處置風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)乃防控金融風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)

張銳

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在部署明年工作任務(wù)時(shí)明確指出，要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。動(dòng)態(tài)的觀察，在失去有效防控的前提下，未來(lái)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)不僅可能因?yàn)殂y行不良資產(chǎn)的疊增而引爆，也可因債務(wù)鏈條的繃緊甚至斷裂而發(fā)生，還會(huì)由于各種杠桿資金的驅(qū)動(dòng)而提升，同時(shí)匯率市場(chǎng)的急劇波動(dòng)可能起到推波助瀾的作用。消除與處置這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)不僅需要各路宏觀政策的靈活匹配與策應(yīng)，還須進(jìn)行相應(yīng)的監(jiān)管框架重構(gòu)以及加大對(duì)違規(guī)、違法行為的整肅懲處力度。

銀行不良“雙升”之警

最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，我國(guó)商業(yè)銀行不良貸款余額1.44萬(wàn)億元，較2015年末增長(zhǎng)17%；不良率1.76%，較2015年末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。在直沖2%這一政策警戒線的同時(shí)，銀行不良率已連續(xù)5個(gè)季度反彈，而且“雙升”持續(xù)了整整五年。除了不良貸款率和不良貸款余額“雙升”外，國(guó)內(nèi)銀行金融機(jī)構(gòu)的的撥備覆蓋率也下降到了目前的163%左右，距離巴塞爾協(xié)議Ⅲ所規(guī)定的150%法定下限已為時(shí)不遠(yuǎn)。

非常嚴(yán)峻的是，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)息息相關(guān)，呈現(xiàn)明顯的順周期性，而當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于下行通道，去杠桿、去庫(kù)存、去產(chǎn)能還會(huì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)性和體制性矛盾所積累的風(fēng)險(xiǎn)最終在自我顯化的同時(shí)也會(huì)轉(zhuǎn)移到銀行負(fù)債表中，銀行不良貸款因此存在續(xù)升的可能。對(duì)此，位列四大AMC的東方資產(chǎn)發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，銀行業(yè)不良貸款率上升趨勢(shì)還會(huì)持續(xù)4～6個(gè)季度，新增信貸集中出現(xiàn)不良貸款的時(shí)間點(diǎn)較大可能是2017年。當(dāng)然，為了控制不良率，銀行不得不進(jìn)行撥備沖抵，相應(yīng)地就會(huì)減少信貸或者惜貸，實(shí)體經(jīng)濟(jì)所能承接的信貸供給力度因之會(huì)大大削弱。

債務(wù)規(guī)模膨脹之壓

根據(jù)財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)，截至2015年末中國(guó)地方政府債務(wù)規(guī)模為16萬(wàn)億，如果加上2016年新增1. 18萬(wàn)億的債務(wù)額度，我國(guó)地方政府債務(wù)最新規(guī)模應(yīng)為17.2萬(wàn)億，債務(wù)率約為89%。但必須指出，17.2萬(wàn)億僅是地方政府一般債務(wù)與專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)，如果加上或有債務(wù)，按照各省30%的平均占比計(jì)算，地方政府的實(shí)際債務(wù)規(guī)模至少在22萬(wàn)多億左右。雖然總體上來(lái)看，地方政府的債務(wù)率并沒(méi)有抵至100%的風(fēng)險(xiǎn)警戒線，但像貴州、遼寧、云南、內(nèi)蒙古等多個(gè)省份的債務(wù)率已超120%，其中貴州省高達(dá)189%，違約風(fēng)險(xiǎn)不能不大。當(dāng)然，出于“穩(wěn)增長(zhǎng)”的需要，也更為了防止地方政府的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，過(guò)去兩年地方政府通過(guò)發(fā)新債換舊債的方式置換債務(wù)8.2萬(wàn)億，但如果在進(jìn)行債務(wù)置換的同時(shí)，地方政府依然通過(guò)諸如財(cái)政與銀行、國(guó)有企業(yè)等合作成立基金等衍化方式變相舉債，這不僅會(huì)加大今后債務(wù)置換的壓力，而且在債務(wù)總量相對(duì)較高的前提下，這些隱形債務(wù)一旦顯露，極容易引爆新的財(cái)政信用風(fēng)險(xiǎn)。

同公共部門(mén)債務(wù)一樣，私人部門(mén)債務(wù)也到了值得倍加警惕的時(shí)候，據(jù)國(guó)際清算銀行的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)企業(yè)的債務(wù)率高達(dá)170.8%，居全球之首，高出發(fā)達(dá)國(guó)家平均值80個(gè)百分點(diǎn)，高出新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家平均值66個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)債務(wù)積累過(guò)多往往是金融危機(jī)先兆，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體私營(yíng)部門(mén)信貸占GDP比例從1950年的50%上升為2007年的170%，最終引爆全球金融危機(jī)。雖然我們不能說(shuō)負(fù)債壓力倍增的中國(guó)企業(yè)會(huì)同樣點(diǎn)燃危機(jī)導(dǎo)火索，但在經(jīng)濟(jì)增速下滑、經(jīng)營(yíng)成本增升以及企業(yè)盈利空間被壓縮的客觀背景下，諸如東北特鋼等企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)卻是極有可能蔓延與復(fù)制的。

杠桿資金之危

從2015年股災(zāi)前高達(dá)1.5萬(wàn)億元的場(chǎng)外配資以及10倍乃至更高的杠桿率并最終釀成哀鴻遍野的悲劇，到前不久債券市場(chǎng)5年期、10年期國(guó)債期貨價(jià)格罕見(jiàn)跌停后爆出許多封閉式基金110%～125%的杠桿率并最終吞咽血流成河的苦果，再到國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)運(yùn)用萬(wàn)能險(xiǎn)高杠桿資金舉牌上市公司引來(lái)管理層的大聲呵斥，事實(shí)說(shuō)明，只要監(jiān)管存有空白，資本就會(huì)變成“妖精”在市場(chǎng)中翻云吐霧。

作為金融創(chuàng)新與多樣化的產(chǎn)物，民間融資所演繹出的各種復(fù)雜產(chǎn)品體系以及商業(yè)模式對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管體系也提出了巨大考驗(yàn)。從涉及22萬(wàn)投資者、金額高達(dá)430億元的昆明泛亞事件，到涉案金額100億左右的四川匯通擔(dān)保事件，從以高額月息拉人頭的MMM金融互助，到多達(dá)千余家P2P的跑路，再到鬼魅叢生的“校園貸”，各種非法融資與欺詐行徑大行其道。金融創(chuàng)新與金融風(fēng)險(xiǎn)歷來(lái)是硬幣的兩面，在大力推進(jìn)金融創(chuàng)新以及互聯(lián)網(wǎng)金融等新型業(yè)態(tài)發(fā)展如火如荼的同時(shí)，顯然更應(yīng)繃緊風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管與約束之弦。

匯率市場(chǎng)波動(dòng)之?dāng)_

美聯(lián)儲(chǔ)去年年底升息已塵埃落定，但由此給人民幣以及匯率市場(chǎng)所產(chǎn)生的后續(xù)擾動(dòng)不可忽視。動(dòng)態(tài)地判斷，聯(lián)儲(chǔ)在2017年還會(huì)加息，這勢(shì)必?cái)D壓我國(guó)央行貨幣政策進(jìn)一步寬松的空間；不僅如此，基于加息的預(yù)期，美元強(qiáng)勢(shì)將成為一種趨勢(shì)，相應(yīng)地非美貨幣必顯弱勢(shì)。雖然中人民幣加入了SDR，參考的是一籃子貨幣匯率，但實(shí)際并沒(méi)有擺脫美元的直接影響。樂(lè)觀地預(yù)計(jì)，2017年人民幣對(duì)美元會(huì)貶值5%以上，而悲觀者則看得更高。

為了維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)。數(shù)據(jù)顯示，2016年中國(guó)減少外匯儲(chǔ)備1800億美元，11月底央行口徑的外匯占款為人民幣22.26萬(wàn)億元，環(huán)比下降3826.76億元，為連續(xù)第13個(gè)月減少，顯示中國(guó)資本外流加劇。雖然未來(lái)一年由于境內(nèi)外貨幣政策分化是否還會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化原有市場(chǎng)趨勢(shì)值得觀察，但有兩點(diǎn)卻需要高度重視。一方面，國(guó)際投機(jī)資本借人民幣貶值預(yù)期從而蓄意做空中國(guó)的陰謀會(huì)顯著強(qiáng)化，甚至可能轉(zhuǎn)化為陽(yáng)謀；另一方面，盡管匯率下降有利于刺激出口，但在全球需求依舊疲軟的市場(chǎng)背景下，貨幣貶值未必能給中國(guó)的外需和經(jīng)常性賬戶的改善帶來(lái)多大福音。

織牢防控之網(wǎng)

無(wú)論是傳統(tǒng)金融還是創(chuàng)新金融，無(wú)論是信貸市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，無(wú)論是資本市場(chǎng)還是匯率市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)上的危險(xiǎn)因素正在積聚，并呈現(xiàn)出許多新的特征。為此，首先需要我們統(tǒng)籌兼顧和靈活打出宏觀政策的“組合拳”。一方面，貨幣政策應(yīng)當(dāng)穩(wěn)健而保持中性，在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)輸送必需流動(dòng)性的同時(shí)，加強(qiáng)危機(jī)管理和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制建設(shè)，構(gòu)建系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范的長(zhǎng)效機(jī)制，充分發(fā)揮中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定的重要作用。另一方面，通過(guò)實(shí)施積極有效的財(cái)政政策提高總需求水平，包括適當(dāng)提高赤字率水平，加大政府購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)，用增發(fā)國(guó)債募集資金投資基礎(chǔ)設(shè)施，逐步置換地方政府債務(wù)，通過(guò)運(yùn)用中央政府支出購(gòu)買(mǎi)地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)等手段釋放出基礎(chǔ)貨幣向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，使企業(yè)增加現(xiàn)金收入抵消債務(wù)。在匯率政策方面，要增強(qiáng)人民幣匯率彈性靠攏均衡匯率水平，避免人民幣實(shí)際有效匯率的高估，以增強(qiáng)企業(yè)外部市場(chǎng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和貿(mào)易盈余，并利于企業(yè)增加現(xiàn)金收入，降低債務(wù)及其成本；而針對(duì)境內(nèi)外貨幣政策分化可能帶來(lái)的資本流動(dòng)沖擊，可通過(guò)提高回購(gòu)交易保證金比例、征收跨境投資者金融交易稅等一系列宏觀審慎措施規(guī)范、降低金融市場(chǎng)杠桿交易；還可以通過(guò)貿(mào)易順差與資本項(xiàng)目逆差對(duì)沖，實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡等。

鑒于金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越顯示出交叉混錯(cuò)的特征，但現(xiàn)行的金融監(jiān)管卻是以防范本行業(yè)和單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，越來(lái)越顯露出對(duì)跨行業(yè)、跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力量調(diào)配不足和聯(lián)動(dòng)功能不強(qiáng)的體制性軟肋，必須改變目前的分業(yè)監(jiān)管體系，建立起能夠“適應(yīng)現(xiàn)代金融市場(chǎng)發(fā)展”、“適應(yīng)開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)新體制”且“監(jiān)管有效”的綜合性監(jiān)管框架。同時(shí)要完善地方金融管理體制，界定中央和地方金融監(jiān)管職責(zé)和風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任。而在建章立制的同時(shí)，還應(yīng)強(qiáng)化對(duì)金融市場(chǎng)的糾錯(cuò)與規(guī)引力度。一方面，要完善全口徑地方政府債務(wù)管理，尤其要對(duì)違規(guī)發(fā)債、變相擴(kuò)債和惡意逃廢債的政府相關(guān)責(zé)任人及時(shí)追責(zé)與處罰；針對(duì)地方債務(wù)亂象的詳細(xì)問(wèn)責(zé)機(jī)制亦應(yīng)盡快出臺(tái)，甚至可以考慮將終身追責(zé)納入問(wèn)責(zé)體系中來(lái)；另一方面，要在對(duì)投資者進(jìn)行常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)教育的基礎(chǔ)上，定期開(kāi)展金融市場(chǎng)專(zhuān)項(xiàng)整治，以嚴(yán)刑峻法與高額處罰驅(qū)除與蕩滌名目繁多的金融臟戾與污垢。