收盤暴跌11%，跌幅創(chuàng)6年之最，當周下跌了近25%。伴隨著天然氣期貨巨幅波動，NYMEX天然氣期權合約成交量巨大，市場份額已經(jīng)超過70%。目前，NYMEX天然氣期權的日均成交量達到21萬張，年度同比上漲了73%。

3.美國天然氣金融市場的參與者眾多。包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、終端消費者、對沖基金、投資銀行等。生產(chǎn)商有雪佛龍公司、殼牌公司、英國石油公司、美孚石油公司、道達爾公司等；終端消費者有大工業(yè)用戶、電廠、城市燃氣公司；貿(mào)易商有地區(qū)分銷公司、各級批發(fā)商；對沖基金有Amaranth基金、Cypress Energy基金、Fairfield基金等；投資銀行有高盛、摩根士丹利、JP摩根等；部分投資銀行還投資天然氣現(xiàn)貨市場或參與上游氣田。

4.實物交割且具有良好的交割場所。美國紐約商業(yè)期貨交易推出的天然氣期貨合約以實物形式進行交割，交割地點在路易斯安那州的Henry Hub天然氣交割中心。

5.天然氣金融市場受氣候變化因素影響較大。最冷（11月到3月）和最熱（5月到9月）的時段，是美國天然氣需求的旺季，此時天然氣屬于調(diào)峰氣，價格相對較高；而在氣溫溫和冷暖轉(zhuǎn)換的時節(jié)，如4月，是美國天然氣消費的淡季，供應相對充足，此時的天然氣價格一般也是年內(nèi)最低的時候。所以紐約商業(yè)期貨交易所4月份天然氣期貨價格就會相對于3月份的期貨價格大幅下跌。所以，4月合約在紐約商業(yè)期貨交易天然氣期貨交易中被稱作“肩月合約”，參與市場的一些對沖基金會利用3月合約和4月合約之間的價格變化實現(xiàn)跨期套利，套利的依據(jù)就是天然氣金融市場與氣候變化高度關聯(lián)的這種特性。

五、美國天然氣金融市場的先進經(jīng)驗

1.為天然氣企業(yè)提供了套期保值和避險場所。美國天然氣市場價格波動劇烈，天然氣運營企業(yè)有保值和價格鎖定的強烈需求。企業(yè)通過在金融市場上鎖定生產(chǎn)成本和預期收益，規(guī)避價格波動風險。美國對沖基金在2013年年底開始增加天然氣多倉。進入2014年，對沖基金連續(xù)五次加大押注多頭。在這次瘋狂上漲的市場中，成熟的交易商和價格風險管理者在交易中大量地使用了紐約商業(yè)期貨交易所天然氣期權工具，降低頭寸波動，來實現(xiàn)價格風險的保護。對天然氣的投資者來說，不僅在前期的暴漲中獲利，在后期暴跌中也通過紐約商業(yè)期貨交易所的天然氣期權保護了前期的做多頭寸。

2.建立了天然氣市場價格基準。美國推出天然氣期貨和期權以來，期權和期貨合約逐年增長，期貨合約年成交量突破1億張。成為世界上第二大交投活躍的能源商品期貨品種，美國天然氣期貨也成為北美天然氣市場最重要的定價基準。

3.實現(xiàn)天然氣資源的有效配置。價格是資源配置的重要手段，單一的現(xiàn)貨市場價格很容易偏離實際價值，無法實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。只有期貨和現(xiàn)貨市場相結(jié)合，期貨和現(xiàn)貨價格逐步統(tǒng)一，才能充分實現(xiàn)對資源的優(yōu)化配置。美國天然氣金融市場建立以后，美國紐約期貨交易市場有成熟的現(xiàn)貨和期貨合約交易機制，并給市場主體及時傳遞價格信號；市場則通過價格信號反映了對未來供需平衡的預期。天然氣生產(chǎn)和供應企業(yè)依據(jù)金融市場的價格、交易量等信息對未來的負荷分布和需求價格進行準確預測，并適時調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模和方向，避免造成大面積氣荒和供氣過剩，提高了資源配置效率。美國天然氣金融市場建立以后，基本上沒有再出現(xiàn)過氣荒現(xiàn)象。

4.促進美國天然氣技術進步和頁巖氣繁榮。美國完善的天然氣金融市場化機制為中小企業(yè)進入非常規(guī)天然氣（特別是頁巖氣）開發(fā)和管輸交易創(chuàng)造了條件。大量中小企業(yè)在高收益的驅(qū)動下不斷進行開發(fā)技術創(chuàng)新尤其是水平井鉆井、壓裂技術以及裂縫綜合預測技術進步，從而推動了頁巖氣藏的發(fā)現(xiàn)和開發(fā)利用。美國由此擺脫了對常規(guī)油氣的依賴，美國天然氣市場也掀起了一場稱作“頁巖氣革命”的巨大變革。

六、我國天然氣市場發(fā)展概況

長期以來我國天然氣利用率偏低，占一次能源比重不到6%，遠低于發(fā)達國家的平均水平，但是得益于政府倡導用能清潔化和大氣污染防治政策，近年來我國天然氣用量呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢。近五年來，我國天然氣消費量均保持兩位數(shù)比例增長。

我國天然氣發(fā)展呈現(xiàn)如下趨勢：

1.“十三五”期間我國能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整工作將逐步推進，國家將大力發(fā)展天然氣。未來我國天然氣需求增長速度將明顯超過煤炭和石油。我國天然氣已進入了一個嶄新的、快速發(fā)展的時期，預計到2020年末天然氣在在能源消費結(jié)構(gòu)中的比重將上升到10%。發(fā)電、城市燃氣、工業(yè)等用戶將成為天然氣的消費主體。

2.我國天然氣管網(wǎng)基礎設施正逐步走向完善，近年來國家已建設包括西氣東輸、川氣東送、中緬天然氣管道、榆濟線、泰青威、陜京線等天然氣管網(wǎng)近10萬公里，未來還要逐步建設中俄天然氣管道、新粵浙、鄂安滄等主干網(wǎng)，同時各省省級天然氣管網(wǎng)正在逐步建設和完善。未來我國天然氣管網(wǎng)基礎設施將連接國內(nèi)主要氣源地和用氣市場，屆時我國天然氣市場化的硬件條件將會成熟。

3.我國天然氣格局正逐步形成資源來源多元化的格局。我國政府不僅深入開發(fā)國內(nèi)氣區(qū)的資源，而且還大力引進國外資源滿足日益增長的需求。我國不僅通過管道引進中亞氣、緬氣、俄氣，而且通過LNG接收站引進北美、澳洲等地的液化天然氣，我國天然氣資源的國際化進程正在加快。

七、美國天然氣金融市場對我國的啟示

我國天然氣市場存在壟斷經(jīng)營的特制，天然氣由政府而非市場定價。管道輸送也未放開。近年來我國正在逐步開展天然氣市場化的嘗試，2015年上海石油天然氣交易中心成立，上市了管道天然氣（PNG）和液化天然氣（LNG）兩個現(xiàn)貨交易品種，可實現(xiàn)部分管道氣和液化天然氣的現(xiàn)貨交易。從發(fā)達國家的發(fā)展路徑來看都是先現(xiàn)貨后期貨，所以隨著天然氣體制改革的深化，天然氣市場化程度將不斷提高，我國開展天然氣期貨和期權等金融衍生品交易的條件將不斷成熟。美國天然氣金融市場成功運作經(jīng)驗將對我國天然氣金融市場的構(gòu)建帶來一些啟示。

1.建立天然氣金融市場是天然氣市場化改革的必然選擇。隨著天然氣市場化改革的深入，天然氣市場將取消增量氣價和存量氣價，定價機制將完全放開，氣價通過市場競價方式確定，則不可避免地導致市場價格的波動。由于天然氣商品的特殊性，其需求彈性較小，氣價易受供求關系的影響，從而產(chǎn)生劇烈波動，這將使天然氣市場的參與者面臨巨大的價格風險。因此天然氣期貨、期權等金融避險工具必將應運而生，使套期保值者得以規(guī)避天然氣現(xiàn)貨交易所帶來的巨大風險。

2.天然氣市場化體制需要政府適當監(jiān)管。天然氣市場化的目的是把上游、中游、下游各個環(huán)節(jié)分割，引入競爭，打破壟斷。但是考慮到天然氣是經(jīng)濟發(fā)展的命脈，系統(tǒng)安全性和穩(wěn)定性至關重要，所以政府的監(jiān)管協(xié)調(diào)還是必須的。這也是美國天然氣市場化改革中的重要經(jīng)驗。政府雖不再對天然氣價格進行直接干預，但是有權對天然氣系統(tǒng)運行狀態(tài)進行必要的調(diào)整，如制訂交割計劃和組織現(xiàn)貨市場，以維持天然氣系統(tǒng)的安全運行。從而形成政府監(jiān)管下的具備公平競爭特性的天然氣市場。

3.天然氣市場化改革是引進天然氣金融衍生品的前提。縱觀美國天然氣現(xiàn)貨、期貨、期權的發(fā)展歷程，天然氣金融衍生品都是在市場化改革后期或成熟以后推出的。究其原因在于天然氣市場化改革以后才會產(chǎn)生較多的市場參與者，眾多的生產(chǎn)商、貿(mào)易商、終端消費者、對沖基金、投資銀行都會集中到天然氣金融市場中，通過公平競爭決定天然氣期貨價格。發(fā)達的現(xiàn)貨市場提供了大量的套期保值者，為天然氣金融市場的穩(wěn)定發(fā)展提供了可靠保證。

4.金融市場中的天然氣期貨合約設計要結(jié)合我國國情?？梢钥闯觯好绹烊粴饨鹑谂c美國國情緊密結(jié)合。因此，我國的天然氣金融市場也必須與我國國情相結(jié)合，通過因地制宜地引入天然氣期貨，在合約設計方面結(jié)合我國天然氣市場的特殊性，選擇適當?shù)姆骞葧r段劃分、交割方式、周期長短等，也可考慮先設計區(qū)域天然氣期貨合約或先進行液化天然氣合約上市交易。

八、結(jié)論

美國天然氣金融市場運作的經(jīng)驗表明：美國建立在良好交易制度基礎上的天然氣期貨和期權為天然氣市場提供了較好的風險管理工具，降低了因現(xiàn)貨市場天然氣價格高度波動帶來的風險；天然氣金融市場使得美國天然氣定價上更加市場化并以此實現(xiàn)資源的有效配置；客觀上促進了天然氣技術進步和頁巖氣的繁榮。這些經(jīng)驗也將為我國今后天然氣金融市場的構(gòu)建提供了有益的借鑒。

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（作者單位：中海石油氣電集團有限責任公司貿(mào)易分公司 北京 100029）

（責編：賈偉）