民營企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險防范與控制

吳焰

摘 要：民營企業(yè)（以下簡稱民企）是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。在民企的發(fā)展中，為了有效擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)效益最大化，也為了在激烈的市場競爭中占據(jù)主動，民企會采取并購策略，以實(shí)現(xiàn)整體效益。但是，民企在并購的過程中往往會存在不理智、不科學(xué)及不合理的行為，導(dǎo)致其內(nèi)部的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)一步加大。本文首先對并購及民企并購中的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了有效界定，接著系統(tǒng)分析了民企并購前、并購中和并購后的財務(wù)風(fēng)險因素，最后有針對性地提出相應(yīng)的財務(wù)風(fēng)險防范與控制措施。

關(guān)鍵詞：民營企業(yè) 并購 財務(wù)風(fēng)險 風(fēng)險防控

中圖分類號：F721 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）06（c）-064-02

1 并購的含義及民營企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險界定

民營企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要形態(tài)，具有多元化的發(fā)展路徑。隨著國企改制及民企自身實(shí)力的發(fā)展，其通過并購方式實(shí)現(xiàn)自身實(shí)力擴(kuò)容的述求越來越明顯。所謂的并購，就是并購企業(yè)兼并或者收購目標(biāo)企業(yè)的行為，這種方式一般是在比較優(yōu)勢企業(yè)和比較劣勢企業(yè)之間進(jìn)行的。兼并是比較優(yōu)勢企業(yè)吞并被兼并企業(yè)的行為，這種方式帶來的是被兼并企業(yè)法人資格的喪失，兩者合并為新的企業(yè)主體。收購是比較優(yōu)勢企業(yè)投資或者購買被收購企業(yè)的行為，收購行為可以是全部收購也可以是部分收購，但被收購企業(yè)一般不會喪失獨(dú)立法人地位。

民企并購中的財務(wù)風(fēng)險是指民企在發(fā)生兼并和收購行為時，由于對目標(biāo)企業(yè)缺乏足夠的了解和有效的判斷，導(dǎo)致并購前產(chǎn)生宏觀決策、戰(zhàn)略及法律等風(fēng)險，并購中產(chǎn)生融資、估價及投資等風(fēng)險，并購后產(chǎn)生人員整合、文化整合和經(jīng)營整合等風(fēng)險。這種風(fēng)險會導(dǎo)致民企資金流量不足及股東權(quán)益受損，并直接導(dǎo)致其并購行為的失敗。

2 民營企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險因素分析

2.1 民企并購前的財務(wù)風(fēng)險因素分析

民企并購前的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在戰(zhàn)略決策風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險兩個方面。具體來說，戰(zhàn)略決策風(fēng)險是指并購企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略決策失誤而導(dǎo)致的產(chǎn)生的風(fēng)險行為。戰(zhàn)略決策風(fēng)險往往與企業(yè)的戰(zhàn)略政策制定和管理層制約等多種因素相關(guān)，但對于大多數(shù)的民企來說，民企企業(yè)主往往是制定和實(shí)施該戰(zhàn)略決策行為的直接推動者，雖然在一定程度上存在董事會、監(jiān)事會等機(jī)構(gòu)，但多流于形式，無法有效發(fā)揮作用。盲目并購、并購目標(biāo)選擇不當(dāng)及并購動機(jī)不合理等戰(zhàn)略決策行為，都會影響企業(yè)并購前財務(wù)風(fēng)險。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險是由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性導(dǎo)致的，當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于良好狀況時，民企將有更多的機(jī)會獲得發(fā)展，也有較好的機(jī)會發(fā)生并購行為；當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于波動狀態(tài)，如遭受金融危機(jī)等沖擊，此時民企發(fā)展面臨不利的內(nèi)外部環(huán)境，若民企選擇此時進(jìn)行相關(guān)并購，會在一定程度上增加并購的財務(wù)風(fēng)險。

2.2 民企并購中的財務(wù)風(fēng)險因素分析

民企并購中的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在估價風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購支付風(fēng)險三個方面。以估價風(fēng)險來說，民企實(shí)施并購的對象，即目標(biāo)企業(yè)來說存在兩種基本形式，上市企業(yè)和非上市企業(yè)。估價的依據(jù)一般是資產(chǎn)類、負(fù)債類、所有者權(quán)益類和現(xiàn)金流等相關(guān)報表，對上市公司來說，這些報表可以通過一定的方式取得，但由于會計和審計的局限性，造成這些報表的可靠性和真實(shí)性存疑，而對于非上市公司而言，這些規(guī)范化的報表缺乏有效的約束，無法直接取得相關(guān)數(shù)據(jù)或者數(shù)據(jù)的真實(shí)性有待考證。以融資風(fēng)險來說，民營企業(yè)的融資基本集中在兩個方面，內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是民企并購中的常態(tài)化形式，但這種方式會占用企業(yè)大量的流動資金，造成企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的進(jìn)一步加大。當(dāng)內(nèi)部融資不足時，民營企業(yè)就會向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資，但由于其信用水平較低和抵押物不足等原因，會造成民企外部貸款困難，或者即使取得相關(guān)貸款也會由于還款本金和利息壓力，使民企的并購風(fēng)險增大。以并購支付風(fēng)險來說，民企主要有現(xiàn)金和股份支付來實(shí)現(xiàn)并購行為，以現(xiàn)金方式進(jìn)行支付會形成較大的資金流壓力，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流不足，運(yùn)營風(fēng)險加大；以股份支付方式進(jìn)行支付雖然不會增加現(xiàn)實(shí)的資金負(fù)擔(dān)，但會改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，使民企所有者的利益受損。

2.3 民企并購后的財務(wù)風(fēng)險因素分析

民企并購后的財務(wù)風(fēng)險因素主要表現(xiàn)在人員整合風(fēng)險和文化整合風(fēng)險兩個方面。人員整合風(fēng)險是第一層次，并購是較大規(guī)模的企業(yè)變動，尤其是對于目標(biāo)企業(yè)來說。優(yōu)勢企業(yè)實(shí)施并購行為后，會對被并購企業(yè)的人員安排、組織結(jié)構(gòu)及員工崗位分配等形成影響。首先就人員安排來說，并購行為發(fā)生會產(chǎn)生多重效果，一部分目標(biāo)企業(yè)的員工由于不認(rèn)可民企的發(fā)展，選擇離職，會造成人員流失和客戶資源的減少，一部分目標(biāo)企業(yè)的員工認(rèn)可民企的發(fā)展，但管理、技術(shù)等方面的限制，難以妥善安置；其次就組織結(jié)構(gòu)來說，調(diào)整甚至重組現(xiàn)有組織結(jié)構(gòu)，會加大人員的心理壓力；最后就員工崗位分配來說，由于崗位的不適應(yīng)或者崗位負(fù)擔(dān)過重，會造成原有目標(biāo)企業(yè)人員的大量離職。文化整合風(fēng)險是第二層次，并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)在企業(yè)文化上由于組織環(huán)境、認(rèn)同理念等差異形成不相容的局面，當(dāng)兼并企業(yè)不能對目標(biāo)企業(yè)的企業(yè)文化形成有效影響，或者目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部企業(yè)文化具有較強(qiáng)的外部排斥性時，文化整合風(fēng)險就會進(jìn)一步產(chǎn)生。

3 我國民營企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險防范措施研究

3.1 民企并購前的風(fēng)險防范與控制

有效確定并購的戰(zhàn)略和關(guān)注外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境是民企并購前風(fēng)險防范與控制的重要舉措。具體來說，一方面是民企要制定正確的戰(zhàn)略導(dǎo)向，降低面臨的財務(wù)風(fēng)險。這重要體現(xiàn)在以下兩個層面，第一個層面是行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，即民企在并購行為發(fā)生前，要對整個行業(yè)的發(fā)展模式及未來發(fā)展方向了解并熟悉，可以通過系統(tǒng)化的數(shù)據(jù)分析預(yù)測行業(yè)整體的發(fā)展趨勢，并作出是否并購的行為決策；第二個層面是企業(yè)自身的發(fā)展戰(zhàn)略，民企并購行為有其自身的特殊性，其要根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行準(zhǔn)確定位，制定出符合實(shí)際的個性化戰(zhàn)略。企業(yè)核心能力和市場競爭優(yōu)勢形成不同的組合時，要注重調(diào)整自身戰(zhàn)略，降低風(fēng)險。另一方面是民企要關(guān)注并購前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于上升期時，民企可以考慮進(jìn)行積極的外部并購。但值得注意的是，并購方向最好與政府相關(guān)的鼓勵政策相一致，即重點(diǎn)考慮政府扶持的行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)，使民企自身可以獲得更多的政策優(yōu)惠。

3.2 民企并購中的風(fēng)險防范與控制

估價風(fēng)險、融資風(fēng)險和并購支付風(fēng)險是民企并購行為中需重點(diǎn)防范與控制的財務(wù)風(fēng)險。為有效降低股價風(fēng)險，民企作為兼并企業(yè)要加強(qiáng)對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)審查，針對審查過程中存在的信息不對稱問題，要進(jìn)行及時的評判，如強(qiáng)制要求目標(biāo)企業(yè)提供資產(chǎn)、負(fù)債等核心財務(wù)信息，并將賬面數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)盤點(diǎn)狀況進(jìn)行有效比對，以降低估價風(fēng)險。為有效降低融資風(fēng)險，民企自身可以采取多元化的融資方式，將內(nèi)部融資和外部融資進(jìn)行有效結(jié)合，在進(jìn)行內(nèi)部融資的過程中盡量避免大規(guī)模的資金流動，可以通過現(xiàn)金等價物等多種形式實(shí)現(xiàn)融資需求，在進(jìn)行外部融資的過程中，應(yīng)盡可能減少民間融資和高利貸融資，減少貸款利息，并借助民企內(nèi)部存貨等質(zhì)押形式，銀行機(jī)構(gòu)取得貸款支持；為有效降低并購支付風(fēng)險，要盡可能采取混合支付方式，混合支付方式即將現(xiàn)金支付和股份支付有效結(jié)合，在降低現(xiàn)金大規(guī)模流動的同時，以換股或者增股的方式實(shí)現(xiàn)并購目的。

3.3 民企并購后的風(fēng)險防范與控制

人員整合風(fēng)險和文化整合風(fēng)險是民企并購行為后需有效防范與控制的財務(wù)風(fēng)險。一方面，就人員整合風(fēng)險來說，民企作為兼并方，要正確處理目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部的人事安排和組織結(jié)構(gòu)設(shè)置。如果被兼并企業(yè)內(nèi)部人員愿意留下，并能適合新企業(yè)的發(fā)展需要，兼并企業(yè)要給予這部分員工有效的激勵和足夠的發(fā)展空間；如果被兼并企業(yè)內(nèi)部人員不愿意在新企業(yè)中任職和發(fā)展，兼并企業(yè)也要正確處理好下崗安置問題。在組織結(jié)構(gòu)設(shè)置方面，民企要根據(jù)兼并后企業(yè)規(guī)模和未來的發(fā)展需要，進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕M織結(jié)構(gòu)調(diào)整。另一方面，就文化整合風(fēng)險來說，民企要注重對目標(biāo)企業(yè)的文化影響，可以通過組織培訓(xùn)等方式來實(shí)現(xiàn)新合并企業(yè)文化的統(tǒng)一。此外，企業(yè)文化的影響具有交互性和滲透性，民企在注重自身對目標(biāo)企業(yè)文化影響的同時，也要吸收目標(biāo)企業(yè)文化中的優(yōu)秀成分，促進(jìn)并購后企業(yè)文化的提升。

4 結(jié)語

民營企業(yè)要實(shí)現(xiàn)自身的突破性發(fā)展，并購是有效的方式和手段。當(dāng)前，民營企業(yè)作為新生代并購主體，在并購的前期、中期、后期階段都存在一定的財務(wù)風(fēng)險。本文通過對民企并購中的財務(wù)風(fēng)險的防范與控制措施的探討，以期為民企實(shí)施有效的并購行為提供借鑒。

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