我國外匯儲(chǔ)備增長的影響因素分析

張軍

摘 要：截至2017年2月我國外匯儲(chǔ)備總額為30051.2億美元，雖然與前幾年相比有明顯回落，但仍高居世界首位，國家外匯儲(chǔ)備并不是越多越好，因此我們應(yīng)準(zhǔn)確找出影響我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要因素，然后進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。本文首先分析了外匯儲(chǔ)備急增的原因，然后利用2001年～2015年的年度數(shù)據(jù)為樣本，建立多元模型，運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析，得出影響我國外匯儲(chǔ)備的主要因素是我國貨幣供應(yīng)量以及進(jìn)出口總額，最后針對性提出相應(yīng)的政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 進(jìn)出口總額 貨幣供應(yīng)量

中圖分類號：F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2017）06（c）-035-05

在國際化程度不斷提高的經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，外匯儲(chǔ)備對維持國際收支平衡以及增強(qiáng)國家的國際地位有著重要作用，外匯儲(chǔ)備的實(shí)質(zhì)是各國貨幣當(dāng)局持有的、以國際貨幣表示的流動(dòng)資產(chǎn)，其合理的規(guī)模有助于國家在穩(wěn)定匯率，干預(yù)外匯市場，償付外債等方面發(fā)揮重要作用，與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行亦有著密不可分的聯(lián)系，外匯儲(chǔ)備對于一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的影響越來越重要。

1 國內(nèi)外關(guān)于外匯儲(chǔ)備的相關(guān)文獻(xiàn)綜述

在20世紀(jì)60年代，國外學(xué)者就對外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模等問題進(jìn)行了大量研究。他們大多采用實(shí)證的研究方法， 比如，Heller（1966）建立了最優(yōu)外匯儲(chǔ)備決定模型，主要通過分析持有外匯儲(chǔ)備的邊際機(jī)會(huì)成本等于為了使得國際收支平衡而產(chǎn)生邊際調(diào)整成本的均衡點(diǎn)的方法來確定最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量。Frenkel（1974）通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)進(jìn)行多元回歸與相關(guān)分析，主要是構(gòu)造雙對數(shù)模型，并用來測外匯儲(chǔ)備規(guī)模。Lizond（1988）和Mathieson（1989）在研究中認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模是與一個(gè)國家或是地區(qū)的匯率制度安排相關(guān)的，而且地區(qū)生產(chǎn)總量與對外貿(mào)易規(guī)模對外匯儲(chǔ)備會(huì)構(gòu)成顯著影響。貨幣主義學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼（Milton Friedman，1995）和布朗（W. M. Brown，2004）等人創(chuàng)造性地將貨幣供求理論運(yùn)用到外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與影響因素的分析框架，他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)體自動(dòng)調(diào)節(jié)與貨幣供需趨于平衡的過程中，貨幣供應(yīng)量大，可以間接影響一國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

我國學(xué)者關(guān)于外匯儲(chǔ)備實(shí)證分析的研究較多，黃國波（2005）通過協(xié)整計(jì)量方法，構(gòu)造以影響國際儲(chǔ)備因素為自變量的線性回歸模型，認(rèn)為進(jìn)口總額在回歸模型中與國際儲(chǔ)備呈負(fù)相關(guān)，馬嫻（2013）以出口額、GDP、匯率作為自變量，對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行線性回歸擬合，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)與匯率之間顯示出有效的線性關(guān)系，易行健（2014）利用我國1996年～2012年的月度數(shù)據(jù)，對我國的外匯儲(chǔ)備需求函數(shù)進(jìn)行線性回歸，得出的結(jié)果顯示，消費(fèi)品零售總額與進(jìn)口的波動(dòng)性均顯著影響我國的外匯儲(chǔ)備數(shù)量。巴曙松（2015）利用可加模型對外匯儲(chǔ)備的增長原因進(jìn)行了研究，認(rèn)為外匯儲(chǔ)備增長與內(nèi)外利率、人民幣實(shí)際有效匯率、進(jìn)出口貿(mào)易總額和國際地位具有一定關(guān)系。楊銀海（2014）利用協(xié)整分析的方法，從國際收支變動(dòng)、外債風(fēng)險(xiǎn)、貨幣需求等影響因素的分析中，得出我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模在現(xiàn)階段基本適度的結(jié)論。孫靖（2015）則選取了1985年～2013年我國外匯儲(chǔ)備及相關(guān)數(shù)據(jù)建立了對數(shù)模型，得出影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素主要包括廣義貨幣供給、出口額、進(jìn)口額，外商直接投資、外債規(guī)模等五個(gè)因素。

2 我國外匯儲(chǔ)備的增長及其帶來的影響

自2001年加入WTO以來，我國外匯儲(chǔ)備快速增長，在國際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連年順差，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速發(fā)展期，到2014年底，我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到38430.18億美元，高居世界第一位，近兩年有所回落。

2.1 中國外匯儲(chǔ)備的增長歷程

2.1.1 外匯儲(chǔ)備較快增長階段（1994年～1997年）

1994年我國對政府外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，成立銀行間外匯交易市場，取消外匯留成等舉措，極大地調(diào)動(dòng)了國內(nèi)企業(yè)出口積極性，外匯儲(chǔ)備有了較快增長。由1993年的211.99億美元增長為1398.90億美元，導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)了較大順差。

2.1.2 外匯儲(chǔ)備緩慢增長階段（1998年～2000年）

1997年爆發(fā)了亞洲金融危機(jī)，在周邊國家貨幣大幅度貶值的情況下，我國堅(jiān)持人民幣不貶值，因此，從1998年起，我國外匯儲(chǔ)備增量明顯減緩，為了維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定付出了出口遭受嚴(yán)重沖擊的代價(jià)，國家外匯儲(chǔ)備年增長額在1998年僅為50.97億美元，1999年僅為97.15億美元，2000年僅為108.99億美元。

2.1.3 外匯儲(chǔ)備大幅度增長階段（2001年～2007年）

2001年以來，國際經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生了深刻變化，西方發(fā)達(dá)國家加快向我國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，加入WTO后，我國的比較優(yōu)勢體現(xiàn)在外貿(mào)的快速增長，外商直接投資持續(xù)保持較大規(guī)模，我國國際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目都出現(xiàn)了巨額順差，加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速增長，導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備進(jìn)入大幅度增長階段，截止2006年3月底，達(dá)到了同期世界總儲(chǔ)備的18%以上，已躍居世界第一。

2.1.4 外匯儲(chǔ)備增長放緩階段（2008年至今）

2008年開始，隨著美國次貸危機(jī)影響的擴(kuò)散，中國經(jīng)濟(jì)也受到了巨大沖擊，嚴(yán)重影響了中國的出口規(guī)模，因?yàn)槊绹c歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)市場需求出現(xiàn)疲軟，2008年我國的出口增速同比出現(xiàn)大幅度回落，經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅降低，儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模增速放緩。許多跨國公司由于母公司流動(dòng)性短缺，紛紛從中國抽出資金，我國外匯儲(chǔ)備雖然在總量上依舊增長，但增速已經(jīng)明顯放緩，國際資本對我國的投資變得更為謹(jǐn)慎。

2.2 外匯儲(chǔ)備增長所帶來的影響

中國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加，有助于我國政府更從容地實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策，有利于增強(qiáng)國外投資者的信心和吸引外資，也有利于支持中國企業(yè)在更大范圍內(nèi)、更高層次上實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，有助于緩解可能出現(xiàn)的通貨緊縮的壓力，保持人民幣匯率相對穩(wěn)定，有助于應(yīng)對突發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速穩(wěn)定發(fā)展，確保我國經(jīng)濟(jì)金融體系的安全。但必須看到的是，持續(xù)增長的巨額外匯儲(chǔ)備是一把雙刃劍，可能會(huì)給我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來許多問題，外匯儲(chǔ)備過多會(huì)增加一國的持有成本，造成資源浪費(fèi)，會(huì)削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和調(diào)控能力，給本國貨幣帶來增值壓力以及可能會(huì)帶來的通貨膨脹。如何正確衡量外匯儲(chǔ)備的增長，成為學(xué)術(shù)界以及貨幣當(dāng)局關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文對我國外匯儲(chǔ)備增長的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，努力找到外匯儲(chǔ)備快速增長的影響因素，以便有針對性的提出合理的控制對策，這是我們研究的主要目的。

3 模型建立與實(shí)證分析

3.1 樣本變量選取與數(shù)據(jù)收集

根據(jù)資料分析，我們共選取了進(jìn)出口總額，貨幣供應(yīng)量，外債余額，以及實(shí)際利用外資作為主要分析指標(biāo)，本文選取了2001～2015年年度相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，如表1所示。

3.2 模型建立與計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析

根據(jù)表2中數(shù)據(jù)，模型估計(jì)結(jié)果為：

從回歸結(jié)果可以看出，模型擬合優(yōu)度很高，整體效果的F檢驗(yàn)通過，但有部分變量的t值不顯著，故可能存在多重共線性。

3.3 多重共線性檢驗(yàn)

3.3.1 檢驗(yàn)多重共線性

計(jì)算各解釋變量的相關(guān)系數(shù)，利用Eviews得到相關(guān)系數(shù)矩陣，如表3所示。

由相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，各解釋變量相互之間的相關(guān)系數(shù)較高，證實(shí)確實(shí)存在嚴(yán)重多重共線性。

3.3.2 修正多重共線性

采用逐步回歸的辦法，去檢驗(yàn)和解決多重共線性問題。分別作y對X1、X2、X3、X4的一元回歸，結(jié)果如表4所示。

由于X3、X4的t檢驗(yàn)均不顯著。說明是X3、X4引起的多重共線性，應(yīng)剔除。

所以最后修正嚴(yán)重多重共線性的結(jié)果見表7。

圖1中，殘差的變動(dòng)有系統(tǒng)模式，連續(xù)為正和連續(xù)為負(fù)，表面殘差項(xiàng)存在正自相關(guān)，需采取補(bǔ)救措施。

3.5.3 自相關(guān)的修正

運(yùn)用科克倫奧科特迭代法得到表9。

迭代后的模型

4 結(jié)論及政策建議

從模型中可以得知，影響我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長的主要影響因素是進(jìn)出口總額和我國當(dāng)局的貨幣供應(yīng)量，另外由于外債余額以及實(shí)際吸收外商投資與外匯儲(chǔ)備的相關(guān)系數(shù)很高，從而也間接地對外匯儲(chǔ)備有著一定影響。

從我國現(xiàn)在整體的經(jīng)濟(jì)形勢以及國內(nèi)外權(quán)威的相關(guān)數(shù)據(jù)可以得出，現(xiàn)階段我國外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重超量，這會(huì)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來一系列不利影響。針對上述討論結(jié)果，我們給穩(wěn)定國家外匯儲(chǔ)備提出相應(yīng)建議：（1）積極調(diào)整外貿(mào)進(jìn)出口政策，適當(dāng)消耗外匯儲(chǔ)備，增加進(jìn)口，保持出口與進(jìn)口的平衡，減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的快速增長；（2）合理利用過量外匯，減少外債水平，以及合理的制定貨幣供應(yīng)量，避免貨幣發(fā)行過多；（3）取消對外商投資的諸多優(yōu)惠政策與超國民待遇?，F(xiàn)階段，我國投資環(huán)境日益改善，因此應(yīng)通過更直接有效的途徑吸收先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，把精力和財(cái)力放在搞好國內(nèi)企業(yè)上來，高額的外匯儲(chǔ)備表明，我國對資本的需求不再緊迫，到了該全面取消針對外商投資優(yōu)惠政策的時(shí)候了，同時(shí)，還應(yīng)逐步減少對外資本流出的限制，鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)跨國經(jīng)營與對外投資；（4）積極創(chuàng)新國家外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用方式，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的核心競爭力。我們應(yīng)該盡量運(yùn)用相對過剩的外匯儲(chǔ)備，有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。

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