全資子公司股權(quán)投資后評價研究

吳岑+黃鵬飛

摘 要：以某集團公司投資的全資研究院為股權(quán)投資的后評價對象，通過對該股權(quán)項目的立項可行性、審批、實施、轉(zhuǎn)型、可持續(xù)性等全過程的梳理和審查，從技術(shù)、財務(wù)經(jīng)濟、社會、投資可持續(xù)性等多方面進行評價，從而得出了相應(yīng)的結(jié)論和存在的經(jīng)驗教訓(xùn)，并針對該項目存在的問題提出了有針對性的建議，從而為集團公司對子公司的股權(quán)后評價項目的管理提供有益參考。

關(guān)鍵詞：股權(quán)后評價 管理 經(jīng)濟效益評價

中圖分類號：F406.7 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）05-076-03

一、項目概況

（一）項目簡述

某工程技術(shù)研究院（以下稱“研究院”）是隸屬于某工程公司（以下稱“公司”）的全民所有制企業(yè)，企業(yè)核定經(jīng)營范圍為工程和技術(shù)研究與試驗發(fā)展；能源礦產(chǎn)地質(zhì)勘查；固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查；其他礦產(chǎn)地質(zhì)勘查水文地質(zhì)、基礎(chǔ)地質(zhì)勘查；技術(shù)推廣；勘探資料計算機處理。初始業(yè)務(wù)發(fā)展板塊主要為礦山搶險及災(zāi)害治理、非常規(guī)氣體勘探、煤炭勘探等。

（二）項目投資情況

研究院初始注冊資本600萬元，現(xiàn)實收資本5000萬元。

（三）項目實施背景

通過對我國煤層氣及非常規(guī)油氣資源市場的研究，公司認(rèn)為，隨著世界各國對能源需求的不斷增長和環(huán)境保護的日益加強，新能源的推廣應(yīng)用已成必然趨勢，而發(fā)展新能源的技術(shù)和手段仍面臨著許多挑戰(zhàn)。經(jīng)過與國內(nèi)同行業(yè)對比和反復(fù)的市場調(diào)研，集團公司所屬某一專業(yè)子公司在煤層氣鉆井、完井、試井、壓裂、排采等工藝和施工效率方面具有一定的技術(shù)先進性，但與國外領(lǐng)先技術(shù)相比還存在差距，有較大的技術(shù)提升空間。為進一步開展適合我國地質(zhì)條件的煤層氣及非常規(guī)油氣的勘探開發(fā)理論、技術(shù)和工藝研究，解決不同地區(qū)煤層開發(fā)的技術(shù)問題，充分享受國家有關(guān)科技優(yōu)惠政策，加快煤層氣及非常規(guī)油氣勘探領(lǐng)域核心技術(shù)培育，進一步提高公司在煤層氣及非常規(guī)油氣的市場份額和創(chuàng)收能力，2010年，公司研究決定成立研究院。

（四）項目運行狀況

研究院自成立以來，始終堅持以市場為導(dǎo)向，“以質(zhì)量求生存，以信譽求發(fā)展”的發(fā)展理念，積極開辟煤層氣勘查市場，熟練掌握了空氣潛空錘鉆進、繩索取芯鉆進、定向叢式井施工、多分支水平井施工等多項技術(shù)，培養(yǎng)了一支具有較高專業(yè)素質(zhì)的技術(shù)隊伍，在國內(nèi)煤層氣勘探領(lǐng)域占有重要地位。研究院先后完成了國內(nèi)外煤層氣勘探施工項目100余項，石油（天然氣）鉆井項目50余項，大型煤田地質(zhì)綜合勘查項目20余項，專門水文地質(zhì)勘查10余項，共計完成煤炭地質(zhì)及水文地質(zhì)鉆孔近800余口，井筒檢查孔20口；煤層氣勘探評價井100余口，開發(fā)井600余口，水平對接井、羽狀分支井30余對；石油定向鉆井500余口，獲得煤炭資源儲量100多億噸，天然氣、煤層氣地質(zhì)儲量600多億立方米，為我國煤炭、煤層氣、石油（天然氣）事業(yè)的發(fā)展做出了突出的貢獻。

目前，研究院擁有國內(nèi)領(lǐng)先的測井設(shè)備、無線隨鉆測斜儀器和煤層氣施工鉆機數(shù)十臺，資質(zhì)涵蓋國土資源部頒發(fā)的液體礦產(chǎn)勘查，氣體礦產(chǎn)勘查，固體礦產(chǎn)勘查，地質(zhì)鉆探、水文地質(zhì)、工程地質(zhì)、環(huán)境地質(zhì)調(diào)查甲級等5項甲級，并獲得了質(zhì)量、環(huán)境、職業(yè)健康安全三體系認(rèn)證。

二、項目實施過程總結(jié)與評價

（一）項目前期決策總結(jié)與評價

為積極開辟非常規(guī)油氣勘查市場，占領(lǐng)高端的地質(zhì)勘查領(lǐng)域，通過認(rèn)真的市場調(diào)研與分析，2010年8月公司上報《關(guān)于成立研究院的請示》，隨后上級批復(fù)該投資項目。

該項目從決策程序來看，符合當(dāng)時的管理要求和立項申請，前期決策審批依據(jù)較為充分，但該項目論證僅限于內(nèi)部人員意見，缺乏必要的專家論證。同時，公司2010年前處于經(jīng)營發(fā)展的初級階段，管理相對粗放，管理信息化和規(guī)范化程度不高，研究院成立的文件原件存在歸檔不及時、保留不完整等問題。

（二）項目實施初期

研究院成立之初，主要從事非常規(guī)油氣勘查及開發(fā)的技術(shù)研究工作。

（三）實施轉(zhuǎn)型發(fā)展

2012年下半年，宏觀經(jīng)濟形勢和國內(nèi)外礦業(yè)形勢的急轉(zhuǎn)直下，研究院煤炭、煤層氣勘查施工項目急劇萎縮，市場競爭加劇，利潤空間降低，應(yīng)收賬款居高不下。2013年，研究院按照公司發(fā)展思路為指針，結(jié)合自身實際，堅持“以市場為導(dǎo)向，以客戶為中心”，創(chuàng)新發(fā)展理念，積極拓展市場，不斷提升傳統(tǒng)地質(zhì)勘查技術(shù)手段，憑借技術(shù)實力先后承擔(dān)了大量中央地勘基金項目和社會煤炭勘查項目、煤層氣施工項目以及礦山搶險及災(zāi)害治理項目，實現(xiàn)年鉆探施工進尺超過10萬米，產(chǎn)值超過2億元，并重新確立礦山搶險救援及災(zāi)害治理、非常規(guī)氣體開發(fā)、特色勘查3個重點業(yè)務(wù)板塊，實現(xiàn)了轉(zhuǎn)型發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，2015年3個業(yè)務(wù)板塊占營業(yè)收入的比重分別為40.66%、34.39%、24.95% ，占利潤總額的比重分別為33.72%、25.91%、40.37%。近年來主要業(yè)務(wù)板塊發(fā)展?fàn)顩r如下：

1.礦山搶險救援及災(zāi)害治理。2012年，研究院被國家安監(jiān)總局確定為“國家級中央企業(yè)礦山應(yīng)急救援隊”，并撥付了5490萬元安全生產(chǎn)保障能力建設(shè)專項資金，配備了1臺提升能力90噸以上車載鉆機，補充一批大口徑反循環(huán)鉆具、空壓機、電磁波隨鉆測量儀、運輸與吊裝等設(shè)備，快速提升了公司地勘技術(shù)裝備水平和競爭優(yōu)勢，為鞏固和擴大礦山搶險市場創(chuàng)造了有利條件。

近年來，研究院利用在煤與非煤搶險救災(zāi)領(lǐng)域領(lǐng)先的技術(shù)、人員、設(shè)備優(yōu)勢，先后完成了冀中能源邢臺東龐礦、鄭煤集團超化礦、神華集團內(nèi)蒙古烏海駱駝山礦、福建龍巖龍廈鐵路象山隧道、吉林八寶煤業(yè)井下滅火鉆孔救援，完成了冀中能源股份有限公司顯德汪礦井下突水事故、冀中能源集團有限公司梧桐莊礦井下突水事故、山東平邑石膏礦塌陷事故等十幾個大型礦山及隧道的搶險救災(zāi)及災(zāi)害治理任務(wù)。

2.非常規(guī)氣體開發(fā)。研究院擁有的山西省下黃巖煤層氣探礦權(quán)區(qū)塊于2013年12月完成《儲量報告》，提交探明地質(zhì)儲量為80.15×108m3，技術(shù)可采儲量45.14×108m3，經(jīng)濟可采儲量40.90×108m3；2014年底完成儲量備案工作；2015年完成兩口參數(shù)井施工；2016年主要為后續(xù)礦權(quán)的維護工作。

3.特色勘查。研究院自組建以來，先后自美國和意大利引進了T685WS型、T200XD型、G55.S型車載頂驅(qū)鉆機6臺套和美國產(chǎn)無限隨鉆配套設(shè)備3臺套。2014年重點開展特色勘查板塊，通過科研專題立項，研究院不斷進行專業(yè)技術(shù)的再創(chuàng)新，著力突破關(guān)鍵技術(shù)，搭建了產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合的技術(shù)創(chuàng)新體系，為公司創(chuàng)新發(fā)展提供了硬件支持。目前特色勘查業(yè)務(wù)主要包括鈾礦開發(fā)、水平定向技術(shù)服務(wù)等。由于該業(yè)務(wù)板塊對資質(zhì)和技術(shù)要求相對較高，市場競爭較為寬松。

三、項目效果和效益評價

（一）技術(shù)水平評價

在實施煤層氣、頁巖氣等非常規(guī)油氣勘探任務(wù)的同時，研究院不斷加大非常規(guī)油氣的勘探與開發(fā)技術(shù)研究，與中國地質(zhì)大學(xué)、中油能源、中石油、中石化、斯倫貝謝等單位結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，大力推進產(chǎn)學(xué)研相結(jié)合，集中優(yōu)勢力量加強科技攻關(guān)。

研究院的核心技術(shù)競爭力主要體現(xiàn)在搶險救災(zāi)、特色勘查等領(lǐng)域。2013年至2015年，研究院在鉆探、煤層氣領(lǐng)域共獲得國家級8個實用新型專利技術(shù)和2項發(fā)明專利。大孔徑救援鉆孔的施工工藝和施工方法及裝備選型配套應(yīng)用技術(shù)、救援鉆孔的準(zhǔn)確定位、定向鉆進及快速施工技術(shù)等屬于國際先進水平。

（二）財務(wù)經(jīng)濟效益及經(jīng)營管理評價

研究院成立初期主要致力于非常規(guī)油氣技術(shù)研究，對研究院經(jīng)過審計的2013-2015年財務(wù)狀況分析比對可以看出，經(jīng)過幾年的發(fā)展，研究院整體運營質(zhì)量較好，經(jīng)營收入逐年上升，新簽合同額下降，利潤率降低，負債率維持在70%上下，職工收入相對穩(wěn)定（表1）。

通過對研究院2013-2015年的償債能力、資產(chǎn)運營效率、盈利能力和資本保值增值率等方面進行量化分析，三年期間研究院資產(chǎn)負債率保持在70%上下，具有一定的經(jīng)營風(fēng)險。

在資產(chǎn)運營效率分析中，2014-2015年，研究院由于存貨（包括在建工程）的大幅度增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度下降；同時，由于固定資產(chǎn)折舊和減值準(zhǔn)備的數(shù)額上升，出現(xiàn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度提高，體現(xiàn)了經(jīng)營管理者的謹(jǐn)慎性。另外，加速折舊和費用比例的計提，有助于平衡企業(yè)現(xiàn)金流和納稅籌劃。

在盈利能力分析中，在不扣除所得稅的前提下，研究院的營業(yè)利潤始終高于10%。即使是礦業(yè)持續(xù)低迷并且出現(xiàn)負增長的2015年，研究院也實現(xiàn)了營業(yè)總額兩位數(shù)的增長，凈資產(chǎn)收益率高于創(chuàng)新型科技企業(yè)的平均收益率。2014-2015年，受宏觀經(jīng)濟形勢和地勘行業(yè)環(huán)境等外部因素影響，股東回報率出現(xiàn)大幅度下降，但仍然高于同行業(yè)平均股東權(quán)益回報率6%和公司其他股權(quán)投資回報率。

總體來講，研究院整體經(jīng)營狀況良好，總資產(chǎn)不斷提高，連續(xù)3年實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，其持續(xù)盈利性代表企業(yè)處于良性發(fā)展軌道。

四、項目社會效益評價

研究院經(jīng)過多年的發(fā)展壯大，目前已實現(xiàn)了由傳統(tǒng)行業(yè)向技術(shù)密集型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。研究院內(nèi)部實行院長負責(zé)制，下設(shè)10部1室，3個工程處，20多支井隊，從業(yè)人員600余人，其中高、中級專業(yè)技術(shù)人員120余人，年生產(chǎn)總值超2億元。

近年來，研究院依靠新技術(shù)、新工藝在煤和非煤礦山搶險與災(zāi)害治理方面成績顯著，先后完成了冀中能源邢臺東龐礦、鄭煤集團超化礦、神華集團內(nèi)蒙古烏海駱駝山礦、福建龍巖龍廈鐵路象山隧道等十幾個大型礦山及隧道的搶險救災(zāi)及災(zāi)害治理任務(wù)，效果顯著，受到社會各界一致好評。2012年9月4日被國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局正式命名為“國家級中央企業(yè)礦山應(yīng)急救援隊”，成為在煤炭地質(zhì)領(lǐng)域內(nèi)的唯一的國家級礦山應(yīng)急救援隊伍。

五、項目可持續(xù)性評價

（一）行業(yè)地位及作用

研究院在搶險救援及災(zāi)害治理、非常規(guī)氣體開發(fā)行業(yè)中，處于領(lǐng)先地位。多年來，憑借自身的裝備優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢和質(zhì)量優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)已獲得了良好的聲譽和較高的知名度。研究院目前擁有國際領(lǐng)先水平的車載頂驅(qū)鉆機、水平連通設(shè)備及無線隨鉆測量系統(tǒng)等，先進的水平鉆井及連通技術(shù)、定向技術(shù)、大口徑鉆井技術(shù)以及優(yōu)質(zhì)的鉆井質(zhì)量等，均贏得了甲方的高度認(rèn)可，這些都進一步鞏固了研究院在行業(yè)中所處的領(lǐng)先地位。

（二）核心競爭力分析

研究院成立至今，堅持依靠科技創(chuàng)新打造核心競爭力。2012年6月以來共申請了8項專利技術(shù)，其中5項已獲得批準(zhǔn)，兩項進入實質(zhì)審查階段，1項處于申請階段；申請10個科研項目，其中已完成7個，3個項目正在進行中。

（三）改革發(fā)展和業(yè)務(wù)規(guī)劃情況。

1.加強礦權(quán)經(jīng)營。一是繼續(xù)做好頁巖氣引資開發(fā)工作。積極與投資方協(xié)調(diào)，加快鉆井方案的審批和資金撥付力度，保證勘查資金，完成國土資源部要求的工作量的同時，力爭早日實現(xiàn)頁巖氣開發(fā)；二是努力推進下黃巖煤層氣區(qū)塊的勘探開發(fā)進度，同時做好下黃巖區(qū)塊探礦權(quán)維護工作；

2.優(yōu)化發(fā)展布局。一是繼續(xù)鞏固和開拓新疆鈾礦市場；二是繼續(xù)鞏固災(zāi)害治理市場，推廣奧灰水平井鉆井及注漿治理工程等高科技手段在煤礦透水防治領(lǐng)域的應(yīng)用，并跟進此項技術(shù)相關(guān)專利的申請；三是做好救援隊指揮演練，提升組織協(xié)調(diào)能力和應(yīng)急快速救援水平，豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗；四是利用成熟的鉆探和定向技術(shù)，優(yōu)化汽車鉆隊伍，實現(xiàn)高效作業(yè)、快速搬家、降低運輸成本等鉆機優(yōu)勢，加快占領(lǐng)高端勘探市場。

3.加強資質(zhì)建設(shè)和科技創(chuàng)新。一是加強對各種資質(zhì)和證件的管理，最大限度地發(fā)揮資質(zhì)的效能，為研究院在地勘市場拓展業(yè)務(wù)提供堅實的保障，提升研究院在地勘市場的競爭力；二是加強自主創(chuàng)新能力，鼓勵多申報科研成果，提高科技成果轉(zhuǎn)化能力，提升整體科研水平和核心競爭力，切實推進研究院科技建設(shè)。

六、項目后評價結(jié)論和主要經(jīng)驗教訓(xùn)

（一）歸納總結(jié)評價結(jié)論

研究院的成立對于順利實施公司改制，加強煤層氣及非常規(guī)油氣勘探理論研究，加大勘探技術(shù)提升與開發(fā)，積極應(yīng)對市場變化，推進新能源領(lǐng)域的市場開拓和技術(shù)研發(fā)都具有非常重要的意義。經(jīng)過幾年的發(fā)展，目前研究院總體資產(chǎn)質(zhì)量較好，固定資產(chǎn)運營能力較強，盈利能力較好。但由于當(dāng)前煤炭行業(yè)去產(chǎn)能形勢趨緊，研究院的主營業(yè)務(wù)受到一定沖擊，原有服務(wù)市場和領(lǐng)域被迫調(diào)整，應(yīng)收賬款持續(xù)上升，利潤率下降。同時，由于高端技術(shù)研發(fā)、引進投入不足，長期保持企業(yè)核心競爭力存在一定難度。

（二）存在的問題

1.傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展持續(xù)低迷。

（1）受當(dāng)前煤炭產(chǎn)能影響，煤炭勘查項目減少和放緩直接導(dǎo)致地勘及延伸業(yè)市場項目儲備不足，市場急需開拓。

（2）研究院主要合作伙伴煤炭企業(yè)居多，導(dǎo)致貨款回收異常艱難，“兩金”數(shù)額不斷攀升，資金鏈出現(xiàn)斷裂的可能性增大，新業(yè)務(wù)、新市場開拓困難。

（3）原有地勘領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢逐漸消退，施工利潤空間壓縮，面臨的市場競爭日趨激烈。

2.新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展遇到瓶頸。頁巖氣、煤層氣等非常規(guī)能源以及鈾礦等多金屬礦產(chǎn)資源開發(fā)具有勘探風(fēng)險大、投入高、周期長的特點，加之礦業(yè)和煤炭市場持續(xù)低迷，導(dǎo)致礦業(yè)開發(fā)項目推進受阻。

3.公司自身發(fā)展亟待突破。一是國內(nèi)外礦業(yè)市場低迷，礦權(quán)價值降低，原有“探采一體化”項目推進緩慢，礦權(quán)運作和礦業(yè)發(fā)展新模式亟待研究；二是傳統(tǒng)地勘市場和原有商業(yè)模式遭遇發(fā)展瓶頸，開拓新興市場、創(chuàng)新發(fā)展思路、企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展等問題亟待解決；三是加大人才培育和引進，亟待培養(yǎng)高技術(shù)、諳熟資本以及海外運營的復(fù)合型人才。

（三）主要經(jīng)驗教訓(xùn)

1.創(chuàng)新是持續(xù)發(fā)展的前提。研究院的發(fā)展歷程整體貫穿了公司礦業(yè)權(quán)經(jīng)營發(fā)展理念。面對低迷的礦業(yè)形勢和急轉(zhuǎn)直下的傳統(tǒng)地勘市場，以創(chuàng)新為驅(qū)動，以科技為引領(lǐng)，積極應(yīng)對市場變化，提升傳統(tǒng)地勘產(chǎn)業(yè)，逐步推進地質(zhì)信息化服務(wù)領(lǐng)域，搶占高端地勘市場依舊是研究院在一定時期內(nèi)的主要任務(wù)。

2.市場是穩(wěn)定發(fā)展的保障。研究院成立以來，先后與美國安然公司、BHBP公司、格瑞克能源公司、遠東能源公司、殼牌公司、香港富地公司、中聯(lián)、中石油、神華、中煤能源、冀中能源、山西焦煤、山西潞安、中央和地方基金管理中心、西安煤科院等多家國內(nèi)外知名企事業(yè)單位進行合作，在鞏固傳統(tǒng)地勘市場的同時，不斷鞏固和拓展高端地勘市場的占有份額。

3.競爭力是快速發(fā)展的關(guān)鍵。為了保持競爭優(yōu)勢，研究院一是不斷加大科技研發(fā)投入和“產(chǎn)學(xué)研”合作，確保科技工作水平和科技創(chuàng)新能力不斷提升；二是積極申報自主知識產(chǎn)權(quán)，加速科研成果轉(zhuǎn)化，特別是加大對地質(zhì)找礦、煤炭、金屬和非金屬礦產(chǎn)勘查、煤層氣和礦井水防治等方面新理論、新技術(shù)、新工藝的研發(fā)及推廣和應(yīng)用；三是積極實施“人才強企”戰(zhàn)略，加快高素質(zhì)人才隊伍建設(shè)；四是加強資質(zhì)申辦和管理；五是做好高端技術(shù)裝備的引進、研發(fā)和應(yīng)用。

七、對策建議

研究院通過不斷創(chuàng)新發(fā)展和市場開拓，獲得了較好的經(jīng)濟效益和社會效益，在業(yè)界擁有較強的影響力，資產(chǎn)質(zhì)量整體較好，已成長為公司的支柱性企業(yè)。截止2015年底，實現(xiàn)投資總回報率達402.05%，國有資產(chǎn)保值增值率達163.4%，實現(xiàn)了良好的投資回報。

面對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟形勢，地勘市場持續(xù)低迷，墊付資金壓力增大，應(yīng)收賬款持續(xù)攀高，研究院發(fā)展也遇到前所未有的挑戰(zhàn)，結(jié)合行業(yè)政策和企業(yè)發(fā)展實際，研究院需繼續(xù)做好以下幾方面工作：

一是圍繞主業(yè)發(fā)展板塊，通過技術(shù)、設(shè)備、資質(zhì)、人員等方面的創(chuàng)新和提高，強化高端技術(shù)引領(lǐng)，不斷提升核心競爭優(yōu)勢和地質(zhì)科技信息化管理；二是加大應(yīng)收賬款和存貨的清理力度，確保可持續(xù)發(fā)展；三是加強市場拓展，打造新興資源和資本運營等相關(guān)市場領(lǐng)域，實現(xiàn)自身產(chǎn)業(yè)的互補性和接替性發(fā)展。

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[3] 鄧鐵淳.國有企業(yè)開展投資項目后評價的思考[J].文史博覽（理論），2012（06）

（作者單位：中煤地質(zhì)工程總公司 北京 100040；中國科學(xué)院北京綜合研究中心 北京 100025）

[作者簡介：吳岑（1987—），女，碩士研究生學(xué)歷，經(jīng)濟師，就職于中煤地質(zhì)工程總公司，研究方向：資產(chǎn)評估，可行性研究；黃鵬飛（1990—），男，碩士研究生學(xué)歷，經(jīng)濟師，就職于中國科學(xué)院北京綜合研究中心，研究方向：投資評估，工程管理]

（責(zé)編：紀(jì)毅）