張軍
摘 要:截至2017年2月我國外匯儲(chǔ)備總額為30051.2億美元,雖然與前幾年相比有明顯回落,但仍高居世界首位,國家外匯儲(chǔ)備并不是越多越好,因此我們應(yīng)準(zhǔn)確找出影響我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模的主要因素,然后進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。本文首先分析了外匯儲(chǔ)備急增的原因,然后利用2001年~2015年的年度數(shù)據(jù)為樣本,建立多元模型,運(yùn)用Eviews軟件進(jìn)行計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析,得出影響我國外匯儲(chǔ)備的主要因素是我國貨幣供應(yīng)量以及進(jìn)出口總額,最后針對性提出相應(yīng)的政策建議。
關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備 進(jìn)出口總額 貨幣供應(yīng)量
中圖分類號:F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:2096-0298(2017)06(c)-035-05
在國際化程度不斷提高的經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代,外匯儲(chǔ)備對維持國際收支平衡以及增強(qiáng)國家的國際地位有著重要作用,外匯儲(chǔ)備的實(shí)質(zhì)是各國貨幣當(dāng)局持有的、以國際貨幣表示的流動(dòng)資產(chǎn),其合理的規(guī)模有助于國家在穩(wěn)定匯率,干預(yù)外匯市場,償付外債等方面發(fā)揮重要作用,與國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行亦有著密不可分的聯(lián)系,外匯儲(chǔ)備對于一國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的影響越來越重要。
1 國內(nèi)外關(guān)于外匯儲(chǔ)備的相關(guān)文獻(xiàn)綜述
在20世紀(jì)60年代,國外學(xué)者就對外匯儲(chǔ)備的最優(yōu)規(guī)模等問題進(jìn)行了大量研究。他們大多采用實(shí)證的研究方法, 比如,Heller(1966)建立了最優(yōu)外匯儲(chǔ)備決定模型,主要通過分析持有外匯儲(chǔ)備的邊際機(jī)會(huì)成本等于為了使得國際收支平衡而產(chǎn)生邊際調(diào)整成本的均衡點(diǎn)的方法來確定最優(yōu)外匯儲(chǔ)備量。Frenkel(1974)通過應(yīng)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)進(jìn)行多元回歸與相關(guān)分析,主要是構(gòu)造雙對數(shù)模型,并用來測外匯儲(chǔ)備規(guī)模。Lizond(1988)和Mathieson(1989)在研究中認(rèn)為,外匯儲(chǔ)備的規(guī)模是與一個(gè)國家或是地區(qū)的匯率制度安排相關(guān)的,而且地區(qū)生產(chǎn)總量與對外貿(mào)易規(guī)模對外匯儲(chǔ)備會(huì)構(gòu)成顯著影響。貨幣主義學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼(Milton Friedman,1995)和布朗(W. M. Brown,2004)等人創(chuàng)造性地將貨幣供求理論運(yùn)用到外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模與影響因素的分析框架,他們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)體自動(dòng)調(diào)節(jié)與貨幣供需趨于平衡的過程中,貨幣供應(yīng)量大,可以間接影響一國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。
我國學(xué)者關(guān)于外匯儲(chǔ)備實(shí)證分析的研究較多,黃國波(2005)通過協(xié)整計(jì)量方法,構(gòu)造以影響國際儲(chǔ)備因素為自變量的線性回歸模型,認(rèn)為進(jìn)口總額在回歸模型中與國際儲(chǔ)備呈負(fù)相關(guān),馬嫻(2013)以出口額、GDP、匯率作為自變量,對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行線性回歸擬合,認(rèn)為外匯儲(chǔ)備規(guī)模變動(dòng)與匯率之間顯示出有效的線性關(guān)系,易行健(2014)利用我國1996年~2012年的月度數(shù)據(jù),對我國的外匯儲(chǔ)備需求函數(shù)進(jìn)行線性回歸,得出的結(jié)果顯示,消費(fèi)品零售總額與進(jìn)口的波動(dòng)性均顯著影響我國的外匯儲(chǔ)備數(shù)量。巴曙松(2015)利用可加模型對外匯儲(chǔ)備的增長原因進(jìn)行了研究,認(rèn)為外匯儲(chǔ)備增長與內(nèi)外利率、人民幣實(shí)際有效匯率、進(jìn)出口貿(mào)易總額和國際地位具有一定關(guān)系。楊銀海(2014)利用協(xié)整分析的方法,從國際收支變動(dòng)、外債風(fēng)險(xiǎn)、貨幣需求等影響因素的分析中,得出我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模在現(xiàn)階段基本適度的結(jié)論。孫靖(2015)則選取了1985年~2013年我國外匯儲(chǔ)備及相關(guān)數(shù)據(jù)建立了對數(shù)模型,得出影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的因素主要包括廣義貨幣供給、出口額、進(jìn)口額,外商直接投資、外債規(guī)模等五個(gè)因素。
2 我國外匯儲(chǔ)備的增長及其帶來的影響
自2001年加入WTO以來,我國外匯儲(chǔ)備快速增長,在國際收支平衡表中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目連年順差,中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速發(fā)展期,到2014年底,我國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到38430.18億美元,高居世界第一位,近兩年有所回落。
2.1 中國外匯儲(chǔ)備的增長歷程
2.1.1 外匯儲(chǔ)備較快增長階段(1994年~1997年)
1994年我國對政府外匯管理體制進(jìn)行了重大改革,成立銀行間外匯交易市場,取消外匯留成等舉措,極大地調(diào)動(dòng)了國內(nèi)企業(yè)出口積極性,外匯儲(chǔ)備有了較快增長。由1993年的211.99億美元增長為1398.90億美元,導(dǎo)致了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目同時(shí)出現(xiàn)了較大順差。
2.1.2 外匯儲(chǔ)備緩慢增長階段(1998年~2000年)
1997年爆發(fā)了亞洲金融危機(jī),在周邊國家貨幣大幅度貶值的情況下,我國堅(jiān)持人民幣不貶值,因此,從1998年起,我國外匯儲(chǔ)備增量明顯減緩,為了維護(hù)亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定付出了出口遭受嚴(yán)重沖擊的代價(jià),國家外匯儲(chǔ)備年增長額在1998年僅為50.97億美元,1999年僅為97.15億美元,2000年僅為108.99億美元。
2.1.3 外匯儲(chǔ)備大幅度增長階段(2001年~2007年)
2001年以來,國際經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)生了深刻變化,西方發(fā)達(dá)國家加快向我國進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,加入WTO后,我國的比較優(yōu)勢體現(xiàn)在外貿(mào)的快速增長,外商直接投資持續(xù)保持較大規(guī)模,我國國際收支平衡表中的經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目都出現(xiàn)了巨額順差,加之國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)快速增長,導(dǎo)致我國外匯儲(chǔ)備進(jìn)入大幅度增長階段,截止2006年3月底,達(dá)到了同期世界總儲(chǔ)備的18%以上,已躍居世界第一。
2.1.4 外匯儲(chǔ)備增長放緩階段(2008年至今)
2008年開始,隨著美國次貸危機(jī)影響的擴(kuò)散,中國經(jīng)濟(jì)也受到了巨大沖擊,嚴(yán)重影響了中國的出口規(guī)模,因?yàn)槊绹c歐盟兩大經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)市場需求出現(xiàn)疲軟,2008年我國的出口增速同比出現(xiàn)大幅度回落,經(jīng)常項(xiàng)目順差大幅降低,儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模增速放緩。許多跨國公司由于母公司流動(dòng)性短缺,紛紛從中國抽出資金,我國外匯儲(chǔ)備雖然在總量上依舊增長,但增速已經(jīng)明顯放緩,國際資本對我國的投資變得更為謹(jǐn)慎。
2.2 外匯儲(chǔ)備增長所帶來的影響
中國外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增加,有助于我國政府更從容地實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策,有利于增強(qiáng)國外投資者的信心和吸引外資,也有利于支持中國企業(yè)在更大范圍內(nèi)、更高層次上實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,有助于緩解可能出現(xiàn)的通貨緊縮的壓力,保持人民幣匯率相對穩(wěn)定,有助于應(yīng)對突發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn),保持宏觀經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速穩(wěn)定發(fā)展,確保我國經(jīng)濟(jì)金融體系的安全。但必須看到的是,持續(xù)增長的巨額外匯儲(chǔ)備是一把雙刃劍,可能會(huì)給我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來許多問題,外匯儲(chǔ)備過多會(huì)增加一國的持有成本,造成資源浪費(fèi),會(huì)削弱央行貨幣政策的獨(dú)立性和調(diào)控能力,給本國貨幣帶來增值壓力以及可能會(huì)帶來的通貨膨脹。如何正確衡量外匯儲(chǔ)備的增長,成為學(xué)術(shù)界以及貨幣當(dāng)局關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文對我國外匯儲(chǔ)備增長的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析,努力找到外匯儲(chǔ)備快速增長的影響因素,以便有針對性的提出合理的控制對策,這是我們研究的主要目的。
3 模型建立與實(shí)證分析
3.1 樣本變量選取與數(shù)據(jù)收集
根據(jù)資料分析,我們共選取了進(jìn)出口總額,貨幣供應(yīng)量,外債余額,以及實(shí)際利用外資作為主要分析指標(biāo),本文選取了2001~2015年年度相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù),如表1所示。
3.2 模型建立與計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析
根據(jù)表2中數(shù)據(jù),模型估計(jì)結(jié)果為:
從回歸結(jié)果可以看出,模型擬合優(yōu)度很高,整體效果的F檢驗(yàn)通過,但有部分變量的t值不顯著,故可能存在多重共線性。
3.3 多重共線性檢驗(yàn)
3.3.1 檢驗(yàn)多重共線性
計(jì)算各解釋變量的相關(guān)系數(shù),利用Eviews得到相關(guān)系數(shù)矩陣,如表3所示。
由相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出,各解釋變量相互之間的相關(guān)系數(shù)較高,證實(shí)確實(shí)存在嚴(yán)重多重共線性。
3.3.2 修正多重共線性
采用逐步回歸的辦法,去檢驗(yàn)和解決多重共線性問題。分別作y對X1、X2、X3、X4的一元回歸,結(jié)果如表4所示。
由于X3、X4的t檢驗(yàn)均不顯著。說明是X3、X4引起的多重共線性,應(yīng)剔除。
所以最后修正嚴(yán)重多重共線性的結(jié)果見表7。
圖1中,殘差的變動(dòng)有系統(tǒng)模式,連續(xù)為正和連續(xù)為負(fù),表面殘差項(xiàng)存在正自相關(guān),需采取補(bǔ)救措施。
3.5.3 自相關(guān)的修正
運(yùn)用科克倫奧科特迭代法得到表9。
迭代后的模型
4 結(jié)論及政策建議
從模型中可以得知,影響我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長的主要影響因素是進(jìn)出口總額和我國當(dāng)局的貨幣供應(yīng)量,另外由于外債余額以及實(shí)際吸收外商投資與外匯儲(chǔ)備的相關(guān)系數(shù)很高,從而也間接地對外匯儲(chǔ)備有著一定影響。
從我國現(xiàn)在整體的經(jīng)濟(jì)形勢以及國內(nèi)外權(quán)威的相關(guān)數(shù)據(jù)可以得出,現(xiàn)階段我國外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重超量,這會(huì)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來一系列不利影響。針對上述討論結(jié)果,我們給穩(wěn)定國家外匯儲(chǔ)備提出相應(yīng)建議:(1)積極調(diào)整外貿(mào)進(jìn)出口政策,適當(dāng)消耗外匯儲(chǔ)備,增加進(jìn)口,保持出口與進(jìn)口的平衡,減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備的快速增長;(2)合理利用過量外匯,減少外債水平,以及合理的制定貨幣供應(yīng)量,避免貨幣發(fā)行過多;(3)取消對外商投資的諸多優(yōu)惠政策與超國民待遇?,F(xiàn)階段,我國投資環(huán)境日益改善,因此應(yīng)通過更直接有效的途徑吸收先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),把精力和財(cái)力放在搞好國內(nèi)企業(yè)上來,高額的外匯儲(chǔ)備表明,我國對資本的需求不再緊迫,到了該全面取消針對外商投資優(yōu)惠政策的時(shí)候了,同時(shí),還應(yīng)逐步減少對外資本流出的限制,鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)跨國經(jīng)營與對外投資;(4)積極創(chuàng)新國家外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用方式,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的核心競爭力。我們應(yīng)該盡量運(yùn)用相對過剩的外匯儲(chǔ)備,有計(jì)劃地引進(jìn)一批關(guān)鍵技術(shù),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的科技含量,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁。
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